6月6日，按照此前公告，昔日四川第一大房企藍光發(fā)展正式終止上市暨摘牌。至此，本輪房企洗牌里，A股第一家正式退市的房企誕生。

在從“三高”向新發(fā)展模式調(diào)整與過渡的過程中，長期積累的風險暴露使得行業(yè)步入優(yōu)勝劣汰的“結(jié)算期”，部分房企也走到了為過去高杠桿、高負債、高周轉(zhuǎn)的經(jīng)營模式買單的當口。該如何看待這一現(xiàn)象？

A股股票再無“藍光發(fā)展”

“2023年，我們會面臨更艱巨的挑戰(zhàn)，但是勇氣與光芒會伴隨在身旁。有了勇氣，我們便能粉碎厄運；有了光芒，我們便能照亮前方。”今年伊始，藍光發(fā)展董事長兼首席執(zhí)行官楊武正在2023年新年獻詞中說道。

但在年中，藍光還是沒能逃脫面值退市的“厄運”。5月30日晚間，*ST藍光發(fā)布公告稱，公司股票將于6月6日終止上市暨摘牌，公司股票不進入退市整理期交易。

據(jù)其公告，4月6日至5月9日，公司股票連續(xù)20個交易日的每日收盤價均低于1元，屬于《上海證券交易所股票上市規(guī)則》規(guī)定的股票終止上市情形。藍光發(fā)展股票終止上市后，將進入全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，有限責任公司依托主板券商代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)設(shè)立并代為管理的兩網(wǎng)公司及退市公司板塊掛牌轉(zhuǎn)讓。

此時，距離藍光發(fā)展上市僅僅8年，距離其跨入千億房企的陣營不到4年，距離其首次出現(xiàn)違約則已過去了2年。

將時光回溯到1989年，曾在體制內(nèi)工作的藍光發(fā)展創(chuàng)始人楊鏗在放下鐵飯碗，注冊了蘭光汽車零配件廠。他考察過沿海房地產(chǎn)市場后又敏銳地捕捉到風向，創(chuàng)辦成都蘭光房屋開發(fā)公司，后更名為“藍光”。

楊鏗的激情也給藍光的員工留下了深刻印象。曾在藍光工作過多年的孫凌(化名)對記者表示，雖然自己在藍光只是從事基層工作，但在她的記憶里，楊鏗是一個親和又有激情的人。

“每周一下午的全公司例會上常常能看到他，他喜歡用自己寫的詩給員工鼓勁；公司的各種規(guī)范、考核都很透明合理，福利也不錯；員工之間的氛圍也很好，沒有惡意競爭，也常常相互幫助。”孫凌曾經(jīng)想過長期在藍光工作，后因為生活城市的變動而不得不離職。

在敢闖敢干的楊鏗的帶領(lǐng)下，藍光也迎來了高光時刻。2015年，藍光發(fā)展借殼上市，股價在這一年的6月12日達到了最高值13.56元；銷售規(guī)模從2015年的約183億元迅速增長至2019年的1015.37億元，成功進入“千億俱樂部”。

但激進的模式也導致在2020年6月末，藍光發(fā)展的有息負債規(guī)模就已飆升至745.93億元。在超高的杠桿率下依然“蒙眼狂奔”，高溢價拿地的懲罰很快到來。當年10月，在藍光發(fā)展與平安旗下公司合作的廣東佛山項目中，藍光未能在承諾期按時還上一筆幾十億元的債務(wù)。巨額的債務(wù)風險逐漸顯現(xiàn)，雖自當年10月起多次出售資產(chǎn)，仍難挽頹勢。

“在我的印象里，藍光一直是活力滿滿、年輕又有生命力的。真的很遺憾它會這么早退市。”對于感情深厚的“前東家”，孫凌還是送上了惋惜與祝福。

“三高”模式下的脆弱

但在本輪市場更替的洪流中，迎來黃昏的也不只藍光一家。

據(jù)諸葛數(shù)據(jù)研究中心不完全統(tǒng)計，包括嘉凱城、泛?？毓?、宋都股份、中天金融等超10家房企觸發(fā)退市風險，同時還有中國恒大、世茂集團、中國奧園、花樣年、祥生控股、佳源國際、力高集團、當代置業(yè)等超20家港股房企仍處于停牌狀態(tài)。

