螺紋鋼自十一月開月以來，主力合約盤中呈下跌走勢(shì)。雖沒有特別大的波動(dòng)，但螺紋鋼作為期貨行業(yè)的龍頭品種仍有其后市關(guān)注的必要。由此，《大宗內(nèi)參》請(qǐng)到了行業(yè)專家進(jìn)行了一個(gè)采訪。

訪問問題如下：

1.目前螺紋01貼水相對(duì)較多后期修復(fù)您怎么看?

2.10月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)社融M1M2地產(chǎn)都相對(duì)比較差這對(duì)黑色是否會(huì)有影響？

3.你對(duì)螺紋后期的交易策略是什么，有哪些點(diǎn)位需要關(guān)注？

陳俊杰：永安期貨研究中心黑色分析師 黑色組組長

去年的01合約，11月份基差拉開之后，在12月份通過現(xiàn)貨的快速下跌來修復(fù)基差。今年我認(rèn)為從以下幾點(diǎn)來看，很有可能也是通過現(xiàn)貨下跌來完成基差修復(fù)：1.當(dāng)前螺紋鋼的產(chǎn)量同比偏高，且由于建材利潤豐厚，以及今年環(huán)保限產(chǎn)力度減小，可以預(yù)期后續(xù)產(chǎn)量仍會(huì)維持在較高的水平，這也會(huì)導(dǎo)致冬季庫存的快速累積。2.當(dāng)下貿(mào)易商的心態(tài)較弱，且一直認(rèn)為去年3800的冬儲(chǔ)價(jià)格在年初沒有盈利，因此對(duì)今年的冬儲(chǔ)行為偏謹(jǐn)慎。3.今年北材南下的量偏高，后續(xù)會(huì)施壓華東華南等地。

10月的宏觀數(shù)據(jù)比較差，我認(rèn)為對(duì)黑色系遠(yuǎn)月的預(yù)期影響更大。以螺紋為例，當(dāng)前地產(chǎn)數(shù)據(jù)中的領(lǐng)先數(shù)據(jù)——房屋銷售面積下滑明顯，但對(duì)應(yīng)于當(dāng)下需求的新開工面積數(shù)據(jù)依然堅(jiān)挺，所以也就出現(xiàn)了現(xiàn)實(shí)需求好，遠(yuǎn)月需求預(yù)期差的格局。我覺得10月份的數(shù)據(jù)對(duì)01合約的影響有限，01合約的需求更多是關(guān)注季節(jié)性的變化，而05和10合約則將延續(xù)宏觀走弱的預(yù)期。

我們的工作其實(shí)是尋找市場(chǎng)犯錯(cuò)的時(shí)機(jī)，對(duì)于01合約來講，現(xiàn)在貼水很大，并不適宜持續(xù)做空。而當(dāng)下的基本面跡象，又一步一步驗(yàn)證空頭邏輯的正確。那么，在這種情況下，市場(chǎng)對(duì)的概率更大。因此目前來看，01合約的交易價(jià)值不高?？梢躁P(guān)注去年的冬儲(chǔ)價(jià)位3800，對(duì)應(yīng)于盤面即3900附近（實(shí)際上由于螺紋鋼新國標(biāo)的推行，折算到今年的價(jià)格應(yīng)該更高），以及當(dāng)下電弧爐的靜態(tài)成本4100（算上合金增加的成本）。而對(duì)于05合約，我覺得需要關(guān)注價(jià)格過低之后，價(jià)值投資的可能性。

楊坤河：太平洋證券研究院有色鋼鐵首席分析師

大幅貼水是支撐1901合約下跌空間有限的主要?jiǎng)恿χ?，期限高基差我們認(rèn)為會(huì)在四季度內(nèi)獲得修復(fù)，并且是期貨震蕩向上，現(xiàn)貨微調(diào)的方式進(jìn)行修復(fù)。目前鋼廠庫存有累積趨勢(shì)，四季度供需兩弱中鋼廠可能以快速周轉(zhuǎn)為主，挺價(jià)意愿預(yù)計(jì)會(huì)略有回落，但成本、低庫存和限產(chǎn)都是現(xiàn)貨價(jià)格的支撐因素，而1901我們認(rèn)為在這個(gè)位置下跌空間已經(jīng)有限，因此后期期貨價(jià)格震蕩向上概率比較大。

10月社融及M2不及預(yù)期，主要是政策轉(zhuǎn)向?qū)?jīng)濟(jì)的托底作用滯后體現(xiàn)導(dǎo)致，短期流動(dòng)性趨緊疊加人民幣貶值預(yù)期消除，可能對(duì)大宗商品現(xiàn)貨價(jià)格有一定約束，但寬信用政策方向明確，流動(dòng)性未來還是有進(jìn)一步寬松的概率。而地產(chǎn)數(shù)據(jù)回落是政策主動(dòng)調(diào)控的必然結(jié)果，市場(chǎng)已有預(yù)期，我們認(rèn)為除非新開工及施工面積數(shù)據(jù)大幅回落，否則對(duì)目前螺紋走勢(shì)影響相對(duì)較小，更何況需求端還有基建補(bǔ)短板和制造業(yè)趨穩(wěn)的對(duì)沖。

