2018年5月4日，大商所鐵礦石期貨引入境外交易者，實(shí)現(xiàn)了國(guó)內(nèi)首個(gè)上市品種的對(duì)外開(kāi)放。作為全球規(guī)模最大、唯一采取單一實(shí)物交割的鐵礦石衍生品，鐵礦石期貨在對(duì)外開(kāi)放的一年里，境外客戶交投規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步完善，價(jià)格影響力持續(xù)增強(qiáng)，為全球客戶提供了有效的價(jià)格信號(hào)和避險(xiǎn)工具，交出了一份滿意的周年“答卷”。

　　A市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)法人客戶擔(dān)當(dāng)交易“主力”

　　在鐵礦石期貨引入境外交易者的2018年，我國(guó)進(jìn)口鐵礦石10.64億噸，較2017年減少1%，是2010年以來(lái)鐵礦石年進(jìn)口量首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。雖然進(jìn)口量略有減少，但我國(guó)鋼鐵行業(yè)依然延續(xù)高效運(yùn)行勢(shì)頭，市場(chǎng)秩序明顯改善。鋼鐵行業(yè)2016年開(kāi)始推行供給側(cè)改革，去除落后產(chǎn)能，修復(fù)供需格局，整個(gè)鋼鐵行業(yè)2017年至今維持著較為可觀的利潤(rùn)，產(chǎn)量因而持續(xù)增加。2018年，我國(guó)生鐵、粗鋼產(chǎn)量分別為7.71億噸和9.28億噸，同比增長(zhǎng)3.0%和6.6%，粗鋼產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高。2019年一季度，生鐵產(chǎn)量增速更是高達(dá)9%。

　　在現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)良好的同時(shí)，鋼廠利用期貨工具對(duì)沖原料及產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)方面也更加得心應(yīng)手，期現(xiàn)結(jié)合成為近年來(lái)鋼鐵行業(yè)發(fā)展的一大趨勢(shì)。2019年年初，受巴西礦難、維羅妮卡颶風(fēng)襲擊澳大利亞等影響，國(guó)際鐵礦石價(jià)格大幅波動(dòng)。在此背景下，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)更是積極參與期貨交易。2019年前4個(gè)月，鐵礦石期貨市場(chǎng)法人客戶持倉(cāng)占比為47%，較2018年同期增長(zhǎng)10個(gè)百分點(diǎn)。“淡水河谷礦難雖然是突發(fā)性事件，但很多企業(yè)提前布局，一定程度上降低了鐵礦石價(jià)格大幅上漲對(duì)鋼廠的不利影響。”唐山萬(wàn)陽(yáng)貿(mào)易有限公司負(fù)責(zé)人李津說(shuō)。

　　期貨日?qǐng)?bào)記者了解到，自2015年以來(lái)，我國(guó)鐵礦石期貨套保效率保持在80%，為產(chǎn)業(yè)客戶規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)提供了有效工具。2018年，我國(guó)鐵礦石期貨成交量、日均持倉(cāng)量分別為2.4億手和80萬(wàn)手（單邊，下同）；2019年前4個(gè)月，鐵礦石期貨成交量、日均持倉(cāng)量分別為8314萬(wàn)手和77萬(wàn)手。另外，2018年，我國(guó)鐵礦石期貨成交量是世界第二大鐵礦石衍生品市場(chǎng)——新交所掉期和期貨的22倍，繼續(xù)保持世界最大鐵礦石衍生品市場(chǎng)的地位，為企業(yè)套保提供了充足的流動(dòng)性。

　　在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)上，2018年5月4日鐵礦石期貨國(guó)際化以來(lái)，產(chǎn)業(yè)客戶參與積極性持續(xù)提升，法人持倉(cāng)占比穩(wěn)步提高。2018年，法人客戶日均持倉(cāng)占比為42.5%，其中國(guó)際化前為36.8%，國(guó)際化后為44.3%。

　　在價(jià)格相關(guān)性上，上市到2018年，鐵礦石期現(xiàn)價(jià)格相關(guān)性高達(dá)0.98，與普氏指數(shù)、新交所鐵礦石掉期價(jià)格的相關(guān)性也在0.98以上。“境內(nèi)外價(jià)格高度聯(lián)動(dòng)為境外交易者開(kāi)展跨市場(chǎng)套利提供了機(jī)會(huì)。”東證期貨機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)事業(yè)總部相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人提到。

