三季度回顧

三季度，中國經(jīng)濟運行保持穩(wěn)中有進、穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢；前三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長6.9%。市場需求持續(xù)轉(zhuǎn)好，企業(yè)采購、生產(chǎn)等經(jīng)營活動更為積極，多數(shù)行業(yè)已經(jīng)走向恢復(fù)性回升軌道。

三季度，上游原材料行業(yè)“去產(chǎn)能”效果顯著，價格和利潤雙雙快速回升，受前期去庫存之后補庫存影響，國內(nèi)水運需求加速增長。前8月，全國水路完成貨運量48.2億噸，同比增長6.4%，增速較去年同期增加4.8個百分點；完成貨物運輸周轉(zhuǎn)量73316億噸公里，同比增長3.5％，增速較去年同期增加2.6個百分點；沿海規(guī)模以上港口完成貨物吞吐量65.0億噸，同比增長7.3%，增速較去年同期增加5.2個百分點。

前三季度，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的持續(xù)影響下，相關(guān)能源及原材料價格持續(xù)回升，下游買漲心理發(fā)酵，租船熱情明顯升溫。同時由于部分貨種供不應(yīng)求，船舶壓港現(xiàn)象加重，運輸周期拉長，運力供給較往年明顯緊張，為運價上漲提供動力，沿海散貨運輸市場供需形勢發(fā)生根本轉(zhuǎn)變。9月29日，上海航運交易所發(fā)布的中國沿海（散貨）運價指數(shù)報收于1227.80點，較年初上漲23.7%；前三季度均值為1182.86點，同比上漲33.4%。

煤炭

前三季度，受益于經(jīng)濟基本面轉(zhuǎn)好、水電出力不足及全國大范圍高溫天氣等因素，煤炭需求表現(xiàn)較好。前8月，全國累計商品煤消費量25.52億噸，同比增長4.3%。電力、鋼鐵、建材、化工四大行業(yè)累計煤炭消費量分別為13.24億噸、4.32億噸、3.28億噸和1.86億噸，同比增幅分別為7.6%、3.5%、-2.6%和6.6%。

從發(fā)電情況來看，前8月，全國全社會用電量41571億千瓦時，同比增長6.8%，增速較去年同期增加2.6個百分點。

煤供呈階段性趨緊

自供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革實施以來，煤炭供不應(yīng)求格局逐漸形成，全社會煤炭庫存水平明顯下降，北方發(fā)運港煤炭場存一度跌至歷史低點。不過隨著政策逐步轉(zhuǎn)向保供穩(wěn)價，煤炭產(chǎn)能加速釋放，電煤調(diào)運力度持續(xù)加大，供需格局趨于寬松。前8月，全國原煤累計產(chǎn)量23.0億噸，同比增長5.4%；鐵路煤炭發(fā)送量累計完成14.3億噸，同比增長17.9％。北方主要煤炭發(fā)運港口煤炭庫存量有所回升，尤其較去年同期的低基數(shù)有明顯增長。但總體上庫存水平依舊處于相對低位，階段性煤炭資源緊缺現(xiàn)象時有發(fā)生，船舶壓港情況較為嚴(yán)重。

由于煤炭資源緊張、階段性供不應(yīng)求，沿海主要電廠存煤量波動明顯加大，庫存水平略有下滑。下游電廠維持較高采購熱情，租船積極性明顯提振，北方主要發(fā)運港秦皇島港及黃驊港待裝船舶數(shù)量均持續(xù)保持高位。

煤炭價格高位運行

今年以來，煤炭價格高位運行，波動幅度明顯減小，走勢較為平穩(wěn)。截至9月27日，環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)報收于586元/噸，前三季度均值為587.5元/噸，同比上漲40.9%。

