2016年國內(nèi)鐮刀彎地區(qū)大豆產(chǎn)量恢復(fù)趨勢明顯。從我國的大豆產(chǎn)業(yè)狀況來看，國產(chǎn)大豆主要用于食用，其價(jià)格較進(jìn)口大豆價(jià)格已呈現(xiàn)明顯差異，但食用大豆需求的增長較為有限。在壓榨方面，下游非轉(zhuǎn)基因大豆油已經(jīng)得到終端消費(fèi)的認(rèn)可，與轉(zhuǎn)基因大豆油的價(jià)格差異明顯，但非轉(zhuǎn)基因豆粕卻未能體現(xiàn)價(jià)格差異，這造成油廠利潤難以保障，無法增加國產(chǎn)大豆的消化。未來，隨著政策的調(diào)整，國產(chǎn)大豆產(chǎn)量會不斷增長，如果不能有效地解決國產(chǎn)大豆的轉(zhuǎn)化問題，中國大豆產(chǎn)業(yè)仍難走出可持續(xù)發(fā)展之路。

在大商所的積極支持推動下，南華期貨及其風(fēng)險(xiǎn)管理公司浙江南華資本管理有限公司配合產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)九三糧油工業(yè)集團(tuán)有限公司(下稱九三集團(tuán))，積極探索并嘗試運(yùn)用場外期權(quán)來對沖非轉(zhuǎn)基因大豆價(jià)格上漲帶來的成本壓力，同時鎖定壓榨利潤。

據(jù)期貨日報(bào)記者了解，九三集團(tuán)是北大荒集團(tuán)的全資子公司，年加工大豆1200萬噸，銷售收入超過450億元，進(jìn)出口貿(mào)易總額超過60億美元。目前，該企業(yè)大豆加工總量位居全國第一，油脂加工總量位居全國第三，對基地和農(nóng)戶的帶動作用明顯。

據(jù)南華期貨項(xiàng)目負(fù)責(zé)人何琳介紹，該項(xiàng)目以服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈為出發(fā)點(diǎn)，探索運(yùn)用場外衍生品市場穩(wěn)定國產(chǎn)大豆壓榨生產(chǎn)的模式，增加國產(chǎn)大豆工業(yè)轉(zhuǎn)化動能，從而推動國產(chǎn)大豆產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步發(fā)展。企業(yè)通過使用場外期權(quán)鎖定國產(chǎn)大豆的采購成本，配合下游非轉(zhuǎn)基因豆粕銷售合同，提前完成銷售任務(wù)。

事實(shí)上，在油脂壓榨行業(yè)中，已經(jīng)有比較成熟的利用期貨市場鎖定壓榨利潤的模式，但在國產(chǎn)大豆領(lǐng)域，由于下游非轉(zhuǎn)基因產(chǎn)品仍沒有體現(xiàn)出明顯的價(jià)格優(yōu)勢，國產(chǎn)大豆的壓榨利潤較難鎖定。另外，企業(yè)在對沖風(fēng)險(xiǎn)時已經(jīng)習(xí)慣運(yùn)用期貨市場進(jìn)行套期保值，但實(shí)際場外期權(quán)同樣能滿足企業(yè)的套保需求，甚至更為有效。

在項(xiàng)目開展初期，南華期貨與九三集團(tuán)經(jīng)過多次商議，2016年9月確定了項(xiàng)目模式、期權(quán)策略等。因九三集團(tuán)擔(dān)心原料大豆價(jià)格在采購期間上漲，擬使用看漲期權(quán)對沖風(fēng)險(xiǎn)。該項(xiàng)目根據(jù)上一年同期收購價(jià)格確定了此次避險(xiǎn)價(jià)格。按照試點(diǎn)項(xiàng)目原計(jì)劃，雙方在2016年11月下旬至2017年1月下旬進(jìn)行第一筆交易，2017年1月下旬至3月下旬進(jìn)行第二筆交易，采用滾動簽訂合同、滾動套保的操作模式。

