交易邏輯要點(diǎn)（2024年3月18日）

?檢修裝置陸續(xù)恢復(fù)，日產(chǎn)仍處高位；

?下游采購(gòu)偏謹(jǐn)慎，實(shí)際上終端消費(fèi)階段性放緩；

?原料價(jià)格穩(wěn)中下行

?印標(biāo)招標(biāo)對(duì)于國(guó)際市場(chǎng)沒有形成利多氛圍。

基本面詳細(xì)分析

尿素3-5月供需面偏寬松為主。核心利空在于國(guó)內(nèi)尿素供應(yīng)壓力持續(xù)增加，日產(chǎn)預(yù)期在18.1-19萬噸附近，期間個(gè)別尿素企業(yè)存有檢修，但日產(chǎn)水平依舊高位運(yùn)行。根據(jù)國(guó)內(nèi)資訊公司的統(tǒng)計(jì)口徑，國(guó)內(nèi)尿素全年的供應(yīng)量來看，2024年國(guó)內(nèi)尿素總產(chǎn)能較2023年提升近5%，2023年國(guó)內(nèi)尿素總產(chǎn)量達(dá)到6016萬噸，2024年預(yù)計(jì)仍有3%的增長(zhǎng)空間。從盤面的表現(xiàn)來看，實(shí)際的產(chǎn)能產(chǎn)量數(shù)據(jù)有待商榷，從2023年下半年開始市場(chǎng)就不斷在炒作供應(yīng)端利空，但此前盤面一直兌現(xiàn)的不多，市場(chǎng)上一直有疑問“尿素去哪了？”，不排除部分基本面交易者可能被困在信息繭房當(dāng)中。實(shí)際上國(guó)內(nèi)尿素產(chǎn)能、產(chǎn)量有沒有統(tǒng)計(jì)當(dāng)中這么高？需要持續(xù)跟蹤。若按照資訊平臺(tái)統(tǒng)計(jì)，確實(shí)供應(yīng)端利空會(huì)導(dǎo)致平衡表持續(xù)累庫(kù)。

農(nóng)業(yè)需求端預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定?；鶎咏?jīng)銷商從2023年四季度開始就陸續(xù)進(jìn)行了備貨，隨著拋儲(chǔ)動(dòng)作的展開，基層氮肥儲(chǔ)備盤面走向向來同產(chǎn)銷率保持了較高的一致性，近期國(guó)內(nèi)尿素產(chǎn)銷率已經(jīng)在相對(duì)高的水平，上方空間確實(shí)不大。農(nóng)業(yè)需求從政策上看，今年中央一號(hào)文件提出，扎實(shí)推進(jìn)新一輪千億斤糧食產(chǎn)能提升行動(dòng)。穩(wěn)定糧食播種面積，把糧食增產(chǎn)的重心放到大面積提高單產(chǎn)上，確保糧食產(chǎn)量保持在1.3萬億斤以上。據(jù)3月13日最新農(nóng)情調(diào)度，全國(guó)早稻已育秧32.6%，已栽插3.2%，北方春小麥已開始播種，預(yù)計(jì)4月上旬東北開始中稻育秧、“五一”前后玉米大豆大面積播種。

截至3月13日，全國(guó)省、縣兩級(jí)化肥下擺到位率分別為82.3%、70.2%，周環(huán)比分別提高10.5個(gè)、3.6個(gè)百分點(diǎn)。其中，海南、江蘇春耕省級(jí)化肥下擺已全部到位，吉林、遼寧等7個(gè)省和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)進(jìn)度超九成，青海、貴州、廣東等10個(gè)省及北大荒農(nóng)墾超八成。內(nèi)蒙古、黑龍江由于還沒到農(nóng)時(shí)，化肥下擺進(jìn)度較慢，省級(jí)到位率分別為65.8%、63.3%。從目前基層用肥消費(fèi)來看，經(jīng)銷商主要是消化庫(kù)存，按需補(bǔ)貨為主，大規(guī)模備肥仍謹(jǐn)慎觀望。