進口煤政策漸收緊

內(nèi)貿(mào)煤供不應(yīng)求的局面導(dǎo)致今年進口煤大幅增長，為保證正常的發(fā)電需求，填補內(nèi)貿(mào)煤炭供應(yīng)的缺口，用煤企業(yè)采購進口煤積極性普遍較高。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，前8月，中國累計進口煤炭17783萬噸，同比增長14.1%。但出于環(huán)保及維護國內(nèi)市場穩(wěn)定的考慮，煤炭進口政策不斷收緊。7月1日開始，省級政府批準(zhǔn)的二類口岸被禁止經(jīng)營煤炭進口業(yè)務(wù)，延長通關(guān)時間也成為部分海關(guān)控制煤炭進口的重要手段。

北方港口發(fā)運良好

前三季度，煤炭市場供需兩旺。前8月，全國主要港口內(nèi)貿(mào)煤炭發(fā)運量同比增長16.4%，增速較去年同期增加21.0個百分點，其中沿海港口發(fā)運量同比增長16.4%，增速較去年同期增加21.2個百分點。

煤炭運價漲幅明顯

前三季度，煤炭供不應(yīng)求導(dǎo)致電廠采購熱情高漲，同時由于煤炭資源持續(xù)緊張，北方發(fā)運港大量船舶待港等貨，可用運力明顯縮減。加之今年由華南運往長江沿線的海沙占用部分運力，沿海煤炭運輸市場行情較前兩年明顯改善。前三季度，上海航運交易所發(fā)布的中國沿海煤炭運價指數(shù)均值為837.46點，同比上漲57.2%；秦皇島至廣州（5萬～6萬DWT）和秦皇島至上海（4萬～5萬DWT）兩條航線市場平均運價分別為42.5元/噸和34.2元/噸，同比分別上漲15.4元/噸和12.5元/噸。

鐵礦石

進口礦石平穩(wěn)增長

前三季度，中國鐵礦石進口量保持平穩(wěn)增長，進口量達(dá)8.17億噸，同比增長7.1%。交通運輸部水運局快報數(shù)據(jù)顯示，前8月主要港口外貿(mào)鐵礦石接卸量總計6.36億噸，同比增長5.4%。

港口庫存沖上高位

今年以來，國內(nèi)鋼鐵市場供需基本面明顯轉(zhuǎn)好，高品礦備受市場青睞。而國外礦山生產(chǎn)熱情不減，為國內(nèi)進口提供條件。截至9月29日，全國45個主要港口鐵礦石庫存為1.34億噸，連續(xù)15個月持續(xù)保持在1億噸以上。

二程礦運量穩(wěn)增長

鋼廠采購高品礦積極性使二程礦運輸需求得到支撐。前三季度，中國主要港口鐵礦石內(nèi)貿(mào)出港量同比上漲5.0%。前8月，青島港、連云港港、日照港鐵礦石內(nèi)貿(mào)發(fā)運量同比分別下降20.4%、16.6%、36.8%。作為沿江鋼廠的重要中轉(zhuǎn)基地，華東主要港口發(fā)運量仍有較好的增長空間，寧波舟山港、上海港、南通港鐵礦石內(nèi)貿(mào)發(fā)運量同比分別上漲17.1%、24.9%、7.2%。

礦石運價震蕩上行

受煤炭運輸市場火熱行情、散貨運力周轉(zhuǎn)受阻、二程礦運輸需求平穩(wěn)增長等因素拉動，金屬礦石運價水平明顯高于去年同期。9月29日，中國沿海（散貨）金屬礦石貨種運價指數(shù)報收于1109.14點，前三季度指數(shù)均值為989.32點，同比增長31.2%。

石油

前三季度，規(guī)模以上工業(yè)能源生產(chǎn)總體平穩(wěn)向上，利潤明顯上升。前8月，中國原油加工量完成36794萬噸，同比增長3.4%，增幅較去年同期增加1.3個百分點；原油表觀消費量40669萬噸，同比增長6.1%，增幅與去年同期基本持平；國內(nèi)油田老化，原油開采成本高，雖國際油價震蕩回升，但總體依舊處于低位，國內(nèi)原油生產(chǎn)量持續(xù)下降。前8月，原油產(chǎn)量12875萬噸，同比下降4.6%（連續(xù)20個月同比下降）。

