鐵礦石價格從年初至今走勢大開大合，延續(xù)去年的高彈性大波動特征，為1-2月黑色系中變現(xiàn)最為活躍的品種。具體來看，節(jié)前受鋼廠補庫驅(qū)動，鐵礦價格持續(xù)維持在高位運行，總體走勢相對平穩(wěn)。大幅波動主要出現(xiàn)在在節(jié)后，春節(jié)期間重大公共衛(wèi)生事件的不斷發(fā)酵使得市場對整個黑色系的需求端產(chǎn)生了悲觀預(yù)期，加之鋼廠節(jié)前補庫力度超預(yù)期使得鐵礦節(jié)后首日出現(xiàn)跌停。而后鐵礦需求端坍塌的預(yù)期被不斷證偽，加之外礦發(fā)運出現(xiàn)超預(yù)期收緊，價格迎來了一輪極其流暢的反彈行情，一舉收復(fù)節(jié)后跳空缺口，領(lǐng)漲整個黑色系。其上攻之迅猛凌厲，短期漲幅之大，足以媲美去年同期礦難發(fā)生時的盤面表現(xiàn)。而后由于海外公共衛(wèi)生事件不斷升級，使得市場對全球鐵礦的需求端再度產(chǎn)生了短期悲觀情緒，加之同期海外資本市場出現(xiàn)劇烈調(diào)整，美元指數(shù)大幅回調(diào)，使得鐵礦價格再度承壓下行，部分獲利盤出現(xiàn)止盈離場?？傮w來說鐵礦石自身的基本面在一季度是不斷走強的，這從不斷下降的港口庫存可以得到印證。期間盤面的短期大幅下挫都是由悲觀預(yù)期和短期恐慌情緒驅(qū)動，現(xiàn)實與預(yù)期的輪流驅(qū)動使得鐵礦石節(jié)后的走勢大起大落。從現(xiàn)貨方面看，年初至今中高低礦間價差有所擴大，中品礦溢價有明顯走弱。基差有明顯修復(fù)，盤面走勢總體強于現(xiàn)貨。海運指數(shù)受鐵礦需求端悲觀預(yù)期影響出現(xiàn)大幅下滑，BCI出現(xiàn)史上首度轉(zhuǎn)負(fù)。供應(yīng)端四大礦山中有兩家在一季度下調(diào)了其中長期發(fā)運目標(biāo)，使得鐵礦全年的供需平衡表面臨著重估。需求端韌性十足，長流程鋼廠始終對鐵礦維持著相當(dāng)數(shù)量的剛性消耗。

　　進(jìn)入3月后，隨著下游終端用鋼需求出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)好，鐵礦供需進(jìn)一步走強，市場對鋼廠后續(xù)的補庫預(yù)期也愈發(fā)強烈。進(jìn)口礦港口庫存也下降到近幾年歷史同期最低值。鐵礦盤面在3月仍有進(jìn)一步上行的空間，本輪行情高點有望突破100美金。但從中期角度來看，當(dāng)前重大公共衛(wèi)生安全事件正在海外進(jìn)一步蔓延，日韓等鐵礦石重要需求國所受沖擊較為明顯，后續(xù)可能會對市場情緒產(chǎn)生打擊。而成材的成交進(jìn)一步活躍后，其高庫存對價格的壓制力度將逐步顯現(xiàn)，成材價格后續(xù)如若出現(xiàn)走弱也將對原料端鐵礦價格形成負(fù)反饋。供應(yīng)端，外礦發(fā)運全年最低迷的時刻已經(jīng)過去，近期已有復(fù)蘇跡象，2季度的到港量將有明顯回升。當(dāng)前鐵礦有可能正處于全年中供需最好的時刻，本輪行情的高點也極有可能是全年的最高點。待鋼廠本輪補庫結(jié)束后，鐵礦價格將從高位回落，2季度的操作應(yīng)注意規(guī)避價格沖高回落的風(fēng)險。