從全年看，農(nóng)需應(yīng)該還有所增加，一方面是地緣政治因素外部糧食進(jìn)口減少，訂單轉(zhuǎn)向俄羅斯為主；另一方面是糧食供應(yīng)總量要保持增長(zhǎng)，意味著作物播種面積還會(huì)進(jìn)一步增加，對(duì)于尿素和復(fù)合肥需求來說仍有增量空間。

復(fù)合肥來看，國(guó)內(nèi)復(fù)合肥產(chǎn)能利用率繼續(xù)小幅提升（51.48%），較上周提升1.98個(gè)百分點(diǎn)。中長(zhǎng)期看，目前復(fù)合肥工廠利潤(rùn)可觀，開工水平2周內(nèi)預(yù)計(jì)仍有提升空間，預(yù)計(jì)4月開始復(fù)合肥開工率隨著銷售旺季過去而逐漸下滑。

人造板方面，2024年初，全國(guó)在建膠合板類產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)1477家，合計(jì)生產(chǎn)能力約2890萬立方米/年。現(xiàn)階段，中國(guó)膠合板產(chǎn)業(yè)總體呈現(xiàn)供給能力大于消費(fèi)需求的局面。家具制作及裝飾裝修用膠合板生產(chǎn)能力供求關(guān)系相對(duì)平衡，混凝土模板用膠合板生產(chǎn)能力供過于求尤為突出，包裝用膠合板市場(chǎng)受定向刨花板沖擊，生產(chǎn)能力下降。預(yù)計(jì)2024年底，全國(guó)膠合板類產(chǎn)品總生產(chǎn)能力將進(jìn)一步收縮，接近2.00億立方米/年。人造板仍處于產(chǎn)能出清階段，對(duì)于尿素下游脲醛樹脂、三聚氰胺等工業(yè)需求，難以形成支撐發(fā)力點(diǎn)。

原料端，動(dòng)力煤淡季到來，對(duì)尿素成本支撐水平持續(xù)走低。陜煤部分大礦競(jìng)拍，整體成交價(jià)格較上期有較大幅度回落，流標(biāo)現(xiàn)象增多。個(gè)別煤礦連續(xù)多日下調(diào)煤價(jià)，銷售情況依然較差，礦區(qū)庫(kù)存稍有累積。內(nèi)蒙區(qū)域多數(shù)煤礦保持正常產(chǎn)銷狀態(tài)，多以長(zhǎng)協(xié)發(fā)運(yùn)為主，整體煤炭供應(yīng)量穩(wěn)定。港口方面，本周周內(nèi)貿(mào)易商報(bào)價(jià)下調(diào)20-30元/噸不等，下游需求有限詢貨問價(jià)情況減少，市場(chǎng)實(shí)際成交寥寥，現(xiàn)階段上下游操作處謹(jǐn)慎觀望狀態(tài)，貿(mào)易商以消耗現(xiàn)貨庫(kù)存為主發(fā)運(yùn)情況較差，短期內(nèi)煤價(jià)將維持弱勢(shì)。終端看天氣回暖，居民端用電需求開始減弱，日耗轉(zhuǎn)低，電廠整體庫(kù)存有所回落但仍處于偏高水平，部分電廠已關(guān)停部分機(jī)組進(jìn)行檢修，下游采購(gòu)基本暫停，多處于觀望狀態(tài)，需求釋放難以持續(xù)。

近期現(xiàn)晉城坑口主流煤礦Q5500-6000硬質(zhì)末煤銷售價(jià)格在740-830元/噸，晉城Q5500-6000軟質(zhì)末煤坑口主流價(jià)格在850-920元/噸。山西晉城無煙洗小塊含稅價(jià)1100-1150元/噸，較上周同期價(jià)格重心下滑5元/噸；山西陽(yáng)泉地區(qū)S1-1.5無煙洗小塊含稅價(jià)990-1050元/噸，較上周同期價(jià)格持平。

法檢政策短期內(nèi)不會(huì)放開，目前看國(guó)內(nèi)5月份參與印標(biāo)概率較小。歐洲、澳大利亞及泰國(guó)采購(gòu)預(yù)期沒有明顯拉升海外尿素價(jià)格，印標(biāo)不定量招標(biāo)對(duì)于尿素外盤來說利空更加明顯。國(guó)內(nèi)FOB對(duì)比埃及等地仍有近50$/噸的差距，但海外貨源相對(duì)充足后續(xù)也將拉低外盤與中國(guó)FOB的價(jià)差。后期需要持續(xù)跟進(jìn)國(guó)內(nèi)尿素出口政策的變化。

