新業(yè)態(tài)下“穩(wěn)”字當(dāng)先 企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式尋求轉(zhuǎn)變

目前甲醇行業(yè)內(nèi)，產(chǎn)能過剩問題突出，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，節(jié)能環(huán)保壓力大，尤其是2014年下半年以來，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，國(guó)際油價(jià)大幅下跌，國(guó)內(nèi)甲醇行業(yè)受到嚴(yán)重影響，企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難。對(duì)于甲醇產(chǎn)業(yè)鏈來說，“穩(wěn)”字當(dāng)先的理念迫使其積極尋求經(jīng)營(yíng)模式的轉(zhuǎn)變，近幾年，市場(chǎng)中不斷涌現(xiàn)出的期現(xiàn)結(jié)合新模式成為助力甲醇產(chǎn)業(yè)逆境突圍的“亮劍”。9月9日，在2017第二屆中國(guó)（鄭州）國(guó)際期貨論壇動(dòng)力煤/甲醇分論壇上，不少業(yè)內(nèi)人士將參與期貨市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)和感悟同與會(huì)人士分享。

甲醇龍頭貿(mào)易企業(yè)的期貨“妙招”

甲醇業(yè)內(nèi)當(dāng)前流行著這樣一句話：“世界甲醇看中國(guó)，中國(guó)甲醇看華東，華東甲醇看盤面?！笔聦?shí)上，在甲醇期貨基準(zhǔn)地的華東地區(qū)，隨著甲醇期貨市場(chǎng)的穩(wěn)步發(fā)展，市場(chǎng)參與結(jié)構(gòu)不斷完善，參與期貨市場(chǎng)套期保值的實(shí)體企業(yè)不斷增加，期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能得到了良好的發(fā)揮，在當(dāng)?shù)匾呀?jīng)出現(xiàn)了期貨定價(jià)現(xiàn)貨、引導(dǎo)現(xiàn)貨的現(xiàn)象。作為市場(chǎng)中最為敏感的一環(huán)，甲醇貿(mào)易商在這一過程中扮演著重要的角色。

以產(chǎn)業(yè)客戶為中心、以風(fēng)險(xiǎn)管理為核心的遠(yuǎn)大石化是遠(yuǎn)大物產(chǎn)集團(tuán)控股子公司，在18年塑料分銷的歷史沉淀下，現(xiàn)已從傳統(tǒng)貿(mào)易商升級(jí)為以現(xiàn)貨渠道為基礎(chǔ)、以信息研究為核心、以投資交易為價(jià)值實(shí)現(xiàn)途徑的石化產(chǎn)業(yè)鏈管理商，在動(dòng)力煤/甲醇分論壇上，其作為石化貿(mào)易的“龍頭”也揭開了它期現(xiàn)結(jié)合的神秘面紗。

“對(duì)于華東貿(mào)易商來講，年度的流入量根據(jù)地區(qū)價(jià)差波動(dòng)，以商品量為主?！边h(yuǎn)大石化業(yè)務(wù)經(jīng)理吉亞軍介紹，其產(chǎn)品通過汽運(yùn)從內(nèi)地流入華東，時(shí)間上，短則兩三天，長(zhǎng)則需要15天到20天，從關(guān)中轉(zhuǎn)運(yùn)過來差不多也要10天左右，甚至15天。另外，還有一些西南地區(qū)的天然氣，通過三峽的管道過來需要20天左右，運(yùn)輸周期較長(zhǎng)，很容易導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)。這也使得貿(mào)易商不得不借助起金融衍生品工具。

甲醇貿(mào)易商參與期貨主要是通過套期保值、基差交易、套利交易等模式來實(shí)現(xiàn)。，買入或賣出套期保值是遠(yuǎn)大石化的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，公司通常會(huì)擇機(jī)參加。在吉亞軍看來，套保操作中，判斷預(yù)期最重要?！叭ツ?，由于市場(chǎng)上有大量的現(xiàn)貨，我們感覺市場(chǎng)流動(dòng)性會(huì)很差，與此同時(shí)，外盤也在減量?！奔獊嗆娊榻B，遠(yuǎn)大石化選擇了在期貨上進(jìn)行買入，把公司與下游工廠的供應(yīng)量全部保護(hù)起來，“今年3月，在判斷市場(chǎng)已經(jīng)確認(rèn)了拐頭以后，我們?cè)?750元/噸做了一個(gè)賣出保值，鎖定了利潤(rùn)”。

