吳衡：黑色行情，實(shí)際上四季度最關(guān)注是兩個(gè)問(wèn)題：第一、4000多的螺紋鋼到底怎么冬儲(chǔ)？第二、螺紋鋼的庫(kù)存到底什么時(shí)候能夠累積起來(lái)。

    冬儲(chǔ)問(wèn)題?，F(xiàn)在鋼廠庫(kù)存始終沒(méi)有，就不存在冬儲(chǔ)。鋼廠如果真的看好后市到5000，一定會(huì)留庫(kù)存，這么高利潤(rùn)的情況下，鋼廠有迅速兌現(xiàn)利潤(rùn)的需求，1200-1300就兌現(xiàn)了，所以在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，庫(kù)存肯定是低的。而貿(mào)易商，經(jīng)了解，3500愿意冬儲(chǔ)，4000的價(jià)格絕對(duì)不會(huì)冬儲(chǔ)，因?yàn)橐幌伦右度牒芏噱X(qián)，萬(wàn)一下跌，損失是巨大的。貿(mào)易商現(xiàn)在就是終端要什么貨我?guī)湍銈?，中間環(huán)節(jié)多半是不敢留庫(kù)的。

     還有一種情況，如果鋼材庫(kù)存提前累積，鋼價(jià)提高以后，鋼廠就愿意把冬儲(chǔ)的盤(pán)子扔給你，貿(mào)易商不愿意做冬儲(chǔ)，但只要盤(pán)面有人愿意4000做冬儲(chǔ)，就給你。但這個(gè)時(shí)候，是沒(méi)人愿意接貨的。

    鋼材庫(kù)存累積是個(gè)大概率事件，12月下旬很可能進(jìn)入到累庫(kù)階段?，F(xiàn)在螺紋鋼現(xiàn)貨很強(qiáng)，庫(kù)存暫時(shí)累積不了，因?yàn)楦鞣N數(shù)據(jù)證明鐵水是有缺口的。但是從鋼廠銷(xiāo)售數(shù)據(jù)來(lái)看，農(nóng)歷12月份基本上需求很差，華北、山西、山東這些區(qū)域基本上處于半停滯狀態(tài)。現(xiàn)在東北開(kāi)工條件已經(jīng)不具備，根據(jù)歷年數(shù)據(jù)對(duì)比，華北地區(qū)到農(nóng)歷12月份后銷(xiāo)量下滑至少是40%，這樣的情況一直要延續(xù)到春節(jié)后，這一段庫(kù)存累積是確定，不用懷疑的。

    2017年的限產(chǎn)其實(shí)是不及預(yù)期的。限產(chǎn)政策上還有一些不確定性、有一些彈性，例如這次唐山限產(chǎn)，雷聲大，雨點(diǎn)小，北方工地的約束也是先緊后松，這與一定的社會(huì)因素有關(guān)，政府沒(méi)有考慮到限產(chǎn)政策帶來(lái)的負(fù)面作用。當(dāng)這個(gè)負(fù)面作用出來(lái)的時(shí)候只能采取放松的形式，比如說(shuō)唐山的供暖出了問(wèn)題，在這個(gè)選擇上，政府就偏向于民生。所以，我們預(yù)計(jì)2017年限產(chǎn)，需求跟去年大概持平。

    限產(chǎn)季供需情況，到明年3月，鋼材需求肯定比2017年弱，但供應(yīng)肯定是增加的。在不考慮中頻爐和電爐的情況下，明年3月，產(chǎn)量增加了30%，保守一點(diǎn)20%。所以，空鋼廠利潤(rùn)可以做一個(gè)選擇，還是有基礎(chǔ)的。

    當(dāng)下，鋼廠為了增加利潤(rùn)，特別是建材廠，在轉(zhuǎn)爐環(huán)節(jié)加廢鋼比例增加到20-35%。另外，鋼廠也在高爐環(huán)節(jié)進(jìn)行檢修、改造，比如把爐壁變薄，通過(guò)技術(shù)環(huán)節(jié)把耐火端鋪的少一點(diǎn)，來(lái)擴(kuò)大爐容，提高鐵水產(chǎn)量。因此，我認(rèn)為2018年3月鋼材產(chǎn)量的放開(kāi)要比2017年同期要多。

    對(duì)于明年3月份螺紋鋼的需求，從宏觀來(lái)說(shuō)，大家普遍不看好，存在一定利率因素，國(guó)開(kāi)行利率破5，這種利率水平下做任何投資回報(bào)是劃不來(lái)的。

    四季度行情展望。從現(xiàn)在來(lái)看，四季度所有品種的價(jià)格還是很強(qiáng)的，鋼材庫(kù)存都相對(duì)偏低，這也是可以理解的，但是庫(kù)存低并不意味著需求有多好。

