豐林集團(tuán)：盈利能力持續(xù)提升，產(chǎn)能釋放增厚未來業(yè)績 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：國信證券股份有限公司 研究員：黃道立 收入增長4.21%，歸母凈利潤增長35.53%，EPS0.13元/股。 公司2017年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.02億元，同比增長4.21%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.2億元，同比增長35.53%，扣非后歸母凈利潤1.16億元，同比增長60.46%，EPS為0.13元/股。人造板和林木兩大業(yè)務(wù)板塊營收分別增長-3.63%和50.78%，人造板小幅下降主要由于南寧工廠一季度末停產(chǎn)技改所致。公司公布2017年度分紅方案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.6元。 盈利能力持續(xù)提升，現(xiàn)金流充裕。 公司盈利能力連續(xù)四年提升，2017年綜合毛利率實(shí)現(xiàn)21.77%，較上年同期提高0.82個(gè)百分點(diǎn)，其中主業(yè)人造板中纖維板和刨花板分別實(shí)現(xiàn)毛利率19.49%和27.88%，同比提高0.53和3.17個(gè)百分點(diǎn)，林木板塊實(shí)現(xiàn)毛利率38.28%。在上游原材料價(jià)格上漲的壓力環(huán)境下，公司盈利能力繼續(xù)提升，一方面受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化，集中生產(chǎn)和銷售鏤銑板、無醛板、加密板等高附加值產(chǎn)品，同時(shí)大幅提高大型定制家具廠商產(chǎn)品直銷比例，另一方面受益于刨花板的新增產(chǎn)能大量投放，銷售良好實(shí)現(xiàn)零庫存。人造板產(chǎn)品的產(chǎn)銷兩旺、供不應(yīng)求，應(yīng)收款項(xiàng)、存貨控制在較低水平，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)歷史新高，達(dá)到3.16億元，同比增加32.24%。 海內(nèi)外布局持續(xù)，鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位。 公司通過“自建+并購”方式持續(xù)海內(nèi)外布局。報(bào)告期內(nèi)，公司完成安徽東盾收購，對華東市場進(jìn)行覆蓋；南寧工廠年產(chǎn)30萬立方米超級刨花板生產(chǎn)線技改項(xiàng)目首板已于今年3月15日順利下線，預(yù)計(jì)二季度投產(chǎn)；目前公司在國內(nèi)擁有3家纖維板工廠和2家刨花板工廠，合計(jì)產(chǎn)能規(guī)模達(dá)130萬立方米，以及20余萬畝速生豐產(chǎn)林林地。海外方面，公司積極響應(yīng)“林業(yè)走出去”和“一帶一路”戰(zhàn)略，新西蘭卡韋勞年產(chǎn)60萬立方米刨花板項(xiàng)目正在積極建設(shè)。 未來3年，公司將有望達(dá)到每年200萬立方米的人造板產(chǎn)銷規(guī)模，鞏固公司在國內(nèi)及亞太地區(qū)行業(yè)地位。 專注主業(yè)發(fā)展，給予買入評級。 公司深耕人造板主業(yè)二十余年，積累了眾多經(jīng)銷商和客戶，與同行業(yè)公司相比，公司管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富，采用精細(xì)化管理模式，擁有在高品質(zhì)、差異化、定制化的策略下具有明顯競爭優(yōu)勢。目前下游定制家具市場保持快速增長，隨著華東市場的逐步覆蓋，以及未來新增產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，公司業(yè)績有望進(jìn)一步得到釋放。預(yù)計(jì)18-20年EPS分別為0.17/0.21/0.27元/股，對應(yīng)PE為26.7/21.8/16.8x，給予“買入”評級。 中國建筑：新簽增速持續(xù)強(qiáng)勁，地產(chǎn)銷售再上臺階 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：王鑫，蘇多永 事項(xiàng)：公司公告2018年1-2月經(jīng)營情況簡報(bào)，建筑業(yè)務(wù)2018年1-2月實(shí)現(xiàn)新簽合同額3，024億元，比上年同期增長35.5%；地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)合約銷售額448億元，比上年同期增長47.7%。 