而賣現(xiàn)貨拋期貨基差交易，將現(xiàn)貨絕對(duì)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為相對(duì)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，博取價(jià)差收益的機(jī)會(huì)也比較多，遠(yuǎn)大石化也一直參與其中?！皬膬?nèi)地拉貨到華東因?yàn)橛幸粋€(gè)時(shí)間周期，我們通常建議貿(mào)易伙伴或者是我們自己買了貨以后，在盤面上鎖定風(fēng)險(xiǎn)，拉到華東之后再把它解決掉。”吉亞軍稱，基差交易的風(fēng)險(xiǎn)在于期貨上漲的時(shí)候保證金賬戶的風(fēng)險(xiǎn)比較大。

此外，日常業(yè)務(wù)中還有一個(gè)是月間套利。據(jù)吉亞軍介紹，影響月差的核心邏輯是近月合約現(xiàn)貨屬性走強(qiáng)，主要與現(xiàn)貨季節(jié)性的影響因素有關(guān)，年度的供求關(guān)系決定月差的排列方向是正向排列還是反向排列。在他看來，2013年年底和2016年年底，供不應(yīng)求導(dǎo)致市場(chǎng)反向排列。

產(chǎn)業(yè)人士期貨交易的邏輯難點(diǎn)

一般來講，現(xiàn)貨的運(yùn)行周期由小到大，內(nèi)地的庫(kù)存周期一般一到兩周，季節(jié)性的周期就是一到兩個(gè)月，年度的供需周期一般是半年到一年，期貨最大的影響力體現(xiàn)在價(jià)格發(fā)現(xiàn)，而產(chǎn)業(yè)人士運(yùn)用產(chǎn)業(yè)思維進(jìn)行期貨交易存在一定的弊端。

“產(chǎn)業(yè)人士的思維有局限性，也有慣性，一般比較側(cè)重于看供需，而且是短期的，特別容易忽略非產(chǎn)業(yè)層級(jí)的交易邏輯?！奔獊嗆姺Q，對(duì)于產(chǎn)業(yè)人士來講，這是期貨交易中的邏輯難點(diǎn)。

另一個(gè)邏輯難點(diǎn)是產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)。如果下游MTO利潤(rùn)低，會(huì)抑制遠(yuǎn)期甲醇價(jià)格漲幅，導(dǎo)致期貨貼水現(xiàn)貨?！拔覀冏霎a(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)，一般是針對(duì)下游的MTO的利潤(rùn)和上游甲醇的成本利潤(rùn)。跟現(xiàn)貨背離的時(shí)候，就會(huì)出現(xiàn)大幅度的升水，或者期貨下跌過程中的深度貼水?！奔獊嗆娊榻B，今年2月的一波下跌行情，現(xiàn)貨在3300元/噸、期貨在3001點(diǎn)就開始往下跌，將近百分之十幾的貼水率。當(dāng)時(shí)化工板塊的新矛盾就是高價(jià)格、高庫(kù)存、高產(chǎn)量，接下來就是價(jià)格大幅度下降。上半年的環(huán)境非常好，因?yàn)槊焚惸崴褂袃蓚€(gè)月是不能提供現(xiàn)貨的，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)港口庫(kù)存很低，但是因?yàn)楦邇r(jià)格，促使國(guó)內(nèi)其他化工廠開工率提高。實(shí)際上，2017年做空甲醇的中期模式就是基于“上游生產(chǎn)利潤(rùn)好，吸引國(guó)內(nèi)高開工高庫(kù)存”的邏輯。

有難點(diǎn)，要克服。吉亞軍認(rèn)為，對(duì)話語(yǔ)權(quán)不是很強(qiáng)的貿(mào)易企業(yè)來講，一定要利用好期貨這個(gè)避險(xiǎn)工具，發(fā)揮企業(yè)自身的優(yōu)勢(shì)，多做研究，做好渠道。

“零成本”的銷售保價(jià)新模式

一直以來，對(duì)很多實(shí)體企業(yè)來說，都會(huì)面臨著一個(gè)共同的問題：原材料怎樣以更低的價(jià)格采購(gòu)，怎樣以更高的價(jià)格賣出，庫(kù)存怎樣管理。實(shí)際上，傳統(tǒng)降成本、降庫(kù)存的方式已經(jīng)做到了極致，沒有太多潛力可以挖掘，而期貨套保方式對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，需要對(duì)價(jià)格趨勢(shì)進(jìn)行判斷，這是一個(gè)難題。

