全球棉價(jià)重心會(huì)上移

中長(zhǎng)期看，棉價(jià)與庫(kù)消比呈現(xiàn)明顯反向關(guān)系，且在庫(kù)銷比走低的末端價(jià)格變動(dòng)更劇烈。5月以來(lái)，全球棉花庫(kù)銷比持續(xù)降低，最新的USDA報(bào)告顯示庫(kù)銷比大幅降低4.9個(gè)百分點(diǎn)至61.31%，這為全球棉價(jià)提供了支撐。全球棉花庫(kù)銷比下降的主要原因有兩點(diǎn)：一是中國(guó)處于去庫(kù)存后期，對(duì)外依賴度增加。二是2018/2019年度全球產(chǎn)不足需幅度擴(kuò)大。在上述兩大因素影響下，中長(zhǎng)期看，全球棉價(jià)重心將會(huì)上移。

中美貿(mào)易戰(zhàn)利空全球棉花市場(chǎng)

中美貿(mào)易戰(zhàn)是做多棉花面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前，中國(guó)對(duì)美國(guó)340億美元貨物加稅25%清單包含棉花，且于7月6日已施行，而美國(guó)對(duì)中國(guó)2000億美元貨物加稅10%清單或在8月30日公眾咨詢結(jié)束后生效，這部分清單包含紡織品卻并未包含服裝，若施行或使得國(guó)內(nèi)棉花消費(fèi)量最大減幅2.3%。2017年我國(guó)紡織品服裝出口金額中紡織品占27%，服裝占比73%。如果后續(xù)美國(guó)加稅清單加入棉花，國(guó)內(nèi)棉花消費(fèi)最大減幅或達(dá)到8%。

后期，棉花消費(fèi)降低預(yù)期將持續(xù)存在。若宏觀面形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)棉花價(jià)格的負(fù)面影響將更為深遠(yuǎn)。若全球系統(tǒng)性危機(jī)不出現(xiàn)，則全球棉花市場(chǎng)會(huì)逐漸形成新的供需平衡，全球棉花貿(mào)易流變化，流通成本增加。而在新的供需平衡未形成之前，中美貿(mào)易戰(zhàn)會(huì)沖擊全球棉花市場(chǎng)，中美棉價(jià)將直接承壓。

美棉賣出套保待平倉(cāng)頭寸處于高位

截至7月6日，美棉2018/2019年度的四個(gè)合約Unfixed On-Call Sales（賣出套保待平倉(cāng)頭寸）為12.5萬(wàn)手，處于歷史同期高位，對(duì)應(yīng)283.5萬(wàn)噸棉花。與此同時(shí)，2018/2019年度美棉預(yù)售達(dá)到136萬(wàn)噸，同比增加27%，占2018/2019年度預(yù)測(cè)總出口量（327萬(wàn)噸）的41.7%。在2018/2019年度全球庫(kù)消比下降、美棉出口簽售強(qiáng)勁、美棉優(yōu)良率低于近幾年水平的背景下，若美棉出口簽售未出現(xiàn)持續(xù)大量毀約或賣出套保待平倉(cāng)頭寸大幅下降，則2018/2019年度美棉價(jià)格支撐較強(qiáng)。

國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)量預(yù)期提升、倉(cāng)單壓力大

根據(jù)中國(guó)農(nóng)業(yè)信息網(wǎng)、中國(guó)棉花協(xié)會(huì)7月中旬公布的信息顯示，全國(guó)棉花2018/2019年度產(chǎn)量預(yù)期較之前有所提升，新疆產(chǎn)量或與上年度持平略增，而上一輪鄭棉上漲行情正是由新疆減產(chǎn)預(yù)期所推動(dòng)。倉(cāng)單方面，受到基準(zhǔn)交割地轉(zhuǎn)移至產(chǎn)地及2017/2018年度供給充裕影響，2018年2月鄭棉倉(cāng)單創(chuàng)出歷史新高，隨后仍然一路攀升，而往年鄭棉倉(cāng)單自4、5月開(kāi)始季節(jié)性下降，市場(chǎng)較為關(guān)注倉(cāng)單對(duì)近月合約價(jià)格的影響。預(yù)計(jì)8月之后，鄭棉倉(cāng)單會(huì)產(chǎn)生時(shí)間貼水，且新花銷售階段老倉(cāng)單資源會(huì)加快銷售，預(yù)計(jì)11月及之后，鄭棉倉(cāng)單壓力會(huì)在基礎(chǔ)成交價(jià)或倉(cāng)單升貼水下移背景下得到一定程度的釋放。

綜合來(lái)看，全球棉花庫(kù)消比進(jìn)一步下降對(duì)全球棉價(jià)形成一定支撐。當(dāng)前，全球棉價(jià)上行面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是中美貿(mào)易戰(zhàn)。預(yù)計(jì)外強(qiáng)內(nèi)弱局面將延續(xù)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。