前兩月建筑業(yè)務(wù)新簽合同增速強(qiáng)勁，2月增速下滑或?yàn)榇汗?jié)因素影響：公司建筑業(yè)務(wù)2018年1-2月新簽合同額3，024億元，相當(dāng)于2017年全年新簽合同額22，216億元的13.6%。其中1月新簽合同額1，793億元、2月新簽合同額1，231億元，2月增速環(huán)比下滑且較去年2月增速降低較多，我們認(rèn)為主要為春節(jié)假期因素影響所致。 從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，房建業(yè)務(wù)2018年前兩月新簽合同額2，003億元，占比66.2%；基建業(yè)務(wù)新簽1，004億元，占比33.2%；設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)新簽17億元，占比0.6%，各業(yè)務(wù)新簽合同占比與2017年全年新簽占比基本一致。從市場結(jié)構(gòu)來看，境內(nèi)新簽合同2，918億元，占比96.5%；境外新簽合同106億元，占比3.5%，境外業(yè)務(wù)占比暫較2017年有所回落。 基建業(yè)務(wù)仍維持較高增速，房建實(shí)務(wù)指標(biāo)中竣工面積大幅增加：經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，公司基建業(yè)務(wù)2017年全年新簽合同增速為32.3%、2017年1-2月增速為94.0%，盡管公司2018年1-2月基建新簽合同增速同比有所下滑，但仍高于2017年全年增速水平，且基建新簽合同自2016年同期以來CAGR高達(dá)65.4%。國家統(tǒng)計(jì)局最新發(fā)布國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況顯示，2018年1-2月全國基礎(chǔ)設(shè)施投資增長16.1%，分別較2017年1-2月及2017年全年回落11.2、2.9個(gè)pct，我們認(rèn)為2018年受嚴(yán)控地方政府債務(wù)、PPP項(xiàng)目清理、金融機(jī)構(gòu)去杠桿及經(jīng)濟(jì)動能結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換等因素影響，全國基建投資增速或有可能出現(xiàn)一定程度回落，但公司仍有望憑借自身實(shí)力及資源優(yōu)勢進(jìn)一步提升基建業(yè)務(wù)市占率水平。從實(shí)物量指標(biāo)來看，2018年1-2月公司房建業(yè)務(wù)施工面積101，019萬平米，新開工面積及竣工面積分別同比增加1.8%、40.9%，與同期全國房屋新開工面積增速相符，較2017年1-2月竣工面積大幅增加。 地產(chǎn)銷售持續(xù)實(shí)現(xiàn)較快增速，充足土地儲備打下后續(xù)增長堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)：經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，2018年1-2月公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)合約銷售額448億元，相當(dāng)于2017年全年2，285億元的19.6%，與2017年1-2月增速基本持平，均較2016年1-2月增速顯著提高。期內(nèi)實(shí)現(xiàn)合約銷售面積299萬平米，相當(dāng)于2017年全年1，603萬平米的18.7%，較2017年1-2月增速大幅提高了11.4個(gè)pct。期末土地儲備為9，376萬平米，較2017年期末增加了609萬平米。期內(nèi)新購置土地儲備417萬平米，較2017年1-2月增加了30萬平米。我們認(rèn)為公司2018年1-2月地產(chǎn)銷售保持了2017年以來的較快增速，同時(shí)土地儲備持續(xù)增加至近年高位，所形成的新增土地貨值的增加有望為公司后續(xù)地產(chǎn)銷售提速打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。 投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2017年-2019年的收入增速分別為11.5%、11.8%、11.2%，凈利潤增速分別為14.6%、14.4%、13.9%，對應(yīng)EPS分別為1.14、1.30、1.49元，維持買入-A的投資評級，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為12.0元，相當(dāng)于2018年9.2倍的動態(tài)市盈率。 