操作策略上傾向于四季度逢低做多，特別是接近電爐成本的時(shí)候。

陳丙昆：五礦經(jīng)易期貨黑色金屬資深研究院

對(duì)于螺紋深貼水的修復(fù)方式我認(rèn)為大致分兩個(gè)階段實(shí)現(xiàn)，第一階段是繼續(xù)用期貨下跌誘發(fā)現(xiàn)貨需求遞減與供應(yīng)彈性矛盾，屆時(shí)現(xiàn)貨銷售壓力從東北主動(dòng)降價(jià)促使貨源外流，其余地區(qū)面臨要么挺價(jià)吸引外來貨源，要么被動(dòng)跟跌形成共振式主跌；但是采暖季開始環(huán)保季節(jié)性壓力比較明顯，所以環(huán)保壓力大小取決于環(huán)保排名，所以后面有反彈題材，但現(xiàn)貨受制采購難有跟漲實(shí)力，所以期貨反彈～現(xiàn)貨難跟～期貨再次震蕩下跌為主，利用期貨引導(dǎo)性下跌，誘發(fā)現(xiàn)貨下跌，正常2-3個(gè)回合大概率基差完成第一階段修復(fù)。

之后進(jìn)入12月中下旬，供應(yīng)壓力已經(jīng)被市場(chǎng)情緒認(rèn)可，其次需求繼續(xù)下降空間受限，庫存被動(dòng)增庫導(dǎo)致市場(chǎng)貨源結(jié)構(gòu)分散，貿(mào)易商冬儲(chǔ)預(yù)期目標(biāo)明確，悲觀預(yù)期壓制市場(chǎng)行為，期貨則在市場(chǎng)低迷階段反彈發(fā)力炒作冬儲(chǔ)虛擬需求行情（定為單核驅(qū)動(dòng)），用價(jià)格反彈幅度改變現(xiàn)貨市場(chǎng)情緒，這個(gè)階段現(xiàn)貨先被期貨行情引導(dǎo)改變悲觀思路，直到市場(chǎng)冬儲(chǔ)開始，這個(gè)階段形成基差修復(fù)的第二階段。

近期信貸數(shù)據(jù)不及預(yù)期，宏觀壓力增加，受貿(mào)易戰(zhàn)影響的四季度宏觀壓力仍有釋放空間；信貸壓力在元旦前會(huì)加劇資金偏緊預(yù)期，疊加去杠桿結(jié)構(gòu)，會(huì)影響企業(yè)的壓低庫存迎接年底資金/庫存的考核，所以消息對(duì)黑色影響整體偏空。

對(duì)于螺紋后市交易策略，我認(rèn)為利空來自現(xiàn)貨銷售端壓力級(jí)別，現(xiàn)貨首先關(guān)注東北現(xiàn)貨調(diào)價(jià)策略，其次江浙，然后山東。

現(xiàn)貨矛盾需要期貨價(jià)格引導(dǎo)，考慮基差修復(fù)邏輯和環(huán)保排名，我認(rèn)為環(huán)保會(huì)因?yàn)樘鞖獠淮_定性出消息，所以后市行情結(jié)構(gòu)由現(xiàn)貨主導(dǎo)，方向偏空，市場(chǎng)銷售壓力是主要的下跌壓力，而環(huán)保不確定性又給了急跌以后的期貨反彈預(yù)期，所以期貨大概率維持震蕩下跌，現(xiàn)貨下跌期貨先跌，現(xiàn)貨補(bǔ)跌壓制期貨下跌，因此期貨建議01合約重點(diǎn)尋找波段做空策略，出低點(diǎn)不追空，反彈根據(jù)節(jié)奏重新尋找空點(diǎn)。

在這個(gè)過程中也要注意，01震蕩下跌，現(xiàn)貨補(bǔ)跌，情緒悲觀，05合約不出低點(diǎn)的時(shí)機(jī)，然后把握遠(yuǎn)月波段做多機(jī)會(huì)。

