周三商品多數(shù)下跌，黑色系再度走弱，截止下午收盤(pán)，甲醇下挫3.32%，焦炭、熱卷、螺紋鋼跌逾2%，滬鋁、乙烯、丙烯、滬錫、滬鉛漲逾1%，而漲幅方面，白糖、雞蛋、瀝青、玻璃漲逾1%。

　　經(jīng)歷短暫的“一日游”后，昨日螺紋鋼、熱卷等與其他黑色系期貨品種一道重回下跌通道，不少品種更是創(chuàng)下階段新低，其中焦炭期貨主力合約以5.62%的跌幅領(lǐng)跌期市，A股二級(jí)市場(chǎng)上的相關(guān)概念股亦跟隨走低。

　　分析人士表示，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及鋼材終端消費(fèi)不及預(yù)期，令近期黑色系遭遇重挫。站在當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)來(lái)看，市場(chǎng)預(yù)期或持續(xù)在限產(chǎn)利多與需求利空之間搖擺，四季度黑色系價(jià)格將大概率維持弱勢(shì)震蕩。但若鋼材庫(kù)存變化朝不利方向運(yùn)行，同時(shí)疊加宏觀層面利空因素，價(jià)格將難以避免地遭遇明顯的下行壓力。

　　黑色系“扎堆兒”跌倒

　　國(guó)慶節(jié)假期結(jié)束后首日的日盤(pán)交易中，黑色系品種中鋼材價(jià)格漲勢(shì)搶眼，其中螺紋鋼期貨主力合約漲幅一度超5%，領(lǐng)漲期市，然而到了夜盤(pán)，市場(chǎng)“畫(huà)風(fēng)突變”，螺紋鋼、熱卷等成為領(lǐng)跌商品。

　　周二日盤(pán)開(kāi)盤(pán)后，黑色系更是遭遇全面拋售，其中焦炭期貨主力合約以5.62%的跌幅領(lǐng)跌期市，盤(pán)中最低跌至近三個(gè)月低位，螺紋鋼、熱卷期貨緊隨其后，跌幅分別為4.82%、4.47%，焦煤、動(dòng)力煤、鐵礦石期貨跌幅亦均超2%，暗示節(jié)前的悲觀情緒尚未散盡。

　　A股二級(jí)市場(chǎng)上，鋼鐵以及煤炭相關(guān)概念股亦跟隨走低。數(shù)據(jù)顯示，昨日鋼鐵行業(yè)指數(shù)以1.6%的跌幅，排名28個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲幅榜單的末位，采掘業(yè)指數(shù)亦表現(xiàn)疲軟，以0.88%的跌幅位居倒數(shù)第三名。

　　實(shí)際上，這波黑色系品種集體轉(zhuǎn)弱始于9月初。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，9月，鐵礦石、焦煤期貨主力合約累計(jì)跌幅均超20%，焦炭緊隨其后，跌幅為17.06%，螺紋鋼、熱卷跌幅分別為5.91%、2.31%，僅動(dòng)力煤期貨勉強(qiáng)飄紅，累計(jì)收漲3.94%。這與7月、8月黑色系漲勢(shì)喜人形成了鮮明的對(duì)比。

　　國(guó)投安信期貨鋼材高級(jí)分析師何建輝表示，節(jié)后黑色系期貨品種遭遇重挫，主要受三方面因素影響：首先，疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)需求持續(xù)走弱的擔(dān)憂，同時(shí)天氣轉(zhuǎn)冷之后，鋼材需求逐步進(jìn)入淡季，對(duì)整個(gè)黑色系構(gòu)成較大壓力。其次，在高利潤(rùn)刺激下，鋼廠、焦化廠限產(chǎn)力度不及預(yù)期，此前公布的采暖季限產(chǎn)方案實(shí)際執(zhí)行起來(lái)難度較大。最后，長(zhǎng)假期間鋼材社會(huì)庫(kù)存大幅攀升，其中螺紋鋼庫(kù)存較節(jié)前上升8%，一定程度上反映了現(xiàn)貨市場(chǎng)由此前的供不應(yīng)求轉(zhuǎn)為階段性過(guò)剩。

　　興證期貨高級(jí)研究員林惠表示，當(dāng)前環(huán)保限產(chǎn)開(kāi)始從上游蔓延至下游，下游需求減少對(duì)黑色系價(jià)格產(chǎn)生明顯的利空，引發(fā)市場(chǎng)悲觀預(yù)期升溫。