　　“期貨市場(chǎng)影響力提升，使現(xiàn)貨市場(chǎng)越來(lái)越關(guān)注期貨價(jià)格波動(dòng)。近來(lái)，期貨與現(xiàn)貨的基差逐漸貼合靠近，雖然其間基差有所拉大，但這主要是市場(chǎng)階段性多空分歧加劇，最終還是會(huì)走向期現(xiàn)收斂。”南鋼股份證券投資部主任蔡擁政說(shuō)。

　　在交割環(huán)節(jié)上，截至2019年4月底，鐵礦石期貨累計(jì)交割579萬(wàn)噸，交割地點(diǎn)以華東港口為主，交割礦種以主流礦為主。其中，國(guó)際化后，鐵礦石共有5個(gè)合約發(fā)生交割，累計(jì)交割179萬(wàn)噸，交割基差平均為27.2元/噸，基本與國(guó)際化前（2017年1月—2018年4月底）的23.3元/噸持平。穩(wěn)定的基差水平保證了期貨結(jié)算價(jià)在合約到期前能夠有效收斂。

　　除了市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、價(jià)格相關(guān)性，一年來(lái)，鐵礦石期貨近月合約的流動(dòng)性也明顯改善。鐵礦石現(xiàn)貨貿(mào)易和鋼廠生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)具有連續(xù)性，企業(yè)套?；蛘呋疃▋r(jià)的理想合約是1—3個(gè)月的近月合約。為提高非1、5、9合約交易活躍的連續(xù)性，大商所推出了鐵礦石倉(cāng)單服務(wù)商、期貨服務(wù)商等創(chuàng)新制度，在支持客戶參與近月合約交易的同時(shí)，打消其因交割能力較差而回避近月合約的顧慮。在上述制度作用下，鐵礦石近月合約成交量大幅提升。如1807合約和1811合約，成交量分別為342萬(wàn)手和628萬(wàn)手，而1707合約和1711合約的成交量只有0.62萬(wàn)手和0.84萬(wàn)手。

　　“現(xiàn)貨貿(mào)易呈現(xiàn)連續(xù)性，產(chǎn)業(yè)企業(yè)需要連續(xù)月份合約進(jìn)行套保。非主力合約活躍度的提高為現(xiàn)貨企業(yè)套保創(chuàng)造了條件，對(duì)豐富風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段、便利產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與近月合約套保具有重要意義。”光大期貨研究所黑色研究總監(jiān)邱躍成告訴記者，非主力合約成交好轉(zhuǎn)后，交易者還可以利用不同期貨合約之間的價(jià)差變化進(jìn)行套利，一定程度上有助于減少近月合約價(jià)格瞬間頻繁波動(dòng)，進(jìn)而促使市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

　　B國(guó)際化一周年境外客戶尋求境內(nèi)工具避險(xiǎn)

　　隨著價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的累積，無(wú)論是境外礦山、貿(mào)易商還是境內(nèi)鋼廠，都面臨風(fēng)險(xiǎn)防控的嚴(yán)峻考驗(yàn)。

　　期貨日?qǐng)?bào)記者了解到，除澳大利亞等國(guó)家礦石開(kāi)采成本較低外，其他礦山鐵礦石成本多高于40美元/噸，鐵礦石價(jià)格波動(dòng)直接影響礦山營(yíng)收。據(jù)估算，全球每年的鐵礦石海運(yùn)貿(mào)易非長(zhǎng)協(xié)量超過(guò)4億噸。如何借助衍生品工具管理鐵礦石市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，成為擺在境內(nèi)外產(chǎn)業(yè)企業(yè)面前的重要課題。

　　2018年5月4日，醞釀多年的鐵礦石期貨國(guó)際化落地，我國(guó)首個(gè)上市期貨品種的對(duì)外開(kāi)放“揚(yáng)帆啟程”，中國(guó)鐵礦石期貨市場(chǎng)由局域性變?yōu)槿蛐允袌?chǎng)，境外礦山、貿(mào)易商等產(chǎn)業(yè)客戶參與更便利，境內(nèi)外客戶可以進(jìn)一步開(kāi)展套期保值、跨國(guó)倉(cāng)單質(zhì)押、產(chǎn)能保值等業(yè)務(wù)，降低市場(chǎng)不確定因素的影響，實(shí)現(xiàn)全球范圍內(nèi)的產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險(xiǎn)管理。