銀河電子：傳統(tǒng)主業(yè)下滑明顯，加大投入轉(zhuǎn)型軍工 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：馮福章 事件：2017年報(bào)公布，全年?duì)I收，歸母凈利潤。營收占比近5成的機(jī)頂盒業(yè)務(wù)同比利潤大幅下滑并形成小幅虧損，是造成公司2017年全年業(yè)績下滑的主要原因； 軍品業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)51.19%，向民營軍工企業(yè)轉(zhuǎn)型：①在面臨軍改的不利背景下，軍品業(yè)務(wù)營收占比上升4.87%；②完成軍品自主研發(fā)項(xiàng)目42項(xiàng)；③2017年公司重點(diǎn)發(fā)展軍工業(yè)務(wù)領(lǐng)域，智能機(jī)電設(shè)備及管理系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目累計(jì)投資1006.87萬元；④2017年7月20號原同智機(jī)電董事長張紅出任銀河電子總經(jīng)理； 機(jī)頂盒營收占比首次低于50%，將轉(zhuǎn)入新公司獨(dú)立運(yùn)營：2017年，公司累計(jì)發(fā)出機(jī)頂盒350多萬臺，和上年相比有較大降幅。營收同比下降23.74%，毛利率同比下降9.75%。2017報(bào)告期內(nèi)，公司針對機(jī)頂盒業(yè)務(wù)新注冊成立了江蘇銀河數(shù)字技術(shù)有限公司，后續(xù)將機(jī)頂盒業(yè)務(wù)從母公司逐步全面轉(zhuǎn)入新公司獨(dú)立運(yùn)營，獨(dú)立核算； 新能源汽車業(yè)務(wù)營收占比不足一成，2017未達(dá)承諾業(yè)績：2017年，新能源汽車業(yè)務(wù)營收占比9.66%，同比下降29.25%；毛利率同比下降14.28%。福建駿鵬2017業(yè)績承諾9500萬元，實(shí)際凈利潤8410.1萬元，嘉盛電源2017業(yè)績承諾4000萬元，實(shí)際凈利潤1644.73萬元。主要因?yàn)槭艿叫履茉雌囆袠I(yè)補(bǔ)貼政策調(diào)整，客戶需求降低所致； 蓄力轉(zhuǎn)型軍工+新能源，研發(fā)投入增長超20%：2017年研發(fā)投入1.29億元，同比增長20.34%。2017年度實(shí)際使用募集資金3.27億元，用于新能源汽車關(guān)鍵部件產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、新能源汽車空調(diào)系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、智能機(jī)電設(shè)備及管理系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目及研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目的建設(shè)； 投資建議：隨著十三五期間陸軍裝甲車輛換裝加速，我們預(yù)計(jì)公司未來2-3年內(nèi)可以保持15%左右的增長。2018~2020年的EPS分別為0.19/0.22/0.25元，對應(yīng)PE為35.3/30.4/26.4倍。綜合考慮到：①軍品毛利率水平較高；②公司前期研發(fā)投入持續(xù)加大，首次評級給予買入-A的投資評級，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為8.00元。 宋城演藝：西安千古情項(xiàng)目遷址，公司持續(xù)輸出能力不改 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源集團(tuán)股份有限公司 研究員：劉樂文 2018年3月19日晚，公司公告基于項(xiàng)目另行選址考慮，已與西安曲江大明宮遺址區(qū)保護(hù)改造辦公室簽訂終止協(xié)議；同時(shí)于2月17日與西安世園投資有限公司簽訂《中華千古情項(xiàng)目合作協(xié)議》。項(xiàng)目公司注冊資本6億元，上市公司持股80%，爭取于2019年6月前完成試運(yùn)營。 西安項(xiàng)目遷址不改公司持續(xù)輸出的邏輯，引入地方國企預(yù)計(jì)將得到支持。相比于原西安項(xiàng)目7億元，此次公司出資4.8億元，投資有所減少，同時(shí)將場地和項(xiàng)目報(bào)建及驗(yàn)收等手續(xù)交由世園投資，公司則主要負(fù)責(zé)項(xiàng)目公司的運(yùn)營與管理，世園投資是在西安浐灞生態(tài)區(qū)管理委員會領(lǐng)導(dǎo)下，由西安市政府批準(zhǔn)于2008年成立的國有控股公司，此次引入國企表明了與地方政府間的合作。兩次項(xiàng)目占地均為100畝，因此預(yù)計(jì)從規(guī)劃涉及上來看預(yù)計(jì)不會產(chǎn)生過多額外的成本。