    鋼材的低庫(kù)存是合理的。因?yàn)槿绻搹S真的看好后市到5000，一定會(huì)留庫(kù)存，這么高利潤(rùn)的情況下，鋼廠有迅速兌現(xiàn)利潤(rùn)的需求，不貪圖1500了，1200、1300就兌現(xiàn)了，所以在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，肯定利潤(rùn)是低的。而貿(mào)易商，多半是不敢留庫(kù)存的。為了賺30元，一下子要投入很多錢(qián)，萬(wàn)一下跌，損失是巨大的。貿(mào)易商在做什么？你終端要什么貨我?guī)湍銈?，但中間環(huán)節(jié)是不留庫(kù)存的。

    另外，庫(kù)存的邊際變化對(duì)價(jià)格的影響，從焦炭上可以看的到。焦炭這一輪庫(kù)存并沒(méi)有累多少，但是價(jià)格下跌700元。庫(kù)存不需要累多少，只要跡象出現(xiàn)，拐點(diǎn)就出來(lái)了，心態(tài)是很脆弱的。

    另外，進(jìn)入四季度之后，螺紋實(shí)際消費(fèi)與供應(yīng)相比是平衡的。同時(shí)，四季度所剩的交易時(shí)間有點(diǎn)緊，而當(dāng)前的位置是最尷尬的。所以盤(pán)面定義了一個(gè)非常準(zhǔn)確的價(jià)格，每天根據(jù)政策變化而進(jìn)行邊際上的調(diào)整，很難交易。

    對(duì)01螺紋，有種隱而未發(fā)的感覺(jué)，盤(pán)面很克制，因?yàn)橐紤]到未來(lái)累庫(kù)的時(shí)間點(diǎn)。也有人講今年春節(jié)比較晚，2月15號(hào)，那個(gè)時(shí)候01合約已經(jīng)結(jié)束。但有時(shí)，預(yù)期會(huì)先行。所以01的故事還得再講講，整個(gè)情況確定性不夠。如果庫(kù)存提前累積，盤(pán)面01漲的太高，有可能給鋼廠提供了一個(gè)淡季高價(jià)賣(mài)貨的渠道。

    我們認(rèn)為05螺紋只是時(shí)間問(wèn)題，今年供應(yīng)減少的故事講的差不多了，供應(yīng)增加的故事還在進(jìn)行，但市場(chǎng)還沒(méi)有充分的認(rèn)識(shí)和解釋這個(gè)事情。預(yù)計(jì)明年會(huì)有一個(gè)比較大的調(diào)整。

    我們的判斷，當(dāng)前鋼材現(xiàn)貨還沒(méi)有出現(xiàn)明顯的拐點(diǎn)，但是位置肯定比較高。

    對(duì)于明年的判斷，如果去產(chǎn)能政策上沒(méi)有新的變化，大概庫(kù)存累積完成之后，到明年鋼廠復(fù)產(chǎn)、工地復(fù)工，帶來(lái)一波上漲，全年高點(diǎn)就會(huì)出來(lái)。如果這個(gè)預(yù)期提前、資金提前，先在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，價(jià)格打上去，把復(fù)產(chǎn)的預(yù)期、復(fù)工的預(yù)期全部打出來(lái)，高點(diǎn)在年內(nèi)就出現(xiàn)。

    原料，我認(rèn)為是一個(gè)上有頂下有底的情況，明年可能不是一個(gè)很好交易的品種。鐵礦石總量過(guò)剩的環(huán)境沒(méi)變，明年大概有5000萬(wàn)噸的增量，港口庫(kù)存會(huì)一直累積。但鋼廠庫(kù)存都保持在低位，鐵礦石會(huì)跟隨鋼材的波動(dòng)，彈性較大。

   問(wèn)答環(huán)節(jié)

   提問(wèn)：因?yàn)殇摬拇蟛糠诌€是用于房地產(chǎn)的建設(shè)，地方三四線城市已經(jīng)處于虧本的狀態(tài)在賣(mài)，對(duì)明年鋼材市場(chǎng)怎么看？

   吳衡：房地產(chǎn)更多的是國(guó)家必須去庫(kù)存。習(xí)主席在中央黨校高級(jí)別的會(huì)議上提到三件事：第一件是扶貧，第二是環(huán)保，第三件事是防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

  就系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)而言，因市場(chǎng)化的方式，整個(gè)房地產(chǎn)市場(chǎng)下滑很厲害，2015年房地產(chǎn)同比增速是負(fù)十幾，房地產(chǎn)出問(wèn)題，鋼鐵也出問(wèn)題。