今年，中國原油產(chǎn)量連續(xù)第二年下降，而煉廠開工率特別是地?zé)捑S持上升趨勢明顯。為滿足消費需求，中國原油進口保持強勁態(tài)勢，至上半年已超越美國成為世界第一大進口國，進口原油依存度居高不下。前8月，中國原油月進口量均在3000萬噸以上，3月份達(dá)到3895萬噸。

前三季度，中國沿海主要港口原油吞吐量增幅繼續(xù)回升，吞吐量增量仍表現(xiàn)在外貿(mào)原油進口量部分。沿海油品運輸需求穩(wěn)定，原油運輸行情平穩(wěn)，成品油運輸行情波動上升。

主港吞吐增幅擴大

上半年，在原油進口量增長的帶動下，主要港口外貿(mào)原油進港量繼續(xù)上升，吞吐量呈現(xiàn)上漲態(tài)勢。三季度，原油進口量居高不下，同比增幅整體高企，推動港口吞吐量繼續(xù)增長。北方港口在外貿(mào)進口和中轉(zhuǎn)量增加的影響下，吞吐量繼續(xù)上升，但增幅較去年同期有所放緩；華東港口完成的吞吐量整體表現(xiàn)明顯好于去年同期；華南廣州港吞吐量與去年同期基本持平，恢復(fù)緩慢。

北方港口：原油吞吐量基本與去年同期持平，增幅收窄。僅青島港主要得益于腹地地?zé)掃M口原油增加，前8月青島港吞吐量大幅上升19.4%，表現(xiàn)突出。秦皇島港吞吐量完成170多萬噸，同比下降10.4%，跌幅較去年同期明顯縮窄，完成的原油貨源主要來自海洋油。北方其余港口吞吐量完成情況較去年同期總體穩(wěn)中有升。上半年，受腹地國有企業(yè)進口反彈及民營煉廠進口指標(biāo)恢復(fù)，唐山港和營口港吞吐量增速回升，三季度，兩港吞吐量繼續(xù)平穩(wěn)發(fā)展。天津港原油吞吐量完成較好，扭轉(zhuǎn)了上半年下跌的態(tài)勢，同比上升1.8%，較上半年增幅增加5.6個百分點。

華東地區(qū)主要港口原油吞吐量繼續(xù)維持較好表現(xiàn)。前8月，寧波舟山港吞吐量同比增長8.1%，雖較去年增幅仍有下跌，但跌幅已縮小至0.5個百分點；南京港海進江原油運輸量明顯增長，南京港本港吞吐量同比上升16.8%；經(jīng)歷能源結(jié)構(gòu)調(diào)整大幅走低后，近兩年上海港原油吞吐量表現(xiàn)平穩(wěn)，與去年同期基本持平。

華南地區(qū)廣州港原油生產(chǎn)表現(xiàn)穩(wěn)定，吞吐量與去年同期相當(dāng)；前三季度，通過湛江海關(guān)的原油進口量同比增長7.1%，帶動湛江港原油吞吐量同比增長7.7%，較去年同期增幅增加0.8個百分點。

原油二程中轉(zhuǎn)增長

前8月，沿海內(nèi)貿(mào)原油運輸量小幅上升，增幅趨緩。三季度，煉廠檢修雖有所恢復(fù)，但大連港內(nèi)貿(mào)出港量繼續(xù)下跌，跌幅較上半年擴大；寧波舟山港中轉(zhuǎn)量回升明顯；前8月，經(jīng)青島海關(guān)進口的原油量同比增長17.3%，與上半年基本持平，內(nèi)貿(mào)出港量保持穩(wěn)定；受益于長江內(nèi)煉廠進口量的提升，南京本港海進江原油量回升明顯，同比增長10.7%。

