1月28日，天膠期權(quán)、棉花期權(quán)、玉米期權(quán)分別在上期所、鄭商所、大商所上市交易。從首日運(yùn)行情況來看，三個(gè)品種運(yùn)行穩(wěn)健，投資者參與理性。市場人士普遍認(rèn)為，三個(gè)品種未來發(fā)展可期。

天膠期權(quán)：成交0.56萬手，看漲期權(quán)更活躍

天膠期權(quán)首日掛牌RU1905、RU1906、RU1907、RU1908、RU1909、RU1910、RU1911、RU2001共8個(gè)合約月份的看漲、看跌共192個(gè)期權(quán)合約。

從成交情況看，天膠期權(quán)首日共成交5605手（單邊，下同），持倉3548手，成交額2420.24萬元，看漲看跌成交比為2.00，天膠期權(quán)成交量占標(biāo)的期貨成交量的比重為3.43%。其中，RU1905系列期權(quán)成交相對(duì)活躍，該系列期權(quán)共成交4652手，占期權(quán)總成交量的83.00%，持倉2872手，占期權(quán)總持倉的80.95%。同時(shí)，RU1905—C—13000（虛值合約）交易量最大，當(dāng)日成交946手。

從價(jià)格情況來看，天膠期權(quán)首日運(yùn)行平穩(wěn)。其中，平值看漲期權(quán)合約（RU1905—C—11750）開盤價(jià)417元/噸，收盤價(jià)427元/噸，收盤價(jià)較掛牌基準(zhǔn)價(jià)上漲12元/噸；平值看跌期權(quán)合約（RU1905—P—11750）開盤價(jià)700元/噸，收盤價(jià)588元/噸，收盤價(jià)較掛牌基準(zhǔn)價(jià)上漲88元/噸。

從波動(dòng)率情況看，合約月份的隱含波動(dòng)率在21.06%—32.01%之間。其中成交最活躍的RU1905系列期權(quán)隱含波動(dòng)率為22.55%。整體來看，期權(quán)隱含波動(dòng)率略高于標(biāo)的期貨歷史波動(dòng)率，符合市場預(yù)期，定價(jià)較為理性。最后，從客戶參與情況來看，單位客戶成交占比67.56%，持倉占比55.66%，市場投資者結(jié)構(gòu)較為合理。

宏源期貨分析師朱子悅表示，橡膠是一個(gè)波動(dòng)率較高的品種。一般而言，橡膠波動(dòng)率在10%—80%的范圍內(nèi)變化，當(dāng)標(biāo)的價(jià)格大幅波動(dòng)時(shí)，波動(dòng)率走高；標(biāo)的價(jià)格振蕩時(shí)，波動(dòng)率下滑趨勢明顯。但近幾年因價(jià)格持續(xù)低迷導(dǎo)致波動(dòng)率有所下滑。從當(dāng)日成交來看，最為活躍的RU1905合約隱含波動(dòng)率22.55%，而該合約的歷史波動(dòng)率為21.1%，兩者水平接近一致，隱含波動(dòng)率略高。

“目前天膠的波動(dòng)率處在正常波動(dòng)區(qū)間的下沿，再結(jié)合基本面進(jìn)行判斷，我認(rèn)為相比單邊買入看漲、做多波動(dòng)率，選擇牛市套利策略的安全邊際較高，建議買入RU1905—C—11500，賣出RU1905—C—12500的牛市套利策略。”她建議。

南華期貨副總經(jīng)理虞琬茹表示，天膠期權(quán)上市后整體運(yùn)行平穩(wěn)、交易量穩(wěn)步攀升。她表示，新產(chǎn)品上市都需要經(jīng)歷一段市場培育期，需要市場投資者不斷加深認(rèn)知，這需要會(huì)員單位在接下來更多地投入到投資者教育、風(fēng)險(xiǎn)管理培育的工作中去。隨著現(xiàn)貨、期貨、期權(quán)整個(gè)交易體系的不斷完善成熟，整個(gè)市場未來發(fā)展可期。