在項(xiàng)目實(shí)際開展過程中，2016年11月24日，在期貨價(jià)格為3960元/噸時，九三集團(tuán)確認(rèn)3000噸A1705美式牛市看漲期權(quán)下單，牛市價(jià)差3980—4330元/噸，期限兩個月，期權(quán)費(fèi)總計(jì)36萬元。2016年12月14日，標(biāo)的合約A1705價(jià)格上漲至4192元/噸時，九三集團(tuán)要求提前將期權(quán)平倉，權(quán)利金為57.3萬元。九三集團(tuán)平倉時，因?yàn)闃?biāo)的合約價(jià)格上漲，除去前期支付的期權(quán)費(fèi)，企業(yè)獲得盈利21.3萬元，同時對沖了大豆價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。

2017年3月10日，九三集團(tuán)買入1627噸A1709美式看漲期權(quán)，牛市價(jià)差3900—4300元/噸，期限兩個月，期權(quán)費(fèi)為20.9883萬元，當(dāng)日標(biāo)的期貨合約價(jià)格為3880元/噸。2017年5月9日期權(quán)到期，行權(quán)日期貨價(jià)格為3836元/噸，因?yàn)闃?biāo)的合約期貨價(jià)格下跌，九三集團(tuán)并未行權(quán)，僅損失期權(quán)費(fèi)。在兩筆交易中，無論期貨價(jià)格漲跌，大豆場外期權(quán)都為企業(yè)起到了穩(wěn)定利潤的作用。

企業(yè)利用場外期權(quán)還有較大拓展空間

在試點(diǎn)項(xiàng)目實(shí)際運(yùn)行過程中，雙方也發(fā)現(xiàn)了一些問題和難點(diǎn)。何琳表示，當(dāng)出現(xiàn)正向?qū)_利潤時，企業(yè)有較強(qiáng)的平倉愿望，有時容易影響最終的運(yùn)作效果。此外，當(dāng)出現(xiàn)非轉(zhuǎn)基因豆粕豆油與進(jìn)口大豆壓榨豆粕豆油差價(jià)回落時，往往不能鎖定計(jì)劃利潤。

另外，作為試點(diǎn)項(xiàng)目的參與方，九三集團(tuán)油脂油料部總經(jīng)理助理韓少杰在總結(jié)試點(diǎn)項(xiàng)目時，也提出了企業(yè)的意見和建議。

首先，由于期貨價(jià)格漲跌具有一定的周期，在以場外期權(quán)作為輔助對沖手段時，對期價(jià)走勢的判斷是決定入場點(diǎn)的一個必要因素。因此，在項(xiàng)目操作上應(yīng)給予更大的自由度。

其次，在場外期權(quán)的使用上，美式期權(quán)的優(yōu)點(diǎn)在于能夠使權(quán)利金收益最大化。如果出現(xiàn)較好的權(quán)利金增長，也可以爭取使這部分利潤達(dá)到預(yù)定目標(biāo)。

最后，九三集團(tuán)非常期待與企業(yè)經(jīng)營相關(guān)的場內(nèi)期權(quán)品種能陸續(xù)推出，這樣企業(yè)能綜合運(yùn)用期貨、期權(quán)等金融衍生品工具，幫助企業(yè)長期穩(wěn)定經(jīng)營。

在國產(chǎn)大豆領(lǐng)域，利用大豆場外期權(quán)以及豆粕、豆油期貨，可以幫助油脂企業(yè)適時鎖定壓榨利潤，增強(qiáng)國產(chǎn)大豆油脂加工、轉(zhuǎn)化能力，減輕農(nóng)戶大豆銷售壓力。與此同時，企業(yè)將場外期權(quán)工具適當(dāng)融入生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)，能夠幫助其穩(wěn)健經(jīng)營。

何琳告訴記者，與期貨相比，期權(quán)的資金成本更低，操作環(huán)節(jié)則由專業(yè)的交易團(tuán)隊(duì)完成，解決了企業(yè)的實(shí)際困難。

作為產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)，九三集團(tuán)也表示，集團(tuán)使用期貨工具鎖定大豆壓榨利潤的模式已比較成熟，但在場外期權(quán)方面應(yīng)該還有較大的拓展空間。尤其在面對短期市場異動和天氣市行情時，利用場外期權(quán)不僅能夠穩(wěn)定套保效果，而且可以增加企業(yè)的盈利。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。