在煤炭版圖上，澳大利亞是全球最大的出口國(guó)，亞太則是最大的消費(fèi)市場(chǎng)。眼下，中國(guó)兗州煤業(yè)（01171.HK）董事長(zhǎng)李希勇正醞釀以一筆高達(dá)近170億元人民幣的巨額并購(gòu)，將兩者的連線重重的加粗。

這是一筆足以改變煤炭市場(chǎng)格局的并購(gòu)案。

兗州煤業(yè)控股子公司、兗州煤業(yè)澳大利亞有限公司。如果并購(gòu)能夠成功，兗煤澳洲將成為澳大利亞最大的獨(dú)立煤炭運(yùn)營(yíng)商。

一直以來，澳大利亞政府對(duì)于中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)審查較為嚴(yán)苛，兗礦曾有多筆并購(gòu)遭到撤回并重交申請(qǐng)的對(duì)待，其中一筆竟撤回了三次。2017年4月13日，兗煤澳洲宣布已經(jīng)通過澳大利亞外商投資審查委員會(huì)的審查，這一筆舉世矚目并購(gòu)的局勢(shì)頓時(shí)明朗起來。

此前，中國(guó)雖是全球最大的煤炭進(jìn)口國(guó)，但在煤炭定價(jià)上始終沒有話語(yǔ)權(quán)。國(guó)際煤炭定價(jià)權(quán)一是看貿(mào)易量，一是看資源量。當(dāng)兩個(gè)籌碼都握在手中時(shí)，中資煤企在亞太市場(chǎng)煤價(jià)談判桌上的話語(yǔ)權(quán)勢(shì)必大大提升。

并購(gòu)“世界級(jí)資產(chǎn)”

2017年4月13日，兗煤澳洲正式宣布已經(jīng)通過澳大利亞外商投資審查委員會(huì)的審查，獲準(zhǔn)收購(gòu)力拓公司位于新南威爾士州獵人谷的煤礦、鐵路和港口資產(chǎn)。

此前，兗州煤業(yè)董事兼總經(jīng)理吳向前還擔(dān)憂道，收購(gòu)交易在中國(guó)國(guó)內(nèi)審批進(jìn)展相對(duì)順利，在國(guó)外的審批盡管有點(diǎn)問題但仍在往前推進(jìn)。

事實(shí)上，中國(guó)企業(yè)在澳大利亞的并購(gòu)一直受到政府審批的困擾。兗州煤業(yè)就有多筆并購(gòu)遭到FIRB的撤回、要求重新提交申請(qǐng)，其中并購(gòu)Fe-lix的交易竟然撤了三回。中石化、寶鋼等中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)頻頻受阻，由國(guó)家電網(wǎng)公司和長(zhǎng)江實(shí)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施試圖收購(gòu)Ausgrid的一半資產(chǎn)因國(guó)家安全問題被阻止……這一度引發(fā)“澳大利亞歧視中國(guó)投資”的猜測(cè)——澳大利亞既需要大量中國(guó)投資提振經(jīng)濟(jì)，又擔(dān)心中國(guó)國(guó)企大舉并購(gòu)不利于日后的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

所幸，此次澳大利亞政府希望加大煤炭的出口，重振本國(guó)經(jīng)濟(jì)，給予了放行。在批復(fù)中，澳大利亞外商投資審查委員會(huì)表示，兗州煤業(yè)遵守現(xiàn)有管治條件的情況下，澳政府不會(huì)反對(duì)這筆交易。

力拓集團(tuán)總部人士向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)介紹道，“目前，這筆并購(gòu)中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審批程序尚在繼續(xù)。另外，還需要獲得力拓多數(shù)獨(dú)立股東的許可。該交易有望在2017年下半年完成。”

在兗煤澳洲多次并購(gòu)中，收購(gòu)力拓煤炭資產(chǎn)顯得尤為特殊。在董事會(huì)主席李希勇看來，是公司獲得“世界級(jí)資產(chǎn)”的機(jī)會(huì)。

根據(jù)兗煤澳洲與力拓簽署的并購(gòu)協(xié)議，全球四大礦業(yè)巨頭之一的力拓將把子公司聯(lián)合煤炭公司100%的股權(quán)出售給前者。聯(lián)合煤炭公司是澳大利亞領(lǐng)先的優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤和半軟焦煤生產(chǎn)商，并購(gòu)標(biāo)的主要包括聯(lián)合煤炭公司在獵人谷地區(qū)擁有兩個(gè)露天礦區(qū)、鐵路和港口資產(chǎn)。