棉花期權(quán)：成交1.11萬手，首單花落海通期貨

棉花期權(quán)首日上市交易CF1905、CF1907、CF1909、CF2001共4個(gè)合約月份的52個(gè)看漲、52個(gè)看跌共計(jì)104個(gè)期權(quán)合約。從成交情況來看，截至1月28日收盤，棉花期權(quán)總成交量為11104手，持倉量6251手。其中認(rèn)購期權(quán)最活躍合約為CF905—C—15400，成交量為853手，持倉量517手，漲幅12.2%，成交額113.66萬元；認(rèn)沽期權(quán)最活躍合約為CF905—P—14600，成交量為660手，持倉量489手，漲幅1.7%，成交額42.8萬元。其中交易量最活躍月份為1905合約，總交易量為7861手，占總成交量的70.8%。

棉花期權(quán)上市首日運(yùn)行良好，交投活躍。“以標(biāo)的主力合約CF1905期權(quán)為例，看漲期權(quán)總成交量為4122手，看跌期權(quán)為3033手，看漲期權(quán)比看跌期權(quán)高出35.9%，選擇行權(quán)價(jià)格為15400元/噸和15600元/噸，成交量和持倉量均是最高的，根據(jù)現(xiàn)貨成本，看來此價(jià)格為多空分歧點(diǎn)位置。”長江期貨棉紡產(chǎn)業(yè)事業(yè)部總經(jīng)理洪潤霞說。

期貨日?qǐng)?bào)記者梳理數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，棉花期權(quán)標(biāo)的主力合約CF905價(jià)格運(yùn)行在15210元/噸至15365元/噸之間。平值看漲期權(quán)合約（CF905—C—15200）開盤價(jià)565元/噸，最高價(jià)566元/噸，最低價(jià)386元/噸，收盤價(jià)394元/噸，收盤價(jià)較掛牌基準(zhǔn)價(jià)上漲31元/噸；平值看跌期權(quán)合約（CF905—P—15200）開盤價(jià)502元/噸，最高價(jià)502元/噸，最低價(jià)314元/噸，收盤價(jià)353元/噸，收盤價(jià)與掛牌基準(zhǔn)價(jià)持平；當(dāng)日虛值期權(quán)合約價(jià)格至實(shí)值期權(quán)合約價(jià)格依次上升，相同行權(quán)價(jià)的遠(yuǎn)月合約價(jià)格高于近月合約價(jià)格，反映了期權(quán)各合約價(jià)格和月份間的合理關(guān)系。

從波動(dòng)率來看，棉花期權(quán)各合約隱含波動(dòng)率曲線偏平。平值看漲期權(quán)合約（CF905—C—15200）隱含波動(dòng)率全天在14.6%附近波動(dòng)，最高為16.9%，最低為11.6%，整體隱含波動(dòng)率的波動(dòng)范圍不大，反映了近期棉花期貨合約走勢平穩(wěn)。期權(quán)隱含波動(dòng)率比標(biāo)的歷史波動(dòng)率略高3個(gè)百分點(diǎn)左右。

“棉花期權(quán)的上市，極大豐富了廣大棉花產(chǎn)業(yè)客戶與投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，提振了市場活躍程度。涉棉企業(yè)采取多元化的工具來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定企業(yè)經(jīng)營。”中國棉花協(xié)會(huì)秘書長王建洪說。

“對(duì)我們企業(yè)來說，棉花期權(quán)的上市是我們的及時(shí)雨。對(duì)于日常經(jīng)營來說，我們每天都在平衡一個(gè)套保比例和敞口的比例。”中華棉花集團(tuán)有限公司國內(nèi)事業(yè)部總經(jīng)理王建軍表示，因?yàn)槲覀兪且皇仲Y源，不是基差進(jìn)基差出，我們收上來就是敞口。對(duì)于這部分敞口資源來說，期權(quán)的推出對(duì)于我們來說是很好的組合策略，集團(tuán)內(nèi)部已經(jīng)積極研究如何用期權(quán)對(duì)未套保的敞口量進(jìn)行策略的組合。

