周五(11月17日)商品走勢分化，截止下午收盤，錳硅、甲醇、玻璃漲逾2%，鐵礦石、丙烯、焦炭漲逾1%，而跌幅方面，淀粉下跌3.18%，熱卷下跌2.45%，滬鎳、螺紋鋼、白糖跌逾1%。

期市黑馬“小淀粉”緣何持續(xù)升溫

近期，一個名不見經(jīng)傳的小品種——玉米淀粉期貨突然崛起，一舉成為商品期貨中的“黑馬”：11月以來，主力1801合約累計漲幅近10%，領(lǐng)漲國內(nèi)大宗商品。

分析人士表示，企業(yè)庫存緊張、下游需求旺盛、替代品漲價、基差修復(fù)等利好匯集，共同助推玉米淀粉期價攀漲。不過，隨著庫存壓力的緩解、下游備貨結(jié)束，后期需求端或有萎縮空間。小淀粉的牛途或告一段落。

期市躥出一匹“黑馬”

11月以來，國內(nèi)玉米淀粉期貨可謂“風(fēng)光無限”，主力1801合約一度創(chuàng)下“七連陽”，期間最高上摸2186元/噸，創(chuàng)下2016年1月14日以來新高，目前維持高位震蕩，最新收報于2132元/噸，跌1.34%，本月該合約累計漲幅達(dá)9.84%，領(lǐng)漲國內(nèi)大宗商品。

“淀粉企業(yè)庫存持續(xù)處于低位，加上擔(dān)憂取暖季華北環(huán)保限產(chǎn)，下游出現(xiàn)提前補庫。此外，木薯淀粉漲價也增加了替代需求，淀粉現(xiàn)貨價格因此出現(xiàn)顯著上漲。而此前期貨貼水較大，因此基差修復(fù)預(yù)期較強。”招商期貨農(nóng)產(chǎn)品分析師魏金棟向中國證券報記者表示。

瑞達(dá)期貨分析師王翠冰表示，庫存方面，截至上周，經(jīng)抽樣調(diào)查的主要玉米淀粉加工企業(yè)庫存總量約為32萬噸，較之前一周下降18%，庫存處于今年低位；需求方面，前期下游企業(yè)維持較低庫存，同時受采暖季環(huán)保政策炒作等因素對玉米淀粉加工企業(yè)開機率造成壓力，導(dǎo)致下游企業(yè)提前備貨，集中囤貨需求造成了階段性供需緊張。同時，替代品木薯淀粉價格因缺貨出現(xiàn)恐慌性拉升，也提振了多頭情緒。

現(xiàn)貨方面，10月初，淀粉加工企業(yè)因看空后市，企業(yè)產(chǎn)品庫存維持低位。進(jìn)入10月末11月初，淀粉下游需求季節(jié)性轉(zhuǎn)好，下游采購訂單增加，現(xiàn)貨市場出現(xiàn)階段性供不應(yīng)求局面，山東、華北淀粉銷售報價迅速提高。目前，東北淀粉銷售報價2200元/噸-2250元/噸，山東地區(qū)淀粉銷售報價2500元/噸-2550元/噸，11月初淀粉銷售報價上調(diào)幅度在50元/噸-100元/噸。

伴隨著價格攀升，玉米淀粉期貨持倉量也出現(xiàn)了顯著增長。以主力1801合約為例，10月31日持倉量為28.7萬手，11月14日達(dá)到階段新高至53.4萬手，較10月末持倉增加24.7萬手，同時成交量也逾100萬手。此外，從主力合約前20名主力席位持倉來看，多空雙方隨著期價上行均有所增倉，且多方增倉更為迅猛。

玉米期貨表現(xiàn)則比較溫和，主力1801合約本月累計僅上漲1.99%。

階段供需矛盾突出

“近期市場邏輯由加工利潤轉(zhuǎn)向基本面供需情況，現(xiàn)貨大漲給基差修復(fù)帶來持續(xù)動力。”銀河期貨分析師表示，在行業(yè)處于年底低位的背景下，造紙剛需增加、集裝箱運費上漲預(yù)期下，渠道備貨需求增加，疊加下游企業(yè)積極備貨，市場供給偏緊格局更是雪上加霜。剛需和階段性非剛需的疊加，助推廠家通過提價控制訂單，多空博弈均衡狀態(tài)就此打破。

據(jù)光大期貨農(nóng)產(chǎn)品分析師王娜介紹，10月，因市場消息稱淀粉深加工企業(yè)補貼延續(xù)，東北地區(qū)將獲得100元/噸-150元/噸不等的補貼。受此影響，10月9日淀粉期價一度跳空下行，并一直處于低位區(qū)間。與東北淀粉銷售報價2000元/噸-2100元/噸的價格相比，1801合約1920元/噸-1950元/噸的價格貼水80元/噸-150元/噸。10月中旬，淀粉消費轉(zhuǎn)好，淀粉現(xiàn)貨提價，期現(xiàn)價差擴大。淀粉期貨市場貼水結(jié)構(gòu)吸引投機資金入市做多，1801合約貼水回歸。本周，1801合約期價最高達(dá)到2186元/噸的價格高位，這與黑龍江淀粉銷售報價2150元/噸-2200元/噸的價格區(qū)間基本吻合，淀粉期價完成了貼水回歸過程。