　　背后交易邏輯生變

　　黑色系期貨品種由此前的漲勢(shì)喜人到近期的“慘綠”，背后的交易邏輯是否發(fā)生了變化？

　　何建輝表示，年初以來(lái)，黑色系走勢(shì)主要是由供給收縮和需求下行預(yù)期交替主導(dǎo)。在需求相對(duì)平穩(wěn)時(shí)，此前市場(chǎng)上漲主要受供給收縮驅(qū)動(dòng)，成材相對(duì)強(qiáng)于原料。而近期黑色系走勢(shì)急轉(zhuǎn)直下，主要緣于市場(chǎng)對(duì)供需面預(yù)期的變化，隨著采暖季限產(chǎn)因素逐步體現(xiàn)，需求下行預(yù)期重新主導(dǎo)盤(pán)面，相關(guān)品種全線走弱，貼水幅度重新擴(kuò)大。

　　“需求不及預(yù)期且供給端不能提供支撐，是近期黑色系持續(xù)走弱的邏輯主線。”西南期貨高級(jí)研究員夏學(xué)釗表示，宏觀數(shù)據(jù)顯示，1-8月份固定資產(chǎn)投資增速創(chuàng)出十幾年來(lái)新低，反映需求端走弱。進(jìn)入旺季之后，鋼材庫(kù)存遲遲未見(jiàn)下降，似乎驗(yàn)證了“旺季不旺”的規(guī)律，使得價(jià)格備受打壓。國(guó)慶長(zhǎng)假前，鋼材庫(kù)存一度出現(xiàn)明顯下降，但假日期間積累的庫(kù)存又超出預(yù)期，進(jìn)一步確認(rèn)需求不及預(yù)期。在取暖季限產(chǎn)未正式啟動(dòng)的背景下，供給端尚未能給價(jià)格提供支撐，且就黑色系的品種而言，取暖季限產(chǎn)措施其實(shí)是對(duì)鐵礦石期價(jià)構(gòu)成利空。

　　這種情況與2016年同期類(lèi)似，國(guó)內(nèi)鋼材市場(chǎng)庫(kù)存在2017年“金九銀十”階段出現(xiàn)不降反升特點(diǎn)，尤其是長(zhǎng)材庫(kù)存在年中淡季開(kāi)始累高。

　　對(duì)此，東證期貨資深分析師孫楓表示，鋼材市場(chǎng)庫(kù)存在2017年“十一”假期的增幅明顯高于過(guò)去四年的季節(jié)性規(guī)律，主要是由于華南地區(qū)鋼材庫(kù)存明顯，并非是華北地區(qū)需求出現(xiàn)斷崖式下降造成的。但值得反思的是，華南鋼貿(mào)商是否提前囤貨應(yīng)對(duì)采暖季限產(chǎn)有待查證。如果是鋼貿(mào)商提前囤貨，在需求預(yù)期不減的情況下，很可能會(huì)上演“自我實(shí)現(xiàn)式”的階段性上漲。這也從側(cè)面反映了采暖季限產(chǎn)對(duì)市場(chǎng)參與者決策的影響。伴隨著鋼材庫(kù)存過(guò)早過(guò)快堆高，若后市供需兩側(cè)皆出現(xiàn)不及預(yù)期的情況，將會(huì)是鋼材市場(chǎng)的致命利空。另外，因“煤改氣”和“煤改電”等原因唐山調(diào)坯軋材企業(yè)的鋼坯需求減弱，唐山鋼坯庫(kù)存出現(xiàn)趨勢(shì)上行。市場(chǎng)的擔(dān)憂始終是環(huán)保限產(chǎn)對(duì)需求的打壓導(dǎo)致后期鋼材庫(kù)存出現(xiàn)超季節(jié)性規(guī)律的上升。

　　圍繞多空因素?fù)u擺

　　站在當(dāng)前的時(shí)間節(jié)點(diǎn)來(lái)看，四季度黑色系品種如何演繹備受市場(chǎng)關(guān)注。

　　林惠表示，從預(yù)期角度來(lái)看，目前市場(chǎng)已炒作過(guò)限產(chǎn)導(dǎo)致的供給緊缺情況，且未有新的明顯利多因素出現(xiàn)，令短期市場(chǎng)悲觀預(yù)期未能完全扭轉(zhuǎn)；加之黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)較高，生產(chǎn)積極性高漲，然而由于下游消化能力有限，庫(kù)存累積增多對(duì)市場(chǎng)也形成利空影響，預(yù)計(jì)未來(lái)價(jià)格或延續(xù)弱勢(shì)震蕩。

