周四商品多數(shù)下跌，黑色系與能源化工重挫，截止下午收盤，錳硅封死跌停，硅鐵與焦煤大跌逾5%，鐵礦石重挫4.74%，甲醇、動力煤、焦炭、橡膠、PVC大跌逾3%，螺紋鋼、丙烯、熱卷下跌逾2%，而漲幅方面，雞蛋上漲2.36%，滬鉛、菜粕上漲逾1%。

　　在黑色系品種年中后的大幅拉升過程中，鐵礦石一反多年以來的龍頭品種風格，表現(xiàn)較為平庸，主要原因一是供給側改革使得原料需求預期減弱；二是外礦價格超過70美元/噸后，內礦供給提速抑制外礦漲速；三是內盤期貨提升了國內對外礦的議價能力。從近期基本面和盤面表現(xiàn)分析，由于黑色盤面整體走弱，板塊中偏弱的鐵礦石在當前位置仍有下行風險。從供需角度看，隨著鋼廠開工率的降低，鐵礦石庫存下降對盤面支撐效果或有限。套利方面，從基本面考慮，推薦多螺紋鋼空鐵礦石的策略，跨期則以買近空遠的思路為主。

　　鐵礦石供給相對寬松

　　雖然供給側改革正在推進之中，但由于高額鋼材利潤的刺激，鋼鐵同比產量并未有很明顯的縮減。從去年年底以來，鐵礦石的供給仍然較為寬松，從月度進口數(shù)據(jù)來看，直至7月底進口數(shù)量仍然處于增長階段。對價格產生支撐效應的是近期北方港口的鐵礦石到貨量略有削減，回到了去年年底水平，但由于鋼廠集中補庫存周期基本結束，目前對四季度的需求仍不是特別看好，因此鐵礦石短期還難言反彈。

　　從鐵礦石港口庫存來分析，當前進口鐵礦石的整體庫存仍處在較高的水平。雖然鋼廠在低位主動性補庫存已經釋放了很大一部分庫存壓力，近期鐵礦石港口總庫存下降了超過1000萬噸，但除了部分支持了前期一輪反彈之外，總體較高的基數(shù)并沒有給盤面更多的支撐，供給彈性仍然較大，這也造成了鐵礦石反彈乏力的現(xiàn)狀。

　　高爐開工下滑利空原料

　　從下游鋼廠的開工率和產出率可以看出，目前鐵礦石需求還是比較旺盛的。今年前7個月，全國范圍內粗鋼與生鐵產量累計同比增幅達到5.1%和3.5%，漲速超過預期值。但鐵礦石供應量與其相比并無明顯偏緊現(xiàn)象，庫存基數(shù)較大，上漲乏力。并且，近期據(jù)觀察，在滿負荷甚至超負荷生產一段時間以后，部分鋼廠的高爐及配套設施出現(xiàn)了一定的安全隱患，上月以來頻發(fā)的安全事故也證實了這一點。由此，高爐開工率近期下滑是較為明顯的，預計9月粗鋼、生鐵產量可能有下滑之虞，屆時將進一步利空原材料價格。

　　主流鋼廠的主要原料庫存處于相對偏低水平，但鐵礦石供應還沒有到緊迫的程度，煤焦暫時尚處緊平衡，從這一點也可以側面說明原料板塊品種走勢的迥異。當然，相對來看，如果主流鋼廠的進口礦庫存進一步下滑，接近預警線，鐵礦石價格的下跌勢必放緩，以至出現(xiàn)反彈的機會，進口礦在60美元/噸左右的價格獲得支撐的可能性較大。

　　鐵礦石基本面與其他黑色系品種存在比較明顯的反差，如庫存基數(shù)較大、供給相對寬松、有內礦沖擊效應等。在當前形勢下，鐵礦石下跌過程中缺乏有效支撐，因此當前趨勢性轉弱我們預計還將持續(xù)。

　　后市展望和操作建議

　　依據(jù)當前情況，預計鐵礦石期貨將保持中性趨弱的格局，在基本面偏弱的背景下，我們預計盤面將繼續(xù)振蕩下行尋找底部，預計底部將出現(xiàn)在55—60美元/噸附近。操作建議：1。短線建議沽空操作，多單暫不宜介入，沽空時機以技術指標確定；2。中線趨勢暫判定為中性，在低位振蕩企穩(wěn)后可以考慮中線多單介入，點位在430—450元/噸附近；3。目前成材走勢要強于鐵礦石，且鋼廠利潤沒有明確回調的意愿，建議做多螺紋鋼(熱卷)做空鐵礦石進行套利，跨期套利以買近賣遠為主要思路，配比建議按照多空頭寸資金對等原則。

　　目前，電解鋁違規(guī)產能清理工作進入尾聲，截至9月上旬，電解鋁運行產能已降至3613萬噸。下一階段，采暖季限產將繼續(xù)推動電解鋁運行產能收縮。上周，河南省發(fā)布采暖季現(xiàn)場征求意見稿，提出環(huán)保限產范圍擴大至全省企業(yè)，表明環(huán)保檢查將繼續(xù)嚴厲執(zhí)行。環(huán)保部近日表示，采暖季電解鋁限產30%以上針對的是合法產能。據(jù)此推算，將有277萬噸產能受限，至年底運行產能將降至3400萬噸以下。因此，后期環(huán)保限產將繼續(xù)利好鋁價。

　　雖然8月份原鋁產量繼續(xù)下降，但社會庫存仍未出現(xiàn)拐點。一方面在于高鋁價下廢鋁對于原鋁的替代，另一方面也考慮到從企業(yè)減產到庫存下降仍需要一定時間。而隨著傳統(tǒng)消費旺季“金九銀十”的到來，庫存拐點或將出現(xiàn)在10月份以后。

　　此外，近期環(huán)保對鋁原料端價格的影響明顯。鋁土礦受環(huán)保督察影響供應受限，如山西省部分氧化鋁企業(yè)檢修或停產。而鋁廠在高利潤下對氧化鋁價格接受程度提高，主動補庫增多，使得氧化鋁價格近期漲幅超過30%。今年以來，預焙陽極產能受限，供應持續(xù)緊張，其原料低硫石油焦價格7月大幅上漲，繼續(xù)支撐陽極價格高位運行。

　　而采暖季限產氧化鋁和預焙陽極影響產能高于電解鋁影響產能。2+26+3城市氧化鋁產能3895萬噸，限產30%影響產能900萬噸；陽極炭素運行產能820萬噸，按限產50%計影響產能410萬噸，原料限產幅度大于電解鋁限產30%的277萬噸產能生產所需原料。上游供應收縮將繼續(xù)抬高成本，支撐鋁價。

　　同時，煤價的高位運行也使得鋁企用電成本增加，而后續(xù)自備電廠基金及稅費征收，將進一步抬高鋁企用電成本。目前噸鋁生產成本已上升至14700元一線，在面對即將到來的采暖季大氣污染防治上，環(huán)保將繼續(xù)趨嚴。鋁價在預期供應下降和成本上升的雙重支撐下，價格振蕩偏強，預計鋁價波動區(qū)間在16000—18000元/噸。

　　在2017年供給側和環(huán)保雙重影響下，鋁產能過度增長狀況2018年將得到遏制。未來新增產能將更加合理匹配需求的增長。預計2018年鋁市場供需將基本維持平衡。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。