建立套期保值體系，分享期市發(fā)展紅利 　　引言 　　2009年至今，上期所螺紋鋼期貨上市已近八載，從上市之初的交易規(guī)模有限，發(fā)展到如今的期現(xiàn)貨價(jià)格擬合度高、產(chǎn)業(yè)客戶參與廣泛，不少企業(yè)客戶從中獲益。南京鋼鐵股份有限公司（簡稱“南鋼”），便是受益的企業(yè)之一。在這個過程中，他們不僅享受到期貨市場的紅利，也從中積累了豐富的利用期貨工具的經(jīng)驗(yàn)。 　　套保經(jīng)驗(yàn)豐富，策略日漸成熟 　　據(jù)了解，參與期貨市場初期，由于客觀上缺乏相關(guān)知識經(jīng)驗(yàn)與主觀上對金融市場價(jià)格波動所帶來的風(fēng)險(xiǎn)存在擔(dān)心，南鋼始終對期貨交易保持謹(jǐn)慎和學(xué)習(xí)的態(tài)度。 　　“由于管理層高度重視和大力支持，我們這些年來不斷加強(qiáng)學(xué)習(xí)與積累，在上期所以及相關(guān)期貨公司的幫助指導(dǎo)下，南鋼已經(jīng)實(shí)現(xiàn)通過綜合套保、基差交易來降低產(chǎn)銷各環(huán)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)提高企業(yè)收益，并本著金融服務(wù)企業(yè)經(jīng)營的理念建立了完善的內(nèi)部協(xié)調(diào)體系與風(fēng)控體系。”南鋼證券部蔡擁政在接受期貨日報(bào)記者采訪時(shí)表示，在這個過程中，他們不僅享受到期貨市場的紅利，也從中積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，可以分享給市場。 　　南鋼始建于1958年，公司主營業(yè)務(wù)為黑色金屬冶煉及壓延加工，鋼材、鋼坯及其他金屬材料銷售。其擁有鐵礦石采選、焦化、燒結(jié)、球團(tuán)、煉鐵、煉鋼（含精煉）、軋鋼（含熱處理）的完整生產(chǎn)線，具備年產(chǎn)1000萬噸鋼、900萬噸鐵和940萬噸鋼材的綜合生產(chǎn)能力，是以中厚板和優(yōu)特鋼長材為主導(dǎo)產(chǎn)品的大型鋼鐵聯(lián)合企業(yè)。蔡擁政表示，南鋼巨大的產(chǎn)量和種類繁多的產(chǎn)品線，使得企業(yè)存在運(yùn)營期貨為主的現(xiàn)代化金融工具來管理風(fēng)險(xiǎn)提高收益需求愈發(fā)強(qiáng)烈。 　　“在期貨操作模式和策略方面，南鋼已逐步摸索出適合自身的期現(xiàn)結(jié)合的成熟的體系，并堅(jiān)持與時(shí)俱進(jìn)、靈活應(yīng)變的原則。目前，南鋼的期貨操作分三個層次進(jìn)行。”蔡擁政介紹，第一個層次是基礎(chǔ)套保，其主要針對原料采購價(jià)格與鋼材銷售價(jià)格波動所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。原料采購上，利用鐵礦石、焦炭、焦煤進(jìn)行多品種組合買入套保，可以鎖定長期訂單約60%的生產(chǎn)成本。 　　例如，2016年4月，南鋼簽訂的一單鎖價(jià)長單，當(dāng)時(shí)訂單毛利208元/噸。簽單時(shí)現(xiàn)貨原料成本為鐵礦石433元/噸（53美元/噸），焦炭900元/噸。5月10日，南鋼在1701合約上建倉套保，當(dāng)時(shí)鐵礦石1701合約354元/噸（42美元/噸），焦炭1701合約903元/噸。后來原材料價(jià)格大漲，到了8月22日，現(xiàn)貨方面，鐵礦石普氏指數(shù)月均61美元/噸，焦炭7月采購價(jià)1165元/噸，因此現(xiàn)貨端南鋼減利290元/噸，訂單毛利變?yōu)?82元/噸。但是，在期貨端平倉之后測算，8月22日鐵礦石1701合約445元/噸（53美元/噸），焦炭1701合約1259元/噸，期貨端南鋼盈利378元/噸。最終，期現(xiàn)對沖之后，南鋼不但鎖定訂單原有的208元/噸的毛利，還實(shí)現(xiàn)訂單毛增利88元/噸。 　　南鋼的基礎(chǔ)套保還有鋼材庫存賣出套保，即通過鋼材期貨的賣出套保，鎖定預(yù)售鋼材、鋼坯及敞口坯材庫存毛利和實(shí)現(xiàn)庫存保值，防范因價(jià)格下跌帶來的存貨跌價(jià)損失。 　　