后續(xù)運(yùn)營過程中，新項(xiàng)目公司演出場所的租賃費(fèi)用為每年300萬元，原協(xié)議為每年無償向西安曲江大明宮遺址區(qū)保護(hù)改造辦公室提供兩萬張西安千古情景區(qū)門票。 坐地歷史文化名城，絲綢之路新起點(diǎn)見證演藝業(yè)態(tài)發(fā)展。西安作為享譽(yù)世界的歷史文化名城，是中華文化重要的發(fā)祥地之一，同時(shí)西安始終是國內(nèi)重要的一線旅游目的地之一。 2017年1月-11月西安市共接待海內(nèi)外旅客1.745億人次，同比增長20.52%，強(qiáng)大的市場潛力將為項(xiàng)目提供良好的保障。西安浐灞生態(tài)區(qū)地跨未央、灞橋、雁塔三區(qū)，是連接南山北水的一條生態(tài)紐帶，地理位置優(yōu)越，是歐亞經(jīng)濟(jì)論壇永久會址所在地，同時(shí)是2011西安世界園藝博覽會的舉辦地。景區(qū)對面即為地鐵三號線，同時(shí)毗鄰京昆高速和西禹高速。 距西安咸陽機(jī)場40公里，高鐵北站20公里，交通便捷。2018年春節(jié)，浐灞生態(tài)區(qū)接待游客58.37萬人次，西安世博園入園33萬人次，，實(shí)現(xiàn)旅游收入約1400萬元，同比上漲300.6%，未來整體景區(qū)發(fā)展仍有巨大空間。 盈利預(yù)測及投資建議：此次西安項(xiàng)目的持續(xù)推進(jìn)，標(biāo)志著公司核心演藝項(xiàng)目的持續(xù)推進(jìn)。 自2016年6月明月山項(xiàng)目落地以來，輕資產(chǎn)項(xiàng)目逐漸成為公司發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，其對前期投入成本的降低具有顯著作用，幫助公司低風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)張公司品牌，成為旅游演藝對外輸出的業(yè)界標(biāo)桿。截止2017年三季度，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額為13.53億元，貨幣資金13億元，自有資金仍可保證相關(guān)項(xiàng)目按進(jìn)度推進(jìn)。維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司17-19年EPS分別為0.75/0.92/1.05元，對應(yīng)18/19年P(guān)E分別為22/19倍，維持“買入”評級。 柳州醫(yī)藥：業(yè)績維持高增長，零售、工業(yè)等新業(yè)務(wù)進(jìn)展順利 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：西南證券股份有限公司 研究員：朱國廣，張肖星 業(yè)績總結(jié)：公司2017年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入94.5 億元，同比增長25%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4 億元，同比增長25%；擬10 轉(zhuǎn)4 派6.6 元。 業(yè)績符合預(yù)期，各業(yè)務(wù)增長趨勢良好。公司的增長主要緣于各業(yè)務(wù)條線的放量速度加快：1)供應(yīng)鏈延伸項(xiàng)目中的優(yōu)先配送權(quán)在廣西省的新一輪標(biāo)期切換中得到體現(xiàn)，批發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售85.2 億元。2)桂中大藥房已擁有270 家直營藥店，其中醫(yī)保藥店157 家，較上年增長98 家。藥品零售業(yè)務(wù)收入8.7 億元，較上年同期增長41.1%。3)醫(yī)療器械銷售實(shí)現(xiàn)2.9 億元收入， 柳潤醫(yī)療已完成設(shè)立取得營業(yè)執(zhí)照，業(yè)務(wù)進(jìn)展順利。4)仙茱中藥廠產(chǎn)能釋放進(jìn)展順利，工業(yè)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4814 萬元、凈利潤475 萬元。 已簽訂供應(yīng)鏈延伸項(xiàng)目協(xié)議醫(yī)療機(jī)構(gòu)達(dá)51 家，將借新標(biāo)切換契機(jī)進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額。