事件導(dǎo)讀：

美國(guó)總統(tǒng)特朗普當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月2日在白宮簽署兩項(xiàng)關(guān)于所謂“對(duì)等關(guān)稅”的行政令，宣布美國(guó)對(duì)貿(mào)易伙伴設(shè)立10%的“最低基準(zhǔn)關(guān)稅”，并計(jì)劃分別按照英國(guó)10%，巴西10%，澳大利亞10%，菲律賓和以色列17%，歐盟20%，日本24%，韓國(guó)25%，印度26%，南非30%，瑞士31%，印度尼西亞32%，斯里蘭卡44%，越南46%，柬埔寨49%，中國(guó)34%，對(duì)上述貿(mào)易伙伴征收關(guān)稅。本次加征34%，加上今年1月、3月各10%之后，美國(guó)對(duì)我國(guó)出口商品關(guān)稅比例高達(dá)54%，超過市場(chǎng)此前預(yù)期的40%左右水平。

隔日，A股主要指數(shù)全部早盤低開，計(jì)價(jià)貿(mào)易壁壘產(chǎn)生的外需沖擊對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響。從我國(guó)主要出口商品份額來(lái)看，機(jī)電產(chǎn)品、高新技術(shù)產(chǎn)品、機(jī)械設(shè)備零件、紡織服裝、汽車及家電為主要受影響的類別。而從出口國(guó)來(lái)看，本次被加征關(guān)稅較重的歐盟、越南、日本都屬于我國(guó)主要出口國(guó)，因此其 影響比對(duì)中美兩國(guó)貿(mào)易爭(zhēng)端更加擴(kuò)散。

一、對(duì)比2018-2019貿(mào)易沖突涉及范圍更廣，但國(guó)內(nèi)需求對(duì)沖效果重于關(guān)稅反制措施

2018年3月至2019年5月，美國(guó)從鋼鐵和鋁材加征25%、10%關(guān)稅開始，逐步擴(kuò)大征稅商品類別名單，直至最終對(duì)價(jià)值2000億美元的中國(guó)商品關(guān)稅從10%提高到25%，并再對(duì)自華進(jìn)口的約3000億美元商品加征10%關(guān)稅。而2025年1月起至今，特朗普再次上任后，不僅針對(duì)中國(guó)，還對(duì)墨西哥、加拿大及歐盟等國(guó)家均加征至少20%以上關(guān)稅，并且包含所有進(jìn)口商品，而從3日開始，美國(guó)還將對(duì)所有外國(guó)制造的進(jìn)口汽車征收25%的關(guān)稅。此次貿(mào)易沖擊，由于其涉及國(guó)家廣泛，尤其是對(duì)東南亞，包含日本、越南、韓國(guó)等征稅額度在24%以上，因而我國(guó)的“轉(zhuǎn)出口”貿(mào)易的曲線路徑也將受到影響，難以通過繞道來(lái)部分對(duì)沖出口美國(guó)的需求下降。

但參考前次貿(mào)易戰(zhàn)后期的談判流程，本次高額關(guān)稅仍有談判空間，且應(yīng)對(duì)措施也將從外轉(zhuǎn)內(nèi)。當(dāng)時(shí)在啟動(dòng)第一次加關(guān)稅的1年半后，2019年10月，美商務(wù)部即發(fā)布公告，將對(duì)最后一批3000億美元加征關(guān)稅清單產(chǎn)品啟動(dòng)排除程序，批準(zhǔn)后自2019年9月1日起已經(jīng)加征的關(guān)稅可以追溯返還。而新冠疫情第三年，2022年3月23日，美國(guó)貿(mào)易代表辦公室宣布，將恢復(fù)352項(xiàng)自中國(guó)進(jìn)口商品的加征關(guān)稅豁免。在此期間內(nèi)，雖然我國(guó)對(duì)美凈出口額累計(jì)同比2019全年連續(xù)下降了12個(gè)月，但總量上凈出口對(duì)我國(guó)GDP同比的拉動(dòng)僅在2018年Q1-Q4季度轉(zhuǎn)負(fù)，并且次年1季度即回升正值， 主因?qū)n國(guó)、越南、東盟出口增速加快，一定程度上互有對(duì)沖，此外消費(fèi)和投資的拉動(dòng)力量強(qiáng)勁，并未使得我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受挫。

