近期，鄭棉近遠(yuǎn)月合約表現(xiàn)分化：近月1709合約漲跌幅度明顯大于遠(yuǎn)月1801合約。近月合約受儲(chǔ)備棉拋儲(chǔ)后期下游補(bǔ)庫(kù)影響，價(jià)格重心走高；遠(yuǎn)月合約受新年度基本面影響，弱勢(shì)振蕩。然而，一則拋儲(chǔ)時(shí)間延長(zhǎng)的傳言使正處于上漲期的近月合約大幅下挫500元/噸，遠(yuǎn)月合約則走跌300元/噸。由于基本面存在差異，二者走勢(shì)并不同步。

下游補(bǔ)庫(kù)刺激近月合約走強(qiáng)

按照8月底拋儲(chǔ)結(jié)束時(shí)企業(yè)保有兩個(gè)半月的工業(yè)存量粗略計(jì)算，在新棉大量上市前，國(guó)內(nèi)棉花需求量至少為305萬(wàn)噸。有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至6月底，工業(yè)庫(kù)存和商業(yè)庫(kù)存合計(jì)為204萬(wàn)噸，再加上進(jìn)口棉，至新棉大量上市，國(guó)內(nèi)棉花供應(yīng)缺口為91萬(wàn)噸。截至7月21日，7月累計(jì)輪出儲(chǔ)備棉30.47萬(wàn)噸。自本周至8月底儲(chǔ)備棉輪出結(jié)束，需要拋售60萬(wàn)噸儲(chǔ)備棉，才能保障市場(chǎng)需求。也即是說(shuō)，在余下28個(gè)交易日內(nèi)，儲(chǔ)備棉輪出量為60萬(wàn)噸，日均成交量為2.14萬(wàn)噸。儲(chǔ)備棉拋售后期，成交率將維持高位。

7月中旬開始，儲(chǔ)備棉日成交量明顯增加，基本在2萬(wàn)噸上方，尤其是上周，日均交易量為2.36萬(wàn)噸，成交率為80%。與此同時(shí)，疆棉投放量低位穩(wěn)定，為34%?？梢?，儲(chǔ)備棉成交量的增加源自地產(chǎn)棉的貢獻(xiàn)。價(jià)格方面，儲(chǔ)備棉輪出底價(jià)上調(diào)43元/噸，至15007元/噸。種種跡象表明，下游補(bǔ)庫(kù)悄然開啟。

國(guó)內(nèi)產(chǎn)量預(yù)增壓制遠(yuǎn)月合約

2017/2018年度是我國(guó)棉花直補(bǔ)的第4個(gè)年度，經(jīng)過(guò)一系列的目標(biāo)價(jià)格改革和去庫(kù)存措施，我國(guó)棉花播種面積在持續(xù)5年下降后終于回升。據(jù)發(fā)改委有關(guān)下屬機(jī)構(gòu)的調(diào)查結(jié)果，2017年全國(guó)棉花實(shí)播面積為4757.3萬(wàn)畝，同比增加372.8萬(wàn)畝，增幅為8.5%。得益于播種面積增加，棉花產(chǎn)量預(yù)期增加，供應(yīng)缺口將大幅收斂。最新的美農(nóng)報(bào)告顯示，2017/2018年度，我國(guó)棉花產(chǎn)量為522.2萬(wàn)噸，同比增加27.2萬(wàn)噸，增幅為5.49%；消費(fèi)量為827萬(wàn)噸，同比增加11萬(wàn)噸，增幅為1.34%，消費(fèi)增幅低于產(chǎn)量增幅。另外，報(bào)告顯示，期末庫(kù)存將大幅下降18.7%，至856.65萬(wàn)噸；庫(kù)消比大幅走跌25.5個(gè)百分點(diǎn)，至103.42%。

受棉花產(chǎn)量預(yù)增影響，國(guó)內(nèi)外棉花期貨遠(yuǎn)月承壓,1801合約從5月中下旬的16400元/噸最低下探至14650元/噸，跌幅達(dá)12%。

拋儲(chǔ)政策存在變數(shù)

上周五，一則“儲(chǔ)備棉拋儲(chǔ)將延長(zhǎng)至9月底”的傳言，破壞了近月合約的反彈節(jié)奏，鄭棉各合約均有不同程度的下跌。其中，主力合約跌幅最大。毫無(wú)疑問，儲(chǔ)備棉拋售延長(zhǎng)至9月底，將延緩下游企業(yè)的采購(gòu)步伐，這對(duì)市場(chǎng)無(wú)疑是利空的。不過(guò)，筆者認(rèn)為，拋儲(chǔ)延長(zhǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)棉花的利空作用有限。儲(chǔ)備棉拋售時(shí)間的延長(zhǎng)僅僅放慢了下游企業(yè)補(bǔ)庫(kù)的步伐，表觀上看儲(chǔ)備棉日均交易量下降，但不會(huì)降低企業(yè)的采購(gòu)總量。

綜上所述，儲(chǔ)備棉輪出后期下游補(bǔ)庫(kù)活躍，拉動(dòng)近月合約反彈；遠(yuǎn)月合約在國(guó)內(nèi)外棉花產(chǎn)量大幅增加、除中國(guó)外全球期末庫(kù)存增加的壓力下弱勢(shì)振蕩，市場(chǎng)呈現(xiàn)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。