　　國(guó)際化業(yè)務(wù)為期貨市場(chǎng)帶來(lái)的直接變化，是引入包括礦山、貿(mào)易商等產(chǎn)業(yè)客戶在內(nèi)的境外交易者。截至2019年4月底，已有包括嘉能可、摩科瑞在內(nèi)的125個(gè)境外客戶開(kāi)戶，他們分布在中國(guó)香港和新加坡、英國(guó)、澳大利亞、日本等12個(gè)國(guó)家和地區(qū)。境外客戶成交量整體呈現(xiàn)遞增態(tài)勢(shì)。2019年前4個(gè)月，境外客戶成交量、持倉(cāng)量較國(guó)際化初期的2018年5—8月分別增長(zhǎng)637%和264%。

　　對(duì)于鐵礦石期貨國(guó)際化后市場(chǎng)參與結(jié)構(gòu)的變化，蔡擁政說(shuō)，自2018年5月4日鐵礦石期貨國(guó)際化以來(lái)，鐵礦石期貨的交易活躍度有所增強(qiáng)，市場(chǎng)參與者也更加多元化，不少外資機(jī)構(gòu)積極參與。

　　參與鐵礦石期貨交易的國(guó)際貿(mào)易商摩科瑞的相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，中國(guó)鐵礦石期貨市場(chǎng)流動(dòng)性較好和期貨功能發(fā)揮良好是他們參與交易的主要原因。為此，公司進(jìn)行了周密的安排和部署，組建了專(zhuān)門(mén)的交易團(tuán)隊(duì)，通過(guò)了特定品種的交易者適當(dāng)性審核，并按照國(guó)際化規(guī)則建立了內(nèi)部控制、風(fēng)險(xiǎn)管理、信息通報(bào)等管理制度，在中國(guó)境內(nèi)開(kāi)立了NRA賬戶，準(zhǔn)備了充足的交易資金。

　　除摩科瑞、嘉能可、磐石國(guó)際金融等這些鐵礦石國(guó)際化首批境外客戶，大商所相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，很多境外企業(yè)此前已經(jīng)以境內(nèi)注冊(cè)主體的身份或通過(guò)境內(nèi)產(chǎn)業(yè)客戶代理的方式參與了交易。粗略統(tǒng)計(jì)，鐵礦石期貨的實(shí)際外資背景客戶超過(guò)250家，其總成交量占上市以來(lái)成交總量的19%。

　　C提升全球影響促進(jìn)基差貿(mào)易推廣和應(yīng)用

　　鐵礦石期貨進(jìn)入“國(guó)際化”時(shí)代，境內(nèi)外產(chǎn)業(yè)客戶和投資者同場(chǎng)交易，提升了中國(guó)期貨價(jià)格在國(guó)際市場(chǎng)的影響力和代表性。隨之帶來(lái)的變化是，基差貿(mào)易作為以期貨價(jià)格為基準(zhǔn)的貿(mào)易方式，將風(fēng)險(xiǎn)管理與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)結(jié)合得更加緊密，國(guó)際貿(mào)易商也開(kāi)始利用鐵礦石期貨價(jià)格進(jìn)行基差貿(mào)易。

　　據(jù)悉，2018年，國(guó)際大型貿(mào)易商嘉吉公司就與河鋼集團(tuán)等國(guó)內(nèi)大型鋼廠開(kāi)展了基差貿(mào)易，以鐵礦石期貨價(jià)格加上升貼水的方式確定貿(mào)易價(jià)格。合同簽訂后，貿(mào)易商參考市場(chǎng)行情及自身貨物庫(kù)存，適時(shí)在鐵礦石期貨市場(chǎng)建倉(cāng)，而鋼廠在合適的價(jià)位提出點(diǎn)價(jià)要求，由貿(mào)易商在期貨市場(chǎng)進(jìn)行相應(yīng)的對(duì)沖操作，并且完成點(diǎn)價(jià)業(yè)務(wù)。在河鋼集團(tuán)和嘉吉公司的合作中，河鋼集團(tuán)通過(guò)基差點(diǎn)價(jià)采購(gòu)60萬(wàn)噸鐵礦石，為公司節(jié)約采購(gòu)成本約1450萬(wàn)元。

　　“中國(guó)每年的鐵礦石使用量超過(guò)10億噸，鋼鐵行業(yè)的波動(dòng)性在過(guò)去幾年內(nèi)表現(xiàn)得尤為顯著。在這樣的背景下，鐵礦石的基差貿(mào)易合約能夠充分幫助企業(yè)管理原材料風(fēng)險(xiǎn)，更好地發(fā)揮金融衍生品為鋼鐵產(chǎn)業(yè)服務(wù)的作用。”嘉吉投資金屬事業(yè)部中國(guó)戰(zhàn)略客戶總監(jiān)王強(qiáng)說(shuō)，大商所鐵礦石期貨交易量、持倉(cāng)量充足，引入境外交易者后，市場(chǎng)影響提升，為鐵礦石貿(mào)易提供了可靠的定價(jià)依據(jù)。