1)公司著力打造供應(yīng)鏈延伸服務(wù)，截至2017 年已簽訂項(xiàng)目協(xié)議的醫(yī)療機(jī)構(gòu)達(dá)51 家，合作的醫(yī)療機(jī)構(gòu)也按照計(jì)劃逐步實(shí)施項(xiàng)目相關(guān)建設(shè)；2)醫(yī)院供應(yīng)鏈延伸服務(wù)項(xiàng)目的推進(jìn)將提升公司與醫(yī)療機(jī)構(gòu)的粘性，廣西省新標(biāo)已于2017 年全面切換，并在2016Q4-2017Q4 有良好的業(yè)績體現(xiàn)，公司未來有望憑借與醫(yī)療機(jī)構(gòu)的高粘性獲得更高的市場份額；廣西醫(yī)藥流通市場競爭格局良好， 公司與國藥一致市占率均在30%左右，隨著兩票制的執(zhí)行及公司供應(yīng)鏈延伸項(xiàng)目的推進(jìn)，我們認(rèn)為公司未來3-5 年市占率有望達(dá)到50%以上。 產(chǎn)業(yè)鏈延伸醞釀長期增長點(diǎn)，DTP 藥房、中藥飲片、器械/耗材將逐漸釋放業(yè)績。公司積極推進(jìn)圍繞醫(yī)院市場的產(chǎn)業(yè)鏈延伸。1)DTP 業(yè)務(wù)布局處方外流。桂中大藥房已擁有DTP 藥房30 余家。除原有DTP 藥店外，公司將逐步將醫(yī)院周邊藥店納入DTP 業(yè)務(wù)發(fā)展，計(jì)劃2018 年新增10 家。2)仙茱中藥已著手生產(chǎn)經(jīng)營工作，產(chǎn)品通過公司逐步在醫(yī)療機(jī)構(gòu)、零售藥店鋪開，已于2017 年實(shí)現(xiàn)盈利。此外，公司參與設(shè)立的健康產(chǎn)業(yè)并購基金已實(shí)施對廣西萬通制藥的收購，為未來企業(yè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展奠定基礎(chǔ)。3)廣西省器械耗材市場分散，公司攜手潤達(dá)醫(yī)療，設(shè)立子公司整合IVD 流通市場。我們認(rèn)為公司進(jìn)行縱向、橫向全產(chǎn)業(yè)鏈延伸將豐富公司產(chǎn)品線，后續(xù)有望借助其供應(yīng)鏈平臺快速放量，盈利能力將提升。 盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司2018-2020 年EPS 分別為2.8 元、3.53 元、4.45 元，對應(yīng)估值分別為17 倍、14 倍、11 倍，估值相對醫(yī)藥商業(yè)可比公司處于較低水平。由于公司為民營體制，區(qū)域醫(yī)療資源豐富，未來產(chǎn)業(yè)鏈延伸能力極強(qiáng)，內(nèi)生增速相對同業(yè)更快，維持“買入”評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示：利率上行風(fēng)險(xiǎn)，新業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。 騰邦國際：出境游資源端深入布局，旅游生態(tài)圈框架漸明 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源集團(tuán)股份有限公司 研究員：劉樂文 公司公布2017年報(bào)告，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.30億元，同比增長175.70%，其中第四季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.35億元，同比增長78.75%。公司實(shí)現(xiàn)歸屬股東凈利潤2.84億元，同比增長59.14%；扣非凈利潤2.08億元，同比增長20.62%。其中，第四季度歸屬股東凈利潤6968.84萬元，同比增長27.56%；扣非凈利潤6030.60萬元，同比增長15.33%。符合之前的業(yè)績快報(bào)。業(yè)務(wù)拓展同時(shí)，公司費(fèi)用并未大幅上升，期間費(fèi)用率降至10.69%。 旅行業(yè)務(wù)規(guī)模增長顯著，協(xié)同效應(yīng)持續(xù)體現(xiàn)。公司收入端大幅增長主要是由于布局的出境游業(yè)務(wù)快速，商旅服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率降至16.16%也是因?yàn)槊瘦^低的旅游服務(wù)業(yè)務(wù)占比提升所致。過去兩年在“提直降代”背景下，機(jī)票代理市場加速中小票代的出清，公司在傭金率下降的情況下通過整合市場份額鞏固票代業(yè)務(wù)，并發(fā)展差旅管理、零售等直銷業(yè)務(wù)。 以旅游產(chǎn)品為核心拓展資源端、渠道端、B2B平臺、金融服務(wù)等方面的布局，已經(jīng)擁有相對完整的產(chǎn)業(yè)鏈體系，其板塊之間的內(nèi)部協(xié)同性有望繼續(xù)提升各項(xiàng)業(yè)務(wù)的經(jīng)營效率。 陸續(xù)完成重要資源布局，深入挖掘出境游市場潛力。