近期，隨著進口大豆升貼水走強，加之ProFarmer田間調(diào)查數(shù)據(jù)調(diào)低了美豆單產(chǎn)產(chǎn)量，連豆粕1801合約表現(xiàn)出一定的抗跌性，但是鑒于美豆上市臨近，豐產(chǎn)施壓，升貼水回落是大概率事件。另外，國內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)表現(xiàn)不佳，油廠開機率高企，豆粕供應(yīng)壓力增大。綜合以上分析，后期豆粕期價將易跌難漲，中長線擇機布空為宜。

升貼水回落是大概率事件

近期，支撐美豆和連豆粕期價振蕩的主要因素是進口大豆升貼水持續(xù)走強。我們通過對墨西哥灣、美國西岸和南美港口三地的升貼水研究分析發(fā)現(xiàn)，升貼水變化具有明顯的季節(jié)性特征，并且每次升貼水的先遣指標都是以南美港口的漲跌為引領(lǐng)。每年5—6月南美港口進口大豆升貼水率先上漲。此階段，美豆尚在生長期，新豆未收，陳豆有限，南美大豆售出量在50%—70%以上，市場上大豆供應(yīng)處于偏緊格局，所以升貼水走強，并且此態(tài)勢持續(xù)至8月末。8月以后，南美港口進口大豆升貼水開啟走弱模式，此階段，美豆上市，大豆供應(yīng)充裕，競爭效應(yīng)增強，南美港口大豆失去競爭優(yōu)勢，升貼水開始走弱，采購國進口成本降低。2017年美豆豐收預(yù)期強烈，隨著美豆的上市，升貼水回落是大概率事件，屆時失去進口成本的支撐，連豆粕期價再度走低的概率增強。

ProFarmer田間巡查數(shù)據(jù)低估實際產(chǎn)量。民間組織ProFarmer開展的為期一周的美國中西部作物巡查落下帷幕，其對2017年美國大豆平均單產(chǎn)預(yù)估為48.5蒲式耳/英畝，產(chǎn)量將達到創(chuàng)紀錄的43.31億蒲式耳，但是低于美國農(nóng)業(yè)部8月供需報告中49.4蒲式耳/英畝的產(chǎn)量預(yù)估。雖然本次巡查單產(chǎn)數(shù)據(jù)低于8月供需報告的預(yù)估，但是并沒有給市場帶來太多的提振，因為根據(jù)過去5年的ProFarmer調(diào)研數(shù)據(jù)，其一向會低于實際產(chǎn)量，預(yù)計本次平均低估大豆產(chǎn)量在1.9億蒲式耳，如果按照目前的面積預(yù)期來換算，相當于低估了2.15蒲式耳/英畝，因此市場預(yù)期目前整體的美豆單產(chǎn)量大概值是49—50蒲式耳/英畝，整體市場依舊是豐產(chǎn)基調(diào)，將持續(xù)給市場帶來壓制。

CFTC基金凈持倉重回空頭部位

自8月15日以來，CFTC大豆投機基金重回凈空持倉狀態(tài)，這顯示出資金對后市大豆價格看空為主，如果后續(xù)資金繼續(xù)增持空頭部位，這將對后期整體大豆市場形成巨大壓力。

國內(nèi)養(yǎng)殖指標不景氣。截至8月28日，我國22省豬糧比數(shù)據(jù)已經(jīng)回落至7.2—8.1附近，年初豬糧比高達9.9—10.8。養(yǎng)殖利潤大幅降低，打消了養(yǎng)殖戶的補欄積極性。根據(jù)中國農(nóng)業(yè)部對4000個監(jiān)測點的監(jiān)測，2017年7月，生豬存欄量為35237萬頭，較6月減少248萬頭；能繁母豬存欄量3554萬頭，較6月減少32萬頭。

由于養(yǎng)殖利潤持續(xù)走低和各地環(huán)保整治力度增大，導(dǎo)致大型養(yǎng)殖場和散養(yǎng)戶補欄消極，生豬存欄和能繁母豬存欄持續(xù)下降，這也令貿(mào)易商對豆粕采購比較謹慎。同時，今年前7個月到港大豆高達5491萬噸，油廠開機率加大，豆粕供應(yīng)增加，庫存持續(xù)偏高。在這種供應(yīng)充沛、需求低迷的狀態(tài)下，豆粕期價易跌難漲。

綜上所述，短期升貼水走強不足以支撐豆粕期價反彈，隨著美豆收割臨近，供應(yīng)壓力增大，外圍市場上CFTC資金布局仍在空方部位，加之國內(nèi)飼料需求疲弱，筆者認為，豆粕1801合約2750—2770元/噸一線可逐步布局空單。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。