2025年高鎳生鐵市場在持續(xù)性過剩下議價能力轉弱和底部成本支撐的主要矛盾影響下，行情呈現(xiàn)的特征主要是整體承壓運行、價格走勢上高開低走和底部震蕩。一、25年鎳生鐵過剩累計，鎳鐵價格整體偏弱運行價格方面，一季度受礦端影響高鎳生鐵價格持續(xù)走高；二季度中美關稅政策異動，高鎳生鐵價格大跳水；三季度基于金九預期，情緒帶動下高鎳生鐵價格小幅回升；四季度過剩壓力下高鎳生鐵價格持續(xù)突破歷史新低。2025年年初，鋼廠多計劃減產(chǎn)檢修，對原料的需求轉弱，對鎳鐵維持壓價心態(tài)，疊加印尼鎳鐵進口量突破歷史峰值，鎳鐵過剩，鎳鐵價格弱勢運行。2月印尼某冶煉廠突發(fā)變故，鎳鐵產(chǎn)量影響近1萬金屬噸，鎳鐵過剩量級收窄，整體價格偏強運行。3月印尼地區(qū)雨季，鎳礦供應緊張，市場對后期行情持樂觀心態(tài)，部分貿(mào)易商入場采購鎳鐵，鎳鐵成交價格持續(xù)拉漲，截止月底主流成交在1035元/鎳（到廠含稅）。4月受中美關稅政策擾動，不銹鋼價格大幅下跌。5-6月不銹鋼行情維持弱勢，鋼廠加大對原料的壓價力度，鎳鐵價格低位運行，雖有抬升趨勢，但是迫于終端壓力，鎳鐵價格仍在940-970元/鎳（艙底含稅）附近波動。7月宏觀情緒稍有好轉，不銹鋼期現(xiàn)拉漲，鋼廠暫緩原料壓價，鎳鐵議價區(qū)間拉漲。8月，金九預期助推市場情緒，市場主流報價持續(xù)拉高，鎳鐵價格持續(xù)拉漲。9月，金九遇冷，鎳生鐵市場詢單冷清，供需雙方心理價差進一步拉大，鋼廠謹慎采購。10-11月，過剩壓力凸顯，鋼廠迫于生產(chǎn)和消費壓力，加大對鎳鐵的壓價力度，鎳鐵價格跌破歷史新低，最低價格跌至880元/鎳（艙底含稅）。12月鎳鐵價格觸底回升，但仍維持低位運行。?二、上下游雙重擠壓下，印尼高鎳生鐵利潤空間持續(xù)收窄成本端，年內印尼鎳礦價格高位運行，印尼鎳鐵成本高企，在過剩壓力下成本支撐能力轉弱，鎳鐵價格兩次突破歷史低值，但成本對鎳鐵價格下跌仍有緩沖作用，高成本構成了關鍵的底部支撐作用。電力方面，25年印尼煤炭參考價格低位運行，年內在97.65-128.24美元/噸的價格范圍內波動，當?shù)氐腘PI冶煉廠的發(fā)電成本較低，減輕了部分項目的生產(chǎn)壓力。鎳礦端，年內鎳礦配額充足，但是受到雨季、鎳礦基準價格的修改、鎳礦稅率的增加以及印尼工廠對鎳礦的高需求下，年內印尼鎳礦Ni:1.6% MC35%的CIF價格從年初的42.69美元/濕噸上漲至50-54美元/濕噸。在弱勢行情下，礦端價格仍然堅挺，印尼部分鐵廠難守現(xiàn)金成本紅線，印尼鎳鐵利潤空間持續(xù)收窄。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2025年印尼鎳鐵廠RKEF最高平均現(xiàn)金生產(chǎn)成本857.39元/鎳，同比增幅0.57%；平均利潤率8.46%，同比降幅27.75%。?三、國內鐵廠產(chǎn)量繼續(xù)縮減，印尼火法項目投建接近尾聲供應端，印尼鎳鐵產(chǎn)線持續(xù)投建，國內鎳鐵產(chǎn)能被替代，部分地區(qū)產(chǎn)能淘汰，鎳鐵冶煉廠停產(chǎn)。國內來看，目前鎳生鐵產(chǎn)能主要分布在華東和華南地區(qū)，其中以青山集團為首的閩粵桂地區(qū)鎳生鐵企業(yè)占據(jù)全國50.47%的鎳鐵產(chǎn)量，以山東鑫海科技股份有限公司為代表的山東地區(qū)鎳生鐵企業(yè)占據(jù)全國近31.97%的鎳鐵產(chǎn)量，而由于生產(chǎn)成本過高，持續(xù)虧損下遼寧地區(qū)鎳生鐵企業(yè)維持停產(chǎn)，內蒙古地區(qū)鎳生鐵產(chǎn)量僅在2.48%的水平。