白糖期權(quán)上市一周年來，為食糖產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)帶來了更為靈活、方便、高效的場(chǎng)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)管理工具，進(jìn)一步拓寬了實(shí)體企業(yè)的套保途徑。據(jù)了解，目前多家產(chǎn)業(yè)企業(yè)已經(jīng)開始探索期權(quán)和現(xiàn)貨結(jié)合的路徑，利用白糖期權(quán)市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，為自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)保駕護(hù)航。

“毫無疑問，期權(quán)豐富了產(chǎn)業(yè)客戶的套保工具，對(duì)價(jià)格、時(shí)間、幅度等實(shí)現(xiàn)了精確保值。”4月26日，中糧屯河糖業(yè)股份有限公司（下稱中糧糖業(yè)）貿(mào)易部研發(fā)部經(jīng)理趙蒙在“白糖期權(quán)上市一周年表彰暨市場(chǎng)研討會(huì)”上表示。據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者了解，從20世紀(jì)90年代初，中糧糖業(yè)就利用ICE原糖期權(quán)進(jìn)行套保，積累了一定經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)然國(guó)際和國(guó)內(nèi)的期權(quán)市場(chǎng)參與情況還存在著一定差異。“由于面臨資金緊張、融資成本高、匯率風(fēng)險(xiǎn)難以管控等原因，泰國(guó)等全球主要產(chǎn)糖國(guó)和出口國(guó)的制糖企業(yè)并不直接進(jìn)入期貨市場(chǎng)，期貨和期權(quán)的套保都是通過大型食糖貿(mào)易商完成，這些貿(mào)易商也在本公司內(nèi)設(shè)立專門的衍生品部門，將期權(quán)與現(xiàn)貨套保緊密結(jié)合，研發(fā)出了結(jié)構(gòu)化的含權(quán)產(chǎn)品。”趙蒙解釋說。

通過發(fā)展國(guó)內(nèi)期權(quán)以及對(duì)衍生品的經(jīng)驗(yàn)借鑒，趙蒙認(rèn)為，企業(yè)應(yīng)該更好地做到期現(xiàn)結(jié)合，應(yīng)該考慮如何讓期權(quán)、期貨和現(xiàn)貨緊密結(jié)合起來。他說：“在給產(chǎn)業(yè)客戶做講解宣傳的時(shí)候，跟企業(yè)講現(xiàn)貨的風(fēng)險(xiǎn)管理和盈利，比講期權(quán)的隱含波動(dòng)性、保證金等專業(yè)術(shù)語更容易被理解。此外，還應(yīng)該更多地從如何培育國(guó)內(nèi)大型的貿(mào)易商入手，加大對(duì)產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)的支持、指導(dǎo)和培育。”

與期貨相比，期權(quán)在靈活、高效方面有明顯的優(yōu)勢(shì)。“在期權(quán)沒有上市以前，企業(yè)主要利用期貨進(jìn)行現(xiàn)貨套保，思路往往比較簡(jiǎn)單，主要還是參考生產(chǎn)成本，加上一定的利潤(rùn)進(jìn)行套保。在牛市行情的時(shí)候，糖價(jià)上漲空間可能遠(yuǎn)超公司的套保價(jià)，資金壓力顯得非常大，但期權(quán)工具出現(xiàn)了以后，這種情況就得到了很大改善。因?yàn)槲覀冎饕€是作為買方，在使用過程中，資金占用量比較小，也沒有追加保證金的壓力。不管是用在現(xiàn)貨套保，還是用在期貨頭寸的保護(hù)上，期權(quán)都能充分發(fā)揮它的優(yōu)勢(shì)。”廣西湘桂糖業(yè)集團(tuán)有限公司銷售中心負(fù)責(zé)人羅奉先表示。

