黑色論壇：政策為綱，產(chǎn)業(yè)為本，節(jié)奏為王

　　嘉賓：期貨資深投資人 于 忠垚金新能源發(fā)展有限公司CEO 李黎明泳慕資產(chǎn)黑色系研究部總監(jiān) 蘭三女找鋼網(wǎng)CEO辦公室期貨投研總監(jiān) 周耀臣

　　主持人：美爾雅期貨黑色投研總監(jiān) 申暢

　　Q1：2018年供給側(cè)改革政策的新看點(diǎn)有哪些？2017年的政策是否會(huì)有調(diào)整，這些調(diào)整會(huì)有什么影響？

　　周總：

　　2017年這波瀾起伏的行情，主要是供給側(cè)大力推行和環(huán)保超預(yù)期限產(chǎn)下產(chǎn)生的，強(qiáng)烈的供需階段性失衡產(chǎn)生的效應(yīng)，我認(rèn)為18年供給側(cè)改革的大框架趨勢(shì)不會(huì)變，國(guó)家也一直在強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性改革，今年同時(shí)存在一些實(shí)時(shí)效失衡現(xiàn)象，所以我認(rèn)為18年有一個(gè)矯枉過(guò)正的過(guò)程，如最近工信部允許2+26城市電爐轉(zhuǎn)向西部，當(dāng)然這是政策引導(dǎo)，效果落實(shí)得一段時(shí)間。今年更多的是針對(duì)建材進(jìn)行供給側(cè)改革，未來(lái)有可能低對(duì)板材進(jìn)行改革，如低端的窄帶鋼，技術(shù)含量性能偏低，這是值得關(guān)注的一個(gè)方向。還有環(huán)保可能有一個(gè)更精準(zhǔn)的調(diào)控，可能出現(xiàn)一省一策、一月一策這樣子，在追求綠水青山的同時(shí)也會(huì)保證金山銀山，同時(shí)各省標(biāo)的出自己的特色產(chǎn)品，進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng)。

　　蘭總：

　　煤炭供給側(cè)改革新的政策不會(huì)有，但是國(guó)家“三去一補(bǔ)”這種趨勢(shì)會(huì)越來(lái)越嚴(yán)，從鋼鐵產(chǎn)業(yè)來(lái)看，今年在去地條鋼方面發(fā)力較為明顯，下一步我認(rèn)為在行業(yè)內(nèi)重組，提高行業(yè)集中度會(huì)有所動(dòng)作。像寶武鋼鐵合并重組后又要重組重鋼，我認(rèn)為下一步大體方向是減量重組和減量置換，提高產(chǎn)業(yè)集中度，改善行業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表。供給端收縮是不用懷疑的，這是一個(gè)大勢(shì)。國(guó)家在花力氣進(jìn)行供給側(cè)改革以后，也不要想著以后鋼鐵、煤炭行業(yè)來(lái)虧損生產(chǎn)。

　　于總：

　　供給側(cè)改革不要拿17年的經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到18年，拿16年經(jīng)驗(yàn)復(fù)制17年就錯(cuò)了。18年不同于17年，新的政策在年后“兩會(huì)”出臺(tái)，政策會(huì)更加精準(zhǔn)性、調(diào)節(jié)性。在17年價(jià)格沖得這么高的情況下，再想18年繼續(xù)沖那么高是變態(tài)的，政府也不會(huì)那么干。所以供給側(cè)改革18年會(huì)更加新化。