    一個(gè)鋼廠背后，銀行才是老大，鋼廠的負(fù)債率平均70-80%，能讓鋼廠倒逼嗎？包括供給側(cè)改革，煤炭去產(chǎn)能成功之后，為什么在鋼鐵行業(yè)執(zhí)行，因?yàn)閲?guó)企的包袱很重。所以供給側(cè)改革目的很明確，給鋼廠利潤(rùn)，這是國(guó)策。對(duì)于明年，不大好說(shuō)，因?yàn)橐呀?jīng)給了一年利潤(rùn)，大家平均負(fù)債都降下來(lái)了。特別是民營(yíng)企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)2015年抽貸最嚴(yán)重，2016年還在陸陸續(xù)續(xù)抽貸。到今年就變了，銀行主動(dòng)求鋼廠貸款，但是鋼廠現(xiàn)在不用你的貸款，有牌照的鋼廠都活下來(lái)了。

    鋼鐵行業(yè)要完成的幾個(gè)事情，目前一件都沒(méi)有完成，只是把資產(chǎn)負(fù)債率降低，兼并重組還沒(méi)有完成，分散度很高，集中度太低。這個(gè)事情怎么完成？只是先從環(huán)保入手，降低對(duì)環(huán)境的傷害。但當(dāng)大家都賺錢(qián)的時(shí)候，你要兼并我沒(méi)那么容易。路徑怎么演繹大家不是很清楚。

    如果按照現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間，假設(shè)國(guó)家不再出政策的情況下，明年鋼材產(chǎn)量還是比較高的。明年市場(chǎng)能不能承載得住不好說(shuō)。

    提問(wèn)：吳總您對(duì)鐵礦的看法？

    吳衡：鐵礦明年是收斂的趨勢(shì)。高破不了600，低也跌不了420，明年大概鋼廠利潤(rùn)還會(huì)有，但不像今年這么高。

    從國(guó)外礦山港口檢修情況來(lái)看，今年的檢修頻次遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于往年，這也間接反映了國(guó)外礦山要維持整個(gè)礦品銷(xiāo)售利潤(rùn)回報(bào)率的態(tài)度。

    基本面上，礦石總量過(guò)剩的矛盾沒(méi)有解決，只是短期補(bǔ)庫(kù)的情緒、補(bǔ)庫(kù)邊際上需求的變化。另外，就是政策層面，鋼廠限產(chǎn)不及預(yù)期，造成的對(duì)礦石需求增長(zhǎng)，也是其中一個(gè)因素。唐山市場(chǎng)之前有一個(gè)預(yù)期差，認(rèn)為限產(chǎn)很?chē)?yán)格，所有船都不過(guò)去。但是實(shí)際上，限產(chǎn)沒(méi)那么嚴(yán)，外加一些鋼廠事故，所以提前做一個(gè)備庫(kù)的動(dòng)作。

    從現(xiàn)貨角度來(lái)看，港口除了PB的流動(dòng)并比較好，其他品種流動(dòng)性非常一般，整個(gè)漲價(jià)幅度超特混合可能漲了15元，但是PB已經(jīng)漲50元。巴粗是有價(jià)無(wú)市，跟著PB漲，進(jìn)價(jià)漲了15—20元，但是成交非常稀少。

    大公司，包括前五大貿(mào)易商除了PB賣(mài)的好，其他品種也就是兩三千噸的成交量，跟平時(shí)比至少是降了60—70%。所以礦石庫(kù)存累積是肯定的，消耗減少是肯定的，貿(mào)易商做庫(kù)存都是被動(dòng)做庫(kù)存，也是肯定的。

    從礦石盤(pán)面結(jié)構(gòu)變化來(lái)看，原來(lái)礦石一直貼水，做正套一直賺錢(qián)，今年出現(xiàn)了升水的格局，做基差貿(mào)易的就出來(lái)了，買(mǎi)現(xiàn)貨拋盤(pán)面。現(xiàn)在60%的PB現(xiàn)貨被期現(xiàn)公司買(mǎi)走，這樣就形成跟鋼廠搶PB的局面，這個(gè)量在貿(mào)易環(huán)節(jié)占到60%，量很大，實(shí)際上鋼廠買(mǎi)不到多少貨。所以，PB一直在漲，但是盤(pán)面是不是PB大家心里有數(shù)。

礦石01最后運(yùn)行情況，要看虛盤(pán)減到什么程度，變成實(shí)盤(pán)之后金布巴交多少，或者有一些符合條件的巴粗能交多少，如果是巴粗定價(jià)，盤(pán)面就要減少30—40元，如果是金布巴交割，盤(pán)面就要減20元，這樣就不能以PB定價(jià)了。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。