復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序進(jìn)行，未來需求可期，但當(dāng)前螺紋鋼天量庫存仍不可忽視。

上周因疫情蔓延引發(fā)全球金融市場(chǎng)“大失血”，市場(chǎng)恐慌情緒高漲，就在大家擔(dān)心本周走勢(shì)的時(shí)候，市場(chǎng)卻以極大的韌性“自行治愈”，美股回調(diào)、A股反彈、商品多數(shù)上行。其中，基建成為當(dāng)前市場(chǎng)的“熱點(diǎn)”，基建類股票出現(xiàn)大幅上漲，在期貨市場(chǎng)中，以鐵礦石、熱卷、螺紋等黑色系為首的品種也應(yīng)聲上漲。在基建類股票及商品的集體狂歡中，不容忽視的影響是來自市場(chǎng)的一則關(guān)于“7省市推出25萬億重點(diǎn)項(xiàng)目”消息，消息稱在云南、河南、福建等7省市公布的重點(diǎn)項(xiàng)目投資計(jì)劃中總投資接近25億元，2020年度計(jì)劃完成投資近3.5萬億元。

值得注意的是，在大規(guī)?；ㄍ顿Y的利好帶動(dòng)下，市場(chǎng)預(yù)期向好，但是無論是上周的持續(xù)下行還是這周的快速反彈，現(xiàn)貨市場(chǎng)都沒有在短期內(nèi)出現(xiàn)快速變化的情況，盤面的價(jià)格更多的是反應(yīng)市場(chǎng)預(yù)期當(dāng)，前市場(chǎng)的主要矛盾依舊是成材總庫存居高不下。

黑色系重新收復(fù)失地

受海外疫情的影響，鐵礦石、螺紋鋼上周深度回調(diào)。本周一（3月2日，下同），在大規(guī)?；ㄍ顿Y的利好帶動(dòng)下，黑色系重新收復(fù)失地。其中，鐵礦石主力合約上漲5.83%收?qǐng)?bào)于652元/噸，螺紋主力合約以2.03%漲幅收于3422元/噸，熱卷上漲2.57%至3469元/噸。

“周一鐵礦石、熱卷、螺紋等品種強(qiáng)勢(shì)上漲，驅(qū)動(dòng)力在于兩個(gè)方面，其一是上周市場(chǎng)一直在交易的是海外疫情擴(kuò)散的邏輯，海外金融市場(chǎng)應(yīng)聲大跌，甚至一度出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)危機(jī)的悲觀情緒。但美股在大跌后又有所回升，可見宏觀方面的市場(chǎng)預(yù)期向好，風(fēng)險(xiǎn)厭惡有所回落。”國(guó)泰君安期貨資深研究員金韜說，從微觀方面來看，2月16日后全國(guó)各地逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，不過人員配備不能及時(shí)到位等，復(fù)工復(fù)產(chǎn)是一個(gè)逐步恢復(fù)的過程。進(jìn)入3月，各地復(fù)工速度有所加快，尤其是浙江、上海等南方地區(qū)，加上3月是傳統(tǒng)的季節(jié)性旺季，市場(chǎng)對(duì)于3月份的需求有較好的預(yù)期，因此在盤面上有所體現(xiàn)。

與此同時(shí)，市場(chǎng)出現(xiàn)了一則關(guān)于“7省市推出25萬億重點(diǎn)項(xiàng)目”消息，消息稱在云南、河南、福建等7省市公布的重點(diǎn)項(xiàng)目投資計(jì)劃中總投資接近25億元，2020年度計(jì)劃完成投資近3.5萬億元。“對(duì)應(yīng)A股和商品的上漲來看，市場(chǎng)是在炒作基建的預(yù)期，7個(gè)省市已公布出將近25萬億的基建，導(dǎo)致很多基建類的股票漲停，同樣也影響了成材的需求預(yù)期。此外，資金面是寬松的，也給經(jīng)濟(jì)帶來一定的刺激。”海證期貨黑色首席分析師石頭表示。

