近期，以PTA為首的原材料價(jià)格迎來(lái)大漲，一方面增厚了相關(guān)生產(chǎn)企業(yè)的利潤(rùn)；另一方面也擠壓了下游企業(yè)盈利空間。由于產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制具有一定的滯后性，一些虧損嚴(yán)重的企業(yè)，甚至采用降負(fù)、停止接單、“轉(zhuǎn)行”賣原料的方式應(yīng)對(duì)這場(chǎng)價(jià)格風(fēng)波。

不過(guò)，多位業(yè)內(nèi)人士向中國(guó)證券報(bào)記者表示，目前，PTA期貨1809合約較1901合約持續(xù)保持升水狀態(tài)，表明當(dāng)前市場(chǎng)供需格局依然偏緊，且近期大廠持續(xù)高價(jià)回購(gòu)現(xiàn)貨，將使得短期PTA價(jià)格強(qiáng)勢(shì)格局難改。

原料漲價(jià)沖擊下游

“7月18日以來(lái)，PTA生產(chǎn)盈利由154元/噸升至1697元/噸，同期，滌綸短纖生產(chǎn)盈利則由88元/噸變成-242元/噸，滌綸長(zhǎng)絲POY生產(chǎn)盈利由518元/噸降至158元/噸。”分析師表示，PTA價(jià)格這波兇猛的漲勢(shì)，直接擠壓了下游滌綸產(chǎn)品生產(chǎn)利潤(rùn)。

從期貨盤面來(lái)看，二季度以來(lái)，PTA期貨整體表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，7月18日以來(lái)更是迎來(lái)加速上漲，截至昨日收盤，1809合約收?qǐng)?bào)8888元/噸，累計(jì)上漲51.93%；主力1901合約收?qǐng)?bào)7568元/噸，累計(jì)上漲32.54%。

“這波PTA價(jià)格上漲行情是由原油、PX原料漲價(jià)引燃，之后借著供應(yīng)緊張的基本面，在資金的推動(dòng)下，價(jià)格持續(xù)大漲，1809期貨合約昨日再度創(chuàng)下五年半來(lái)新高8888元/噸，現(xiàn)貨也持續(xù)保持升水期貨的狀態(tài)?！眹?guó)投安信期貨分析師龐春艷表示。

盡管近期PTA價(jià)格漲勢(shì)兇猛，但產(chǎn)業(yè)鏈成本壓力傳導(dǎo)并不順暢?！氨据哖TA行情大漲，導(dǎo)致下游滌綸及終端織造工廠生產(chǎn)成本壓力較大。雖然滌綸長(zhǎng)絲生產(chǎn)仍有微幅利潤(rùn)，但滌綸短纖生產(chǎn)以虧損為主，且8月底滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)銷出現(xiàn)回落，后期滌綸產(chǎn)品價(jià)格上漲阻力增加，PTA貨少續(xù)漲格局或繼續(xù)擠壓滌綸產(chǎn)品利潤(rùn)。此外，終端織造環(huán)節(jié)漲價(jià)滯后且漲幅較小。因此，使得下游企業(yè)擔(dān)憂情緒不減?！卑补獗硎?。

實(shí)際上，今年上半年聚酯行業(yè)整體盈利情況較好。龐春艷表示，PTA下游聚酯企業(yè)多與供應(yīng)商簽訂了較高的合同貨，在上半年價(jià)格波動(dòng)不大的階段，聚酯企業(yè)利潤(rùn)較好。不過(guò)，6月底開始的原料持續(xù)上漲，擠壓了下游聚酯企業(yè)利潤(rùn)，目前瓶片、短纖和切片甚至出現(xiàn)虧損。

聚酯企業(yè)“轉(zhuǎn)行”賣原料

由于聚酯下游多為紡織企業(yè)，雖然早在PTA漲價(jià)之初就開始發(fā)聲抵抗，但據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者了解，下游采購(gòu)實(shí)際并未停止。面對(duì)近期漲價(jià)明顯的化工原料，下游企業(yè)不得不向終端轉(zhuǎn)嫁價(jià)格壓力，也促使近期一系列下游產(chǎn)品面臨漲價(jià)。

“不過(guò)，終端衣料很難出現(xiàn)快速調(diào)價(jià)，因此聚酯企業(yè)很難及時(shí)將價(jià)格壓力傳導(dǎo)下去。”一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士表示。

除了剛需之外，美爾雅期貨化工研究員徐婧表示，原材料價(jià)格過(guò)快上漲也使得下游企業(yè)采購(gòu)積極性降低，產(chǎn)銷逐步回落，一些企業(yè)則通過(guò)降低開工率等方法來(lái)調(diào)節(jié)自身庫(kù)存水平。

“雖然上游PTA價(jià)格持續(xù)走高，但因價(jià)格向下傳導(dǎo)具有一定的滯后性，下游聚酯行業(yè)未能及時(shí)跟漲，導(dǎo)致利潤(rùn)維持低位，市場(chǎng)上因此也出現(xiàn)了抵觸情緒，一些企業(yè)不惜采取降負(fù)減產(chǎn)方式，通過(guò)縮減對(duì)終端的供應(yīng)來(lái)減少損失?！狈治鰩煴硎?。

據(jù)中國(guó)化纖信息網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前涉及檢修或減產(chǎn)產(chǎn)能達(dá)370-380萬(wàn)噸，聚酯負(fù)荷整體降至91%以下，較年內(nèi)高點(diǎn)97.7%下降6-7個(gè)百分點(diǎn)。