2017年內(nèi)公司加大了熱門航線的包機(jī)業(yè)務(wù)以及華南區(qū)域的郵輪云翳業(yè)務(wù)。公司收購捷達(dá)假期、增速騰邦旅游、設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購基金、拓展馬爾代夫水上飛機(jī)業(yè)務(wù)都為加速布局出境游渠道與目的地資源方面做長期準(zhǔn)備。 在國內(nèi)市場，通過輕資產(chǎn)擴(kuò)張，公司迅速完成全國兩千家線下門店的布局，在華東和華南地區(qū)構(gòu)建渠道網(wǎng)絡(luò)。憑借公司目前大交通方面積累的優(yōu)勢，在搭建旅客和目的地之間的聯(lián)系過程中，能夠持續(xù)深入挖掘出境游的市場潛力。 非公開發(fā)行完成，資金保障充足。由于旅行社業(yè)務(wù)本身上下游占款明顯，公司出現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流的凈流出屬于正?，F(xiàn)象。公司在2017年7月31日成功通過定向增發(fā)方式募集資金凈額7.8億元，用于O2O國際全渠道運(yùn)營及差旅管理云平臺項(xiàng)目?，F(xiàn)有的運(yùn)營資金壓力得到緩解，大旅游產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略的現(xiàn)金流得到充分保障。 盈利預(yù)測與投資建議：公司預(yù)告2018年一季度歸母凈利潤同比上升0-30%?？紤]到現(xiàn)有旅游業(yè)務(wù)仍處于高速發(fā)展階段，即使機(jī)票代理和金融業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定，公司未來成長性依舊可觀，不考慮投資收益影響，出境游業(yè)務(wù)的規(guī)模效應(yīng)會帶動利潤率有機(jī)成長，上調(diào)18-19年，新增2020年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)18-20年EPS分別為0.52/0.61/0.70元，對應(yīng)PE為28/24/21倍，維持“買入”評級。 中航光電：17年業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期，堅(jiān)定看好公司穩(wěn)態(tài)業(yè)績增長 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源集團(tuán)股份有限公司 研究員：周海晨 受益于線纜組件及集成產(chǎn)品營收增長及精細(xì)化管理，公司全年毛利率及凈利潤率增長穩(wěn)健。2017年公司毛利率為35.04%，同比約增加129個(gè)BP；凈利率13.62%，同比約增加36個(gè)BP。我們分析認(rèn)為，這主要是受益于公司毛利率較高的線纜組件及集成產(chǎn)品本期營收大幅增長、成本管控及精益管理舉措的開展。 公司研發(fā)投入增長17.19%，預(yù)計(jì)為公司未來持續(xù)且高速的業(yè)績增長前景奠定基礎(chǔ)。公司2017年研發(fā)投入5.06億元，同比增長17.19%，遠(yuǎn)高于同期營收增速，考慮到公司產(chǎn)品定位高端，公司營業(yè)收入的增速必然要依賴于研發(fā)投入的高速增長，因此我們分析預(yù)測，受益于研發(fā)高投入，公司未來幾年持續(xù)且高速的業(yè)績增長值得期待。 公司本期短期匯兌損益增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用提升，我們認(rèn)為這屬于短期現(xiàn)象。公司全年財(cái)務(wù)費(fèi)用增加0.57億，同比增長244.67%，這主要是由于匯兌損失較去年增加0.58億元所致。 根據(jù)申萬宏觀團(tuán)隊(duì)流動性系列報(bào)告中的觀點(diǎn)，從基本面看，2018年人民幣的匯率仍有穩(wěn)中向好的基礎(chǔ)，盡管有可能出現(xiàn)超調(diào)，但美元大概率維持弱勢，人民幣兌美元匯率或?qū)⒕S持在6.3附近窄幅震蕩。因此我們分析預(yù)測，公司匯兌損失大幅增加屬于今年的短期現(xiàn)象。 公司本期壞賬準(zhǔn)備項(xiàng)短期非常態(tài)變動帶來資產(chǎn)損失減值大幅增長，預(yù)計(jì)18年該現(xiàn)象將得到解決。公司全年資產(chǎn)減值損失約為0.75億，同比增長47.60%，主要原因?yàn)楸酒趬馁~損失較去年增加0.45億元。我們認(rèn)為，隨著軍改臨近尾聲，型號交付和軍方打款節(jié)奏或?qū)⒒謴?fù)到正常狀態(tài)，公司2017年應(yīng)收賬款的大幅增加帶來壞賬損失激增的現(xiàn)象屬于短期現(xiàn)象。 軍民品、國內(nèi)外齊發(fā)力，助推公司未來業(yè)績加速成長。