　　一．一季度走勢回顧

　　1.1 現(xiàn)貨價格

　　鐵礦石現(xiàn)貨價格在今年1-2月的整體走勢呈現(xiàn)倒N字型，節(jié)前整體維持在95美金的高位，節(jié)后受下游復(fù)工延遲的情緒性影響快速回落至80美金附近，而后展開向上修復(fù)行情，重回90美金上方，臨近2月末再度出現(xiàn)小幅回調(diào)。前兩個月普氏62%指數(shù)均值為89.66美金/噸，累計下降幅度8.4%。從中低高品礦的走勢看，普氏62%與65%指數(shù)均值比值為86%，普氏58%與62%指數(shù)均值比值為76%，與去年全年相比均有所下降，中高低品礦間的價差在今年前兩個月出現(xiàn)了走擴。具體到進(jìn)口礦的各品種價格走勢看，以MNP為代表的中品澳礦的跌幅最為顯著，均超過8%，高品卡粉跌幅最小，累計下跌2.39%，低品混合粉居中。國產(chǎn)礦方面，各主產(chǎn)區(qū)價格走勢有所分化，河北地區(qū)精粉價格總體走勢強于東北地區(qū)，其中武安地區(qū)精粉價格累計漲幅超過9%，而同期本溪地區(qū)精粉價格累計跌幅為5%。從品種間價差看，PB粉與混合粉價差明顯回落，從年初的81元/噸下降至2月末的55元/噸。而同期卡粉與PB粉的價差逐步走擴，從116元/噸上升到161元/噸，總體看來中品礦的溢價有明顯走弱。塊礦溢價指數(shù)年初至今總體穩(wěn)步上行，而進(jìn)口球團溢價指數(shù)同期呈現(xiàn)先漲后跌的大幅波動走勢。

　　1.2 期貨價格

　　鐵礦近遠(yuǎn)月合約從年初至2月末呈現(xiàn)下行趨勢，近月跌幅更為明顯，05合約1-2月累計下跌5.95%，09合約小幅下降0.82%。從成交情況看，今年1-2月共累計成交29858058手，處于近4年歷史同期最低位。持倉方面，截止2月底鐵礦石期貨持倉總量為1059725手，仍是近4年來的最低值。

　　二．基差和價差

　　年初至今鐵礦石近遠(yuǎn)月合約基差均出現(xiàn)明顯收窄，其中主力05合約的基差1月初的81.58下降至3月初的21.04，1-2月盤面走勢明顯強于現(xiàn)貨，市場對鐵礦一季度的價格走勢仍有較好的預(yù)期。合約間價差方面，5-9價差從年初的45下降至2月末的23.5，9-1價差同期由35下降至27.5，總體看遠(yuǎn)月走勢強于近月，市場對鐵礦石的中長期價格更為看好。

　　三．供應(yīng)端

　　3.1 進(jìn)口礦供應(yīng)情況

　　一季度前二個月外礦發(fā)運總體低迷，對此市場之前已有預(yù)期，因為一季度為南半球的夏季，受天氣影響發(fā)運量本就處于全年中的低位，但從發(fā)運實際情況來看，比預(yù)期值還要低，澳礦和巴西礦在今年前兩個月的發(fā)運量均創(chuàng)出了近幾年的最低值，供應(yīng)端的超預(yù)期收緊是推升節(jié)后鐵礦石價格快速修復(fù)的主要驅(qū)動因素之一。

　　澳礦的發(fā)運主要受熱帶氣旋的影響，皮爾巴拉海岸的力拓兩港口受其影響一度出現(xiàn)封港，對短期發(fā)運造成了擾動，澳礦周發(fā)運量在2月中旬一度出現(xiàn)了500萬噸以上的下滑。今年前兩月澳礦周平均發(fā)運量為1353.31萬噸，2018-2019年同期值均在1500萬噸以上。從黑德蘭港口1月份的出口量看，環(huán)比減少688萬噸至4049萬噸，下降幅度14.5%，同比去年也有3%的下滑。出口到中國大陸的鐵礦石總量為3398萬噸，環(huán)比下降18%，降幅更為明顯。值得注意的是，熱帶氣旋Damien對皮爾巴拉地區(qū)的道路、電氣和通信等基礎(chǔ)設(shè)施以及該地區(qū)礦山生產(chǎn)均造成了影響，預(yù)計需要一段時間恢復(fù)。受此影響力拓宣布將其在皮爾巴拉地區(qū)2020年的目標(biāo)發(fā)運量從原來的3.3億噸至3.43億噸之間降低至3.24億噸至3.34億噸之間，一度使得市場對澳礦的后續(xù)發(fā)運能力產(chǎn)生擔(dān)憂。

　　巴西礦方面，今年前2個月的發(fā)運量下滑更為明顯。淡水河谷東南部系統(tǒng)和南部系統(tǒng)的鐵礦石生產(chǎn)受1月份和2月份雨季的影響，產(chǎn)量損失約100萬噸，使得巴西礦在今年前2個月的周平均發(fā)運量降至445萬噸的低位，創(chuàng)出了近幾年的新低，相比歷史同期水平下降200萬噸/周左右。由于Laranheiras大壩當(dāng)前仍處于暫停運營狀態(tài)，加上近期的暴雨影響，淡水河谷近期官方宣布再度下調(diào)其2020年第一季度鐵礦石粉礦目標(biāo)產(chǎn)量至6300-6800萬噸，這是其在去年四季度下調(diào)發(fā)運目標(biāo)值至6800-7300萬噸后供應(yīng)端的又一次收緊。