“一些聚酯企業(yè)還停止了接單，有的甚至還‘轉(zhuǎn)行’開始售賣原料，賺取價(jià)格差。”上述業(yè)內(nèi)人士表示，通常情況下，在年底聚酯企業(yè)會(huì)簽訂來(lái)年的采購(gòu)合同，并按月執(zhí)行采購(gòu)一定的量，由于近期PTA價(jià)格上漲迅速，而且一些PTA生產(chǎn)商自7月下旬開始以高于市場(chǎng)價(jià)的方式回購(gòu)PTA現(xiàn)貨，一些聚酯企業(yè)通過(guò)轉(zhuǎn)手售賣手中的原料，也在一定程度上緩解虧損情況。

從化工品行業(yè)特性來(lái)看，徐婧表示：“化工品行業(yè)上中下游特征非常明顯，兩桶油、煤化工以及大型民營(yíng)企業(yè)對(duì)下游具有很強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán)，能夠相對(duì)順暢地將上游成本的抬升傳導(dǎo)至中下游，而下游對(duì)上游的議價(jià)能力較弱，多數(shù)只能通過(guò)先被動(dòng)接受，再逐步向終端轉(zhuǎn)嫁，且聯(lián)合降負(fù)來(lái)抵抗上游的時(shí)間周期也比較長(zhǎng)?！?/p>

據(jù)龐春艷介紹，從滌絲銷售情況看，7月中下旬產(chǎn)銷明顯好轉(zhuǎn)，可見下游追漲積極，但8月上旬出現(xiàn)短暫累庫(kù)，中旬又開始去庫(kù)，導(dǎo)致部分長(zhǎng)絲企業(yè)庫(kù)存清空，尤其POY行業(yè)平均庫(kù)存不足1天，DTY庫(kù)存也從7月初的20天以上下降至11天左右。“可見，在行業(yè)傳統(tǒng)旺季到來(lái)之前，終端織造對(duì)于原料漲價(jià)存在預(yù)期，市場(chǎng)心態(tài)依舊是買漲不買跌?！?/p>

“水密碼”暗藏玄機(jī)

從PTA價(jià)格表現(xiàn)來(lái)看，一方面，期貨盤面1809合約較1901合約持續(xù)保持升水狀態(tài)，截至8月27日收盤，價(jià)差逾1300元/噸，至近五年來(lái)高位；另一方面，現(xiàn)貨價(jià)格升水期貨價(jià)格，上周開始現(xiàn)貨維持在9000元/噸附近平穩(wěn)運(yùn)行。

“期貨合約近強(qiáng)遠(yuǎn)弱，反映市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)月價(jià)格的悲觀預(yù)期?！蓖鯅櫛硎荆壳皝?lái)看，PTA供應(yīng)格局依然偏緊，且還有生產(chǎn)商回購(gòu)原料，疊加下游需求具有“金九銀十”的旺季需求預(yù)期，以及圣誕節(jié)前夕外銷需求支撐，整體來(lái)看，年內(nèi)PTA價(jià)格仍有望保持高位運(yùn)行。不過(guò)，后期，隨著?；べQ(mào)逐漸復(fù)產(chǎn)，屆時(shí)將會(huì)增加PTA市場(chǎng)供應(yīng)，且隨著下游需求端的逐漸收縮，PTA供應(yīng)緊張格局將有望緩解，價(jià)格可能存在回調(diào)預(yù)期。

針對(duì)近期PTA價(jià)格表現(xiàn)，徐婧分析表示，可以從兩個(gè)維度去解釋。首先，從現(xiàn)貨和期貨最本質(zhì)定義來(lái)看，現(xiàn)貨價(jià)格高漲更多是代表當(dāng)前供需基本面向好、現(xiàn)貨緊張局面，而期貨除臨近交割月合約外，主力合約則是未來(lái)價(jià)格預(yù)期的體現(xiàn)。因此，導(dǎo)致期現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)存在一定的差異性。

其次，在成熟品種上，期貨價(jià)格應(yīng)當(dāng)是引領(lǐng)現(xiàn)貨走勢(shì)。從PTA期貨合約近強(qiáng)遠(yuǎn)弱反向結(jié)構(gòu)來(lái)看，市場(chǎng)預(yù)期代表供需缺口的庫(kù)存水平將會(huì)在中長(zhǎng)周期中逐步累積，因此，1809-1901合約價(jià)差創(chuàng)下五年之最。

最后，從以往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，1809合約一直是倉(cāng)單重壓的合約，在這個(gè)合約上，倉(cāng)單將會(huì)集中注銷，不能再向后流轉(zhuǎn)，因此承擔(dān)的賣保量非常大，而今年期現(xiàn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，1809合約仍舊是貼水現(xiàn)貨的局面，因此也使得臨近交割的情況下，1809合約價(jià)格不斷走高，而市場(chǎng)預(yù)期1901合約對(duì)應(yīng)的供需格局不如1809合約緊張，因此致使1809-1901合約價(jià)差創(chuàng)下新高。

展望后市，安光認(rèn)為，本輪PTA現(xiàn)貨貨源緊張是行情炒漲的基礎(chǔ)，而1809期貨合約交割日期日益臨近，目前已不足15個(gè)工作日，多頭資金持續(xù)熱情不減，空頭資金勢(shì)必需要采購(gòu)高價(jià)現(xiàn)貨進(jìn)行交割或面臨現(xiàn)金虧損。此外，8月末PTA大廠高價(jià)回購(gòu)現(xiàn)貨繼續(xù)拉高價(jià)格，因此，短期來(lái)看，PTA價(jià)格有望再度創(chuàng)下階段新高。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。