跟蹤報(bào)告：2024年4月15日

清明節(jié)后，尿素基本面發(fā)生了較大的轉(zhuǎn)折：

1.供應(yīng)端看，綜合卓創(chuàng)和隆眾的統(tǒng)計(jì)，供應(yīng)端看，臨近月中，預(yù)計(jì)1-2家尿素企業(yè)計(jì)劃停車，且后續(xù)檢修規(guī)模仍在增加，3-4家停車企業(yè)可能恢復(fù)生產(chǎn)，4月中旬產(chǎn)能利用率小幅下降概率較大。周均日產(chǎn)預(yù)測(cè)在17.8-18.3萬噸之間。對(duì)于4月份來說，日產(chǎn)相對(duì)于2、3月份或有減少預(yù)期，對(duì)于局部區(qū)域來說或有降庫(kù)預(yù)期，而整體來看或暫時(shí)緩解高供應(yīng)的壓力；

2.需求端看，尿素企業(yè)預(yù)收訂單天數(shù)5.53日，較上周增加0.71日，環(huán)比增加14.73%。本周期尿素反彈，下游水稻區(qū)農(nóng)業(yè)提前備肥，東北區(qū)域補(bǔ)倉(cāng)支持下，尿素企業(yè)訂單增加，主流訂單天數(shù)回升。復(fù)合肥方面，夏季備肥繼續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)部分企業(yè)排產(chǎn)增多，復(fù)合肥產(chǎn)能利用率穩(wěn)中提升。湖北、河南地區(qū)，企業(yè)春季肥掃尾，夏季肥走貨一般，中小型企業(yè)短時(shí)減負(fù)荷停車增多，從而促進(jìn)當(dāng)?shù)毓?yīng)量下降。蘇皖和河北地區(qū)，企業(yè)以銷定產(chǎn)為主，整體運(yùn)行負(fù)荷變化不大。東北區(qū)域當(dāng)前存補(bǔ)貨需求，主流企業(yè)排產(chǎn)依舊穩(wěn)定。山東地區(qū)上周部分全停企業(yè)恢復(fù)條線生產(chǎn)，因此產(chǎn)能利用率提升；

4.庫(kù)存端看，尿素樣本企業(yè)總庫(kù)存量預(yù)計(jì)在68-70萬噸附近，短期來看市場(chǎng)情緒不穩(wěn)，行情持續(xù)性不強(qiáng)，但剛需旺季下，尿素企業(yè)庫(kù)存波動(dòng)變化較小，產(chǎn)銷弱平衡為主。

1.目前國(guó)內(nèi)尿素矛盾的結(jié)構(gòu)在于：供應(yīng)壓力緩解預(yù)期+下游謹(jǐn)慎補(bǔ)貨+出口政策明確對(duì)市場(chǎng)情緒的調(diào)動(dòng)；

2.印度RCF公司在近期將其招標(biāo)采購(gòu)量減少了一半以上，僅為34萬噸，導(dǎo)致西蘇伊士運(yùn)輸區(qū)域的價(jià)格急劇下跌。意味著國(guó)內(nèi)對(duì)于參與印標(biāo)的“強(qiáng)預(yù)期”落空，而“預(yù)期差”重新對(duì)盤面估值進(jìn)行了修正。一方面，因?yàn)橹袊?guó)尚未有出口政策調(diào)整，因此阿拉伯海灣地區(qū)不得不履行非印度市場(chǎng)的合同承諾，減少了一些供應(yīng)到印度的貨物。此外，一些供應(yīng)商為了防止投標(biāo)后市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)變而保留了一些供應(yīng)。此前市場(chǎng)預(yù)計(jì)將達(dá)成100萬噸的交易，因其他進(jìn)口需求國(guó)的需求不足。西海岸的最低報(bào)價(jià)為新加坡交易商Liven的每噸339美元CFR，而東海岸的最低報(bào)價(jià)為韓國(guó)三星的每噸347.70美元CFR。這些價(jià)格超出了預(yù)期，特別是對(duì)于東海岸來說。