事實(shí)上，隨著國(guó)內(nèi)公共衛(wèi)生事件形勢(shì)的好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)各個(gè)省份加快企業(yè)復(fù)工節(jié)奏。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止到3月1日，河北省規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)復(fù)工12086家，比上日增加140家，復(fù)工率達(dá)91.7%。山東方面，全省規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)累計(jì)開工26582家，占規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)總數(shù)的98%；復(fù)工人數(shù)394.73萬人，占職工總數(shù)的74.1%。廣東全省規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)復(fù)工4.85萬家,復(fù)工率超過90%。其他多數(shù)省份也在不同的政策推動(dòng)下，平均復(fù)工率超過80%。

“隨著各類企業(yè)的復(fù)工節(jié)奏加快，鋼市市場(chǎng)活躍度正逐步上升。”分析師表示，據(jù)監(jiān)測(cè)，2月中上旬，鋼鐵企業(yè)以長(zhǎng)流程企業(yè)生產(chǎn)復(fù)工為主，貿(mào)易環(huán)節(jié)、加工以及終端行業(yè)復(fù)工率極低，市場(chǎng)交投活躍度低至冰點(diǎn)。隨著2月下旬復(fù)工節(jié)奏的加快，以及物流的逐步恢復(fù)，貿(mào)易商以及終端采購行為增加，帶動(dòng)鋼市迎來階段性小幅反彈，但由于需求釋放量有限，加之前期遺留的供應(yīng)壓力問題，價(jià)格再度跌至低位。著市場(chǎng)逐步恢復(fù)，預(yù)計(jì)3月市場(chǎng)活躍度預(yù)期將再度上升，提升庫存消耗進(jìn)度，增加鋼價(jià)運(yùn)行支撐，鋼價(jià)階段性反彈仍可期。

昨日期貨的大漲帶動(dòng)了現(xiàn)貨市場(chǎng)情緒，午后部分市場(chǎng)報(bào)價(jià)上調(diào)，商家限量出售，低價(jià)成交較上周好轉(zhuǎn)，部分市場(chǎng)存在封庫的情況，提振明日行情預(yù)期。不過，從昨日現(xiàn)貨報(bào)價(jià)來看仍是跌多漲少。據(jù)數(shù)據(jù)，螺紋鋼全國(guó)主要市場(chǎng)多數(shù)下跌20—70元，個(gè)別市場(chǎng)小幅反彈10—20元，均價(jià)下調(diào)19元；熱卷多數(shù)市場(chǎng)下跌10—20元，個(gè)別市場(chǎng)小幅上漲10元，均價(jià)下調(diào)7元。

天量庫存仍不容忽視

在黑色系的普漲之下，不容忽視的仍是成材的天量庫存。據(jù)上海鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)，2月27日樣本庫存已經(jīng)達(dá)到3716萬噸，比近幾年的峰值已經(jīng)高出1070萬噸。因此，鋼材近期核心的矛盾在于高庫存能否順利快速被消化。大地期貨黑色研究員介紹說，據(jù)推算，本周或下周大部分工地、工廠將會(huì)大規(guī)模的復(fù)工，屆時(shí)鋼材需求將會(huì)集中爆發(fā)。如果去庫不流暢，價(jià)格將會(huì)下滑，反之，去庫速度快，則價(jià)格將繼續(xù)上漲。

對(duì)于鋼材后期走勢(shì)來說，金韜認(rèn)為將是一個(gè)振蕩消耗矛盾的過程。“目前不可回避的是鋼廠的庫存高企，這個(gè)矛盾必須被修復(fù)，鋼廠在較低的價(jià)格之下將會(huì)產(chǎn)生較低的產(chǎn)量，因此3月份鋼材市場(chǎng)可能是一個(gè)低價(jià)格、低產(chǎn)量、去庫存的過程。對(duì)于價(jià)格而言，下有需求支撐，上有庫存封頂，可以說是向上和向下都沒有太大的空間，因此可能會(huì)形成寬幅振蕩的行情局勢(shì)。”