當(dāng)前，對(duì)于實(shí)體企業(yè)尤其是貿(mào)易型企業(yè)來講，在經(jīng)歷了傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)、零頭存的時(shí)代后，現(xiàn)已進(jìn)入到了期權(quán)時(shí)代。運(yùn)用期權(quán)對(duì)原材料的保價(jià)、產(chǎn)成品的保價(jià)、利潤(rùn)的保價(jià)已成為了當(dāng)前企業(yè)銷售保護(hù)的新模式。

“對(duì)一家甲醇制烯烴企業(yè)而言，企業(yè)認(rèn)為1噸PP-3噸甲醇=1000元的價(jià)差是有利潤(rùn)的，則企業(yè)可以購(gòu)買一個(gè)價(jià)差1500的權(quán)利，防范價(jià)差下跌風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)價(jià)差下跌時(shí)獲得補(bǔ)償。假設(shè)現(xiàn)在甲醇的價(jià)格是2800元/噸，PP價(jià)格9800元/噸，我們跟企業(yè)約定，以1400元/噸的價(jià)差作為保護(hù)價(jià)給企業(yè)一個(gè)選擇的權(quán)利：在未來三個(gè)月內(nèi)任一時(shí)間，當(dāng)價(jià)差下跌時(shí)，企業(yè)能以1400元/噸獲得保護(hù)；如果市場(chǎng)價(jià)格上漲，企業(yè)能以市場(chǎng)價(jià)購(gòu)銷。為此，企業(yè)需要支付成本（假設(shè)100元/噸）?！闭闵唐谪浛偨?jīng)理胡軍表示，價(jià)差上漲，企業(yè)能從市場(chǎng)上獲得更多的利潤(rùn)；價(jià)格下跌，能保證1400元/噸的基礎(chǔ)利潤(rùn)。企業(yè)可以根據(jù)自身成本情況設(shè)計(jì)保護(hù)利潤(rùn)。

而對(duì)于一些需要購(gòu)買甲醇，希望得到一定的價(jià)格保護(hù)，又不愿意增加成本的企業(yè)，還可以利用“零成本”銷售保價(jià)的方式。例如，甲醇9月8日現(xiàn)貨價(jià)2890元/噸，價(jià)格下跌至2600―2800元/噸之間，以2800元/噸的價(jià)格進(jìn)行銷售；價(jià)格大跌超過2600元/噸，在市場(chǎng)銷售價(jià)格基礎(chǔ)上多獲得200元收益；價(jià)格小幅上漲不超過3100元/噸，以更高的市場(chǎng)價(jià)格銷售；價(jià)格大漲超過3100元/噸以上時(shí)，仍需按照3100元/噸價(jià)格銷售。企業(yè)無需支付其他費(fèi)用。

胡軍介紹，企業(yè)可以購(gòu)買看跌期權(quán)，支出權(quán)利金100元，保護(hù)價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，價(jià)格上漲更高價(jià)賣出，再賣出虛值看漲收入65元，支出權(quán)利金減少到35元，保護(hù)價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，但最高銷售價(jià)格鎖定在3100元，再賣出虛值看跌收入35元，實(shí)現(xiàn)零成本。

運(yùn)用場(chǎng)外期權(quán)最大的好處是，只要有波動(dòng)，就能獲得收益，企業(yè)只需要預(yù)測(cè)以后的價(jià)格會(huì)不會(huì)波動(dòng)，如果價(jià)格有波動(dòng)，就可以獲得收益。這樣的背景下，企業(yè)可以讓專業(yè)人士做專業(yè)的事情，而企業(yè)只需要明白什么情況下會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)、當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)來的時(shí)候怎樣止損、什么情況下會(huì)得到收益，然后選擇可以滿足企業(yè)需求的個(gè)性化方案進(jìn)行操作。

“用好場(chǎng)外期權(quán)新模式不僅可以幫助企業(yè)自身發(fā)展升級(jí)，還有助于幫助其上下游企業(yè)進(jìn)行資源的有效整合?！焙姺Q。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。