在大宗商品價格分析指標中，庫存周期作為一項重要參考對工業(yè)品價格存在重要指導意義。各項數(shù)據顯示，當前庫存周期似乎已經跨過一個新的拐點，并過渡至平均時長12個月的去庫存周期。未來工業(yè)品價格整體難見起色。

工業(yè)品價格波動的“風向標”

所謂庫存周期，是指在行業(yè)經濟的研究上，通過觀察庫存狀況及其變動原因的周期性變化。

東吳期貨有色研究員張華偉對中國證券報記者表示，分析行業(yè)的市場環(huán)境和景氣度，一個庫存由降到增再降的余弦曲線周期叫做庫存周期。

“1923年，統(tǒng)計學家約瑟夫·基欽通過對英、美經濟的考察，發(fā)現(xiàn)經濟運行中存在平均長度為40個月的短周期，它主要由于企業(yè)存貨投資變動產生的，因此把它稱為基欽周期或庫存周期，是當經濟發(fā)展到某個階段時產生的供給和需求沖擊所造成的具有規(guī)律性的庫存波動。”張華偉解釋。

在業(yè)內人士看來，庫存周期角度出發(fā)的研究，對大宗商品分析具有較強的指導意義。

國投安信期貨分析師郭秋影表示，在研究經濟的各種理論中，“庫存周期”理論相對簡單使用，對交易的指導性最強，因此選擇對庫存周期進行跟蹤，并將庫存逐級細分為：工業(yè)產成品庫存（總庫存），終端行業(yè)庫存（房地產、汽車、家電），微觀行業(yè)庫存（有色、黑色、化工)。希望在確定價格趨勢的前提下，還能通過行業(yè)細分發(fā)現(xiàn)品種間的相對強弱，為最終制定交易策略提供參考。

空頭趨勢未完

相關統(tǒng)計數(shù)據顯示，截至2018年9月的28個月，工業(yè)品價格指數(shù)從105.6上漲到169.3，漲幅為60.3%。

張華偉認為，這一輪上漲，與居民加杠桿進行資產購買和消費等有關。但隨著國內居民加杠桿能力的下降以及金融去杠桿政策的實施，我國房地產、汽車、家電的銷售增速從今年下半年以來明顯放緩。“從我國的官方制造業(yè)PMI及分項指數(shù)來看，也可以看出庫存周期或已經經過拐點，進入平均時長12個月的去庫存周期。”張華偉分析。

“2016年1月是本輪庫存周期的起點，按照庫存周期規(guī)律2017年10月將進入被動累庫存階段，但12個月過去，市場并沒有出現(xiàn)庫存積累伴隨價格下跌的現(xiàn)象，總體呈現(xiàn)震蕩和板塊間分化的行情。”郭秋影表示，今年10-11月，終于初步看到一再被推遲的“被動累庫”出現(xiàn)，文華指數(shù)兩個月跌幅近10%，終端房地產、汽車庫存明顯增加，工業(yè)產出加速上漲，社融繼續(xù)惡化，供需一起擠壓，但中間原材料還是大部分呈現(xiàn)低庫存、高升水的現(xiàn)實。

郭秋影認為，從預期看，做空的邏輯可以持續(xù)，但低庫存導致的下跌節(jié)奏難以順暢。未來三個月趨勢下滑疊加消費淡季，有望看到庫存加速累積，價格繼續(xù)下跌。策略上除單邊持空外，還可考慮當前低庫存和遠月悲觀預期分歧巨大，庫存極低的品種適合做正套，交易庫存增長速度慢于悲觀預期在遠月的兌現(xiàn)速度。

備注：數(shù)據僅供參考，不作為投資依據。