相較于前次針對(duì)中國(guó)的貿(mào)易爭(zhēng)端，特朗普政府本輪加關(guān)稅的主要目的有所不同，其最終希望達(dá)到的效果在于制造業(yè)回流，為美國(guó)本土企業(yè)的投資和就業(yè)創(chuàng)造機(jī)會(huì)，將貿(mào)易逆差轉(zhuǎn)化為本國(guó)收入。但目前時(shí)點(diǎn)，由于美聯(lián)儲(chǔ)考慮通脹平衡維持的高利率環(huán)境一時(shí)難以改變，僅僅依靠外部筑造貿(mào)易壁壘，可能造成美國(guó)企業(yè)在負(fù)擔(dān)高借貸成本壓力下再面臨原材料成本上升的困境，而最新的3月美國(guó)ISM制造業(yè)PMI數(shù)值也再次降至榮枯線以下。相比于強(qiáng)行扭轉(zhuǎn)逆差，后續(xù)與各國(guó)的談判條件更加重要。而對(duì)我國(guó)政府來(lái)說(shuō)，出口目的地國(guó)家中美國(guó)的占比已經(jīng)逐年下降，且政策態(tài)度也更加傾向于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)的打通。上一輪貿(mào)易戰(zhàn)我國(guó)主要反制措施在于對(duì)美進(jìn)口商品亦加征稅率的同時(shí)多次尋求與WTO、美政府代表和相關(guān)官員磋商，盡量避免沖突升級(jí)，但實(shí)質(zhì)上沖突對(duì)外需損害集中在對(duì)美出口一端，沖擊并未過大。自去年底，各類官方政治會(huì)議也早已對(duì)特朗普就任后可能的貿(mào)易政策表態(tài)，將研究以刺激內(nèi)需恢復(fù)的方式加以應(yīng)對(duì)。今年兩會(huì)，政府工作報(bào)告中延續(xù)了適度寬松的貨幣政策和積極加力的財(cái)政政策導(dǎo)向，特別國(guó)債、赤字率、專項(xiàng)債等全部有所上升，用于消費(fèi)補(bǔ)貼和維穩(wěn)地產(chǎn)、資本市場(chǎng)信心。從一季度的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI率先修復(fù)，新訂單代表的需求端以及生產(chǎn)端都顯示出積極信號(hào)，此外政府債高增帶來(lái)的基建投資加速，科技產(chǎn)業(yè)加速轉(zhuǎn)型帶來(lái)的高新技術(shù)行業(yè)投資都正在醞釀之中。因此，我們認(rèn)為，在本輪美國(guó)發(fā)起的加征關(guān)稅帶來(lái)外需沖擊之下，國(guó)內(nèi)需求刺激政策對(duì)沖效果重于關(guān)稅反制措施。

二、A股出口鏈行業(yè)盈利可能集中受到?jīng)_擊

分析我國(guó)對(duì)美出口的主要商品，占比較大的是機(jī)電、紡織物、賤金屬、化工塑料及汽車相關(guān)，此次關(guān)稅也是針對(duì)汽車行業(yè)特別征收25%。參考上一輪貿(mào)易沖突中A股相關(guān)出口鏈行業(yè)的季度財(cái)報(bào)表現(xiàn)情況，基礎(chǔ)化工、鋼鐵、有色金屬、輕工制造、汽車電子和機(jī)械設(shè)備按照顯著性由高到低排序，均會(huì)出現(xiàn)凈利潤(rùn)增速下滑、由增轉(zhuǎn)降等相應(yīng)趨勢(shì)。按照時(shí)間線來(lái)看，這些行業(yè)都在2018年Q4季度開始出現(xiàn)明確利潤(rùn)收縮，并在2019全年持續(xù)同比負(fù)增長(zhǎng)，其中電子行業(yè)盈利韌性最強(qiáng)，并且在關(guān)稅協(xié)商后好轉(zhuǎn)得最快，而汽車、基礎(chǔ)化工、鋼鐵都經(jīng)歷了四個(gè)季度的兩位數(shù)同比下降，利潤(rùn)受損幅度最多。而其他出口占比較少的行業(yè)基本上保持比較穩(wěn)定或上升的盈利增幅，沒有在此期間出現(xiàn)特別的連續(xù)業(yè)績(jī)下滑。

前景展望

白宮宣告，10%的基準(zhǔn)關(guān)稅將于4月5日開始，而對(duì)不同貿(mào)易伙伴的更高關(guān)稅將于4月9日開始，而近期國(guó)內(nèi)將召開4月政治局會(huì)議，預(yù)期將公布更多對(duì)沖性經(jīng)濟(jì)刺激措施。我們判斷，A股市場(chǎng)短期內(nèi)料將因關(guān)稅而出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降導(dǎo)致的回調(diào)，但4月亦是業(yè)績(jī)披露驗(yàn)證期，仍然看好盈利改善確定性強(qiáng)的消費(fèi)、電子、非銀金融、保險(xiǎn)等板塊，同時(shí)出口鏈相關(guān)行業(yè)待加征關(guān)稅實(shí)際落地后，下半年面臨業(yè)績(jī)壓力確有加大。整體而言，本次關(guān)稅危機(jī)涉及范圍加大，但談判空間仍存，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊還應(yīng)結(jié)合內(nèi)需恢復(fù)情況綜合衡量，主要以短期風(fēng)險(xiǎn)偏好下降、結(jié)構(gòu)性承壓形式影響A股波動(dòng)。

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