例如，2015年6月，考慮到由于南京即將于8月召開青奧會，不少工地都陸續(xù)停工，鋼材需求會受到影響，南鋼庫存也是大幅增加，因此在螺紋鋼期現(xiàn)平水期間，擇機(jī)對螺紋鋼期貨進(jìn)行賣出套保。事實(shí)證明，工地需求下降以后，華東地區(qū)鋼材價(jià)格確實(shí)大幅下跌。6—7月，現(xiàn)貨價(jià)格下跌使得庫存跌價(jià)損失150元/噸，但得益于在RB1510合約上以2363元/噸建倉價(jià)的套保，到平倉時(shí)期價(jià)跌至2285元/噸，因此南鋼在期貨端賺了78元/噸，最終將損失從150元/噸減少至72元/噸。 　　蔡擁政表示，期貨套保的第二個層次是戰(zhàn)略套保。戰(zhàn)略套保同樣包括兩方面：一是原燃料的戰(zhàn)略套保，二是鋼材庫存的戰(zhàn)略套保。原燃料的戰(zhàn)略套保是利用期貨市場煤焦礦價(jià)格非理性走勢，進(jìn)行戰(zhàn)略性建倉操作。對月度或季度的原燃料進(jìn)行適量期貨增儲，以較大幅度緩解“負(fù)向剪刀差”問題。套保量原則上不超過敞口原燃料采購量。鋼材庫存的戰(zhàn)略套保則是側(cè)重于期現(xiàn)基差狀況，結(jié)合期現(xiàn)市場價(jià)格比較，在期貨市場出現(xiàn)螺紋鋼異常走勢期間，賣出螺紋鋼期貨，以對沖鋼材后期價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。為防止價(jià)格階段性下跌帶來的存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，對月度或季度的鋼材庫存進(jìn)行期貨市場預(yù)銷售套保操作，套保量不超過月度鋼材產(chǎn)量。 　　“針對近期鋼價(jià)高位振蕩，鋼廠利潤價(jià)值性回歸的現(xiàn)狀，虛擬鋼廠套利策略也越來越受到我們的重視。”蔡擁政表示，公司期貨套保的第三個層次是虛擬鋼廠套利。虛擬鋼廠套利通過對期貨市場螺紋鋼產(chǎn)品和原料端鐵礦石、焦炭的對沖買賣，鎖定市場出現(xiàn)的正向毛利收斂套利機(jī)會。虛擬鋼廠套利同樣包括兩方面，一是做空鋼廠利潤，二是做多鋼廠利潤，里面都包含著行業(yè)供給的運(yùn)行邏輯。 　　進(jìn)行虛擬鋼廠套利是解決鋼廠在高毛利階段無法鎖定和延續(xù)的問題，鋼廠在高毛利階段，受制于產(chǎn)量、資金及庫存管理限制，無法將現(xiàn)階段的產(chǎn)品高毛利進(jìn)行鎖定和延續(xù)。而期貨合約的遠(yuǎn)期交易和保證金制度，使之成為一種可能。鋼廠可以通過賣出螺紋鋼期貨合約的同時(shí)買入鐵礦石與煤焦合約來做多鋼廠利潤，反之，也可以通過買入螺紋鋼期貨合約而賣出鐵礦石與焦煤、焦炭合約來做空鋼廠利潤，無論以上兩種哪種情況，待期貨市場利潤水平回歸和收斂到正常范圍后平倉獲利了結(jié)。 　　蔡擁政強(qiáng)調(diào)，另外值得注意的是，價(jià)格發(fā)現(xiàn)也是期貨的一大功能。期貨價(jià)格是對未來的預(yù)期，期貨市場有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，因此，公司定期對期貨品種的持倉量、成交量、價(jià)格變化分析，并結(jié)合現(xiàn)貨市場情況，可以在一定程度上為企業(yè)采購、銷售決策提供依據(jù)。公司目前的采購部門會從期現(xiàn)兩個市場來比較價(jià)格。 　　據(jù)介紹，在南鋼的日常經(jīng)營中，期貨工作已成為企業(yè)不可或缺的部分。期貨部門參加每周經(jīng)營形勢分析會，期現(xiàn)結(jié)合分析和提供策略，去應(yīng)對鐵礦石、焦煤、焦炭的價(jià)格上漲、成本上升和鋼材跌價(jià)損失風(fēng)險(xiǎn)。 　　利用基差交易，助力企業(yè)經(jīng)營 　　記者在采訪中了解到，在南鋼的期現(xiàn)貨結(jié)合當(dāng)中，基差是一個重要的考慮因素。為了學(xué)習(xí)和實(shí)踐基差交易，南鋼的期貨投資室先后和上海美匡、杭州熱聯(lián)、白石資產(chǎn)等投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行了接觸和交流，重點(diǎn)對期現(xiàn)市場基差套利交易進(jìn)行了學(xué)習(xí)研究。