棉價重心上移

棉紗期貨自8月18日上市以來，整體走勢較為平穩(wěn)，圍繞23000元/噸一線窄幅振蕩。9月4日，鄭棉期貨一改之前盤整走勢大幅上行，進(jìn)而帶動棉紗期貨價格走強(qiáng)。

棉紗價格主要受棉價影響

棉紗成本構(gòu)成中，主要包括原料、機(jī)器折舊、水電、人工、財務(wù)、包裝、運(yùn)費(fèi)倉儲等費(fèi)用。實(shí)際加工生產(chǎn)中，由于不同企業(yè)在設(shè)備投入、管理水平、產(chǎn)能利用和資金成本等方面存在差異，加工費(fèi)差異也較大，在3000—8000元/噸不等。目前市場普通接受和采用的噸加工費(fèi)用為5500元(包括機(jī)器折舊、水電、人工、財務(wù)等)。以上市交割基準(zhǔn)品普梳32支純棉紗為例折算成本，棉花價格取16000元/噸，梳棉率(或損耗系數(shù))為1.1，棉紗成本=16000×1.1+5500=23100(元/噸)。棉紗成本構(gòu)成里，棉花占七成左右，這也是行業(yè)比較認(rèn)可的一個數(shù)據(jù)。

棉紗加工費(fèi)用相對固定，而棉花占據(jù)其成本七成左右，棉價對紗價的影響毋庸置疑。棉花期貨2004年上市，得到了市場的廣泛認(rèn)可，在全球棉花定價市場也具有重要的話語權(quán)。從這個角度而言，棉紗價格將在很長一段時間內(nèi)看棉花的臉色。所以，分析紗價未來價格走向，重點(diǎn)在于對棉價后市的判斷。

原料成本重心將上移

盡管今年全球棉花增產(chǎn)已成定局，但我們看到，美棉指數(shù)從高點(diǎn)81美分/磅跌至66美分/磅一線，利空因素得到有效釋放。USDA8月發(fā)布的全球棉花供需報告中，盡管利空超出市場預(yù)期，但美棉仍然在66美分/磅上方止跌回穩(wěn)。而實(shí)際上，我們看到美棉本年度出口銷售進(jìn)度大大超過以往年份，這在后期將支撐棉價。

國內(nèi)來看，中國棉花庫存消費(fèi)比本年度為129%，下年度降為102%，庫存消化速度依然較快，這從儲備輪出超預(yù)期也可以得到印證。2016/2017年度鄭棉主要運(yùn)行區(qū)間在15000—17000元/噸，在下年度國內(nèi)棉花庫存消化比下降的情況下，棉價重心將上移，尤其在新年度棉花價格運(yùn)行在15000元/噸附近時，價格將受到較強(qiáng)的支撐。

內(nèi)外棉紗價差收窄

當(dāng)前，中國棉紗已經(jīng)由一支獨(dú)大的時代演變成中國、印度、巴基斯坦和越南相互競爭的局面。因此，我們在關(guān)注國內(nèi)棉紗市場的同時，不能忽視其他幾個主要競爭對手的棉紗產(chǎn)業(yè)狀況。以2017年1月為分界點(diǎn)，之前的棉紗價格內(nèi)高外低，國內(nèi)棉紗市場被擠占；而此后價差慢慢逆轉(zhuǎn)，國內(nèi)棉紗性價比優(yōu)勢再次顯現(xiàn)，并奪回失去的部分市場份額。目前內(nèi)外紗價差繼續(xù)收斂，國內(nèi)價格優(yōu)勢正在被慢慢抹平，紗價反彈面臨壓力。

交割制度較為嚴(yán)格

首先，目前確定的35家棉紗交割廠庫生產(chǎn)普梳32支紗的數(shù)量有限，而轉(zhuǎn)產(chǎn)會增加成本，且后市不確定性較強(qiáng)，如果期價未給出足夠的生產(chǎn)利潤，企業(yè)生成倉單的意愿并不強(qiáng)。其次，雖然允許標(biāo)準(zhǔn)交割品之外的棉紗交割，且可以自報升貼水，但買方若無響應(yīng)，賣方則必須交割普梳32支純棉紗，這對于賣方極為不利。最后，棉紗現(xiàn)貨企業(yè)反映，目前棉紗異纖的貼水較大，過于嚴(yán)苛，這將影響企業(yè)交割的積極性。

綜上所述，棉花占據(jù)棉紗成本七成左右，對紗價后市有重要影響。長周期來看，棉價已有效釋放增產(chǎn)利空，后續(xù)將受到庫存下降和消費(fèi)拉動的支撐。棉紗期貨上市不久，交割制度較為嚴(yán)格，賣方交割有風(fēng)險。操作上建議回調(diào)買入為主，實(shí)體企業(yè)可以考慮買棉花拋棉紗，并積極做好交割準(zhǔn)備。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。