引言

1月30日至2月1日，上期所和山東省期貨業(yè)協(xié)會共同組織了2018年第一期有色(鉛鋅)產(chǎn)業(yè)培訓(xùn)基地活動，參加培訓(xùn)的學員不僅通過理論學習對鉛鋅產(chǎn)業(yè)鏈有了較為全面的認識，還前往河南省濟源市對豫光金鉛股份有限公司(下稱豫光金鉛)進行了實地考察。

近兩年，受到海外大型礦山關(guān)停、減產(chǎn)的影響，疊加國內(nèi)供給側(cè)改革推進及環(huán)保政策趨嚴，鉛鋅上游供應(yīng)始終處于較為緊張的局面，鉛鋅價格隨之水漲船高，延續(xù)振蕩上行態(tài)勢。

1月30日至2月1日，在走訪豫光金鉛的過程中，企業(yè)相關(guān)負責人告訴期貨日報記者，作為國內(nèi)最大的鉛冶煉企業(yè)，豫光金鉛2016年銷售收入135.65億元，凈利潤1.8億元；2017年利潤預(yù)計為2.7億—3.1億元。但由于市場熱點轉(zhuǎn)換較快，鉛鋅價格波動劇烈，企業(yè)經(jīng)營過程中也面臨諸多風險。

靈活套保策略助力企業(yè)發(fā)展

上述負責人解釋說，以鉛市為例，隨著供給側(cè)改革的推進，鉛市場的供應(yīng)結(jié)構(gòu)發(fā)生極大改變，礦價高企導(dǎo)致原生鉛企業(yè)加大了二次物料的利用，再生鉛在整個鉛市場所占比重逐年上升，下游企業(yè)對原生鉛依賴度降低，造成鉛錠市場熱點轉(zhuǎn)換比往年更快，價格波動也更加頻繁，這對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營造成了一定的影響。

“在此情況下，我們更加重視運用期貨工具降低企業(yè)經(jīng)營風險，提高企業(yè)效益。”該負責人告訴記者，去年豫光金鉛在上期所的交易數(shù)量和交割數(shù)量與往年相比均有大幅增長。

記者了解到，豫光金鉛在運用期貨工具規(guī)避風險上已經(jīng)具有豐富的經(jīng)驗，2003年就獲得境外期貨交易資格，后來隨著上期所鉛鋅品種的上市，企業(yè)產(chǎn)品也逐步成為上期所標準交割品牌。

“企業(yè)在經(jīng)營中面臨著采購和銷售定價模式不匹配、定價時間不匹配、定價市場不匹配、數(shù)量不匹配以及產(chǎn)品跌價等風險，針對這些風險我們會用到多種套保策略?！痹ス饨疸U期貨部相關(guān)負責人秦現(xiàn)軍表示。

例如在原料采購端，豫光金鉛會在國內(nèi)市場采購鉛精礦，在國外采購礦粉。國內(nèi)采購端采用較為傳統(tǒng)的綜合保值套保模式，即在原料作價同時進行賣出保值，或在原料作價前進行買入保值，對沖原材料價格上漲風險。為了彌補綜合保值的不足，豫光金鉛會在進口原料端進行比價保值，即根據(jù)內(nèi)外盤比值，鎖定采購銷售價格。此外，公司會根據(jù)期現(xiàn)市場價格結(jié)構(gòu)，使用鎖定期現(xiàn)價差收益的期現(xiàn)保值策略，這要求企業(yè)熟悉期現(xiàn)市場及基差安全邊際。

“比如2016年9月中旬，鉛價在突破14000元/噸的平臺后，短短三個月內(nèi)迅速漲至22500元/噸左右?！鼻噩F(xiàn)軍舉例說，當年年初市場就開始炒作嘉能可鋅精礦減產(chǎn)消息，到了8、9月份，冶煉廠在準備冬儲的過程中，發(fā)現(xiàn)鉛精礦的供應(yīng)同樣面臨緊張的局面。伴隨著下游傳統(tǒng)旺季相對提前及下游需求的不斷攀升，冶煉廠鉛錠以及社會庫存都降到了歷史低位，為鉛價的迅猛拉升提供了良好的基礎(chǔ)。

他告訴期貨日報記者，在這種情況下，冶煉廠面臨較大的壓力：一是經(jīng)過冬儲，大量庫存包括原料、產(chǎn)品、成品都有很豐厚的賬面利潤；二是臨近新年長單談判期，往常在春節(jié)前后，由于下游放假及長單空檔期，廠家會積壓庫存，庫存壓力大；三是面對價格高企的局面，上市公司的產(chǎn)品跌價風險加大，況且原料價格也在高位。秦現(xiàn)軍表示，此時企業(yè)短期內(nèi)的第一訴求就是鎖定變現(xiàn)利潤，存貨變現(xiàn)，保證現(xiàn)金流的穩(wěn)定。

“在這次套保操作中，公司在PB1612、PB1701、PB1702合約上拋出空頭頭寸，并且隨著時間推移逐步交割和往后換月，直至PB1705的銷售旺季來臨才停止?！彼f，通過這樣的操作，公司實現(xiàn)了第一訴求，保住了大部分的賬面利潤，也保證了健康的現(xiàn)金流。

建立完善的套保管理體系

秦現(xiàn)軍告訴記者，公司的期貨套保業(yè)務(wù)順利運行，離不開完備的管理體系、健全的組織架構(gòu)體系，套保操作嚴格遵循公司的期貨套保報告制度和風險控制體系。

首先，公司套期保值策略的制定，根據(jù)公司的全年生產(chǎn)經(jīng)營計劃及全年利潤目標，圍繞公司生產(chǎn)、庫存成本確定階段性的套期保值方案。