期貨日?qǐng)?bào)記者獲悉，海通期貨機(jī)構(gòu)客戶孚日集團(tuán)分別在CF1905—P—14600、CF1905—P—14800合約上搶得上市首筆交易并成交。海通期貨總經(jīng)理吳紅松表示，未來期權(quán)業(yè)務(wù)將成為期貨公司服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的殺手锏。隨著更多期權(quán)工具的開啟，意味著縱深服務(wù)開展的可能性，將吸引越來越多的產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與進(jìn)來，更好地滿足產(chǎn)業(yè)企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理多樣化的需求。作為業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的期貨公司之一，海通期貨將牢牢堅(jiān)守服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的初心，積極發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢，一如既往地做好對(duì)產(chǎn)業(yè)客戶的服務(wù)工作，為期貨市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和國家戰(zhàn)略作出應(yīng)有的貢獻(xiàn)。

在中國中紡集團(tuán)副總經(jīng)理陳鳴洪看來，棉花期權(quán)的上市，將帶動(dòng)整個(gè)棉花產(chǎn)業(yè)鏈，涉棉企業(yè)通過買權(quán)、賣權(quán)，通過不同的合約，不同的行權(quán)價(jià)，以及方向的組合，構(gòu)建不同的策略，來滿足它自身的個(gè)性化的套期保值的需求，或者是經(jīng)營方面的需求。如果涉棉企業(yè)把期權(quán)和期貨結(jié)合起來，利用期貨套保的同時(shí)把期權(quán)結(jié)合起來，這是一種疊加的手段，對(duì)于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理和成本控制也有幫助。

玉米期權(quán)：成交3.37萬手，做市商參與積極

玉米期權(quán)上市首日運(yùn)行平穩(wěn)，市場參與積極性較高，不到半日成交量便超過了豆粕期權(quán)上市首日的全天成交量，當(dāng)日玉米期權(quán)成交量和持倉量均是豆粕期權(quán)上市首日的1.5倍，市場各方對(duì)玉米期權(quán)服務(wù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展充滿期待。

玉米期權(quán)上市首日共推出了5個(gè)系列的132個(gè)合約，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日玉米期權(quán)成交量3.37萬手，成交額911.96萬元，持倉量2.40萬手。其中，看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的成交比為1.28，持倉比為1.24，期權(quán)成交量占標(biāo)的期貨成交量的比重為21.28%，該數(shù)值與國際成熟市場十分接近。當(dāng)日共有近400位客戶參與玉米期權(quán)交易，包含做市商在內(nèi)的單位客戶成交量占比為73.28%。

當(dāng)日玉米期貨的主力合約為C1905，期權(quán)主力系列為C1905系列，該系列期權(quán)成交量2.40萬手，占玉米期權(quán)當(dāng)日總成交量的71.28%，其次分別為C1909和C2001系列，成交占比分別為23.85%和3.78%?？礉q期權(quán)持倉量最大的合約是C1905—C—1900，為虛值期權(quán)，即其行權(quán)價(jià)格高于標(biāo)的期貨價(jià)格?？吹跈?quán)持倉量最大的合約為C1905—P—1840，也為虛值期權(quán)，即其行權(quán)價(jià)格低于標(biāo)的期貨價(jià)格。