上述邏輯能否支撐價格繼續(xù)攀升？

從基本面來看，魏金棟表示，供應(yīng)方面，11月15日進(jìn)入采暖期限產(chǎn)，淀粉廠開機暫未受到影響，本輪炒作的環(huán)保因素可能有所弱化。而四季度仍有部分淀粉新產(chǎn)能和復(fù)產(chǎn)裝置投產(chǎn)，供應(yīng)趨于改善。需求方面，現(xiàn)貨上漲高位后成交不暢，下游補庫后需求有透支。且外圍泰國木薯更多是階段性雨水和勞動力緊張導(dǎo)致上市延遲，產(chǎn)量影響不大。未來，淀粉庫存緊張局面有望得到緩解。此外，從成本端角度看，玉米期價仍維持底部區(qū)間震蕩，且玉米有階段性上市壓力，無法給予成本支撐。因此，預(yù)計淀粉現(xiàn)貨繼續(xù)上漲壓力較大，未來將呈現(xiàn)震蕩偏弱格局。

在銀河期貨分析師看來，后期，階段性各種需求的疊加并非最終的真實需求，隨著渠道和下游備貨結(jié)束，需求有一定萎縮空間。當(dāng)前階段，市場現(xiàn)貨足以滿足企業(yè)生產(chǎn)所需，缺貨并未形成恐慌情緒蔓延，而且現(xiàn)貨價格導(dǎo)致淀粉訂單難以覆蓋產(chǎn)量，現(xiàn)貨市場風(fēng)險正在形成。

王娜也認(rèn)為，淀粉期貨1801合約貼水現(xiàn)貨情況逐步改善，期價也逐步進(jìn)入相對平衡狀態(tài)。技術(shù)上，1801合約從低位區(qū)間企穩(wěn)反彈至今累計漲幅較大，壓力位在2200元/噸。此外，周四，山東、河北淀粉企業(yè)小幅下調(diào)淀粉銷售報價，若淀粉現(xiàn)貨報價不能持續(xù)上行，1801期價也將逐步進(jìn)入震蕩區(qū)間，短期支撐在2090元/噸。

冷品種轉(zhuǎn)暖需“熱水”融化

作為商品期貨序列中的新梯隊成員，上市交易不足三年的淀粉期貨自掛牌以來屢屢爆出熱門行情，屬于成熟周期較短的期貨品種。這對一些自上市至今仍難走向活躍的品種提供了一些經(jīng)驗。

實際上，期貨市場一直都存在一些“冷品種”，無論是其持倉量還是成交活躍度都徘徊在相對的“冰點”附近。這不僅讓普通的投資者無從下手，更難以實現(xiàn)期貨套期保值和價格發(fā)現(xiàn)功能。中國期貨業(yè)協(xié)會最新發(fā)布的全國期貨市場交易情況統(tǒng)計顯示，10月份，燃料油、線材、早秈稻、油菜籽、普麥、粳稻、晚秈稻、膠合板、纖維板等品種單邊成交量均不足百手，其中燃料油、線材、普麥、晚秈稻更是出現(xiàn)“零成交”。

在魏金棟看來，“冷品種”若想走向活躍，可以從兩方面著手：首先，需有市場化的環(huán)境，例如前些年由于收儲政策導(dǎo)致玉米價格預(yù)期穩(wěn)定，因此價格缺乏波動性。其次，相關(guān)品種基本面出現(xiàn)明顯的供需矛盾，在此背景下，相應(yīng)的期貨價格往往會走出大行情，自然會引起市場資金關(guān)注。

“以往玉米淀粉期貨更多受成本主導(dǎo)，本輪淀粉期貨強勢上行則更多是由淀粉本身供需來主導(dǎo)，雖然有資金炒作因素，但其基本面也能支撐期價上行。對于玉米淀粉品種來說，或是一個進(jìn)一步激活其品種活躍性獨立性的機會。”王翠冰表示。

王娜也表示，冷門品種、新品種走熱需要具備兩個條件：其一，具備基本面炒作題材，例如淀粉因環(huán)保限產(chǎn)導(dǎo)致的開工率下降，階段性供需格局出現(xiàn)失衡；其二，資金的配合，如相關(guān)品種一旦獲得投機資金和產(chǎn)業(yè)資金的共同關(guān)注，階段性的分歧就會使得持倉出現(xiàn)快速增加。