公司是國內(nèi)軍工防務(wù)領(lǐng)域的連接器絕對龍頭，公司在新能源、軌交以及通信等民用連接器領(lǐng)域深耕數(shù)年，競爭優(yōu)勢明顯；公司新品及海外市場業(yè)務(wù)不斷拓展，預(yù)計(jì)將不斷助力公司業(yè)績增長邁上新臺階。 我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，維持買入評級。預(yù)計(jì)公司18/19/20年EPS分別為1.30、1.67、2.22元/股，營收及歸母凈利未來三年的CAGR有望達(dá)到30%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為30、23、18倍。考慮到軍工行業(yè)未來可預(yù)期的年份景氣度提升的確定性以及公司的龍頭稀缺價(jià)值，我們?nèi)匀痪S持買入評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示：下游軍品行業(yè)訂單釋放節(jié)奏的不確定性；新增業(yè)務(wù)和海外業(yè)務(wù)市場開拓的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭激烈?guī)砝麧櫩臻g擠壓的風(fēng)險(xiǎn)；新品占比下降導(dǎo)致盈利能力下滑的風(fēng)險(xiǎn)。 泰豪科技：雙主業(yè)增長，2017歸母凈利增速超100% 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：馮福章 軍工業(yè)務(wù)毛利高于民品，重心轉(zhuǎn)向軍工或?yàn)闃I(yè)績提供保障：①軍工利潤水平較高：智慧能源業(yè)務(wù)毛利率15.05%，軍工裝備毛利率21.45%；②重心轉(zhuǎn)向軍工：2017年報(bào)顯示“2018年公司仍將加大并購力度，重點(diǎn)是引入軍工信息化相關(guān)企業(yè)”。我們預(yù)計(jì)此舉或?yàn)楣咎峁╅L期業(yè)績保障； “股權(quán)激勵(lì)”、“大股東增持”雙重作用下ROE大幅提升：①股權(quán)激勵(lì)：2017年公司回購，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)；②大股東增持：截至2017年9月大股東累計(jì)增持；③ROE大幅提升：2017/2016ROE分別為，表明公司經(jīng)營效率顯著提升； “背靠清華”政策及體制優(yōu)勢凸顯：①截至2017報(bào)告期末泰豪科技第一大股東同方股份的母公司為清華控股有限公司；②公司年報(bào)稱“依托清華長三角研究院、清華海峽研究院，圍繞客戶需求，將公司軍工裝備及智慧能源研究院打造成為高水平研發(fā)平臺”；③清華大學(xué)于2017年6月25日啟動籌建“軍民融合國防尖端技術(shù)實(shí)驗(yàn)室”緊跟國家軍民融合政策； 成立專項(xiàng)基金，深化軍工產(chǎn)業(yè)布局：2018經(jīng)營計(jì)劃“設(shè)立專項(xiàng)產(chǎn)業(yè)基金，加強(qiáng)公司主業(yè)相關(guān)領(lǐng)域尤其是軍工領(lǐng)域的外延式并購，推動公司軍工產(chǎn)業(yè)的規(guī)模化發(fā)展”； 投資建議：我們預(yù)計(jì)未來2-3年內(nèi)可以保持25%左右的增長。2018~2020年的EPS分別為0.45/0.56/0.69元，對應(yīng)PE為21.7/17.5/14.2倍。綜合考慮到：①公司股權(quán)激勵(lì)后ROE顯著提升；②軍品布局力度加大；③背靠清華，研究能力突出、體制優(yōu)勢顯著，首次評級給予買入-A的投資評級，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為13.00元。 風(fēng)險(xiǎn)提示：①受軍改影響回款周期較長，貸款總額增加帶動資產(chǎn)負(fù)債率上升明顯；②并購上海紅生所產(chǎn)生的商譽(yù)較大，提示商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)；③軍隊(duì)客戶列裝需求轉(zhuǎn)變或進(jìn)度不及預(yù)期。 日海通訊：發(fā)布第二期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，大股東1-1配售 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：國信證券股份有限公司 研究員：程成 評論： 進(jìn)一步擴(kuò)大持股覆蓋面，控股股東1：1配售，保障員工利益，彰顯長期發(fā)展信心 本次員工持股計(jì)劃實(shí)施后，員工持股比例有望增加至9.2789%本次員工持股計(jì)劃若按上限實(shí)施實(shí)施，員工持股比例為3.10%左右，加上第一期的6.1789%，總員工持股將占到公司總股本的9.2789%，持股覆蓋面進(jìn)一步增加，員工與公司命運(yùn)共存亡，有利于增強(qiáng)公司凝聚力和執(zhí)行力。 