　　同樣，參與了鐵礦石期貨交易的國(guó)際貿(mào)易商托克投資公司大宗商品交易經(jīng)理曹卓群表示，公司從2018年下半年開(kāi)始增加了港口鐵礦石現(xiàn)貨貿(mào)易業(yè)務(wù)。“目前，中國(guó)鐵礦石期貨市場(chǎng)流動(dòng)性充足，用中國(guó)鐵礦石期貨價(jià)格為港口現(xiàn)貨貿(mào)易定價(jià)最合適，以期貨價(jià)格為基準(zhǔn)的基差貿(mào)易也是行業(yè)貿(mào)易的一大趨勢(shì)。”他還提到，如果客戶有需求，那么公司會(huì)探索利用鐵礦石期貨價(jià)格為海漂貨進(jìn)行定價(jià)。

　　某境外鐵礦石企業(yè)市場(chǎng)部相關(guān)負(fù)責(zé)人也認(rèn)為，目前，很多貿(mào)易商都在參考中國(guó)鐵礦石期貨價(jià)格，以調(diào)整對(duì)中國(guó)港口現(xiàn)貨的即時(shí)報(bào)價(jià)，曾合作過(guò)的國(guó)際企業(yè)有的已經(jīng)嘗試用基差貿(mào)易來(lái)定價(jià)，并且他們也在點(diǎn)價(jià)業(yè)務(wù)中嘗到了甜頭。

　　據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者了解，大商所自2017年推出基差貿(mào)易創(chuàng)新試點(diǎn)，截至目前，已支持開(kāi)展8個(gè)鐵礦石基差貿(mào)易試點(diǎn)項(xiàng)目，河鋼、福建三鋼等具有代表性的企業(yè)都參與了試點(diǎn)。在2018年基差貿(mào)易試點(diǎn)中，福建三鋼與某國(guó)際貿(mào)易企業(yè)簽訂了20萬(wàn)噸的鐵礦石基差貿(mào)易合同。

　　“我們利用基差貿(mào)易實(shí)現(xiàn)了靈活定價(jià)，在獲取利潤(rùn)的同時(shí)，通過(guò)約定基差有效規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)鎖定采購(gòu)價(jià)格。此外，這種模式豐富了現(xiàn)貨采購(gòu)的渠道，有利于貿(mào)易雙方形成緊密的合作關(guān)系。”福建三鋼證券部副部長(zhǎng)徐燕洪表示，在基差貿(mào)易中，買(mǎi)方的選擇和基差的確定沒(méi)有固定模式和策略，需要在今后的實(shí)踐中不斷探索。

　　D各方齊心協(xié)力推動(dòng)國(guó)際化業(yè)務(wù)深入開(kāi)展

　　為了鞏固和提升對(duì)外開(kāi)放成果，一年來(lái)，大商所、期貨公司、存管銀行等機(jī)構(gòu)在與國(guó)際接軌、做精國(guó)際化業(yè)務(wù)、拓展視野等方面進(jìn)行了不懈的探索。

　　2018年1月，大商所在新加坡設(shè)立首個(gè)境外辦事處。之后，先后獲批成為中國(guó)香港自動(dòng)化交易服務(wù)提供者、注冊(cè)全球法人機(jī)構(gòu)識(shí)別編碼。“這些舉措有利于在中國(guó)香港、新加坡以及全球其他國(guó)家和地區(qū)開(kāi)發(fā)客戶和宣傳業(yè)務(wù)。目前，已在大商所開(kāi)戶交易的境外產(chǎn)業(yè)客戶、金融機(jī)構(gòu)中，很多是通過(guò)中國(guó)香港、新加坡分公司參與鐵礦石期貨國(guó)際化交易的。”大商所相關(guān)負(fù)責(zé)人說(shuō)。

　　在國(guó)際化業(yè)務(wù)平穩(wěn)運(yùn)行的基礎(chǔ)上，2019年2月，大商所允許境外個(gè)人交易者參與鐵礦石期貨，進(jìn)一步擴(kuò)大了境外客戶范圍，讓更多交易者分享到中國(guó)期貨市場(chǎng)開(kāi)放發(fā)展的紅利。