其次，在機構(gòu)設(shè)置上，公司有現(xiàn)貨、期貨部門，公司決策層，公司董事會等?，F(xiàn)貨、期貨部門負責日常的套期保值方案的制定和具體操作執(zhí)行，公司的決策層負責對日常套期保值方案討論審議，公司董事會對年度套期保值方案進行檢查審核。

公司的期貨部門還分別設(shè)置了交易、結(jié)算、風險管理、合規(guī)經(jīng)理、資金調(diào)撥、會計核算、檔案管理等相應(yīng)崗位，前、中、后臺業(yè)務(wù)分開，職責分離。同時，風控、交易崗位由專職人員負責，崗位之間不得相互兼職，避免崗位交叉、職責不清。

在秦現(xiàn)軍看來，套期保值是期貨和現(xiàn)貨的高度結(jié)合，企業(yè)應(yīng)該把期貨和現(xiàn)貨部門緊密結(jié)合起來，部門之間相互了解和溝通，及時交流市場信息，確保期貨人員了解現(xiàn)貨動向、現(xiàn)貨人員熟悉期貨價格走勢，為保值方案的順利執(zhí)行奠定基礎(chǔ)。

他認為，企業(yè)需要樹立正確的套保理念，通過期現(xiàn)結(jié)合規(guī)避價格風險，實現(xiàn)企業(yè)的盈利目標。不同的企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身的情況選擇保值模式，制定保值策略，確保實現(xiàn)保值目標。

“在多年的實踐中，除了利用期貨工具套保外，公司還探索采用期權(quán)、人民幣遠期鎖匯等對期貨頭寸及外匯進行風險管理?！彼硎荆诓僮鬟^程中，公司一直以現(xiàn)貨經(jīng)營為依據(jù)，合理選擇不同的衍生品工具，嚴格按照既定策略執(zhí)行，不超量、不超期，合理配置。

期市服務(wù)實體水平不斷提升

記者了解到，上期所的鉛、鋅期貨自上市以來就受到市場關(guān)注，品種交易日漸活躍，企業(yè)參與度也逐年提升。數(shù)據(jù)顯示，2017年上期所鉛期貨成交量1250.92萬手，較2016年增加174.25%；成交金額11555.29億元，較2016年增加190.25%；實物交割量20.31萬噸，較2016年增加72.01%。

逐漸活躍的鉛期貨交易，也為企業(yè)的套期保值交易和期貨交割提供了更為便利的條件，期市服務(wù)實體的能力在此過程中不斷提升。據(jù)了解，2017年上期所鉛期貨套期保值效率為95.08%，企業(yè)通過鉛期貨市場規(guī)避現(xiàn)貨價格波動風險的效果持續(xù)提升。法人客戶持倉占比為67.06%，主力合約保持逐月輪轉(zhuǎn)，也為套期保值提供了便利。

此外，2017年上期所鉛期貨主力合約與現(xiàn)貨價格之間的相關(guān)系數(shù)高達98.52%，期貨合約到期期現(xiàn)價差率為0.98%，期現(xiàn)價格到期收斂情況良好。期貨市場充分反映出國內(nèi)現(xiàn)貨市場的供需變化趨勢，為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營提供有效的指導(dǎo)。目前，越來越多的企業(yè)在現(xiàn)貨貿(mào)易中用到上期所的鉛、鋅期貨價格。

另外，長期以來，上期所積極開展產(chǎn)業(yè)培訓(xùn)基地活動?！拔覀兺ㄟ^理論教育先行、實地調(diào)研活動補充的形式，促進期貨行業(yè)從業(yè)者與相關(guān)現(xiàn)貨企業(yè)的交流，增強期貨市場服務(wù)實體經(jīng)濟的能力?！鄙掀谒嚓P(guān)負責人表示。

不少參加培訓(xùn)的學員在活動結(jié)束后表示，期貨機構(gòu)在服務(wù)實體企業(yè)時應(yīng)多深入調(diào)研，了解企業(yè)的真實需求，并在企業(yè)的運營期間持續(xù)跟蹤，根據(jù)企業(yè)的實際情況結(jié)合行業(yè)已有的成熟案例，提出符合實際的套保方案，提升自己的專業(yè)能力，為企業(yè)的發(fā)展排憂解難。

“這次的產(chǎn)業(yè)調(diào)研和培訓(xùn)活動有很強的針對性和實用性，相關(guān)品種課程培訓(xùn)和產(chǎn)業(yè)實地調(diào)研相結(jié)合的形式有助于加深對產(chǎn)業(yè)的認識，幫助我們從多視角多維度研究相關(guān)品種，更好服務(wù)實體經(jīng)濟?！痹诜答亪蟾嬷校晃粚W員寫下這段體會。

不僅學員反響不錯，豫光金鉛此次作為上期所鉛鋅產(chǎn)業(yè)培訓(xùn)基地，也有不小的收獲。豫光金鉛相關(guān)負責人對記者表示，通過與期貨機構(gòu)從業(yè)者的交流，企業(yè)能跳出傳統(tǒng)套保模式，根據(jù)自身生產(chǎn)的實際情況，選擇最有效的方式保障企業(yè)經(jīng)營平穩(wěn)健康。

此外，他建議，上期所積極推出相關(guān)商品期權(quán)交易，為企業(yè)套期保值業(yè)務(wù)提供新工具。期貨公司的學員代表也表示，希望利用期權(quán)工具建立起一套完善的產(chǎn)品服務(wù)和交易體系，為廣大企業(yè)提供多樣化衍生品金融服務(wù)，同時配合期現(xiàn)業(yè)務(wù)、倉單業(yè)務(wù)等服務(wù)，把過去單一的套期保值轉(zhuǎn)化為全方位、多層次、定制化的風險管理服務(wù)，切實解決企業(yè)經(jīng)營中的痛點。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。