成品油市先揚后抑

前三季度，沿海原油運輸市場行情平穩(wěn)，9月29日，上海航運交易所發(fā)布的沿海原油貨種運價指數(shù)報收1541.72點，與年初持平。

隨著國際油價震蕩，帶動國內(nèi)成品油價格不斷走高，今年成品油調(diào)價呈現(xiàn)“八漲六跌五擱淺”的格局，沿海成品油運輸行情先揚后抑。年初，運輸需求有所走強，運價小幅上漲；二季度，市場有補貨需求，運價續(xù)漲；9月，汽油需求逐步下降，主要用油行業(yè)受到影響致柴油需求回落，成品油運輸需求平穩(wěn)格局依舊。9月29日，上海航運交易所發(fā)布的成品油貨種運價指數(shù)為1262.87點，較年初上漲1.9%，較上半年減少1.9個百分點。

四季度展望

四季度，中國經(jīng)濟總體形勢仍將穩(wěn)中有進、穩(wěn)中向好，預(yù)計四季度GDP增長幅度將為6.7%。相關(guān)支撐因素中，制造業(yè)仍將是今后一段時間中國經(jīng)濟的亮點。國內(nèi)外需求回暖，進出口繼續(xù)回穩(wěn)向好，為制造業(yè)的表現(xiàn)提供有力支撐，工業(yè)企業(yè)利潤處于快速修復(fù)狀態(tài)，盈利改善驅(qū)動企業(yè)增加采購和生產(chǎn)活動，制造業(yè)、民間投資將保持平穩(wěn)增長。但四季度經(jīng)濟同樣面臨一定的下行壓力，其中環(huán)保力度加強、基礎(chǔ)設(shè)施投資和房地產(chǎn)投資的放緩將制約中國經(jīng)濟企穩(wěn)回升。

煤炭

非石化發(fā)電成常態(tài)

在經(jīng)濟發(fā)展的新模式下，環(huán)保要求不斷提高，監(jiān)察力度空前。國家能源局發(fā)布的《2017年能源工作指導(dǎo)意見》明確指出調(diào)整能源結(jié)構(gòu)、煤炭清潔高效利用、快速發(fā)展新能源發(fā)電等發(fā)展方向。前8月，全國基建新增發(fā)電生產(chǎn)能力8167萬千瓦，同比增加1314萬千瓦。其中，水電782萬千瓦；火電2589萬千瓦；核電109萬千瓦；風(fēng)電859萬千瓦；太陽能發(fā)電3828萬千瓦。水電、風(fēng)電和太陽能發(fā)電同比增加52、117和1649萬千瓦；火電和核電同比減少286和218萬千瓦。非石化發(fā)電對煤電形成較強的結(jié)構(gòu)性替代已成為常態(tài)，火力發(fā)電比重逐步縮減的態(tài)勢將長期延續(xù)。

煤炭產(chǎn)能加速釋放

年初以來，國家發(fā)改委頻頻釋放信號，采取多重措施以保障煤炭供應(yīng)。但受安檢、環(huán)保等因素限制，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，煤炭供應(yīng)仍存在一定缺口。進入9月份，煤炭價格持續(xù)上漲，監(jiān)管部門高度重視，國家發(fā)改委連續(xù)發(fā)文強調(diào)保障煤炭供應(yīng)，并發(fā)布《關(guān)于做好煤電油氣運保障工作的通知》。此外，10月上旬國家發(fā)改委召開深化推進煤電運直購直銷中長期合同座談會，保供降價的決心凸顯。四季度，調(diào)控政策主基調(diào)不會發(fā)生根本變化，而調(diào)控力度有望進一步加大。屆時，煤炭新增產(chǎn)能釋放速度將逐步加快，煤炭供求進一步趨向?qū)捤?，煤價上漲空間受限，下游企業(yè)的恐慌情緒有望緩解。