在價(jià)格公布之前，有傳聞報(bào)價(jià)在每噸330美元左右。大部分供應(yīng)量來自俄羅斯和阿拉伯海灣地區(qū)。另一方面，由于尿素FOB中國(guó)承壓，在印度化肥進(jìn)口商和制造商（NFL）最新的DAP采購(gòu)招標(biāo)中，報(bào)價(jià)再次下降了近10美元/噸。NFL在其采購(gòu)50000噸DAP的招標(biāo)中收到了三份報(bào)價(jià)，該招標(biāo)截止于4月9日，其中最低報(bào)價(jià)約為每噸550美元CFR。盡管招標(biāo)尚未正式開啟，但這三份報(bào)價(jià)接近每噸550美元CFR，處于550-560美元/噸CFR的低位。上周，印度以每噸559-560美元CFR的價(jià)格購(gòu)買了DAP，但隨著出口管制的放松和中國(guó)國(guó)內(nèi)種植季節(jié)的結(jié)束，5月份供應(yīng)將增加，導(dǎo)致價(jià)格下降。印度對(duì)于4月至9月的DAP補(bǔ)貼也使得進(jìn)口價(jià)格高于510美元/噸CFR的DAP無利可圖；

3.短期內(nèi)化工煤價(jià)可能會(huì)維持在一個(gè)較低水平的震蕩格局中，難以出現(xiàn)大幅上漲，因此尿素估值也處于上下皆有邊界的狀態(tài)。煤炭端可以觀察到整個(gè)市場(chǎng)供需關(guān)系處于寬松狀態(tài)，這主要得益于幾個(gè)關(guān)鍵因素的共同作用。首先，產(chǎn)地和港口的煤價(jià)持續(xù)弱勢(shì)，這一方面反映了供應(yīng)的穩(wěn)定性，包括大多數(shù)煤礦的正常運(yùn)營(yíng)以及長(zhǎng)協(xié)保供的支撐，另一方面也表明了市場(chǎng)需求的疲軟。其次，市場(chǎng)整體的交易活動(dòng)較為清淡，多數(shù)交易者持有謹(jǐn)慎觀望的態(tài)度，這反映了市場(chǎng)對(duì)于未來煤價(jià)走勢(shì)的不確定性，以及終端需求的缺乏。在需求方面，由于處于傳統(tǒng)的淡季與需求持續(xù)疲軟的夾擊之下，市場(chǎng)整體采購(gòu)積極性不高，清明節(jié)之前市場(chǎng)表現(xiàn)尤為冷清。同時(shí)，全國(guó)各港庫(kù)存的小幅上升也驗(yàn)證了市場(chǎng)供過于求的態(tài)勢(shì)。盡管東北及華南區(qū)域表現(xiàn)出小幅降庫(kù)，但其余港口的庫(kù)存增長(zhǎng)表明了全國(guó)范圍內(nèi)煤炭供應(yīng)的寬松。

此外，受到傳統(tǒng)淡季和氣溫回升的影響，終端的日常消耗將逐步顯示出季節(jié)性下降的趨勢(shì)，這將進(jìn)一步導(dǎo)致需求端的走弱。在這種需求不振與市場(chǎng)情緒低落的背景下，雖然今日產(chǎn)地局部市場(chǎng)出現(xiàn)小幅探漲，但當(dāng)前化工煤市場(chǎng)整體供需結(jié)構(gòu)仍然寬松，市場(chǎng)上漲乏力。短期內(nèi)化工煤價(jià)可能繼續(xù)保持弱勢(shì)震蕩的格局。市場(chǎng)的未來發(fā)展將高度依賴于需求端的變化，尤其是終端消耗的回暖和市場(chǎng)信心的恢復(fù)。綜合尿素估值來看，尿素估值重心相對(duì)穩(wěn)定，對(duì)于盤面波動(dòng)的影響小于供需面，且今年交易的邏輯也很少集中在成本支撐坍塌，與2023年3-5月行情也有明顯的差別。

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