據(jù)調研統(tǒng)計，2025年中國鎳生鐵產(chǎn)量金屬量為27.38萬噸，環(huán)比減少7.69%。其中中高鎳生鐵19.78萬噸，環(huán)比減少11%。?印尼方面，與24年因鎳礦配額緊缺而導致鎳鐵項目不達產(chǎn)不同，25年在鎳礦配額相應充裕的情況下鎳鐵產(chǎn)量持續(xù)突破歷史新高。1-5月，鎳鐵的利潤優(yōu)勢高于冰鎳，利潤驅使下青山IMIP及IWIP園區(qū)的冰鎳項目多轉產(chǎn)鎳鐵，直至5月，印尼冰鎳產(chǎn)量僅1.65萬金屬噸。6月NPI價格下跌速度較快，和純鎳價差擴大，此前轉產(chǎn)NPI的冰鎳項目也逐步轉回生產(chǎn)冰鎳。與此同時，在青山IMIP園區(qū)火法鎳冶煉項目檢修減少的背景下，印尼NPI項目小幅降產(chǎn)，但印尼NPI月度產(chǎn)量仍超過15萬金噸。下半年鎳鐵價格低位運行，而新能源那邊硫酸鎳供應出現(xiàn)緊張狀態(tài)以及鈷價拉漲，冰鎳的利潤優(yōu)于鎳鐵，印尼冰鎳穩(wěn)定生產(chǎn)。與此同時，在青山IMIP園區(qū)火法鎳冶煉項目檢修減少的背景下，印尼NPI項目仍有優(yōu)勢產(chǎn)能新增，印尼NPI月度產(chǎn)量維持15-16萬金屬噸范圍。據(jù)調研統(tǒng)計，2025年印尼鎳鐵總產(chǎn)量金屬量約為186.1萬噸鎳金屬量，同比增加21%。其中中、高鎳生鐵184萬噸，同比增加21%；FENI2.1萬噸，同比持平。?四、需求增速放緩，高鎳生鐵過剩累積需求端，2025年中國不銹鋼粗鋼增速放緩。據(jù)調研統(tǒng)計，國內43家不銹鋼廠粗鋼產(chǎn)量中，300系2098萬噸，同比增加113萬噸，增幅5.69%。年內不銹鋼產(chǎn)能擴張已進入平臺期，由于行業(yè)監(jiān)管趨嚴、核心資源獲取困難等多重限制，新增產(chǎn)能仍以前期審批通過項目落地為主。而鎳鐵方面，25年國內和印尼累計中高鎳生鐵產(chǎn)量達203.74萬金噸，同比增幅17.52%。在中高鎳鐵產(chǎn)量增幅遠超不銹鋼增速的情況下，25年中高鎳生鐵過剩累計將超過15萬金噸左右。?五、總結全年來看，年內鎳鐵行情主要受鎳鐵供需、鎳鐵成本和下游不銹鋼行情共同影響。成本端，成本支撐能力轉弱，高成本下鎳鐵價格兩次突破歷史低值，但成本對鎳鐵價格下跌仍有緩沖作用，高成本構成了關鍵的支撐作用。供需方面，年內不銹鋼需求增量并未有明顯改善，但印尼鎳鐵產(chǎn)線持續(xù)投產(chǎn)，疊加上半年部分冰鎳產(chǎn)線投產(chǎn)鎳鐵，鎳鐵過剩壓力凸顯。26年預計高鎳生鐵價格將維持低位震蕩運行。26年高鎳生鐵在產(chǎn)項目的供應過剩情況將有所收窄：26年印尼高鎳生鐵項目基本投產(chǎn)，僅有4-5高鎳生鐵產(chǎn)線預計上半年投產(chǎn)，而下游300系不銹鋼預計明年將新增1個120萬噸和1個100萬噸的粗鋼項目。不過仍需考慮冰鎳項目冶煉鎳鐵的現(xiàn)金成本處于中國及印尼鎳鐵成本曲線的中位，冰鎳的項目勢必會比較冶煉鎳鐵和冶煉冰鎳的利潤以及在各自品類中成本曲線的位置。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。