冬煤刺激效應(yīng)趨弱

今年，煤炭運輸市場行情明顯轉(zhuǎn)好，工業(yè)發(fā)電需求的提升功不可沒，尤其高耗能行業(yè)用電量均呈現(xiàn)較快增長。前8月，化工、建材、黑色金屬冶煉和有色金屬冶煉四大高耗能行業(yè)用電量分別為2930億千瓦時、2108億千瓦時、3195億千瓦時、3701億千瓦時，同比分別增長3.8%、3.7%、1.8%、11.2%，增速較去年同期分別增加1.2個百分點、3.1個百分點、9.2個百分點、14.0個百分點?；诃h(huán)保的原因，采暖季將迎來嚴(yán)格的限產(chǎn)要求，鋼鐵、建材和其它有可能導(dǎo)致污染的企業(yè)限產(chǎn)、停工，勢必影響全社會用電需求。因此，此次冬季旺季特征的刺激效應(yīng)可能有所淡化。

煤炭進口同比或降

去年下半年開始，進口煤炭作為內(nèi)貿(mào)煤有力的補充，呈現(xiàn)量價齊升的態(tài)勢。然而為了嚴(yán)格執(zhí)行環(huán)保規(guī)定，同時維護國內(nèi)煤炭市場穩(wěn)定，煤炭進口限制的聲音也是頻頻發(fā)出。國家發(fā)改委等部門在二季度多次會議上均強調(diào)要堅決控制劣質(zhì)煤進口。四季度，鑒于環(huán)保壓力有增無減，尤其此次采暖季的限產(chǎn)力度堪稱空前，進口政策方面很有可能將進一步收緊，煤炭進口繼續(xù)受限將是大概率事件。

四季度沿海煤炭運輸市場將承受一定的下行壓力。采暖季限產(chǎn)影響發(fā)電需求、非石化能源發(fā)電持續(xù)擠占煤電空間、煤炭產(chǎn)能釋放加速等等，都將影響下游用煤企業(yè)的采購積極性。不過，煤炭供需基本面短時間內(nèi)不會發(fā)生根本轉(zhuǎn)變，供不應(yīng)求的格局仍將延續(xù)，下游仍將維持較好的采購熱情。加上今年海沙等貨種運輸需求提振，運力供應(yīng)緊張的整體格局將得以維系，預(yù)計后市沿海煤炭運輸價格雖有震蕩調(diào)整，但總體保持較好水平。

鋼鐵

最嚴(yán)限令制約需求

四季度將面臨“史上最嚴(yán)”的限產(chǎn)令。8月21日環(huán)保部發(fā)布《京津冀及周邊地區(qū)2017-2018年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》（《方案》），要求全力做好2017-2018年秋冬季大氣污染防治工作，堅決打好“藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)”，其中重點城市加大鋼鐵企業(yè)限產(chǎn)力度對鋼鐵行業(yè)影響最大。《方案》要求各地實施鋼鐵企業(yè)分類管理，按照污染排放績效水平，制定錯峰限停產(chǎn)方案。如此大規(guī)模限產(chǎn)必將影響四季度鋼鐵生產(chǎn)的步伐，屆時鐵礦石運輸需求將明顯受限。

鋼鐵下游動力減弱

財政部等部門加強對地方融資行為的監(jiān)管，對地方公共項目的融資造成一定壓力。作為穩(wěn)增長的重要支撐力量，基建投資增速回落的勢頭已基本確立。前8月，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）394150億元，同比增長7.8%，增速較前7月減少0.5個百分點，較去年同期18.7個百分點?？傮w來看，后期鋼鐵下游行業(yè)需求缺乏亮點，鋼鐵需求可能現(xiàn)見頂跡象。

