“時(shí)至年中，可以看見上半年大類資產(chǎn)表現(xiàn)呈現(xiàn)債券市場(chǎng) > 現(xiàn)金 > 商品市場(chǎng) > 股票市場(chǎng)的格局。”天風(fēng)證券首席宏觀分析師宋雪濤表示，這反映出宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了商業(yè)周期的后周期，經(jīng)濟(jì)正位于滯漲與衰退的臨界期。

　　他認(rèn)為，目前宏觀經(jīng)濟(jì)處于2017年四季度以來的短周期下行階段，固定資產(chǎn)投資增速和社會(huì)融資增速趨勢(shì)性下行。從節(jié)奏上看，今年二季度以來，在產(chǎn)出復(fù)工與政策微調(diào)的幫助下，微觀數(shù)據(jù)的修復(fù)比宏觀更為明顯;二季度至三季度，經(jīng)濟(jì)增速會(huì)從前期的快速回落進(jìn)入平臺(tái)期，固定資產(chǎn)投資增速可能在三季度出現(xiàn)階段性回升;到了四季度，受國(guó)內(nèi)環(huán)保巡查、冬季限產(chǎn)影響，疊加外部需求可能進(jìn)一步走弱，經(jīng)濟(jì)再次進(jìn)入下行通道。

　　在宏觀政策方面，他表示貨幣政策會(huì)進(jìn)行微調(diào)，去杠桿進(jìn)入下半場(chǎng)，即適當(dāng)寬松貨幣、結(jié)構(gòu)性收緊信用。他預(yù)計(jì)，年內(nèi)還有1-2次降準(zhǔn)，至少有1次公開市場(chǎng)加息。

　　在固定資產(chǎn)投資方面，預(yù)計(jì)全年制造業(yè)投資增速小幅修復(fù)至 5%;房地產(chǎn)投資維持韌性，預(yù)計(jì)全年增速小幅回落至 7%-8%;基建投資已至階段性低點(diǎn)，預(yù)計(jì)全年全口徑(含電力)基建增速 8%-10%。

　　在A 股投資方面，呈現(xiàn)抵抗中的弱勢(shì)震蕩，他表示beta投資者的時(shí)候未到。預(yù)計(jì) 2019年年中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的商業(yè)周期將進(jìn)入衰退期末尾，股息比債息將逐漸頂部回落，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)加息和美股調(diào)整也接近尾聲，這或是beta投資者的最佳入場(chǎng)時(shí)間。

　　在大宗商品方面，呈現(xiàn)整體偏弱，工業(yè)品、農(nóng)產(chǎn)品走勢(shì)分化。其中工業(yè)品指數(shù)表現(xiàn)可能出現(xiàn)三季度強(qiáng)、四季度弱的節(jié)奏變化，三季度初的悲觀預(yù)期修復(fù)和三季度末旺季開工需求可能帶來震蕩中的反彈機(jī)會(huì)，進(jìn)入四季度后，環(huán)保巡查及冬季限產(chǎn)再次形成壓制開工的預(yù)期。同時(shí)，信用收縮對(duì)固定資產(chǎn)投資增速的負(fù)面影響會(huì)更加明顯，工業(yè)品價(jià)格進(jìn)入比較快速的回落通道。

　　在此情況下，黑色商品限產(chǎn)常態(tài)化，實(shí)際需求比較平穩(wěn)，呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)。但由于需求受開工時(shí)間干擾，且?guī)齑嬖龇^去年水平，盤面表現(xiàn)偏謹(jǐn)慎。在原料端，鐵礦持續(xù)弱勢(shì)盤整，焦炭走勢(shì)較強(qiáng)。供應(yīng)端相對(duì)明朗，開工需求成為關(guān)鍵，可更多關(guān)注成交量及庫存變動(dòng)。若需求復(fù)蘇較好，可單邊逢低做多鋼材，若需求恢復(fù)不及預(yù)期，可選擇做空鋼廠利潤(rùn)。

　　他表示，農(nóng)產(chǎn)品整體上所處位置好于工業(yè)品，在后周期中的性價(jià)比更高。

　　從全球經(jīng)濟(jì)來看，呈現(xiàn)美國(guó)趕頂，歐日回落態(tài)勢(shì)。他表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然處于趕頂期，但其在周期頂部的持續(xù)性已經(jīng)證明比預(yù)期更強(qiáng)，預(yù)計(jì)美國(guó)趕頂將在2018年底至2019年初結(jié)束。美國(guó)正處在經(jīng)濟(jì)短周期的頂部，PMI和GDP年化環(huán)比增速都在高位。

　　整體而言，美國(guó)正處于加杠桿并啟動(dòng)資本支出的長(zhǎng)期過程中，但短期即將進(jìn)入滯脹期。美元應(yīng)該處在一個(gè)偏弱的下行長(zhǎng)周期，美元呈現(xiàn)短期反彈，長(zhǎng)期走弱趨勢(shì)，美元指數(shù)表現(xiàn)出2015年左右的周期。

　　看向國(guó)內(nèi)，他表示重點(diǎn)在于不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的前提下，進(jìn)一步推進(jìn)結(jié)構(gòu)性去杠桿，這預(yù)示著打破剛兌、出清僵尸企業(yè)、拋售資產(chǎn)以及信用風(fēng)險(xiǎn)釋放將更加常見。他認(rèn)為下半年社會(huì)融資和廣義財(cái)政將成為牽引中國(guó)經(jīng)濟(jì)走向的兩條主線，因此經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)將和貨幣、財(cái)政政策的取向高度相關(guān)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。