　　總體看，主流礦方面，一季度四大礦山中已有兩大礦山下調(diào)了其中長期的發(fā)運目標(biāo)，這使得鐵礦的全年供需平衡表都面臨著重估，預(yù)期供應(yīng)量的下降將提高鐵礦石全年的整體估值水平?？傮w看主流外礦在今年前兩個月的發(fā)運明顯不及預(yù)期，但從2月末起開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)暖，全年供應(yīng)最緊張的時刻已經(jīng)過去，預(yù)計到3月中旬后，澳巴礦的發(fā)運情況會逐步恢復(fù)至正常水平，并在2季度迎來全年發(fā)運的峰值。

　　不同于主流礦在一季度紛紛下調(diào)其中長期發(fā)運目標(biāo)，以印度礦為代表的非主流礦近期大幅上調(diào)了其全年發(fā)運目標(biāo)。出于應(yīng)對由于3月礦山租約到期，印度國內(nèi)可能出現(xiàn)的鐵礦石供應(yīng)短缺問題，印度最大的鐵礦石開采商NMDC計劃在2020-2021財年增產(chǎn)50%，即在2020年4月-2021年3月期間使得鐵礦石產(chǎn)量達(dá)到4800萬噸。其在2019年4月至2020年1月的鐵礦石總產(chǎn)量為2589萬噸，同比增加80萬噸（3.2%）；同期鐵礦石總銷量2600萬噸，同比增加75萬噸（3%），預(yù)計2019財年鐵礦石總產(chǎn)量將超過3200萬噸。

　　另外印度最高法院在2月已經(jīng)允許果阿邦出口已經(jīng)開采出來的庫存鐵礦石，并且表示礦產(chǎn)資源的出口將在未來數(shù)天之內(nèi)恢復(fù)。為了拯救一些瀕臨破產(chǎn)的礦業(yè)公司，印度最高法院修改了礦業(yè)法令，在未來6個月內(nèi)允許果阿邦出口目前堆積的庫存鐵礦石。目前果阿邦共有約900多萬噸鐵礦石庫存分布在各個礦山，而這些開采商已經(jīng)支付了開采租約費用。該地區(qū)的鐵礦石出口恢復(fù)之后，會對全球低品鐵礦石的供應(yīng)端產(chǎn)生影響，全年預(yù)計將有450萬噸左右的新增印粉進(jìn)入我國，將在一定程度上彌補主流礦的減量。

　　從1月份的到港情況看，以南非和印度礦為代表的非主流礦出現(xiàn)了一定的減量，但在整個2月，除澳巴礦外的外礦周發(fā)運總量持續(xù)上升，到二月最后一周已達(dá)到701.7萬噸，環(huán)比1月的周度發(fā)運值提升70%，增量主要由印度，南非和烏克蘭貢獻(xiàn)。

　　3.2 國產(chǎn)礦供應(yīng)情況

　　1月份全國332家礦山企業(yè)月度精粉產(chǎn)量為2087萬噸，環(huán)比降73萬噸，降幅3.4%，同比增38萬噸，增幅1.9%。同期全國186座礦山企業(yè)產(chǎn)能利用率為62.5%，環(huán)比降1.5%。1月上旬華東和西南地區(qū)有檢修礦山復(fù)產(chǎn)，使得鐵精粉產(chǎn)量呈現(xiàn)小幅上升；進(jìn)入中下旬，隨著春節(jié)臨近，部分企業(yè)出現(xiàn)主動檢修和被動停產(chǎn)，使得精粉產(chǎn)量有所下滑。至月底，受重大突發(fā)公共衛(wèi)生事件影響，國內(nèi)礦山企業(yè)的生產(chǎn)受到了一定的沖擊，產(chǎn)量進(jìn)一步下降。而由于同期交通也受到部分影響，使得礦山發(fā)貨受限，礦山精粉庫存開始出現(xiàn)積累。進(jìn)入2月后，由于公共衛(wèi)生事件進(jìn)一步發(fā)酵，各主產(chǎn)區(qū)的精粉產(chǎn)量出現(xiàn)了進(jìn)一步回落。全國126家礦企日均產(chǎn)量從節(jié)前的39.58萬噸/天，下降至二月末的36.14萬噸/天，產(chǎn)能利用率從節(jié)前的62.73%下降至2月末的57.29%。其中以河北地區(qū)所受影響最為顯著，整個唐山地區(qū)的鐵精粉產(chǎn)量的下降幅度接近50%。預(yù)計2月國內(nèi)鐵精粉整體產(chǎn)量為1719萬噸，環(huán)比一月下降368萬噸。