“而復(fù)工節(jié)奏加快對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的傳導(dǎo)作用來說，目前最尖銳的矛盾同樣在于鋼材的庫存居高不下，只有庫存有所下降、同比有改善，鋼廠才會(huì)考慮補(bǔ)庫、增加復(fù)工的問題。因此復(fù)工邏輯對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的傳導(dǎo)效應(yīng)關(guān)鍵是要看鋼材庫存的消化情況。”金韜表示，從上上周累庫380萬噸和上周累庫250萬噸的數(shù)據(jù)可以看出，雖然鋼材庫存的絕對(duì)值仍在增加，但是庫存的增幅已在明顯改善。

在金韜看來，從各方面情況綜合來看，3月份鋼廠勢(shì)必會(huì)迎來庫存拐點(diǎn)。“事實(shí)上，這一點(diǎn)已在盤面有所兌現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)于三、四月的傳統(tǒng)旺季有所期待。從往年情況來看，11月到次年2月是鋼廠冬儲(chǔ)階段，這個(gè)時(shí)期，鋼廠會(huì)進(jìn)行累庫，農(nóng)歷二月初二過后，工人陸續(xù)到崗后進(jìn)入到全年去庫存的階段。今年由于疫情的影響，下游的需求受到抑制，累庫的窗口期被拉長(zhǎng)，但是市場(chǎng)普遍認(rèn)為需求只是被推遲，并不會(huì)消失，再加上近期多地復(fù)產(chǎn)節(jié)奏有所加快，3月份鋼材庫存應(yīng)該會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn)。”金韜說。

“昨日的上漲是在上周連續(xù)急跌后的一次反抽，是一次情緒的釋放，是對(duì)未來的樂觀的預(yù)期，是對(duì)中國(guó)的信心的體現(xiàn)。我們相信中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性，必將走出疫情的陰霾，但同時(shí)也要注意階段性的風(fēng)險(xiǎn)。”華聞期貨分析師華聞昌提醒說，一是復(fù)工仍面臨不少困難，中小企業(yè)的進(jìn)度不容樂觀；二是海外疫情有擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)，外圍市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加大。而具體到鋼材，面對(duì)天量庫存，一是需要價(jià)格的下行來吸引買家成交；二是即使需求啟動(dòng)，階段性的庫存壓力仍將持續(xù)存在，市場(chǎng)仍然存在階段性下行的風(fēng)險(xiǎn)。

而全面復(fù)工對(duì)于鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈的影響，簡(jiǎn)單來說會(huì)造成供需兩旺的情況。“上游和下游，供給和需求都會(huì)重新開動(dòng)，預(yù)計(jì)原材料和成材的價(jià)格都會(huì)上漲。首先，工廠、工地、運(yùn)輸行業(yè)都開始復(fù)工，工地、制造企業(yè)需要鋼材進(jìn)行生產(chǎn)，運(yùn)輸行業(yè)把堆積在鋼廠的高庫存運(yùn)到下游工地和工廠，也把原燃料送到鋼廠。鋼廠產(chǎn)量增加，但庫存開始下降。復(fù)工節(jié)奏加快，會(huì)使原料、成材的流轉(zhuǎn)速度加快，供需兩旺很可能帶來牛市。”大地期貨黑色研究員說。

“短期內(nèi)螺紋鋼多空分歧比較大，但是長(zhǎng)期來看，價(jià)格應(yīng)該是上漲的，我們建議逢低布局10月合約長(zhǎng)線多單。首先，3300—3400元的價(jià)格處于近年螺紋價(jià)格的偏低位置，風(fēng)險(xiǎn)較小，而上漲空間比較大。其次，本輪鋼材下跌的主要因素是新冠疫情，而我國(guó)對(duì)疫情的管控措施非常有效，疫情或許在近一兩個(gè)月內(nèi)就能完全消滅。也就是說，最壞的時(shí)候已經(jīng)過去了，到10月的時(shí)候，疫情基本不會(huì)對(duì)鋼材造成影響，未來只會(huì)更好。最后，為了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，國(guó)家已經(jīng)開始行動(dòng)，各種對(duì)基建、地產(chǎn)的利好政策已經(jīng)相繼出臺(tái)。鋼材下游需求得到了很好的保障。”大地期貨黑色研究員說。

礦強(qiáng)鋼弱的格局將持續(xù)

