本周現(xiàn)券市場(chǎng)做多情緒復(fù)燃，國(guó)債期貨也快速上漲，不僅突破了1月15日至2月初的震蕩區(qū)間，而且開始挑戰(zhàn)2017年四季度的密集成交區(qū)間。我們認(rèn)為，債券市場(chǎng)本周的上漲是醞釀已久的波段性做多勢(shì)能的爆發(fā)，爆發(fā)的時(shí)點(diǎn)在春節(jié)之前國(guó)債期貨主力合約移倉(cāng)換月之時(shí)已經(jīng)有征兆，但是在基本影響因素還沒(méi)有完全形成一致預(yù)期之前，當(dāng)前的做多行情僅僅是一季度的波段，還需要警惕3月中下旬的風(fēng)險(xiǎn)。

從債券市場(chǎng)做多行情的醞釀來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通脹、貨幣政策等基本面因素維持平穩(wěn)的情況下，國(guó)債期貨在2017年四季度暴跌之際創(chuàng)下的4.10%的估值收益率水平已經(jīng)明確成為2018年一季度10年期國(guó)債收益率的上行頂部。從目前來(lái)看，相比于美國(guó)債券收益率及期限利差，中國(guó)債券收益率和期限利差調(diào)整更為充分，為做多提供了充分的安全邊際防護(hù)，如果沒(méi)有超預(yù)期的新增定價(jià)信息，債券收益率在消化慢變量的基礎(chǔ)上反而會(huì)下行修復(fù)。

從債券市場(chǎng)爆發(fā)時(shí)點(diǎn)來(lái)看，2017年四季度以來(lái)國(guó)債期貨“減倉(cāng)式下跌”說(shuō)明債券下跌是市場(chǎng)出清的過(guò)程，出清是投資者以持有現(xiàn)金替代現(xiàn)券的行為，2018年1月底至2月初總持倉(cāng)量穩(wěn)定則顯示出清暫時(shí)告一段落，表明當(dāng)前市場(chǎng)現(xiàn)金代表的買需強(qiáng)于現(xiàn)券的賣需，因此當(dāng)各方面因素運(yùn)行均趨于平穩(wěn)的情況下，不確定性的消散會(huì)促使資金再度入場(chǎng)。而之所以債券市場(chǎng)選擇在春節(jié)后上攻，我們觀測(cè)到國(guó)債期貨主力合約從TF/T1803切換至TF/T1806合約的異常舉動(dòng)。由于春節(jié)原因，本輪國(guó)債期貨移倉(cāng)換月較早開啟，但是與歷次移倉(cāng)換月不同，本輪移倉(cāng)并未引起本季合約和次季合約跨期價(jià)差的顯著波動(dòng)，重要原因在于無(wú)論是空方還是多方，在平掉本季合約的倉(cāng)位之后，并不急于在次季合約重新建倉(cāng)，尤其是TF/T1803合約在春節(jié)前最后幾個(gè)交易日出現(xiàn)頻繁的多頭減倉(cāng)，多方平倉(cāng)后并未及時(shí)在TF/T1806合約建倉(cāng)，應(yīng)是出于對(duì)春節(jié)長(zhǎng)假期間可能出現(xiàn)的跳空缺口的謹(jǐn)慎，而在春節(jié)之后，盡管首個(gè)交易日出現(xiàn)一個(gè)跳空，但也僅僅是膝跳反應(yīng)式的宣泄，移倉(cāng)換月積累的多頭逐漸在TF/T1806合約建倉(cāng)，導(dǎo)致本周以來(lái)國(guó)債期貨快速上揚(yáng)。從國(guó)債期貨和現(xiàn)券之間的關(guān)系來(lái)看，春節(jié)前后相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間，現(xiàn)券價(jià)格強(qiáng)于期貨，表明現(xiàn)券市場(chǎng)出清的末端市場(chǎng)情緒仍然謹(jǐn)慎保守，但是現(xiàn)券價(jià)格不會(huì)持續(xù)強(qiáng)于期貨，本周以來(lái)國(guó)債期貨在多頭積累的倉(cāng)位集中建倉(cāng)的帶動(dòng)下快速上揚(yáng)，即說(shuō)明市場(chǎng)情緒也在復(fù)歸。

然而從目前的市場(chǎng)信息綜合來(lái)看，債券市場(chǎng)本次做多動(dòng)能的釋放應(yīng)視為一季度的波段性行情，是否構(gòu)成債券收益率的全年拐點(diǎn)還需要經(jīng)濟(jì)基本面、貨幣政策、通脹和金融監(jiān)管政策等慢變量的逐步確證。作為定價(jià)反應(yīng)最敏感的資產(chǎn)，債券對(duì)經(jīng)濟(jì)變量的反饋是直接且一步到位的，其收益率波動(dòng)可作為其他金融資產(chǎn)定價(jià)的參考。就短期來(lái)看，3月中下旬中國(guó)央行是否會(huì)與美聯(lián)儲(chǔ)協(xié)同加息、資產(chǎn)新規(guī)正式版的發(fā)布等仍未確定，在債券走高之際，切莫丟棄冷靜。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。