　　李總：

　　供給側(cè)和環(huán)保還是會(huì)貫穿整個(gè)18年，但是其中市場(chǎng)會(huì)發(fā)生一些變化，如中央和地方政府的博弈。有些廠會(huì)持續(xù)改善它的經(jīng)營(yíng)情況，尤其是國(guó)營(yíng)企業(yè)，前面有了寶武鋼鐵的重組，我相信會(huì)有后面會(huì)有更多的重組產(chǎn)生。礦石方面，2017年成也是供給側(cè)改革，敗也是供給側(cè)改革，為什么這么說(shuō)呢？今年礦石價(jià)格由75美元快速下跌至50美元，就是由于供給側(cè)改革把中頻爐去除了，導(dǎo)致廢鋼多了，加入轉(zhuǎn)爐降低我們的成本，廢鋼比例由5%提升至15%，引起礦石需求減少500萬(wàn)噸每月，導(dǎo)致了礦石的快速下跌。成也是供給側(cè)改革，是因?yàn)楣┙o側(cè)改革給鋼廠非常高的利潤(rùn)，鋼廠高品礦的需求提高了。

　　Q2：考慮宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，包房地產(chǎn)、基建數(shù)據(jù)處于下滑周期，明年鋼材終端需求會(huì)不會(huì)出現(xiàn)明顯下滑?

　　周總：

　　從找鋼網(wǎng)終端需求數(shù)據(jù)顯示，基于春節(jié)前下游家電、機(jī)械設(shè)備銷(xiāo)量好，熱卷、冷軋需求在回升，也是板材相對(duì)來(lái)說(shuō)一個(gè)比較好的投資機(jī)會(huì)。

　　Q3：上游焦炭庫(kù)存經(jīng)歷一個(gè)快速下降的階段，那么目前下游鋼廠需求如何，資源是否還很緊缺？

　　蘭總：

　　看好焦炭05合約，現(xiàn)貨行情會(huì)經(jīng)歷三波上漲行情，第一波是供應(yīng)和需求均減，供需雙弱時(shí)，預(yù)計(jì)漲幅300元，結(jié)果超出自己預(yù)期，現(xiàn)在是第六輪上漲，累計(jì)上漲600元了；第二波上漲是在春節(jié)和冬運(yùn)前，會(huì)有一個(gè)200-300元的上漲；第三波是供暖季限產(chǎn)結(jié)束，這波行情會(huì)時(shí)間很短、缺口很大。根據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)獨(dú)立焦化廠庫(kù)存約29萬(wàn)噸，接近歷史低點(diǎn)水平，3月15日前后市場(chǎng)可能出現(xiàn)像2016年10月一焦難求的局面。

　　Q4:站在貿(mào)易商的角度，18年上半年鋼材需求如何看待？

　　于總：

　　4、5、6月份需求好，1、2、3月份需求會(huì)非常差。至于冬儲(chǔ)的話需一個(gè)合適的價(jià)格，在價(jià)格很高的情況下誰(shuí)也不會(huì)去做不確定的事情，需求旺盛鋼貿(mào)商會(huì)去做這個(gè)事情，目前是貿(mào)易商與4、5、6月份的需求間的博弈，從下游基建、房地產(chǎn)來(lái)看需求是不錯(cuò)的，同時(shí)復(fù)產(chǎn)后供給也不差，所以這4、5、6這三個(gè)月是一個(gè)供需平衡態(tài)，沒(méi)有什么大的缺口。

　　Q5：按道理冬季限產(chǎn)對(duì)礦石是一個(gè)利空，在前段時(shí)間5月合約礦石最多跌到420多，我們的鋼廠反饋一直是按需采購(gòu)，但是價(jià)格漲到470多時(shí)發(fā)現(xiàn)庫(kù)存已經(jīng)補(bǔ)上了，且在礦山尤其澳洲四季度的發(fā)貨量一直維持高位背景下，為什么這波能漲到540？

　　李總：

　　我認(rèn)為420是一個(gè)可以做多的價(jià)格，折合成美金差不多50美金，從全球供需平衡表來(lái)看，50美金是一個(gè)值得買(mǎi)入的價(jià)格，越低越買(mǎi)，除非發(fā)生全球性金融危機(jī)或突發(fā)性事件。短期來(lái)看，礦石基本面是偏弱的，從我們收集的北方6港口的礦石庫(kù)存解析，塊礦增加趨勢(shì)比較快，因而塊礦的價(jià)格下跌也比較快。目前北方大型鋼廠可用天數(shù)23天，處年內(nèi)低位，庫(kù)存補(bǔ)的是可用天數(shù)。說(shuō)鋼廠補(bǔ)庫(kù)，從我們的數(shù)據(jù)來(lái)看是不成立的，主要還是貿(mào)易商活躍，貨在貿(mào)易商手上，這樣的一個(gè)原因?qū)е碌V石價(jià)格上漲。