上周黑色系普遍回調(diào)，再加上昨日盤面的大幅拉升，如此寬幅波動(dòng)令市場(chǎng)應(yīng)接不暇。金韜介紹說，上周黑色系的價(jià)格下跌主要是由于宏觀避險(xiǎn)因素導(dǎo)致，加上鐵礦石絕對(duì)價(jià)格已身處高位，市場(chǎng)有恐高心理，尤其是看到鋼材的庫存還在高位，導(dǎo)致鐵礦高位回落。“事實(shí)上，無論是上周的持續(xù)下行還是這周的快速反彈，在短期內(nèi)市場(chǎng)都沒有出現(xiàn)快速變化的情況，盤面的價(jià)格更多的是反應(yīng)市場(chǎng)預(yù)期。”

“對(duì)于鐵礦石來說，自身沒有庫存矛盾，在只交易市場(chǎng)情緒的情況下，波動(dòng)顯得更加劇烈。整體來看，鐵礦石基本面仍強(qiáng)于鋼材。”金韜說，相比之下，鋼材的矛盾更為突出，鋼材上周產(chǎn)量870萬噸，環(huán)比下降了10%，可以發(fā)現(xiàn)鐵礦石在低需求的背景下，港口庫存仍然在下降，在市場(chǎng)最慘淡的時(shí)候鐵礦石都沒有庫存累積，那么進(jìn)入傳統(tǒng)旺季后市場(chǎng)會(huì)更加好轉(zhuǎn)。

石頭坦言，鐵礦石的大幅波動(dòng)是正常的，因?yàn)槠贩N本身的價(jià)格彈性就比較大，炒作的預(yù)期變化節(jié)奏也較快。前期鐵礦上漲是因?yàn)槭袌?chǎng)認(rèn)為鋼廠的鐵礦石庫存較低，后期將會(huì)出現(xiàn)補(bǔ)庫的需求，近期下跌則是對(duì)于外盤的一個(gè)反應(yīng)，昨日的上漲是跟隨螺紋、熱卷等成材的價(jià)格波動(dòng)，只不過鐵礦石的價(jià)格彈性更大一些。“對(duì)于投資者來說，倉位一定要控制好，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)外各種因素雜糅交錯(cuò)的復(fù)雜背景之下，交易邏輯并不是特別清晰，博弈的成分比較高。”石頭提醒說。

在大地期貨黑色研究員看來，鐵礦石大概率仍保持寬幅振蕩的走勢(shì)。“2019年天災(zāi)人禍對(duì)供給的影響已經(jīng)消散，本次疫情對(duì)澳洲和巴西的影響較小，預(yù)計(jì)不會(huì)重演去年的劇情。我國(guó)鋼材產(chǎn)量也將隨著鋼廠復(fù)工，逐漸恢復(fù)到去年水平。鐵礦供需兩端趨于穩(wěn)定，價(jià)格也仍將在80—100美元/噸波動(dòng)。”他說。

“近期鐵礦的多空分歧比較大，市場(chǎng)容易受各方面因素影響，快速的變換邏輯。在波動(dòng)劇烈的情況下，一方面風(fēng)險(xiǎn)較高，但另一方面機(jī)會(huì)也較多，預(yù)計(jì)鐵礦是還是會(huì)保持寬幅振蕩的行情，雖然價(jià)格波動(dòng)較大，但是仍有一個(gè)錨可以作為參考，這個(gè)錨就是普氏指數(shù)。我們從2019年四季度就一直建議投資者關(guān)注普氏指數(shù)，鐵礦的價(jià)格一直在80—100美元之間寬幅波動(dòng)，可以在普氏指數(shù)到達(dá)80美元時(shí)做多，100美元附近做空。”大地期貨黑色研究員提醒說，在寬幅振蕩的行情中，投資者應(yīng)該注意時(shí)間和空間兩個(gè)方面，明確自己是要做短線還是拿長(zhǎng)線，多少點(diǎn)止盈、多少點(diǎn)止損要有具體目標(biāo)。做短線就要快速止盈止損，做長(zhǎng)線就要按照計(jì)劃加倉平倉。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。