近期的盤面將市場分化行情演化到極致，不論是不同指數(shù)之間，還是不同個股之間的分化現(xiàn)象均十分嚴(yán)重。就大盤指數(shù)而言，上證50等大盤指數(shù)接連創(chuàng)下2016年以來的新高，創(chuàng)業(yè)板指則連續(xù)創(chuàng)下2016年以來的新低，市場呈現(xiàn)“冰火兩重天”的格局。就板塊而言，受益于產(chǎn)品漲價的周期性品種，如水泥、鋼鐵、煤炭、有色等板塊繼續(xù)延續(xù)強勢表現(xiàn)，次新股、成長股等板塊則一路“跌跌不休”。總體來看，市場經(jīng)過本周的劇烈振蕩之后，將進入較長時間的行情修復(fù)當(dāng)中。

多因素共振致使市場劇烈波動

盡管在周一的市場大跌過程中，我們看到主板和中小創(chuàng)出現(xiàn)齊跌的現(xiàn)象，但市場最大的亮點是以銀行、保險為首的金融板塊及以鋼鐵、煤炭、有色等為首的周期股等仍延續(xù)著前期強勢的表現(xiàn)。這說明業(yè)績主導(dǎo)投資思路的邏輯未變，目前A股處于投資邏輯向業(yè)績轉(zhuǎn)換的窗口。實際上，周一A股市場大跌的罪魁禍?zhǔn)讈碓从趧?chuàng)業(yè)板的重挫帶動整個市場恐慌性的殺跌，進而導(dǎo)致全市場股票的集體崩塌。主要是由下列因素的共振所導(dǎo)致的：

其一，IPO核發(fā)速度暫緩后再次提速進一步獲確認(rèn)。從證監(jiān)會每周五晚間下發(fā)的IPO核發(fā)數(shù)量可知，自證監(jiān)會5月26日開始減緩每周IPO的核發(fā)數(shù)量。進入6月之后，證監(jiān)會核發(fā)的IPO數(shù)量均要比此前少，基本上維持在6家左右。但進入7月之后，IPO核發(fā)有再度加速跡象。7月第一周證監(jiān)會核發(fā)的IPO數(shù)量由此前的6家上升至9家，上周五證監(jiān)會繼續(xù)核發(fā)了9家上市企業(yè)的IPO申請。由此可知，進入7月后，新股發(fā)行速度再次提速得到進一步的驗證。新股發(fā)行的提速，使得次新股的稀缺性進一步稀釋，直接利空次新股的后市表現(xiàn)。此外，IPO高頻發(fā)行的常態(tài)化也會繼續(xù)對以創(chuàng)業(yè)板為代表的中小市值公司的估值形成一定程度上的壓制。

其二，創(chuàng)業(yè)板權(quán)重股中報業(yè)績預(yù)告大幅不及預(yù)期。上周末創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績預(yù)告完全披露，據(jù)統(tǒng)計，創(chuàng)業(yè)板指（剔除溫氏股份）2017年半年報業(yè)績同比增速21.0%，較一季度的26.0%繼續(xù)下滑，計算機、傳媒板塊的業(yè)績增速分別為-14.2%和-15.3%。其中創(chuàng)業(yè)板指的權(quán)重股（溫氏股份、樂視網(wǎng)、同花順、東方財富等）均出現(xiàn)中報業(yè)績大幅低于預(yù)期的現(xiàn)象。創(chuàng)業(yè)板多只權(quán)重股中報業(yè)績預(yù)告不達預(yù)期，疊加近期樂視網(wǎng)事件的持續(xù)發(fā)酵，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板指出現(xiàn)重創(chuàng)。

其三，上周末全國金融工作會議引發(fā)市場情緒波動。金融工作會議明確了“脫虛向?qū)崱⒔鹑诒O(jiān)管、經(jīng)濟去杠桿”仍然是“一行三會”金融工作的重點。整體來看，上周末結(jié)束的金融工作會議將利好中長期A股市場的發(fā)展。但市場把“推動直接融資發(fā)展放在重要位置”的提法錯誤解讀為IPO可能會加速，這也再次引發(fā)了市場對次新股和“殼”價值上市公司的擔(dān)憂。

創(chuàng)業(yè)板仍面臨下跌的壓力

從絕對估值上看，目前創(chuàng)業(yè)板指的整體估值仍在48倍左右。相對于全部A股（20倍）、上證指數(shù)（16倍）、滬深300指數(shù)（14倍）、上證50指數(shù)（11.5倍）等的估值而言，創(chuàng)業(yè)板指仍然偏高，后續(xù)仍然有進一步殺估值的訴求。從業(yè)績上看，目前一個不爭的事實就是創(chuàng)業(yè)板高增長已經(jīng)徹底結(jié)束，外延式并購對業(yè)績的支撐貢獻已經(jīng)不復(fù)存在。截至上周末，根據(jù)已披露中報業(yè)績預(yù)告的創(chuàng)業(yè)板上市公司盈利情況估算，創(chuàng)業(yè)板2017年中報實現(xiàn)歸母凈利潤合計441.1億元，2016年同期相對應(yīng)的歸母凈利潤合計為412.9億元，同比增長6.9%。其中，2017年二季度單季增速為4.6%，低于一季報11.1%的增速，這已經(jīng)是創(chuàng)業(yè)板業(yè)績連續(xù)四個季度出現(xiàn)下滑。概括來講，不論是從估值的角度還是業(yè)績支撐的角度分析，創(chuàng)業(yè)板指后期仍有進一步下跌的壓力。

創(chuàng)業(yè)板指在經(jīng)過周一的大跌之后，盤面上呈現(xiàn)一定的反彈好轉(zhuǎn)跡象，但我們認(rèn)為其中更多是超跌之后出現(xiàn)的技術(shù)性反彈和對前期大跌的一次修整，其持續(xù)性仍有待觀察。我們認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的行情并未到反轉(zhuǎn)的時點，在創(chuàng)業(yè)板業(yè)績悲觀預(yù)期未被證偽及樂視網(wǎng)事件尚未落地之前，創(chuàng)業(yè)板下行風(fēng)險仍未完全釋放。不建議參與創(chuàng)業(yè)板的超跌反彈行情，配置的主線依然要偏向“價值+成長”組合。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。