煤炭供應(yīng)偏松格局將持續(xù)到供暖結(jié)束

“煤炭供應(yīng)環(huán)比偏寬松，預(yù)計這種情況將持續(xù)到供暖季結(jié)束。”光大期貨動力煤高級分析師張笑金表示，經(jīng)歷了2016年強效的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，煤炭行業(yè)供應(yīng)過剩問題已經(jīng)發(fā)生根本變化，加上種種非市場因素抑制產(chǎn)量釋放，今年大部分時間，煤炭都處于偏緊的供應(yīng)結(jié)構(gòu)中，港口現(xiàn)貨價格也出現(xiàn)淡季不淡的現(xiàn)象。然而，十一假期后，坑口庫存逐步累積，盡管現(xiàn)貨價格維持高位，但期貨價格走出了大幅貼水行情。此后，幾個主產(chǎn)省陸續(xù)發(fā)布生產(chǎn)數(shù)據(jù)，更加堅定了期貨價格低位盤整的決心。

期貨日報記者在調(diào)研時發(fā)現(xiàn)，原本市場最擔(dān)心的是內(nèi)蒙古的煤炭生產(chǎn)，普遍預(yù)期產(chǎn)量會在11月明顯恢復(fù)，而從數(shù)據(jù)來看，9月就已經(jīng)出現(xiàn)環(huán)比增長，盡管增幅有限，不足100萬噸，但生產(chǎn)受限、產(chǎn)量下降的邏輯顯然站不住腳。

數(shù)據(jù)顯示，今年9月，內(nèi)蒙古生產(chǎn)煤炭7521萬噸，同比增加791萬噸，增幅為11.75%；1—9月，內(nèi)蒙古累計生產(chǎn)煤炭68066萬噸，同比增加7703萬噸，增幅為12.76%。

另外，10月，陜西生產(chǎn)原煤5004.73萬噸，同比增加554.03萬噸，增幅為12.45%；1—10月，陜西累計生產(chǎn)原煤43589.62萬噸，同比增加7020.98萬噸，增幅為19.20%。

“在現(xiàn)有的利潤水平下，煤礦沒有減產(chǎn)意愿，幾乎都處于滿產(chǎn)狀態(tài)，未來兩三個月產(chǎn)量有望進(jìn)一步釋放。”張笑金說。

據(jù)悉，今年1—10月，我國共進(jìn)口煤炭22612萬噸，同比增長12.1%。目前已經(jīng)到達(dá)進(jìn)口限額，進(jìn)口形勢較為微妙。市場人士更關(guān)心的是進(jìn)口政策是否會松動。他們認(rèn)為，不排除年初部分放行的可能性。不過，春節(jié)前，進(jìn)口煤成為冬季用煤高峰的有效供應(yīng)源已是不可能的了。

在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的背景下，淘汰落后產(chǎn)能，釋放先進(jìn)產(chǎn)能，近兩年動力煤供需呈現(xiàn)動態(tài)的緊平衡，隨著淡旺季的變遷呈現(xiàn)供應(yīng)小幅過剩和供應(yīng)小幅緊缺局面，進(jìn)而造成價格明顯區(qū)間波動。“今年，受嚴(yán)格的安檢、頻繁的事件性停限產(chǎn)、電廠持續(xù)低庫存、下游需求旺盛等因素影響，煤價持續(xù)超出綠色區(qū)間，這也刺激先進(jìn)產(chǎn)能加速釋放。明年，煤炭供應(yīng)仍有增加空間。”西部期貨黑色系高級研究員謝栩說。

謝栩認(rèn)為，對于動力煤1801合約而言，在供暖旺季、高基差的支撐下，仍將保持強勢，基差修復(fù)大概率以現(xiàn)貨價格回落、期貨價格上漲來收斂。而對于1803合約，引入做市商機制后，合約活躍起來，產(chǎn)業(yè)客戶擁有更多套保標(biāo)的的選擇。并且，1803合約和1801合約、1805合約之間也將出現(xiàn)套利機會，建議關(guān)注。

動力煤期貨1801合約修復(fù)貼水預(yù)期明顯，現(xiàn)貨價格在四季度將下跌，且在650元/噸獲得支撐，最終期現(xiàn)回歸。從聯(lián)動性角度看，1801合約的向好提振1805合約，但由于產(chǎn)能釋放、庫存累積，期貨價格上至600元/噸后存在拋空機會。

不過，上海辰信供應(yīng)鏈管理有限公司投資總監(jiān)楊獻(xiàn)智表示，從現(xiàn)貨角度考慮，做空1801合約還是有顧慮的。因為可供交割的貨源并不充裕，盤面幾十萬噸的接貨量不低，如果后市擴大到近200萬噸的規(guī)模，那么按目前的供應(yīng)邏輯，很難在1801合約交割之時兌現(xiàn)貨物。當(dāng)前現(xiàn)貨往下、期貨向上修復(fù)貼水的行情會比較明顯，他認(rèn)為國內(nèi)冬暖行情即將到來，在630元/噸以下非常適合電廠進(jìn)行買入套保，也會在盤面形成一條價格支撐帶。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。