吳勇：弘業(yè)期貨股份有限公司黑色研究院

螺紋在之前一輪跌勢(shì)之后，昨天回補(bǔ)了缺口，多空繼續(xù)博弈，目前盤面保持弱勢(shì)震蕩。相比較華東地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格，螺紋主力合約仍然具有較大幅度的貼水?；久鎭砜?，從今天相關(guān)資訊網(wǎng)站數(shù)據(jù)顯示，螺紋產(chǎn)量增加3.68萬噸。雖然近期各地陸續(xù)出臺(tái)環(huán)保限產(chǎn)政策，但從我們實(shí)際調(diào)研情況來看，對(duì)于供應(yīng)端的影響有限。公布的基建數(shù)據(jù)仍然較弱，下游需求轉(zhuǎn)弱的預(yù)期仍然存在。我們認(rèn)為01合約的高基差最后會(huì)以期貨引導(dǎo)現(xiàn)貨價(jià)格向下來進(jìn)行修復(fù)，最終01合約很大可能在4300附近結(jié)束。

10月貨幣信貸數(shù)據(jù)不及預(yù)期導(dǎo)致各行業(yè)的融資下行，其中房地產(chǎn)投資更是從需求端影響了黑色系，地產(chǎn)銷量增速的放緩體現(xiàn)出需求的疲弱，鋼材終端消費(fèi)陸續(xù)回落，因此后市鋼價(jià)仍存在調(diào)整壓力，螺紋會(huì)有一定下滑空間，但不宜過分看空。原料端方面會(huì)有各自的產(chǎn)業(yè)邏輯，但總體仍然會(huì)跟隨鋼價(jià)。

前期高位空單建議及時(shí)止盈，短期仍然以區(qū)間震蕩對(duì)待。雖然目前盤面整體表現(xiàn)弱勢(shì)，但是由于目前庫存仍然處在低位，以及貼水幅度仍然較大，盤面繼續(xù)流暢下跌的可能性不大。從今天公布的數(shù)據(jù)來看，鋼廠庫存增加較多，關(guān)注后期鋼廠可能存在的調(diào)價(jià)行為。目前來看華東地區(qū)的電爐成本大概在3800附近，關(guān)注該成本附近的支撐。

何建輝：國投安信期貨高級(jí)分析師

從基本面看，螺紋需求進(jìn)入淡季，采暖季限產(chǎn)力度較去年有所下降，供需將由穩(wěn)中偏緊轉(zhuǎn)向穩(wěn)中偏松，現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)持續(xù)回調(diào)，后期下行壓力依然較大。目前螺紋1月合約貼水較大，后期修復(fù)將以現(xiàn)貨下跌為主，期價(jià)相對(duì)平穩(wěn)，運(yùn)行中樞或有所上移。

從10月宏觀數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，這也是近期黑色系走弱的主要原因。社融、M2數(shù)據(jù)相對(duì)較差主要受金融去杠桿影響，隨著政策端適度調(diào)整，后期穩(wěn)杠桿有望緩解資金面偏緊局面。

從鋼材需求對(duì)應(yīng)的行業(yè)看，結(jié)構(gòu)性分化仍在延續(xù)。地產(chǎn)投資雖有所回落但增速依然較高，隨著補(bǔ)短板加碼，基建投資增速有所企穩(wěn)，而制造業(yè)及出口受中美貿(mào)易摩擦沖擊仍較為疲軟。預(yù)計(jì)后期政策端穩(wěn)增長仍主要依賴投資，我們對(duì)螺紋鋼需求并不是太悲觀，熱卷需求依然偏弱，但中美貿(mào)易摩擦仍有反復(fù)，后續(xù)影響有待觀察。

1月合約進(jìn)入貼水修復(fù)階段，下方支撐較強(qiáng)，空單可逐步止盈。5月合約彈性增大，由于離交割尚早，供需顯著惡化無法證偽，但1000元/噸的貼水較為充分的反應(yīng)了悲觀預(yù)期，下方空間相對(duì)有限。因此，5月合約更傾向于逢低做多，當(dāng)前位置如果繼續(xù)下探，后期大概率演變成多頭合約。點(diǎn)位的話，關(guān)注1月合約能否回到4000以上，5月合約在3500能否企穩(wěn)。

自11月6日以來，永安在螺紋rb1901上的持倉持續(xù)下降，從7.7萬手凈空單降至11月14日的9000手凈空單，由此可見，永安用了7個(gè)交易日的時(shí)間將手上的凈空單出逃殆盡。11月15日，永安自減倉以來首次出現(xiàn)凈流入，加倉rb1901合約6000手凈空單，目前持有凈空單1.5萬手。

主力多頭南華期貨持有凈多單4.1萬手，第二大多頭一德期貨持有凈多單3.1萬手，而空頭方面主力空頭海通期貨持有凈空單3.6萬手，第二大空頭興證期貨持有凈空單3萬手。永安今天雖然加倉了凈空單，但是因?yàn)橹怀钟?.5萬手，空頭席位排名第十。

從1月合約的多空力量分析，持倉菌認(rèn)為，經(jīng)過一輪大跌之后，主力空頭已經(jīng)完全出逃，而多空格局力量似乎更偏向多頭一些，預(yù)計(jì)短期內(nèi)會(huì)有反彈，不宜過分看空。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。