　　Q6：目前關(guān)于礦石近月合約的矛盾較大，礦石1801合約交割評(píng)估的情況如何？

　　李總：

　　這確實(shí)是目前一個(gè)熱點(diǎn)，現(xiàn)在有人想交割巴粗，但巴粗粒度相對(duì)較粗，不滿足交割條件，能找到這種滿足條件的礦交割利潤(rùn)會(huì)非常好，但要找到滿足交割條件的巴粗還是要是費(fèi)一番周折。交易所有人說(shuō)可以交，有人說(shuō)不可以交割。但是沒(méi)到09合約目前的交割規(guī)則還沒(méi)實(shí)效。我認(rèn)為想交割巴粗，交易所是沒(méi)有太正當(dāng)?shù)睦碛删芙^的，能找到交割標(biāo)的，獲利機(jī)會(huì)比較大。

　　Q7:明年鋼廠利潤(rùn)能否維持高位？焦化利潤(rùn)又如何傳導(dǎo)，具體投資策略有什么可以推薦的？

　　于總：

　　我也認(rèn)為當(dāng)下鋼廠利潤(rùn)過(guò)高，鋼廠利潤(rùn)大概率下調(diào)，回歸到什么程度現(xiàn)在確實(shí)不好說(shuō)。卷螺差明年會(huì)比較好，明年熱卷可能比螺紋高200、甚至300，這都有可能在18年實(shí)現(xiàn)，當(dāng)然我指的是比較遠(yuǎn)的。合并重組對(duì)熱卷影響相對(duì)較大，對(duì)螺紋影響較小。煤焦方面，1、2季度煤下跌空間大一點(diǎn)，焦炭是最強(qiáng)的品種。可以選擇做多焦化利潤(rùn)和遠(yuǎn)期卷螺差。

　　李總：

　　卷螺差短期內(nèi)可以做，螺紋鋼產(chǎn)量有所增加，螺紋最好的時(shí)間剛剛過(guò)。這兩年通過(guò)統(tǒng)計(jì)做螺礦比套利是虧得一塌糊涂，如果鋼廠利潤(rùn)明年收窄的話，將發(fā)生在遠(yuǎn)月上，螺礦比套利還是有機(jī)會(huì)的，至于哪個(gè)合約現(xiàn)在還說(shuō)不清楚。

　　蘭總：

　　目前國(guó)家對(duì)焦化進(jìn)口掐死，出口敞開(kāi)。未來(lái)3-5年內(nèi)不會(huì)批新的焦化產(chǎn)能，現(xiàn)在目前大部分焦?fàn)t都是2000年左右投產(chǎn)，全國(guó)大部分焦?fàn)t都處在壽命尾期，只要國(guó)家沒(méi)有新的焦炭產(chǎn)能投入，今后5-10年焦炭可做為多頭配置?？珍搹S利潤(rùn)，多焦化利潤(rùn)。

　　周總：

　　可以關(guān)注一下非主力合約如1802、1803等，個(gè)人比較喜歡做跨期套利。

　　主持人：

　　最后我對(duì)各位嘉賓的策略做一個(gè)簡(jiǎn)單的總結(jié)。單邊方面焦炭、卷板，相對(duì)更確定，會(huì)偏強(qiáng)一些、焦煤、礦石不確定性較高，螺紋則是短期向下的驅(qū)動(dòng)更強(qiáng)，套利里面，多焦化利潤(rùn)和卷螺差可以考慮下，剩下的頭寸大家也可以按強(qiáng)弱排序自由組合。