鐵礦石

“去產(chǎn)能”效果顯著

全國鋼企噸鋼利潤攀升至高位，生產(chǎn)積極性普遍較高。在環(huán)保持續(xù)施壓的情況下，通過不斷優(yōu)化礦石入爐品位，提高生產(chǎn)效率和鐵水產(chǎn)量成為鋼企兌現(xiàn)利潤的主要途徑，高品礦供不應(yīng)求。鑒于上述情況，海外礦山生產(chǎn)積極性不減，部分項目陸續(xù)投產(chǎn)，貿(mào)易商同樣操作積極。9月，中國進口鐵礦石首次突破1億噸大關(guān)，達(dá)到1.03億噸，創(chuàng)出單月歷史新高。但由于采暖季對鋼鐵生產(chǎn)強制設(shè)限及中國港口庫存充足，四季度鐵礦石進口量存在下降的風(fēng)險。

礦石庫存保持高位

限產(chǎn)政策將是影響四季度鐵礦石需求的關(guān)鍵。國外礦山很有可能根據(jù)中國的限產(chǎn)情況調(diào)整發(fā)運節(jié)奏，進而使得庫存壓力不再進一步上升。但由于鋼廠生產(chǎn)節(jié)奏將明顯放緩，目前的高庫存量也難以得到有效消化。預(yù)計在正式限產(chǎn)前，鋼廠采購生產(chǎn)節(jié)奏將有所加快，庫存出現(xiàn)小幅下滑。而采暖季正式到來后，港口調(diào)入、調(diào)出量均將降至較低位，鐵礦石庫存將平穩(wěn)運行。

綜合上述情況，四季度鋼鐵行業(yè)很有可能呈現(xiàn)供需兩弱的格局。雖然經(jīng)營利潤可觀，生產(chǎn)熱情高漲，但受制于“史上最嚴(yán)”限產(chǎn)令，鋼廠生產(chǎn)節(jié)奏必將明顯放緩，沿海鐵礦石運銷將受到較大限制。

石油

受低價原油及國內(nèi)油田開采成本居高影響，中國自產(chǎn)原油產(chǎn)量連續(xù)第二年萎縮。同時，隨著原油進口權(quán)的不斷放開，原油進口企業(yè)也在不斷增多，進一步推高中國原油的進口量。

原油進口保持增長

四季度，中國原油進口數(shù)量仍將繼續(xù)保持增長，但較去年原油進口的突然膨脹（商務(wù)部下發(fā)原油非國營貿(mào)易進口允許量，地?zé)挻笠?guī)模進口；國內(nèi)產(chǎn)量出現(xiàn)大幅萎縮，刺激進口），增幅將放緩。

原油進港仍將上升

四季度，港口外貿(mào)原油進港量仍將上升，青島及進江原油進口量仍將居前，受港口油罐及疏港水平影響，北方港口吞吐量增幅將繼續(xù)出現(xiàn)分化；華東總體走勢好于去年；華南港口吞吐量完成情況與上半年走勢基本一致。

國內(nèi)原油運輸量將穩(wěn)中有升，進口原油二程中轉(zhuǎn)量繼續(xù)增加；海洋油田產(chǎn)量穩(wěn)中略跌，海洋油運輸量總體穩(wěn)定；陸產(chǎn)原油下水量萎縮。

原油運價基本平穩(wěn)

從運價走勢來看，沿海原油運價將基本平穩(wěn)。成品油方面，四季度，隨著氣候的變化，北方秋收將導(dǎo)致農(nóng)用柴油需求大增，而“十一”長假推升汽油需求，市場成品油供應(yīng)仍較充裕，且9月底市場備貨充足，四季度還需一段時間消化庫存。總體上，沿海水運貨源平穩(wěn)，國際油價的漲跌以及 “2+26”座城市汽柴油將提前升級到國六標(biāo)準(zhǔn)，質(zhì)量升級將帶動成品油價格上漲，這些因素將導(dǎo)致成品油運價的波動。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。