目前來看，產(chǎn)業(yè)企業(yè)利用期權(quán)的操作方式十分多樣化。北京淡水貿(mào)易有限公司（下稱北京淡水）白糖部主管崔仕嵬介紹說，2017年北京淡水利用期權(quán)的實(shí)際操作分為兩類：一是將現(xiàn)貨已獲利潤(rùn)拿出一部分買入期權(quán)，以獲取超額利潤(rùn)；二是依靠市場(chǎng)判斷賣出期權(quán)，以降低生產(chǎn)成本。

目前國(guó)內(nèi)糖價(jià)正處于下行周期，基差較強(qiáng)，現(xiàn)貨價(jià)格跟期貨相比相對(duì)較高。因此，就產(chǎn)業(yè)客戶而言，現(xiàn)在直接參與期貨套保的難度較大。趙蒙建議，如果企業(yè)能夠賣出一個(gè)比較高的看漲期權(quán)，獲取一個(gè)時(shí)間價(jià)值，對(duì)生產(chǎn)成本或多或少是個(gè)補(bǔ)充。另外，這對(duì)活躍遠(yuǎn)期合約來說，也有比較大的幫助。從市場(chǎng)參與者角度來看，產(chǎn)業(yè)客戶更多的是比較權(quán)利金及風(fēng)險(xiǎn)收益，再去做套保的選擇。如果說放開期權(quán)的持倉(cāng)限額，讓更多產(chǎn)業(yè)客戶參與進(jìn)來，無論是從波動(dòng)率還是從活躍度來看，期權(quán)和期貨都是相互正向地提升。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，如果白糖熊市將轉(zhuǎn)向牛市，可能是白糖期權(quán)逐步活躍的一個(gè)契機(jī)，更利于現(xiàn)貨企業(yè)參與進(jìn)來，產(chǎn)業(yè)參與度也會(huì)大大提升。崔仕嵬分析，在這種情況下，有兩種模式適合糖廠及貿(mào)易商參與期權(quán)的操作：“對(duì)于成本相對(duì)確定的糖廠以及已經(jīng)完成采購(gòu)的貿(mào)易商來說，期貨遠(yuǎn)期溢價(jià)，則可以賣出高執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)，以降低企業(yè)的采購(gòu)成本并鎖定利潤(rùn)；對(duì)于面臨資金周轉(zhuǎn)的企業(yè)來說，如果糖價(jià)還處于牛市持續(xù)的上漲中，則可以用現(xiàn)貨銷售的收益買入看漲期權(quán)，以擴(kuò)大收益，相當(dāng)于用定投的方式獲得收益的一個(gè)利潤(rùn)加成。”

與此同時(shí)，白糖期權(quán)上市一周年來，運(yùn)行平穩(wěn)，功能顯現(xiàn)，吸引了許多機(jī)構(gòu)投資者的參與。“就我們參與的情況來看，白糖期權(quán)運(yùn)行非常平穩(wěn)，交易量活躍度穩(wěn)中有升。值得一提的是，期權(quán)價(jià)格非常合理，波動(dòng)率基本上在15%左右。”金柳投資有限公司CEO趙軒筱表示。

據(jù)凱聰（北京）投資管理有限公司（下稱凱聰投資）海外投資總監(jiān)郝爽介紹，凱聰投資作為資產(chǎn)管理公司，參與期貨和期權(quán)市場(chǎng)的時(shí)候，就是利用資金優(yōu)勢(shì)在市場(chǎng)上承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)，通過資金獲得一定收益。“但在實(shí)際參與過程中也遇到了一些問題，比如保證金問題，風(fēng)險(xiǎn)很低的倉(cāng)位，保證金效率比較低。此外，相比主力合約的流動(dòng)性來說，非主力合約期貨的流動(dòng)性相對(duì)較差，相應(yīng)的期權(quán)就更難操作。”郝爽說。針對(duì)這些問題，市場(chǎng)人士建議，優(yōu)化保證金模式、延長(zhǎng)期權(quán)的到期時(shí)間以及結(jié)合市場(chǎng)情況調(diào)整限倉(cāng)制度等。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。