　　冬去春又來(lái)，云開(kāi)見(jiàn)月明——

　　2018年一季度供需錯(cuò)配下的黑色投資機(jī)會(huì)美爾雅(600107,股吧)期貨研發(fā)部經(jīng)理助理 饒子宜

　　今年鋼材價(jià)格和鋼廠利潤(rùn)均來(lái)自供給側(cè)改革，我是對(duì)政府供給側(cè)改革政策的執(zhí)行力度抱有堅(jiān)定信心。供給方面“2+26”城市限產(chǎn)期間，實(shí)際粗鋼產(chǎn)量下降約3950萬(wàn)噸，占比全國(guó)同期粗鋼產(chǎn)量約14%，本屆政府超強(qiáng)執(zhí)行力和高壓態(tài)勢(shì)下，違規(guī)生產(chǎn)空間極為有限，而通過(guò)增加廢鋼添加比例能帶來(lái)的粗鋼增量也有限。預(yù)計(jì)2018年全年高爐繼續(xù)提產(chǎn)，但增量從今年的3000萬(wàn)噸降至1000萬(wàn)噸，出口回流增量由今年的3300萬(wàn)噸降至500萬(wàn)噸，電爐之增產(chǎn)由今年的1500萬(wàn)噸小幅上升至2000萬(wàn)噸，但這些增加的供給基本都體現(xiàn)在明年一季度以后。環(huán)保方面，限產(chǎn)跟環(huán)保密切相關(guān)。近期華北地區(qū)空氣質(zhì)量好轉(zhuǎn)，但限產(chǎn)政策不會(huì)因空氣質(zhì)量的短暫好轉(zhuǎn)發(fā)生調(diào)整。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以看出，每年11月至第二年2月份都是華北空氣質(zhì)量偏差的季節(jié)，預(yù)計(jì)后期還會(huì)出現(xiàn)因環(huán)境壓力出現(xiàn)的新增限產(chǎn)。開(kāi)工率方面，以河北為例高爐開(kāi)工率為50.16%，鋼廠開(kāi)工率已經(jīng)是一個(gè)歷史最低值，而后續(xù)下降空間有限。從下降幅度和絕對(duì)水平來(lái)看，限產(chǎn)執(zhí)行沒(méi)有打折，限產(chǎn)結(jié)束前鋼材供給大幅下降是一個(gè)確定性事件。再?gòu)慕K端成交和鋼材需求來(lái)看，終端成交數(shù)據(jù)一次次打宏觀預(yù)期的臉，鋼材實(shí)際需求良好。

　　今年調(diào)研的一些二線城市基建（地鐵、橋梁、高速等）表現(xiàn)都相當(dāng)好，今年3月份和9月份的兩波下跌行情均是由看空宏觀的情緒引發(fā)，這兩波下跌均帶出了很高的基差，但偏長(zhǎng)遠(yuǎn)的宏觀經(jīng)濟(jì)以及宏觀向黑色供需的傳導(dǎo)均具有很大的不確定性，當(dāng)下實(shí)實(shí)在在的成交和終端采購(gòu)情況確定性更高。今年鋼材成交數(shù)據(jù)爆棚除了受基建（尤其是二線城市）的提振之外，也有清退地條鋼后下游成交數(shù)據(jù)入表的因素。另外從上海和杭州的下游采購(gòu)數(shù)據(jù)看，需求也是比較樂(lè)觀的。預(yù)計(jì)今年國(guó)內(nèi)鋼材消費(fèi)量同比增加1%，2017年增速較2016年上升0.5%左右。有基建托底，鋼材需求在2018年一季度有望維持，不會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)折。宏觀方面，基建投資累計(jì)同比增速仍維持15.85%的較高水平，盡管小幅下滑但沒(méi)有出現(xiàn)明顯變差的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，而房地產(chǎn)投資增速平穩(wěn)，預(yù)計(jì)隨著國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)嚴(yán)格調(diào)控的態(tài)勢(shì)，房地產(chǎn)投資增速下滑相對(duì)確定，但這個(gè)將發(fā)生在后期，傳導(dǎo)至鋼鐵下游需求減弱則須更長(zhǎng)的時(shí)間，而此前房地產(chǎn)投資增速平穩(wěn)，轉(zhuǎn)折更多的可能發(fā)生在第二、三季度，甚至四季度。