蔡擁政介紹，通過交流和學(xué)習(xí)，南鋼認(rèn)識到未來有必要通過期現(xiàn)基差套利等手段，把追求生產(chǎn)規(guī)模調(diào)整為追求穩(wěn)定的加工利潤，以加工利潤甚至是可鎖定的加工利潤作為生產(chǎn)經(jīng)營行為的目標(biāo)。 　　基差交易無疑是企業(yè)平穩(wěn)經(jīng)營的利器，不過，在具體實(shí)踐過程中，企業(yè)還是需要解決一些問題。如鐵礦石、焦煤、焦炭合約不連續(xù)的問題以及煤焦期現(xiàn)基差偏大的問題等。由于鋼廠對煤焦現(xiàn)貨采取月度及旬定價(jià)模式，價(jià)格不連續(xù)，價(jià)格波動幅度不及期貨，而期貨合約是連續(xù)交易模式，交割標(biāo)的更貼近進(jìn)口焦煤，因此兩者之間基差偏大，鋼廠用其做期貨套保面臨較大的基差風(fēng)險(xiǎn)。 　　蔡擁政表示，根據(jù)南鋼的經(jīng)驗(yàn)，如果基差交易現(xiàn)貨套利水平不好把握，就需要現(xiàn)貨部門做合理的測算，尤其是在有焦炭風(fēng)險(xiǎn)敞口的情況下。現(xiàn)貨市場價(jià)格波動較大，各區(qū)域價(jià)格也存在一定的差異，因此要選取雙方都認(rèn)可的市場公允價(jià)格有難度。此外需注意，現(xiàn)貨合同的簽訂手續(xù)較為繁雜，涉及原料采購和鋼材銷售兩個部門。 　　期貨參與現(xiàn)貨生產(chǎn)銷售，顯著提高了公司的競爭力，并構(gòu)筑了資本壁壘。記者了解到，在2015年下半年，很多鋼企測算訂單毛利微薄，不敢主動接訂單，因?yàn)槌杀韭杂猩仙?，有的訂單每噸就可能?0元/噸。但是南鋼這邊期現(xiàn)結(jié)合測算，因?yàn)檫h(yuǎn)月期貨合約貼水，基本上把50元/噸的虧損沖抵掉了。有些訂單毛利很少，甚至只有幾毛錢，但是不接的話，可能就沒有訂單了。接了以后，利用期貨原料合約貼水，反而增加了訂單毛利，穩(wěn)定了生產(chǎn)運(yùn)營，得到了很好的對沖效益。蔡擁政表示，利用期貨貼水狀況，企業(yè)加大了接單力度，爭取到了很多有價(jià)值的訂單，也減輕了現(xiàn)貨業(yè)務(wù)人員的接單壓力。 　　多方協(xié)同操作，期現(xiàn)綜合評價(jià) 　　“在企業(yè)運(yùn)用期貨工具時(shí)，期貨業(yè)務(wù)和現(xiàn)貨業(yè)務(wù)之間的關(guān)系如何，兩個部門是獨(dú)立的還是合并的，這是能否順利開展期貨業(yè)務(wù)的關(guān)鍵。”蔡擁政說。 　　南鋼的期貨業(yè)務(wù)和現(xiàn)貨業(yè)務(wù)是相輔相成的。雖然期貨部門相對其他現(xiàn)貨部門是獨(dú)立的，但在實(shí)際運(yùn)行中更多體現(xiàn)的是模塊化的運(yùn)作方式。期貨部門配合現(xiàn)貨各事業(yè)部的套保需求進(jìn)行方案擬定、報(bào)送審批和操作執(zhí)行工作，人員也相對精簡。每周相關(guān)人員舉行經(jīng)營形勢分析會及不定期的交流會議，并基于一些信息交流群展開快速、充分的溝通。 　　在套保范圍方面，公司是按照《鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈期貨套期保值業(yè)務(wù)管理制度》的規(guī)定，只涉及公司現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營相關(guān)的期貨品種，包括但不限于鋼材、鐵礦石、焦煤、焦炭、鐵合金、鎳板。 　　至于套保頭寸，在實(shí)際操作中一般不超過鎖價(jià)長單所需燃料相關(guān)品種的數(shù)量。蔡擁政向期貨日報(bào)記者介紹，公司鋼材賣出套保量在實(shí)際操作中一般不超過月度鋼材產(chǎn)量，實(shí)際套保執(zhí)行量還會根據(jù)市場走勢比例控制。在方案獲批后，由財(cái)務(wù)部負(fù)責(zé)調(diào)撥。 　　“會計(jì)入賬方面，期貨以‘交易性金融資產(chǎn)’或‘交易性金融負(fù)債’科目核算，期貨的價(jià)格變動計(jì)入‘公允價(jià)值變動損益’科目，期貨的平倉損益計(jì)入‘投資收益’科目。