4月，煤炭消費處于傳統(tǒng)淡季，國際疫情蔓延，工業(yè)實際開工恢復(fù)緩慢，而電廠將開始主動去庫存，煤炭供應(yīng)將進一步寬松，預(yù)計現(xiàn)貨價格將跌破長協(xié)基準(zhǔn)價。

在供給快速恢復(fù)而需求恢復(fù)滯后的背景下，3月煤炭市場供應(yīng)進一步趨于寬松，港口價格接連跌破當(dāng)月長協(xié)價和年度長協(xié)價。3月31日，易煤北方港5500大卡煤炭平倉價格指數(shù)報收于每噸538元，比2月末下跌32元，跌幅為5.6%。

各環(huán)節(jié)快速累庫 市場價走低

進入3月后，上游煤礦開工情況進一步好轉(zhuǎn)，坑口市場重回弱勢。沿海市場方面，坑口開工的好轉(zhuǎn)導(dǎo)致調(diào)入量明顯增加，但需求在新冠肺炎疫情和煤炭消費淡季的雙重影響下，恢復(fù)情況依然不理想。下游采購熱情不高，各環(huán)節(jié)快速累庫，市場價持續(xù)走低，連續(xù)跌破月度長協(xié)價和年度長協(xié)價。

3月以來，主產(chǎn)地山西、陜西和內(nèi)蒙古地區(qū)復(fù)產(chǎn)率在90%左右。截至3月24日，山西全省煤礦產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)率達到95.42%，生產(chǎn)煤礦數(shù)量、產(chǎn)能利用率和日產(chǎn)量都恢復(fù)到正常水平。截至3月22日，內(nèi)蒙古全區(qū)累計復(fù)工復(fù)產(chǎn)煤礦238處，年產(chǎn)能回復(fù)率達88%。截至3月22日，陜西全省重點煤礦企業(yè)產(chǎn)能恢復(fù)率達88.7%?？涌诠?yīng)恢復(fù)的同時，下游采購有限，煤礦銷售不暢，部分煤礦出現(xiàn)頂倉，坑口價格持續(xù)下行，回吐節(jié)后全部漲幅?？涌谏a(chǎn)恢復(fù)的同時，北方港調(diào)入情況不斷好轉(zhuǎn)，3月下旬日均調(diào)入量150萬噸左右，比2月末提高28萬噸。

隨著國內(nèi)疫情得到有效控制，3月國內(nèi)復(fù)工速度逐步加快。工信部數(shù)據(jù)顯示，截至3月28日，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)平均開工率達到98.6%，人員平均復(fù)崗率達到89.9%，中小企業(yè)復(fù)工率已經(jīng)達到76%。但是，值得注意的是復(fù)工率與負荷率的差距較為明顯。在出口承壓、基建與房地產(chǎn)開工遲緩影響下，工業(yè)企業(yè)運行負荷增長緩慢。截至3月27日，全國電爐開工率49.36%，同比降低21.15個百分點;全國水泥價格指數(shù)仍處于下行趨勢，市場數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)攪拌站運轉(zhuǎn)率僅為往年同期四成，預(yù)計水泥廠負荷率平均在50%左右。此外，出口依賴型企業(yè)，如紡織、化工企業(yè)開工率更為低迷。

國際疫情迅速蔓延，資本市場對于第二季度經(jīng)濟預(yù)期表示悲觀，多家機構(gòu)下調(diào)全球經(jīng)濟增速預(yù)期。3月美股觸發(fā)4次熔斷，國內(nèi)股市、期市均受到影響。我國對外出口占國內(nèi)經(jīng)濟總值的17%以上，而歐美國家是我國主要出口國家。國際疫情擴散導(dǎo)致國內(nèi)出口行業(yè)面臨較大困境，拖累經(jīng)濟恢復(fù)。

港口庫存的加速回升促使貿(mào)易商出貨意愿不斷增強。電廠庫存在低日耗下累積導(dǎo)致市場煤采購幾乎停滯，部分電廠長協(xié)采購已然乏力。3月31日，北方港庫存合計2289.3萬噸，比2月底增加809萬噸，增幅為54.7%。3月27日，長江口港口庫存合計614萬噸，比2月低點回升206.3萬噸，增幅達到50.6%。3月31日，五大電力集團沿海電廠庫存合計1485.55萬噸，同比增長8.8%。

淡季電廠進入主動去庫周期

進入4月后，傳統(tǒng)煤炭消費淡季疊加水電等能源的替代，煤炭供應(yīng)將進一步走向?qū)捤?，預(yù)計煤炭現(xiàn)貨價格仍將經(jīng)歷一輪下跌。

從出口角度來看，海外疫情自3月中下旬開始迅速發(fā)展，因此2月和3月出口訂單減少對于國內(nèi)出口企業(yè)的影響將在4月表現(xiàn)得更為突出。從國內(nèi)角度來看，4月汛期的到來對于國內(nèi)建筑施工將產(chǎn)生不利影響，而施工率的下降將進一步導(dǎo)致水泥、建材行業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)速度減緩，造成用電量以及非電企業(yè)的煤炭采購回升緩慢。

電廠自2018年下半年開始采取高庫存策略。隨著煤炭供應(yīng)趨于寬松，煤價不斷下行，市場煤價低于月長協(xié)價運行，因此，在當(dāng)前的價格區(qū)間下，電廠維持高庫存的必要性降低。今年受疫情影響，國內(nèi)用電量低位運行，沿海電廠平均日耗同比下降16%左右，而庫存同比增長10%，庫存消耗緩慢的情況下，維持高庫存一方面增加了資金占壓成本，另一方面也提高了庫存掉卡風(fēng)險。同時，4月淡季運行中，電廠也存在主動去庫的需求。從近期的數(shù)據(jù)來看，大唐集團電廠、華能集團電廠均開始了去庫存周期，其中大唐集團電廠庫存比春節(jié)后高點下降18.53萬噸，降幅為12%;華能集團電廠庫存下降129.6萬噸，降幅為22%。

清明節(jié)前后，國內(nèi)雨水將會增多，水電開始逐步發(fā)力。從歷史數(shù)據(jù)來看，近3年來4月水電發(fā)電占比在15%左右，4月處于水電初始發(fā)力期。今年3月28日，我國提前4天進入汛期，進入汛期意味著進入了強降水集中期，降雨將強度更大、歷時更長，突發(fā)洪澇災(zāi)害事件風(fēng)險加大，同時水利部預(yù)測，2020年我國氣象水文年景總體偏差，極端事件偏多，澇重于旱。據(jù)三峽日度發(fā)電模型測算，在2019年基數(shù)較高的基礎(chǔ)上，3月三峽發(fā)電量同比增長3%。

筆者認為，進入4月，國際疫情對國內(nèi)出口方面的影響將會更加明顯，而國內(nèi)工業(yè)負荷恢復(fù)效率相對較低，用電增速相對有限。清潔能源的替代效應(yīng)增強則將對邊際火電增量產(chǎn)生沖擊。以坑口基本正常的供應(yīng)以及下游高位庫存來看，電廠主動去庫的開始將導(dǎo)致供應(yīng)進一步走向?qū)捤桑A(yù)計現(xiàn)貨價格將在4月跌破長協(xié)基價，觸及每噸520元的關(guān)口。