從當(dāng)日玉米期權(quán)的運(yùn)行情況看，當(dāng)日玉米期權(quán)主力月份C1905系列的13個(gè)看漲期權(quán)有9個(gè)上漲，13個(gè)看跌期權(quán)合約全部上漲。其中，看漲平值期權(quán)合約C1905—C—1860全日呈小幅波動(dòng)趨勢，開盤價(jià)40元/噸，收盤29元/噸，相比掛盤基準(zhǔn)價(jià)漲幅12%；看跌平值期權(quán)合約C1905—P—1860開盤價(jià)37元/噸，收盤40.5元/噸，相比掛盤基準(zhǔn)價(jià)漲幅45%。

當(dāng)日各期權(quán)合約的隱含波動(dòng)率也均處于合理范圍。大商所玉米期權(quán)掛牌基準(zhǔn)價(jià)參考了標(biāo)的玉米期貨合約90天的歷史波動(dòng)率，當(dāng)日開盤集合競價(jià)后，主力合約的隱含波動(dòng)率10.71%，基本保持穩(wěn)定。

市場人士普遍認(rèn)為，玉米期權(quán)上市首日取得了可喜的成績，這與玉米產(chǎn)業(yè)龐大的現(xiàn)貨體量、期貨市場多年運(yùn)行的雄厚基礎(chǔ)以及豆粕期權(quán)上市以來市場運(yùn)行的寶貴經(jīng)驗(yàn)密不可分。首先，玉米是全球產(chǎn)量最大的農(nóng)產(chǎn)品品種，也是我國最大的糧食作物，近年我國玉米年產(chǎn)量和消費(fèi)量均在2億噸以上，具備開展期權(quán)交易的天然優(yōu)勢。其次，玉米期貨經(jīng)過14年的穩(wěn)定運(yùn)行，功能充分發(fā)揮，積累了較多的產(chǎn)業(yè)客戶，為玉米期權(quán)上市的穩(wěn)定運(yùn)行奠定了市場基礎(chǔ)。此外，豆粕期權(quán)上市以來，通過大力的市場培育和實(shí)踐積累，市場對(duì)期權(quán)工具逐步了解和熟悉，玉米期權(quán)的合約和參數(shù)設(shè)計(jì)也充分借鑒豆粕期權(quán)經(jīng)驗(yàn)，在限倉等方面與豆粕期權(quán)現(xiàn)行做法保持一致，適度寬松的限倉標(biāo)準(zhǔn)有利于玉米期權(quán)市場功能的發(fā)揮。

方正中期研究院研究員牛秋樂表示，玉米期權(quán)的首秀驚艷，在全天交易中，期權(quán)合約定價(jià)合理，不同行權(quán)價(jià)格合約和不同到期日合約波動(dòng)率關(guān)聯(lián)較為緊密，波動(dòng)率曲面平滑，沒有出現(xiàn)明顯的套利機(jī)會(huì)。當(dāng)日玉米期權(quán)主力月份系列的看跌期權(quán)全部上漲，看漲期權(quán)除了實(shí)值程度較深的4個(gè)期權(quán)走低以外，其他合約全部上漲，表明市場看好未來的玉米價(jià)格。

期貨日?qǐng)?bào)記者了解到，當(dāng)日各家做市商積極參與了集合競價(jià)和連續(xù)交易，交易系統(tǒng)運(yùn)行穩(wěn)定，較好地完成了持續(xù)報(bào)價(jià)和回應(yīng)報(bào)價(jià)義務(wù)，為市場提供了流動(dòng)性，促進(jìn)了市場合理價(jià)格的形成。中信證券執(zhí)行總經(jīng)理蔡成苗表示，玉米期權(quán)首日上市的成功跟交易所引入做市商制度是分不開的。做市商在開盤后迅速參與報(bào)價(jià)工作，為市場提供了較窄的價(jià)差，全時(shí)段最優(yōu)買賣價(jià)時(shí)間占比遠(yuǎn)高于50%。公司不僅為主力合約提供持續(xù)報(bào)價(jià)，也通過回應(yīng)報(bào)價(jià)方式為非主力合約持續(xù)提供流動(dòng)性，很好的完成了做市義務(wù)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。