　　四．需求端

　　4.1 終端需求延后，成材庫存大幅累積

　　由于今年春節(jié)相對較早，成材節(jié)后的累庫時間本來就略長于往年，而春節(jié)期間重大突發(fā)公共衛(wèi)生事件的逐步發(fā)酵使得節(jié)后下游的復(fù)工出現(xiàn)進(jìn)一步延后，使得成材節(jié)后出現(xiàn)持續(xù)大幅累庫，截止2月末，鋼廠五大品種總庫存已經(jīng)突破3700萬噸，創(chuàng)出歷史新高。終端需求釋放時點的延后使得市場對鐵礦的需求端一度產(chǎn)生了悲觀預(yù)期，普遍擔(dān)憂成材的高庫存會倒逼鋼廠大幅減產(chǎn)，從而使鐵礦需求端出現(xiàn)坍塌，這也是節(jié)后鐵礦盤面短期大幅下挫的主要原因。但從2月最后一周的庫存數(shù)據(jù)來看，社庫和廠庫的累積幅度均出現(xiàn)明顯下降，尤其是鋼廠廠庫的增量下降明顯，上周累庫幅度下降至57.2萬噸，鋼廠成材庫存壓力最大的時刻或即將過去，3月將逐步進(jìn)入去庫通道。

　　4.2 需求端崩塌的預(yù)期不斷被證偽

　　但節(jié)后鋼廠的實際生產(chǎn)情況來看，迫于庫存壓力而出現(xiàn)大幅減產(chǎn)鐵水產(chǎn)量的預(yù)期并沒有完全轉(zhuǎn)化成現(xiàn)實。鋼廠產(chǎn)量確出現(xiàn)了一定的下調(diào)，但更多的是被動減產(chǎn)所致，事實上由于長流程始終有部分利潤空間，鋼廠自身主動減產(chǎn)的意愿并不強，為緩解庫存壓力部分鋼廠開始嘗試停軋線轉(zhuǎn)而集中生產(chǎn)鋼坯，故鐵水近期總體產(chǎn)量的降幅并不明顯，對鐵礦仍持續(xù)維持著一定程度的剛性消耗，鐵礦需求端坍塌的預(yù)期逐漸被證偽成為了推動本輪行情的主要驅(qū)動因素之一。

　　2020年1月，中國粗鋼總產(chǎn)量為8430萬噸，同比增長7.2%，環(huán)比也較去年12月小幅上漲，月度產(chǎn)量仍維持相對高位。進(jìn)入2月，雖然成材庫存的壓力對鋼廠產(chǎn)量形成了一定的負(fù)反饋，但從實際情況看鋼廠供應(yīng)端的調(diào)整速度總體相對較慢。從全國粗鋼旬度產(chǎn)量來看，從1月下旬的267萬噸/天逐步下降至2月下旬的250萬噸/天，2月累積下降幅度6.37%。但由于1月末的基數(shù)較高，即便經(jīng)過2月下調(diào)，其絕對量也僅是回到去年同期的產(chǎn)量水平，仍處于近幾年的高位，并未如預(yù)期般出現(xiàn)斷崖式下跌。從主觀上來說，由于長流程仍有利潤，使得鋼廠主動減產(chǎn)意愿不強?？陀^上來說，鋼廠也不具備停爐檢修的條件，停爐所需的材料受交通所限短期難以到廠，從而使得鋼廠的總體產(chǎn)量短期仍具韌性。

　　從高爐開工率看，雖然一度下滑至近幾年歷史同期低位，但最低值也沒有低于61%，而且從2月末開始隨著唐山地區(qū)的高爐開始復(fù)產(chǎn)，整體高爐開工率已開始觸底反彈，修復(fù)到了2018年的同期水平，成材庫存對開工率的短期沖擊基本宣告結(jié)束。從鐵水產(chǎn)量的變化情況看，生鐵旬度日均產(chǎn)量在今年初持續(xù)處于近幾年的最高位，在2月上旬仍維持在220萬噸/天的高位。進(jìn)入2月中旬后，受成材庫存壓力影響出現(xiàn)了小幅下行，但絕對數(shù)量仍為近幾年歷史同期的最高值，對鐵礦始終維持著相當(dāng)數(shù)量的消耗。隨著下游復(fù)工的穩(wěn)步推進(jìn)，終端用鋼需求在3月將逐步轉(zhuǎn)好，隨著庫存壓力的減輕鋼廠后續(xù)進(jìn)一步下調(diào)鐵水產(chǎn)量的可能性不大，當(dāng)前鐵水產(chǎn)量水平基本可以確定為本輪調(diào)整的最低值，后續(xù)將有逐步回升的預(yù)期。