目前期貨與現(xiàn)貨分開核算。”蔡擁政說，具體交易操作流程上，現(xiàn)貨事業(yè)部依據(jù)訂單和庫存套保需求發(fā)起申報(bào)，證券部接報(bào)后擬定預(yù)案，報(bào)決策小組審批，審批結(jié)束，證券部執(zhí)行，后期現(xiàn)貨排產(chǎn)或銷售交貨，期貨原則上對等平倉，期現(xiàn)套保執(zhí)行結(jié)束后對套保執(zhí)行結(jié)果進(jìn)行評價(jià)。南鋼套保不以期貨盈利為目的，而是期現(xiàn)結(jié)合考慮損益。套保方案獲得批準(zhǔn)后，如何把握建倉時(shí)機(jī)和合適的建倉價(jià)位是公司的重要關(guān)注點(diǎn)。 　　蔡擁政還表示，期貨套保的專業(yè)性比較強(qiáng)，公司為提升期現(xiàn)部門的協(xié)同和效率，會不定期進(jìn)行期貨套保知識的內(nèi)部培訓(xùn)，以提高期貨套保的執(zhí)行效率和效果。 　　完善風(fēng)控手段，追求穩(wěn)定利潤 　　關(guān)于公司風(fēng)險(xiǎn)管控，蔡擁政表示：“當(dāng)市場出現(xiàn)異常突發(fā)事件時(shí)，首先，我們會及時(shí)報(bào)告，堅(jiān)持日報(bào)制度，突發(fā)事件電話聯(lián)系，給出意見并執(zhí)行；其次，所有套保方案都留100%的風(fēng)險(xiǎn)保證金，同時(shí)期貨業(yè)務(wù)部門有在各個賬戶資金調(diào)撥的權(quán)利，以防范市場波動風(fēng)險(xiǎn)；第三，財(cái)務(wù)部從資金監(jiān)管的角度，利用保證金監(jiān)控中心賬戶進(jìn)行后臺監(jiān)控。” 　　方案報(bào)決策小組批準(zhǔn)后，證券部按方案指定的價(jià)格、數(shù)量建倉。每日交易結(jié)束，均會通過微信及釘釘群及時(shí)告知決策小組及現(xiàn)貨部門，以便決策小組及現(xiàn)貨部門掌握套保操作進(jìn)度。 　　據(jù)介紹，南鋼有關(guān)部門制定方案時(shí)對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)估，并留足風(fēng)險(xiǎn)保證金，一旦市場突發(fā)波動，及時(shí)匯報(bào)調(diào)撥資金；期貨保證金中心賬戶轉(zhuǎn)財(cái)務(wù)部后臺逐日監(jiān)控；鎖價(jià)長單套保原則上不考慮止損。 　　他介紹，在期貨交易過程遭遇價(jià)格異常波動帶來的浮動虧損時(shí)，相關(guān)人員主要還是盡快找出價(jià)格異常波動的原因，尤其是判斷是短期擾動，還是長期趨勢。若是短期擾動，在資金允許的情況下，適量加倉應(yīng)對；若是中長期趨勢，則擇機(jī)止損退出。` 　　蔡擁政同時(shí)表示，南鋼在期貨操作上非常注重基差的變化，不是憑感覺交易，而是把基差作為套保的基礎(chǔ)依據(jù)，基差不利時(shí)，不會立刻動手進(jìn)行套保操作。 　　對于下一階段的工作展望，蔡擁政表示，未來南鋼工作目標(biāo)是基礎(chǔ)套保常態(tài)化，戰(zhàn)略套保抓機(jī)遇，期現(xiàn)套利見成效。 　　首先，探討將金融衍生品工具的運(yùn)用列入公司戰(zhàn)略層面的路徑。通過期現(xiàn)基差套利等手段，把追求生產(chǎn)規(guī)模調(diào)整為追求穩(wěn)定加工利潤，以加工利潤甚至是可鎖定的加工利潤作為生產(chǎn)經(jīng)營行為的目標(biāo)。 　　其次，完善金融衍生品工具利用體系。蔡擁政向記者介紹，一方面，繼續(xù)建設(shè)投研團(tuán)隊(duì)，在借助外力的同時(shí)，更多地綜合公司內(nèi)部資源，采用復(fù)星投資團(tuán)隊(duì)網(wǎng)絡(luò)化的方式，分模塊對應(yīng)期貨品種；另一方面，完善風(fēng)控體系，財(cái)務(wù)、法務(wù)指定專人全方面進(jìn)行風(fēng)控。         來源：和訊網(wǎng)

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