　　今年大家討論P(yáng)PP項(xiàng)目相對(duì)較多，PPP項(xiàng)目投資額呈現(xiàn)緩慢增長(zhǎng)，項(xiàng)目落地率提高。交通運(yùn)輸、市政投資和片區(qū)開(kāi)發(fā)是PPP項(xiàng)目投資的三個(gè)最主要方向，均呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的態(tài)勢(shì)。盡管今年出現(xiàn)PPP項(xiàng)目的諸多問(wèn)題，但政府本周支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的出發(fā)點(diǎn)，會(huì)通過(guò)政策解決PPP項(xiàng)目融資和風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，而不是去縮減PPP項(xiàng)目投資的規(guī)模，PPP項(xiàng)目落地率的提高也直接支撐著鋼材的需求。另一個(gè)租售同權(quán)是未來(lái)房地產(chǎn)關(guān)注的亮點(diǎn)，有可能打開(kāi)國(guó)內(nèi)巨大的租賃市場(chǎng)。今年7月17日廣州市政府率性推出“租售同權(quán)”，隨后住建部等9部委為此政策進(jìn)行背書(shū)并選取武漢等12個(gè)試點(diǎn)城市實(shí)施，這一政策和十九大“房子是用來(lái)住的不是用來(lái)炒的”理念一致，通過(guò)中國(guó)租賃房屋占比和美國(guó)、歐洲數(shù)據(jù)對(duì)比發(fā)現(xiàn)未來(lái)租售同權(quán)在中國(guó)的可發(fā)展空間巨大，這將直接帶動(dòng)空調(diào)等家電的消費(fèi)，冷卷在未來(lái)有望重拾強(qiáng)勢(shì)。

　　大家都知道目前庫(kù)存已降至低位，絕對(duì)的低庫(kù)存是我們看好明年開(kāi)春行情的最大倚仗。年底庫(kù)存的累積預(yù)期和節(jié)后的去化進(jìn)度是進(jìn)場(chǎng)和盈利的關(guān)鍵，目前鋼材價(jià)格相對(duì)較高，與行業(yè)間交流大家鋼價(jià)心理價(jià)位普遍為4000元，今年春節(jié)較晚且又逢暖冬，壘庫(kù)將會(huì)有所延后。預(yù)計(jì)螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存累積將發(fā)生在12月下旬-1月上旬，即節(jié)前約6周左右開(kāi)始出現(xiàn)庫(kù)存累積，壘庫(kù)的開(kāi)始伴隨著01合約的交割和年底需求的轉(zhuǎn)弱，預(yù)計(jì)在1月中下旬-2月中螺紋將被帶出階段性低點(diǎn)。一般節(jié)后3周左右的時(shí)間，即3月中旬需求將啟動(dòng)。壘庫(kù)時(shí)間較往年大幅縮短也決定了今年的壘庫(kù)數(shù)量和幅度不容樂(lè)觀，這點(diǎn)從當(dāng)前鋼貿(mào)商冬儲(chǔ)心態(tài)可見(jiàn)一斑。