　　總體來看，一季度前2個月鐵礦需求端整體仍較為堅挺，鐵水產(chǎn)量處于近幾年歷史同期最高值。下游復(fù)工延遲導(dǎo)致成材大幅累庫進(jìn)而導(dǎo)致鐵礦需求端出現(xiàn)崩塌的傳導(dǎo)鏈條并沒有如之前市場預(yù)期般落地。該預(yù)期不斷的被證偽成為了節(jié)后鐵礦石價格持續(xù)向上修復(fù)估值的另一主要驅(qū)動因素之一。

　　4.3 全球需求

　　世界鋼鐵協(xié)會（WSA）的數(shù)據(jù)顯示，今年一月全球64個國家的鋼鐵生產(chǎn)商的粗鋼總產(chǎn)量為15443.6萬噸，同比去年一月（15122.8萬噸）增長2.1%。具體看來，增量主要來自于美國，歐洲，以及伊朗。亞洲除中國外，粗鋼產(chǎn)量在1月呈現(xiàn)普遍下降趨勢，日韓分別同比下降1.3%和8%，之前預(yù)期將出現(xiàn)大幅增長的新興經(jīng)濟體表現(xiàn)明顯不及預(yù)期，印度1月粗鋼總產(chǎn)量為930萬噸，同比減少3.2%?？傮w看，年初以來中國的粗鋼增速最為顯著，仍是全球鐵礦石市場需求端最重要的支撐。其他地區(qū)對鐵礦石的需求在年初并無明顯增量，而且隨著近期公共衛(wèi)生事件在海外逐步發(fā)酵，會進(jìn)一步影響傳統(tǒng)鐵礦石需求大國日韓的后續(xù)需求量，后續(xù)外礦發(fā)往中國的比例將有可能進(jìn)一步增加，將部分抵消其全年發(fā)運總量下調(diào)的影響。

　　4.4 鐵礦石入爐品位和配比

　　鋼廠進(jìn)口燒結(jié)礦入爐品位，從去年末的56.02%下降至今年2月末的55.9%，品位累積下降0.12%。從入爐配比的變化情況來看，去年年末，球團，燒結(jié)礦和塊礦的入爐配比分別為16.67%，71.71%和11.63%，截止2月末，該比例變?yōu)?4.98%，73.54%和11.48%。塊礦的入爐比例基本維持穩(wěn)定，球團和燒結(jié)的配比呈現(xiàn)出較為明顯的此消彼長?？傮w看，今年前兩月鋼廠明顯減少了球團的用量而加大了燒結(jié)的入爐比例，而燒結(jié)的入爐品位也有所下降，主要是由于鋼廠利潤受終端需求釋放延后影響出現(xiàn)持續(xù)下降，從而對成本端更加敏感。

　　4.5 廢鋼

　　1月鐵水與廢鋼價格基本維持穩(wěn)定，進(jìn)入2月后受成材庫存大幅累積影響，鋼廠利潤收縮明顯，帶動廢鋼和鐵水價格一同下行。截止2月末，MySSpic廢鋼絕對價格為2526.3，環(huán)比1月下降59元/噸，同比去年下降1%。從生鐵與廢鋼的價差來看，1-2月基本維持在歷史同期相對低位。春節(jié)至今，電爐基本處于停產(chǎn)狀態(tài)，而節(jié)后交通的受限，使得運抵長流程鋼廠的廢鋼量也較為有限，加之鋼廠利潤被壓縮嚴(yán)重，暫無添加廢鋼增產(chǎn)的動力，較為青睞鐵水，使得對鐵礦需求出現(xiàn)邊際走強。

　　3月隨著下游復(fù)工的逐步推進(jìn)，制造業(yè)廢鋼會出現(xiàn)增量，加之交通的進(jìn)一步恢復(fù)將使得廢鋼的供應(yīng)逐步寬松。而需求端，成材價格隨著庫存的壓力的逐步顯現(xiàn)將出現(xiàn)進(jìn)一步回落，鋼廠利潤有進(jìn)一步收縮的預(yù)期，當(dāng)前已處于低位的螺廢比再度下降的空間已極為有限，鋼廠對廢鋼的添加比例預(yù)計將出現(xiàn)進(jìn)一步下降，鐵水與粗鋼產(chǎn)量比例將繼續(xù)提升。