盤古智庫高級研究員江瀚認為，當前市場環(huán)境下，高周轉(zhuǎn)的房企壓力較大。藍光發(fā)展退市，其實更多的是當前房地產(chǎn)市場激烈的競爭與快速洗牌的一種寫照。

同策研究院也認為，這波退市房企的共同特征是過去貫徹“三高戰(zhàn)略”模式，這種模式本質(zhì)上屬于融資環(huán)境寬松下“借新還舊”的資金鏈循環(huán)。對于信用不斷下降的房企來說，由于很難對接到外部資金，反映到股市上即股價趨勢性下跌，部分企業(yè)只能面臨退市的窘境。

諸葛數(shù)據(jù)研究中心高級分析師陳霄認為，以藍光發(fā)展為例，被退市后將面臨更為嚴峻的挑戰(zhàn)。不僅在企業(yè)信譽形象上大打折扣，失去資本市場的支持會使后續(xù)融資難度升級，加上銷售端失力、高額負債壓頂，后續(xù)經(jīng)營上也是困難重重。

“房企退市后還是有機會重新上市的，只要達到相應(yīng)的條件和交易所的批準，但是股票重新上市的門檻較高，條件更為嚴格，從這個角度來看重新上市的難度還是很大的。”陳霄說。

因此，上述出險房企中也不乏不甘退市、力保上市地位者。*ST泛海便在連續(xù)11個交易日低于1元后，公布了董監(jiān)高及控股股東的一致行動人的增持計劃；ST世茂也在股價跌至1.01元時觸發(fā)了警戒線，控股股東峰盈國際宣布增持股票超過1億元。

“若要避免退市，長期來看第一要大股東增持，增加資本市場的信心，拉升股票價格，避免長時間停留在1元以下；第二要通過資本市場信心增加，拓展新的融資通道，保證外部現(xiàn)金流的補充，應(yīng)對短期到期債務(wù)問題；第三要加快項目處置以及銷售回款的速度。”同策研究院認為。

理性看待市場的優(yōu)勝劣汰

但在另一個方面，業(yè)內(nèi)分析認為，加快退市程序也是為了淘汰一些經(jīng)營不善、財務(wù)狀況惡化的企業(yè)，有助于優(yōu)化資源配置，加強企業(yè)競爭力，維護市場秩序，從而在長遠看有利于促進市場的健康發(fā)展。

廣東省城鄉(xiāng)規(guī)劃院住房政策研究中心首席研究員李宇嘉便指出，本輪房企退市，也意味著開始糾偏那種為了快周轉(zhuǎn)、加杠桿(而不是提升公司治理)而上市的扭曲上市行為。

“退市并不意味著破產(chǎn)，只是不符合公開上市流通、再融資了。股東們的權(quán)益將繼續(xù)由存續(xù)主體承接，如果股東們愿意給企業(yè)解決債務(wù)、喘息的時間，其主體存續(xù)(而非破產(chǎn))是大概率事件。”李宇嘉表示。

他同時提到，退市只是意味著在資本市場再融資(增發(fā)或配股)的渠道關(guān)閉，其他融資渠道并未關(guān)閉。如果說企業(yè)債務(wù)問題未解決，融資和公司治理等功能也都大大削弱，留在資本市場上的意義并不大。

“出險房企加速退出，符合行業(yè)優(yōu)勝劣汰的規(guī)律，一定程度上加速了行業(yè)洗牌。”陳霄也認為，接下來房企必須要降低負債水平，保證現(xiàn)金流穩(wěn)定，擺脫高負債、高周轉(zhuǎn)的舊模式，積極探索新發(fā)展模式。

“退市不代表企業(yè)沒落。企業(yè)退市后包袱減輕，也可以尋找新的賽道。”易居研究院研究總監(jiān)嚴躍進指出，從中長期發(fā)展機遇角度出發(fā)，若是地產(chǎn)業(yè)務(wù)有所淡化，那么要適當關(guān)注新的發(fā)展機會和新的產(chǎn)業(yè)點。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。