　　觀點(diǎn)總結(jié)：

　　明年開(kāi)年將出現(xiàn)供需錯(cuò)配，05黑色下蹲后上方有較大空間。供給面，2+26城市仍處于限產(chǎn)階段，3月15號(hào)限產(chǎn)結(jié)束，限產(chǎn)結(jié)束后鋼材不會(huì)立馬生產(chǎn)出來(lái)，從高爐重新啟動(dòng)生產(chǎn)出螺紋鋼，然后運(yùn)送到建筑工地估計(jì)得一個(gè)月左右時(shí)間，因此預(yù)計(jì)恢復(fù)正常產(chǎn)品生產(chǎn)供應(yīng)在4月中旬前后，屆時(shí)主力合約已經(jīng)移至1810，就是說(shuō)在1805被交易期間，供給始終不會(huì)恢復(fù)，電弧爐的增量也不會(huì)出現(xiàn)在這之前。需求面，實(shí)實(shí)在在的鋼材成交數(shù)據(jù)，我認(rèn)為是勝過(guò)偏長(zhǎng)偏遠(yuǎn)的宏觀預(yù)期，數(shù)據(jù)顯示目前鋼材需求良好，基建投資和PPP項(xiàng)目投資也沒(méi)有轉(zhuǎn)差的跡象，明年鋼材的需求轉(zhuǎn)折點(diǎn)不會(huì)發(fā)生在開(kāi)春的旺季，因此較好需求在明年5月份之前有望維持甚至環(huán)比上升，節(jié)后需求將在3月中旬前后啟動(dòng)。中長(zhǎng)期看，租售同權(quán)和鋼材下游制造業(yè)的原料低庫(kù)存、高利潤(rùn)和高訂單將為未來(lái)工業(yè)用材提供支撐。供給側(cè)改革和取締地條鋼導(dǎo)致螺紋鋼大多數(shù)時(shí)候強(qiáng)于熱卷，但如果明年政策調(diào)整，熱卷有沒(méi)有有可能強(qiáng)于螺紋，這一點(diǎn)值得思考。庫(kù)存方面，今年的冬儲(chǔ)周期將縮短，加上受制于目前的高價(jià)對(duì)今冬冬儲(chǔ)的量也不要抱過(guò)多的期待，春節(jié)前后壘庫(kù)將明顯不及往年，庫(kù)存問(wèn)題在明年開(kāi)年需求恢復(fù)而供給還沒(méi)上來(lái)的時(shí)候?qū)⒂l(fā)凸顯。

宏觀預(yù)期打出遠(yuǎn)月高貼水，產(chǎn)業(yè)事實(shí)使得近月基差收斂的故事是否將會(huì)重演？我認(rèn)為大概率會(huì)重演，產(chǎn)業(yè)還是會(huì)占據(jù)上風(fēng)，基差的演變?cè)从诋a(chǎn)業(yè)格局的演變，最終引導(dǎo)盤(pán)面向現(xiàn)貨靠攏，2016年是供給側(cè)改革元年，需求從熊市周期的低迷狀態(tài)轉(zhuǎn)向近兩年的增長(zhǎng)，基差整體區(qū)間會(huì)上移，基差回歸周期將延長(zhǎng)，直至產(chǎn)業(yè)和宏觀一致。最后對(duì)存在的套利機(jī)會(huì)做一個(gè)分享：1、鋼廠利潤(rùn)套利：供給側(cè)改革政策不止，鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)有望維持在較高水平，基于所謂安全邊際和統(tǒng)計(jì)套利空利潤(rùn)的策略再三告敗，這個(gè)策略的核心一在政策，二在原料和成材供需面的差異而非其它。唯有用時(shí)間換空間，遠(yuǎn)月的鋼廠利潤(rùn)料有高位回歸可關(guān)注，而近月05黑色合約均適宜作為多頭配置。2、跨期方面可長(zhǎng)期關(guān)注螺紋買(mǎi)近賣(mài)遠(yuǎn)的正套機(jī)會(huì)。3、卷螺差的核心大家討論很多，經(jīng)過(guò)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，決定卷螺差的核心在于熱卷和螺紋社會(huì)庫(kù)存差的變動(dòng)而不是調(diào)轉(zhuǎn)鐵水等其它因素，卷螺差和卷螺社會(huì)庫(kù)存差保持高度一致，因此近期可階段性關(guān)注05卷螺差擴(kuò)大的機(jī)會(huì)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。