　　4.6 鋼廠利潤

　　成材節(jié)前成交較為清淡，價格在一月份整體維持穩(wěn)定。節(jié)后由于累庫超預(yù)期使得價格持續(xù)承壓，逐步走弱。以螺紋為例，從春節(jié)后到2月末價格累積下調(diào)了300元/噸左右，但由于節(jié)后下游復(fù)工延遲，現(xiàn)貨成交并不活躍，全國主力建材貿(mào)易商日成交量持續(xù)處于低位，故近期高庫存的壓力并沒有在價格上得到完全體現(xiàn)，成材價格暫未出現(xiàn)斷崖式下滑。事實上即便成材價格在節(jié)后持續(xù)回落，但長流程鋼廠始終保持著一定的利潤，故鋼廠即便在節(jié)后庫存壓力持續(xù)增加的情況下主動減產(chǎn)意愿仍不強，也是鐵礦石近期需求端仍具韌性的主要原因。但隨著成材價格的走弱和原料端鐵礦價格的持續(xù)反彈，鋼廠利潤空間確實在近期受到了嚴(yán)重的壓縮，從節(jié)前300元/噸的利潤水平一路下降至當(dāng)前100元/噸附近。鋼廠利潤水平的下滑使得其逐步調(diào)整了鐵礦的入爐品位和配比?？偨Y(jié)來說，鋼廠利潤水平在今年前2個月呈現(xiàn)逐步收縮，但仍有一定的利潤空間，從而使得對原料端鐵礦的總體需求量仍維持大體穩(wěn)定，但入爐品位和配比出現(xiàn)了調(diào)整。進(jìn)入3月后，隨著下游終端用鋼需求的釋放，成材當(dāng)前的高庫存對其價格的壓制力度將逐步顯現(xiàn)，價格有進(jìn)一步回落的可能，屆時鋼廠利潤會進(jìn)一步被壓縮，對原料端鐵礦價格將形成負(fù)反饋。

　　五．庫存

　　一季度前2個月，進(jìn)口礦港口庫存總體維持在近幾年同期的低位水平，尤其是經(jīng)過2月的持續(xù)去庫后，港口庫存已經(jīng)回落至12000萬噸附近，創(chuàng)出了近些年歷史同期的最低值。是鐵礦價格在節(jié)后持續(xù)向上修復(fù)背后最主要的驅(qū)動邏輯之一。

　　5.1 港口庫存

　　港口庫存在一季度之所以能持續(xù)維持在低位水平一方面是由于外礦的發(fā)運和到港出現(xiàn)明顯減量，另一方面鋼廠在春節(jié)前后的補庫使得疏港量始終處于較高水平。具體來看，一月份鐵礦石到港量有所下滑明顯。據(jù)統(tǒng)計1月全國鐵礦石到港總量為8332萬噸，環(huán)比十二月減少690萬噸，減量主要由巴西礦貢獻(xiàn)。受雨季影響，巴西礦發(fā)運量受到擾動，使得1月到港量不足1600萬噸，創(chuàng)出半年內(nèi)的新低。澳礦受天氣及力拓檢修的影響到港量也出現(xiàn)小幅下降。而疏港方面，由于鋼廠節(jié)前的持續(xù)補庫使得日均疏港量持續(xù)維持在300萬噸以上，故進(jìn)口礦的港口庫存在一月始終維持在低位水平。進(jìn)入2月后，港口庫存進(jìn)入去庫通道，節(jié)后連續(xù)3周下降，主要是由于澳礦的到港量出現(xiàn)明顯下降。2月初的熱帶氣旋使得力拓兩港一度清港，導(dǎo)致2月中旬澳礦的發(fā)運量出現(xiàn)了極低值。從北方港口的到港量變化情況看，2月末的周到港量已經(jīng)下降至不足800萬噸，相比去年末1200萬噸/周的水平降幅明顯。非主流礦方面，南非礦在2月的到港量也下降明顯，二月僅到港212萬噸，環(huán)比大幅下降135萬噸。

　　5.2 鋼廠庫存

　　鋼廠庫存方面，在一季度整體呈現(xiàn)先增后降的走勢。節(jié)前鋼廠補庫力度略超預(yù)期使得進(jìn)口燒結(jié)庫存一度攀升至2200萬噸以上，在近幾年的歷史同期中僅次于2017年的絕對高值。鋼廠節(jié)前的持續(xù)補庫也是鐵礦價格在1月持續(xù)走強的主要原因。節(jié)后由于成材累庫超預(yù)期使得鋼廠對原料端的采購意愿出現(xiàn)明顯下降，基本以消耗節(jié)前儲備的庫存為主，鋼廠的進(jìn)口燒結(jié)庫存在節(jié)后連續(xù)4周下降，截止2月末已經(jīng)不足1600萬噸，可用天數(shù)也降至26天，基本回落至節(jié)前補庫開啟之前的水平。隨著下游復(fù)工的逐步推進(jìn)，終端用鋼需求在3月有望逐步轉(zhuǎn)好，鋼廠廠量將有所回暖，對鐵礦將開啟新一輪的集中補庫。