　　大有期貨研究所黑色產(chǎn)業(yè)鏈研究組分析師劉黎、陳閣、高景行表示，分品種來(lái)看，鋼材方面，供應(yīng)端前期粗鋼產(chǎn)量連創(chuàng)新高，隨著檢修及后期環(huán)保限產(chǎn)來(lái)臨，高爐開(kāi)工率或?qū)⒊掷m(xù)下滑，預(yù)計(jì)后期的鋼材產(chǎn)量將減少。需求端“金九”旺季不及預(yù)期，鋼材的社會(huì)庫(kù)存低位略有回升，同時(shí)近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期回落使得市場(chǎng)悲觀情緒發(fā)酵。當(dāng)前宏觀悲觀預(yù)期仍占主導(dǎo)，預(yù)計(jì)10月鋼價(jià)將處于震蕩尋底階段。

　　鐵礦石方面，外礦供應(yīng)相對(duì)較為寬松，而鋼廠檢修及后期的環(huán)保限產(chǎn)都將減少鐵礦需求，但鋼廠為追求最大利潤(rùn)對(duì)高品位礦需求仍較好，預(yù)計(jì)礦價(jià)仍將跟隨鋼價(jià)震蕩，走勢(shì)略弱于鋼價(jià)。

　　焦煤、焦炭方面，煤焦供應(yīng)較去年同期偏寬松，港口庫(kù)存仍處于低位，但鋼廠與焦化廠煤焦庫(kù)存達(dá)到較高的位置，階段性補(bǔ)庫(kù)基本結(jié)束。而后期環(huán)保限產(chǎn)對(duì)焦炭?jī)r(jià)格仍有一定提振，對(duì)焦煤價(jià)格相對(duì)偏空，預(yù)計(jì)后期煤、焦期價(jià)將跟隨鋼價(jià)震蕩運(yùn)行。

　　“整體來(lái)看，黑色系強(qiáng)弱關(guān)系排序?yàn)椋簾峋愆兟菁y鋼﹥焦炭﹥鐵礦石、焦煤。操作上，可做多熱卷、螺紋鋼，做空鐵礦石、焦煤。”劉黎、陳閣、高景行表示。

　　夏學(xué)釗則認(rèn)為，四季度，黑色系整體將呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)走勢(shì)，當(dāng)前對(duì)需求端的擔(dān)憂仍壓制著盤(pán)面，而后市一旦限產(chǎn)真正開(kāi)啟且體現(xiàn)在產(chǎn)量縮減上，期價(jià)將獲得支撐而回升。預(yù)計(jì)四季度期價(jià)將呈震蕩運(yùn)行，區(qū)間與三季度大范圍重合。

　　然而，在孫楓看來(lái)，四季度，黑色系期貨將處于“宏觀打壓、中觀躁動(dòng)”階段。雖然一些軟指標(biāo)繼續(xù)向好，但房地產(chǎn)投資等指標(biāo)承壓下行的概率較大，同時(shí)受到供給側(cè)改革擾動(dòng)，工業(yè)增加值等指標(biāo)趨于走弱。就外部環(huán)境而言，美聯(lián)儲(chǔ)推動(dòng)年內(nèi)再次加息將構(gòu)成明顯利空。然而，市場(chǎng)仍對(duì)采暖季限產(chǎn)造成的供給強(qiáng)力收縮抱有預(yù)期，鋼材市場(chǎng)低庫(kù)存因素仍會(huì)激起市場(chǎng)的做多氛圍。市場(chǎng)預(yù)期將持續(xù)在限產(chǎn)利多與需求利空之間搖擺，但四季度有可能重現(xiàn)二季度“似曾相識(shí)”的一幕。盡管存在采暖季限產(chǎn)利多因素，但只要鋼材庫(kù)存變化朝向不利方向運(yùn)行，同時(shí)宏觀和中觀層面出現(xiàn)利空因素，黑色系期價(jià)就存在明顯的震蕩下行壓力。預(yù)計(jì)螺紋鋼、熱卷、鐵礦石期貨1801合約將分別在3200-4000元/噸、3400-4200元/噸、400-480元/噸范圍內(nèi)波動(dòng)，下行空間大于上行空間，總體呈現(xiàn)震蕩下行態(tài)勢(shì)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。