　　作為連接境內(nèi)外業(yè)務(wù)的橋梁，境內(nèi)外期貨公司在開(kāi)發(fā)和服務(wù)境外客戶方面也下足了功夫。“境外大型企業(yè)對(duì)參與期貨交易比較謹(jǐn)慎，需要一定的開(kāi)發(fā)周期。為此，我們海外團(tuán)隊(duì)舉辦了多次路演，介紹中國(guó)期貨市場(chǎng)情況以及鐵礦石合約規(guī)則、參與渠道、交割細(xì)則等，有專(zhuān)人對(duì)接潛在意向客戶并研究、提供服務(wù)方案。”上述東證期貨相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，一年來(lái)，公司先后舉辦了5次海外市場(chǎng)推廣活動(dòng)，越來(lái)越多的境外客戶了解了鐵礦石期貨交易規(guī)則，一些客戶已經(jīng)成功參與到市場(chǎng)中。

　　對(duì)于鐵礦石期貨國(guó)際化的開(kāi)展，交通銀行等10家境外客戶保證金存管銀行同樣功不可沒(méi)。據(jù)交通銀行總行金融機(jī)構(gòu)部副總經(jīng)理徐俊婷介紹，該行為境外交易者提供賬戶管理、資金劃轉(zhuǎn)和結(jié)售匯等服務(wù)，并支持客戶向期貨公司、期貨公司向交易所的出入金和查詢。“在保證合規(guī)性的基礎(chǔ)上，我們?cè)趯?shí)際業(yè)務(wù)中優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，提高了劃轉(zhuǎn)效率和便捷性，保證期貨交易的時(shí)效性。”

　　在各方共同努力下，鐵礦石期貨國(guó)際化從開(kāi)戶交易、資金劃轉(zhuǎn)到交割等環(huán)節(jié)有效運(yùn)轉(zhuǎn)。鐵礦石期貨合約以美元和人民幣為保證金，自國(guó)際化以來(lái)，美元質(zhì)押上場(chǎng)到結(jié)算后的結(jié)售匯一直平穩(wěn)運(yùn)行。

　　在交割上，為解決境外客戶接到完稅倉(cāng)單無(wú)法處理的問(wèn)題，大商所在國(guó)際化前推出保稅交割業(yè)務(wù)，保稅倉(cāng)單優(yōu)先配對(duì)給境外客戶，保稅倉(cāng)單不足部分由倉(cāng)單置換業(yè)務(wù)提供。2018年9月，鐵礦石1809合約迎來(lái)境外交割賣(mài)方客戶，在大連港向國(guó)內(nèi)買(mǎi)方客戶交割了1萬(wàn)噸PB粉。這是境外交易者首次參與鐵礦石期貨交割，也是我國(guó)大宗散雜貨物在保稅監(jiān)管場(chǎng)所內(nèi)保稅交割的首次嘗試。此次交割從保稅倉(cāng)單生成、資金結(jié)算、交割貨物到尾貨報(bào)關(guān)的全過(guò)程經(jīng)受住了考驗(yàn)。

　　盡管鐵礦石期貨國(guó)際化一周年邁出了堅(jiān)實(shí)的一步，但相關(guān)市場(chǎng)人士認(rèn)為，境外客戶對(duì)中國(guó)期貨市場(chǎng)的了解和參與程度、境外客戶成交比重仍需提升。此外，針對(duì)國(guó)際化品種的適當(dāng)性制度、外匯出入、保稅交割等業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)也有待優(yōu)化。對(duì)外開(kāi)放還有很長(zhǎng)的路要走。

　　“目前，大連港是鐵礦石唯一一家保稅交割庫(kù)。未來(lái)，保稅交割業(yè)務(wù)量會(huì)隨著境外客戶規(guī)模的不斷擴(kuò)大而有所提升，我們會(huì)在全國(guó)其他港口開(kāi)展保稅交割業(yè)務(wù)，為越來(lái)越多的境外交割客戶提供便利。”大商所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

　　除保稅交割外，據(jù)他介紹，大商所還將持續(xù)推動(dòng)鐵礦石期貨國(guó)際化相關(guān)規(guī)則、流程的優(yōu)化，如適當(dāng)簡(jiǎn)化境外客戶交易賬戶設(shè)立流程，節(jié)約開(kāi)戶交易時(shí)間成本；推出更為靈活、貼近境外客戶需求的盈利換匯制度，提高境外資金使用效率；優(yōu)化投資者適當(dāng)性管理，簡(jiǎn)化知識(shí)考試程序等。通過(guò)上述措施深化我國(guó)鐵礦石期貨市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放，進(jìn)一步支持境外客戶參與到我國(guó)的期貨市場(chǎng)中。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。