　　六．宏觀

　　為對沖復(fù)工延后的影響，節(jié)后宏觀層面呵護意愿明顯。在各項政策的助力下，逐步扭轉(zhuǎn)了市場節(jié)后對下游需求端過分悲觀的情緒。尤其是貨幣方面的利好，更是極大提振了整個黑色系的短期市場偏好，央行繼下調(diào)2000億元的中期借貸便利操作10個基點后，又下調(diào)了1年期貸款市場報價利率（LPR）至4.05%，前值為4.15%。美元指數(shù)在節(jié)后也一度出現(xiàn)持續(xù)走強，曾逼近百元關(guān)口，創(chuàng)出了近3年來的新高，人民幣匯率同期出現(xiàn)走弱，對于以連鐵盤面的上漲起到了推波助瀾的作用。

　　七．海運費

　　年初至今BDI和BCI指數(shù)均出現(xiàn)明顯下滑，BDI指數(shù)由年初的976下降至2月末的539，跌幅達(dá)44.8%，BCI在同期更是出現(xiàn)了史上的首次轉(zhuǎn)負(fù)，從年初的1646下降至2月末的-328。具體看來BCI在春節(jié)期間下降幅度最為明顯，主要是出于彼時重大公共衛(wèi)生事件正在逐漸發(fā)酵中，使得市場對鐵礦石后續(xù)需求端產(chǎn)生了極度擔(dān)憂。海運費在1-2月份也有明顯跌幅，巴西圖巴朗至青島的海運費從年初的18.52美元/噸下降至2月末的12.59美元/噸，累計跌幅達(dá)32%，西澳至青島的海運費從年初的7.16美元/噸下降至2月末的5.2美元/噸，累計跌幅為27.4%。

　　八．供需平衡表

　　力拓宣布在一季度宣布將其在皮爾巴拉地區(qū)2020年的目標(biāo)發(fā)運量從原來的3.3億噸至3.43億噸之間降低至3.24億噸至3.34億噸之間。同期淡水河谷也官方宣布再度下調(diào)其2020年第一季度鐵礦石粉礦目標(biāo)產(chǎn)量至6300-6800萬噸，這是其在去年四季度下調(diào)發(fā)運目標(biāo)值至6800-7300萬噸后供應(yīng)端的又一次收緊。另外印度最高法院在2月已經(jīng)允許果阿邦出口已經(jīng)開采出來的庫存鐵礦石，目前果阿邦共有約900多萬噸鐵礦石庫存分布在各個礦山，該地區(qū)的鐵礦石出口恢復(fù)之后，會對全球低品鐵礦石的供應(yīng)端產(chǎn)生影響，全年預(yù)計將有450萬噸左右的新增印粉進(jìn)入我國，將在一定程度上彌補主流礦的減量。據(jù)此鐵礦全年的供需平衡面臨著重新評估，預(yù)計總發(fā)運量將比之前預(yù)期小幅下調(diào)，其中主流礦與非主流礦將呈現(xiàn)此消彼長的態(tài)勢。需求端鐵水產(chǎn)量在一定受到短期影響，但預(yù)計全年總量降幅應(yīng)不明顯，二，三季度隨著基建的發(fā)力產(chǎn)量將有望恢復(fù)至去年同期高位水平。

　　九．相關(guān)股票走勢回顧

　　十．套利操作

　　從當(dāng)前合約間價差來看，鐵礦05合約有被低估之嫌，后續(xù)5-9價差將逐步走擴，可適當(dāng)參與正套。對于品種間套利而言，鐵礦在黑色系本輪節(jié)后的反彈行情中獨領(lǐng)風(fēng)騷，螺礦比有明顯下降。螺紋盤面本輪的上漲其實與其現(xiàn)貨價格的走勢是相背離的。隨著成材庫存的持續(xù)累積，螺紋的現(xiàn)貨價格近期不斷走弱，只是由于現(xiàn)貨成交仍較為清淡，故價格總體降幅并不明顯。而螺紋盤面近期的走強更多的是基于下游復(fù)工逐步轉(zhuǎn)好的預(yù)期推動，使得市場暫時忽略了當(dāng)前成材的高庫存對價格的壓制。但對于螺紋來說，其當(dāng)前對其后市的強預(yù)期與其自身供需弱現(xiàn)實是處于博弈狀態(tài)的。后續(xù)隨著現(xiàn)貨成交的逐步活躍，當(dāng)前天量庫存的壓力將在現(xiàn)貨價格上得到反映，由于基差近期不斷收斂，盤面后續(xù)的上漲將缺乏支撐。而鐵礦石本輪的上漲驅(qū)動則是自身強預(yù)期與強現(xiàn)實的共振，如前文所述，鐵礦本輪行情是建立在其自身基本面轉(zhuǎn)好的基礎(chǔ)之上的，從預(yù)期方面看，其后續(xù)供需隨著到港量的降低以及鋼廠補庫的開啟將進(jìn)一步走強。操作上，鐵礦短期走勢將繼續(xù)強于鐵礦，螺礦比有進(jìn)一步下行空間。

