目前滬鋅跨期價差已回歸至合理區(qū)間，預(yù)計在鋅錠供應(yīng)逐漸回升的邏輯主導(dǎo)下，滬鋅近強遠弱格局將再度顯現(xiàn)。

近期滬鋅期貨市場回顧

當滬鋅1706合約為現(xiàn)貨月合約時，鋅現(xiàn)貨對滬鋅期貨，以及滬鋅期貨近月合約對遠月合約的升水均出現(xiàn)大幅上漲，同時1706合約持倉量明顯高于以往的現(xiàn)貨月合約持倉量。原因如下：其一，3月底至5月國內(nèi)冶煉企業(yè)集中檢修，推動了鋅錠加速去庫存，社會庫存降至較低水平。其二，前期進口鋅錠對國內(nèi)市場補充不足。其三，隨著5月河北、天津等地環(huán)保督查的結(jié)束，下游鍍鋅行業(yè)開工率環(huán)比上升，補庫性需求增加。與此同時，部分貿(mào)易商囤貨控售，并在期貨市場進行買近賣遠操作，對滬鋅期貨的近強遠弱格局起到了推波助瀾作用。

隨著滬鋅期貨現(xiàn)貨月合約轉(zhuǎn)為1707合約，鋅現(xiàn)貨對滬鋅期貨的升水幅度逐漸收窄，滬鋅期貨BACK結(jié)構(gòu)也明顯緩和。主要原因為：其一，5月國內(nèi)冶煉企業(yè)集中檢修結(jié)束后，6、7月整體冶煉開工提升至相對高位，加上鋅進口盈利窗口一度打開，6、7月鋅錠進口量環(huán)比5月有進一步的提升。其二，7月處于消費淡季，下游采購跟進力度乏力，畏高情緒明顯。因此，盡管整體鋅錠庫存仍處于相對低位，但貿(mào)易商并未復(fù)制滬鋅1706合約交割前的操作行為，此階段鋅現(xiàn)貨市場也呈現(xiàn)緊而不缺的態(tài)勢。

供應(yīng)緩慢回升概率較大

從下半年供需格局來看，我們認為國內(nèi)鋅錠供應(yīng)缺口將趨于收窄，并有望轉(zhuǎn)為供需平衡態(tài)勢。

從國內(nèi)鋅錠供應(yīng)端看，一方面，隨著國內(nèi)鋅礦新增產(chǎn)能的釋放以及國外礦山的復(fù)產(chǎn)，鋅礦原料保障度將進一步提升，同時鋅礦加工費將維持上漲趨勢，這對于下半年冶煉企業(yè)高開工形成支撐；另一方面，國內(nèi)冶煉企業(yè)在上半年集中檢修后，在鋅礦保障度進一步上升的基礎(chǔ)上，預(yù)計下半年主動性大規(guī)模檢修的可能性較小。因此，下半年鋅錠供應(yīng)回升趨勢較為明確。

從需求端來看，盡管6月國內(nèi)宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)超出預(yù)期，顯示出國內(nèi)經(jīng)濟增長韌性較強，但隨著新增信貸增長的下滑，預(yù)計下半年國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)比將溫和放緩。同時，下半年國內(nèi)基建投資繼續(xù)擴張的空間較為有限，房地產(chǎn)銷售面臨同比基數(shù)提高的約束。因此，下半年國內(nèi)鋅市場初端消費和終端消費增速均面臨逐步放緩的壓力。

策略建議

從滬鋅期貨合約間價格來看，6月中旬以來，滬鋅期貨BACK結(jié)構(gòu)大幅放緩后，滬鋅期現(xiàn)價差和滬鋅跨期價差已回歸合理區(qū)間。至7月24日收盤時，滬鋅1710與滬鋅1712的價差為175元/噸。基于前文判斷，預(yù)計短期該價差將逐漸擴大。操作上，建議近期把握買滬鋅1710賣滬鋅1712的跨期操作，價差止損參考位為60元/噸。

綜上分析，我們認為，一方面，從未來一兩個月來看，國內(nèi)鋅錠庫存仍將維持于相對低位，因此短期偏低的庫存水平，對于滬鋅近月合約仍形成一定支撐。另一方面，由于未來鋅礦和鋅錠供應(yīng)回升的確定性高，加上下半年消費增速或穩(wěn)中放緩，中長期來看，鋅錠庫存將逐步累積，從而打壓滬鋅遠月價格。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。