直接于二級市場購買，控股股東1：1認(rèn)購劣后份額，激勵(lì)充足 本次控股股東潤達(dá)泰及其一致行動人潤良泰，將以不高于1：1的比例認(rèn)購劣后份額，從而保證優(yōu)先份額的本金及預(yù)期收益率，本質(zhì)上是為員工購買股票加了一倍杠桿，體現(xiàn)出控股股東對于員工利益的保障。 此外，持股計(jì)劃還約定，若2020年清算時(shí)公司歸母凈利潤達(dá)到設(shè)定目標(biāo)，持股計(jì)劃超額收益部分將全部歸屬于優(yōu)先份額，這將對員工形成強(qiáng)有力的激勵(lì)。 我們看好物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)大方向+公司團(tuán)隊(duì)的戰(zhàn)斗力，認(rèn)為公司有望成長為物聯(lián)網(wǎng)龍頭，靜待業(yè)績逐步落地。預(yù)計(jì)2018-2019年公司凈利潤分別為1.8/2.3億元，對應(yīng)51/39倍市盈率，維持“買入”評級。 中國巨石：略超市場預(yù)期，打造千億市值的玻纖龍頭 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源集團(tuán)股份有限公司 研究員：宋濤，陳俊杰 公司發(fā)布2017年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營收86.52億元，同比增長16.19%，歸母凈利潤21.50億元，同比增加41.34%，超出此前預(yù)告20.5~21.3億元的上限，略超市場預(yù)期，全年非經(jīng)常性損益預(yù)計(jì)5800萬元，同比略有下降，扣非歸母凈利潤20.91億元，同比增長43.02%。公司業(yè)績大幅增長主因系公司產(chǎn)品銷量增長，產(chǎn)品均價(jià)穩(wěn)中有升，綜合成本持續(xù)下降。 根據(jù)年報(bào)，2017年Q4單季度實(shí)現(xiàn)營收22.12億元，歸母凈利潤5.98億元，絕對值已連續(xù)四個(gè)季度錄得歷史新高，增速全面加速，主要系四季度價(jià)格環(huán)比有所上升，判斷公司供給表現(xiàn)緊張，進(jìn)入庫存消化期，漲價(jià)將持續(xù)，公司對外宣布2018年一季度所有產(chǎn)品提價(jià)6%。四季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為15.56億元，大幅改善，為全年38.03億元主要貢獻(xiàn)。單季度非經(jīng)常性損益約0.26億元，判斷匯兌損失影響有限。 高端紗占比將進(jìn)一步提升，周期弱化成長屬性明確。目前公司已有玻纖中高端紗占比接近6成，未來隨著桐鄉(xiāng)智能無堿紗、電子紗、以及海外高端產(chǎn)能的擴(kuò)張，公司高端紗占比將進(jìn)一步提升，產(chǎn)品均價(jià)及利潤水平有望持續(xù)上升。高端紗市場是一個(gè)成長型的市場，產(chǎn)能擴(kuò)張將強(qiáng)化公司成長屬性，弱化傳統(tǒng)周期束縛。 此前公司公告公司和中材科技玻纖業(yè)務(wù)整合提上議程，行業(yè)話語權(quán)有望再上一臺階。目前兩家合計(jì)玻纖產(chǎn)能超過220萬噸，占國內(nèi)玻纖總產(chǎn)能超一半，占全球超3成，若協(xié)同或合并，公司因規(guī)模及管理優(yōu)勢有望占據(jù)主導(dǎo)，行業(yè)話語權(quán)將再跨上一個(gè)臺階，全球玻纖巨頭正在誕生。 調(diào)整2018、2019年盈利預(yù)測，新增2020年預(yù)測，維持“買入”評級。預(yù)期2018-2020年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入101.10、117.60/131.04億元，上調(diào)18-19年歸母凈利潤到28.02、33.64億元，給予20年凈利潤39.70億元，對應(yīng)EPS為0.96/1.15/1.36元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)動態(tài)PE分別為18X/15X/13X?？紤]公司持續(xù)地內(nèi)生增長及集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有望注入，公司未來5年內(nèi)有望打造千億市值全球龍頭，維持“買入”評級。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。