　　十一．技術(shù)分析

　　2月最后一周盤面出現(xiàn)大幅下調(diào)，連續(xù)向下?lián)舸┒鄺l均線，最終在半年線附近獲得支撐，但上行又遇到20日均線壓制。本輪回調(diào)幅度雖然較大，但總體看仍未跌破前期的上升通道，600-610一線的支撐力度仍較強，短期調(diào)整后有望開啟新一輪的反彈。

　　十二．后續(xù)展望和操作策略

　　從鐵礦石當(dāng)前供需情況看，其后市仍有進(jìn)一步上行空間。從需求端看，3月首周的下游終端用鋼需求出現(xiàn)了明顯轉(zhuǎn)好，從成材數(shù)據(jù)看，鋼廠成材廠庫已基本停止累庫，五大品種廠庫環(huán)比上周僅上升8.3萬噸，社庫增幅也出現(xiàn)明顯下降，下游需求如期開始釋放。廠庫壓力的明顯緩解使得鋼廠產(chǎn)量出現(xiàn)了止跌反彈，對鐵礦的消耗量進(jìn)一步提升，最近一期鋼廠的進(jìn)口燒結(jié)庫存已經(jīng)下降至1500萬噸附近，可用天數(shù)也回落至24.7天，市場對鋼廠后續(xù)的補庫預(yù)期也愈發(fā)強烈。而外礦到港量受前期發(fā)運下滑影響近期持續(xù)出現(xiàn)回落，進(jìn)口礦港口庫持續(xù)去庫，當(dāng)前已經(jīng)下降至12000萬噸附近，為近幾年歷史同期最低值?？偨Y(jié)來說，當(dāng)前鐵礦港口的低庫存和鋼廠近期即將展開的補庫將給予盤面進(jìn)一步上行的空間，操作上短期仍可繼續(xù)維持偏多思路，本輪行情高點有望突破100美金。期權(quán)方面，可以嘗試買入輕度虛值看漲期權(quán)或賣出輕度虛值看跌期權(quán)，鑒于鐵礦石當(dāng)前波動率處于歷史相對高位，也可嘗試?yán)闷跈?quán)組合構(gòu)建做空波動率的策略。

　　對于參與套期保值的產(chǎn)業(yè)客戶來說，05和09合約由于提前反應(yīng)了后市的樂觀預(yù)期當(dāng)前已有明顯溢價，基差修復(fù)基本完畢，盤面價格當(dāng)前已處于高位，對于買入套保來說資金壓力也較大，故在當(dāng)前位置對于想要規(guī)避原料價格上漲風(fēng)險的產(chǎn)業(yè)客戶來說不建議在盤面進(jìn)行買入套期保值，而應(yīng)以按需采購現(xiàn)貨為主，或可買入輕度虛值的看漲期權(quán)，以較小的資金占比完成套保。而對于有現(xiàn)貨在手的產(chǎn)業(yè)客戶來說，除非是企業(yè)一定要嚴(yán)格遵守零風(fēng)險敞口的原則，否則不應(yīng)在05或09合約上進(jìn)行賣出套期保值，因為后續(xù)盤面仍將維持強勢走勢?？蓢L試賣出輕度虛值的看跌期權(quán)，以獲得由后續(xù)庫存價格上漲帶來的權(quán)利金收入。

　　但從中期角度來看，當(dāng)前重大公共衛(wèi)生安全事件正在海外進(jìn)一步蔓延，日韓等鐵礦石重要需求國所受沖擊較為明顯，后續(xù)可能會對市場情緒產(chǎn)生打擊。而成材的成交進(jìn)一步活躍后，其高庫存對價格的壓制力度將逐步顯現(xiàn)，成材價格后續(xù)如若出現(xiàn)走弱也將對原料端鐵礦價格形成負(fù)反饋。供應(yīng)端，外礦發(fā)運全年最低迷的時刻已經(jīng)過去，近期已有復(fù)蘇跡象，2季度的到港量將有明顯回升。當(dāng)前鐵礦有可能正處于全年中供需最好的時刻，本輪行情的高點也極有可能是全年的最高點。待鋼廠本輪補庫結(jié)束后，鐵礦價格將從高位回落，2季度的操作應(yīng)注意規(guī)避價格沖高回落的風(fēng)險。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。