對(duì)比電解鋁轟轟烈烈的供給側(cè)改革引發(fā)產(chǎn)能縮減刺激鋁價(jià)上漲，金屬鋅價(jià)格的上漲在市場(chǎng)看來顯得缺少引爆點(diǎn)。但實(shí)際上，鋅產(chǎn)業(yè)鏈早在去年就開始了去產(chǎn)能的過程，而從上游源頭開始的產(chǎn)能收縮使得整體傳導(dǎo)時(shí)間更長(zhǎng)，基礎(chǔ)更夯實(shí)。

原料供應(yīng)緊張

金屬鋅價(jià)在2016年開始走強(qiáng)，價(jià)格近乎翻倍。國(guó)內(nèi)外鋅礦供給縮減是導(dǎo)致2016年鋅價(jià)上漲的最重要?jiǎng)右?。由于資源枯竭和價(jià)格低迷，國(guó)際鋅礦產(chǎn)能于2015年底開始下滑。其中約有51.8萬噸礦山將因資源枯竭而停產(chǎn)，如澳大利亞 Century 礦和 愛爾蘭 Lisheen 礦。同時(shí)由于價(jià)格低迷減產(chǎn)的產(chǎn)能約55萬噸，最具代表性的就是嘉能可將減產(chǎn)50萬噸鋅礦產(chǎn)能，約35萬噸鋅礦產(chǎn)量。同時(shí)由于前期投資減少，2016年釋放新產(chǎn)能很少，因此2016年鋅礦端供給開始出現(xiàn)缺口。同時(shí) 印度 RAMPURA AGUCHA和秘魯ANTAMINA礦山因礦石品位下降產(chǎn)量減少進(jìn)一步加劇鋅礦端的供給緊張導(dǎo)致加工費(fèi)下行推動(dòng)鋅價(jià)上漲。

今年市場(chǎng)預(yù)期鋅礦供給將逐漸增加，從而施壓鋅價(jià)，但目前整體全球可交易鋅礦仍然偏緊，并未像此前市場(chǎng)預(yù)計(jì)的寬松。秘魯?shù)陌菜准{礦如期增產(chǎn)，嘉能可尚未宣布復(fù)產(chǎn)以及泰克資源旗下美國(guó)紅狗礦山的產(chǎn)量下降，整體鋅礦供應(yīng)大格局未變，仍然是修復(fù)缺口的過程。并且在前期市場(chǎng)因?yàn)閾?dān)心需求不佳忽視了一些礦山和冶煉廠調(diào)降產(chǎn)量的利多消息，因此目前整體精煉鋅市場(chǎng)仍然處于供給緊張的過程中。

國(guó)內(nèi)鋅礦在產(chǎn)量上短期難有大幅釋放，環(huán)保和品位下降壓力仍然較大，鋅礦端供應(yīng)仍然偏緊。雖然國(guó)內(nèi)鋅精礦供給同比下降，但預(yù)計(jì)進(jìn)口量增加將補(bǔ)充供給，同時(shí)在前期冶煉廠檢修減產(chǎn)后，冶煉廠企業(yè)鋅礦庫存有所累積。隨著后期冶煉廠恢復(fù)生產(chǎn)，對(duì)鋅礦需求回升，同時(shí)四季度北方小型礦山將因天氣因素減產(chǎn)，冶煉企業(yè)仍需注意冬儲(chǔ)對(duì)鋅礦的需求增加，加工費(fèi)或?qū)⒌臀徽鹗帯?/p>

精煉鋅供給下降

2017年3月13日,中西部鋅冶煉骨干企業(yè)在西安召開了高層研討會(huì)。會(huì)議各方表態(tài),不排除通過實(shí)際減產(chǎn)檢修，來上調(diào)國(guó)內(nèi)外鋅精礦加工費(fèi)。據(jù)統(tǒng)計(jì),目前相關(guān)國(guó)外貿(mào)易商已同意了今年中國(guó)ISP工藝冶煉企業(yè)混合礦進(jìn)口條件,2017年加工費(fèi)相比去年變化不大。同時(shí)冶煉企業(yè)一致強(qiáng)調(diào)保持國(guó)產(chǎn)精礦長(zhǎng)期形成的礦冶分享?xiàng)l件(15000元/噸以上,2/8分享)。鋅冶煉廠集中檢修減產(chǎn),共同應(yīng)對(duì)不合理加工費(fèi)，拉開冶煉廠減產(chǎn)序幕。無論是出于加工費(fèi)的博弈還是鋅礦短缺，冶煉廠在二季度減產(chǎn)使得供給減少，且目前為止仍未看到精煉鋅供給端大幅增加跡象，庫存持續(xù)走低至低位。

統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，1-7月份上述企業(yè)鋅及鋅合金總產(chǎn)量為268萬噸，同比下降1.5%。其中7月份鋅產(chǎn)量為38.8萬噸，同比下降3.6%，較6月份環(huán)比下降1.4萬噸，日均產(chǎn)量環(huán)比下降6.6%。檢修性減產(chǎn)和原料供應(yīng)緊張仍是7月份產(chǎn)量下降的主要原因。冶煉廠采取分系統(tǒng)輪番檢修的模式，系統(tǒng)檢修活動(dòng)將延續(xù)到9月份，因此預(yù)計(jì)8-9月份全國(guó)鋅產(chǎn)量仍維持在40萬噸以下。從原料供應(yīng)情況和日益嚴(yán)苛的環(huán)境要求來看，在下半年追趕產(chǎn)量目標(biāo)并非易事，全年產(chǎn)量預(yù)計(jì)將小幅走低。

精煉鋅供給的減少不僅發(fā)生在國(guó)內(nèi)。2017年上半年韓國(guó)鋅原料出口同比大幅減少，進(jìn)口同比小幅增加。據(jù)韓國(guó)貿(mào)易協(xié)會(huì)進(jìn)出口統(tǒng)計(jì)資料顯示，2017年上半年韓國(guó)鋅原料出口27.4萬噸，同比減少6.1%。韓國(guó)出口減少預(yù)計(jì)主要因?yàn)轫n國(guó)冶煉廠減產(chǎn)。

經(jīng)過2016年鋅產(chǎn)業(yè)鏈去庫存后，目前冶煉企業(yè)的鋅礦庫存水平和下游企業(yè)的精煉鋅庫存均低于去年水平。全球庫存均大幅下降至近年來低點(diǎn)，目前全球交易所庫存僅約32.1萬噸，同比降幅高達(dá)50%，目前全球交易所庫存尚不足一個(gè)月的消費(fèi)量，且依然在持續(xù)走低，因此低庫存依然支持鋅價(jià)偏強(qiáng)。

前期擔(dān)心淡季鍍鋅需求回落難以支撐鋅價(jià)，但目前看來，鍍鋅需求依然平穩(wěn)，淡季開工并未明顯回落，甚至小幅走高。雖然環(huán)保嚴(yán)格，但整體用鋅需求平穩(wěn)。浙江省壓鑄合金產(chǎn)能約占全國(guó)的20%附近，年耗鋅量20萬噸附近。此次環(huán)保檢查主要針對(duì)含鎘較高、生產(chǎn)飾品類電鍍企業(yè)，預(yù)計(jì)影響壓鑄訂單近3成附近，短期影響部分耗鋅需求，合金廠生產(chǎn)目前暫未受到直接影響。

綜上所述，供應(yīng)端仍然受限支持鋅價(jià)走強(qiáng)，后期下游逐步復(fù)蘇將對(duì)需求有所支持，目前滬鋅倫鋅均突破前高大幅上行，低庫存依然支持鋅價(jià)，后期整體持偏多思路。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。