這是力拓在澳大利亞最大的煤炭資產(chǎn)。

從煤炭資源儲(chǔ)量上分析，兗煤澳洲儲(chǔ)量為2.74億噸，而聯(lián)合煤炭公司的資源儲(chǔ)量為5.56億噸，是兗煤澳洲的2.03倍；從煤礦產(chǎn)量上看，3個(gè)煤礦去年生產(chǎn)可銷售煤炭共2590萬(wàn)噸，較兗煤澳洲去年產(chǎn)煤量高出約6成。

相比而言，兗煤澳洲不僅在儲(chǔ)量、產(chǎn)量上不如聯(lián)合煤炭公司，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上與之也有很大的差距。

細(xì)數(shù)兗煤澳洲的業(yè)績(jī)，從2013至今公司連年虧損，共虧損89.96億元人民幣。如何扭虧為盈成為董事會(huì)主席李希勇棘手的難題。而聯(lián)合煤炭公司盈利能力和現(xiàn)金流狀況較為穩(wěn)定，即使在2015年煤炭行業(yè)處于低谷，澳大利亞絕大多數(shù)煤礦均出現(xiàn)虧損時(shí)，聯(lián)合煤炭公司仍能實(shí)現(xiàn)盈利。從2014年至今，該公司稅前利潤(rùn)分別為1.8億澳元、2.19億澳元和4.41億澳元。

難怪兗煤澳洲董事會(huì)主席李希勇一再提及，“通過收購(gòu)聯(lián)合煤炭公司，我們利用優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的正現(xiàn)金流，優(yōu)化兗州煤業(yè)澳洲資產(chǎn)包，提供優(yōu)質(zhì)煤炭產(chǎn)品，與全球關(guān)鍵市場(chǎng)終端用戶構(gòu)建長(zhǎng)期合作關(guān)系。”

巨資押注

可是，聯(lián)想到兗煤澳洲連續(xù)多年的虧損，又要一舉吞下力拓在澳洲最大的煤炭資產(chǎn)，兗煤澳洲須要短時(shí)間內(nèi)拿出一筆巨額資金，董事會(huì)主席李希勇須要鼓足勇氣進(jìn)行一場(chǎng)豪賭。

根據(jù)兗煤澳洲與力拓達(dá)成的交易，最終收購(gòu)價(jià)格將取決于中方選擇支付的方式而定。一種選擇是到期一次性現(xiàn)金支付23.5億美元。并購(gòu)價(jià)格之高，在尚處恢復(fù)期的全球煤炭市場(chǎng)絕無僅有。

事實(shí)上，全球礦業(yè)巨頭力拓出售聯(lián)合煤炭公司正是因低迷的市場(chǎng)一波三折。

早在2012年，力拓首次出現(xiàn)了高達(dá)29.9億美元的虧損。為了扭虧，為了削減260億美元的負(fù)債，為了保住A級(jí)信用評(píng)級(jí)，以鐵礦石為主業(yè)的力拓于2013年就開始把旗下聯(lián)合煤炭公司掛牌出售。據(jù)媒體報(bào)道，中國(guó)神華集團(tuán)、印度Aditya Birla（比拉集團(tuán)）都曾一度考慮購(gòu)買。可當(dāng)時(shí)煤價(jià)跌跌不休，誰(shuí)能保證買到手的煤礦能夠在深不可測(cè)的熊市下盈利呢？

2015年，剛剛轉(zhuǎn)盈的力拓再次陷入虧損，經(jīng)營(yíng)層肩上的壓力徒增。為了扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，力拓再次把旗下煤炭資產(chǎn)相繼出售。而兗州煤業(yè)董事會(huì)秘書靳慶彬?qū)?jīng)濟(jì)觀察報(bào)透露道，與力拓就聯(lián)合煤炭公司最初的接觸正是開始于2015年。

這時(shí)，澳洲媒體報(bào)道，力拓在澳大利亞最大煤炭公司也吸引了被稱為“大宗商品領(lǐng)域的高盛”的嘉能可的角逐。嘉能可并不掩飾其對(duì)力拓旗下煤炭資產(chǎn)的興趣，這些資產(chǎn)所在的位置靠近嘉能可在獵人谷的礦區(qū)。嘉能可首席執(zhí)行官伊凡·格拉森伯格此前曾試圖促成雙方合并在該地區(qū)的業(yè)務(wù)，但最終遭到力拓拒絕。

對(duì)于為何選擇了兗煤澳洲，力拓集團(tuán)英國(guó)總部人士解釋道，“這是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)的過程，也引起了多方的興趣。最后和力拓簽約的是提出了最具吸引力整體方案的一方，包括價(jià)值、各項(xiàng)條款、以及他們對(duì)該資產(chǎn)未來運(yùn)營(yíng)和業(yè)務(wù)的承諾。”“2016年下半年，全球煤價(jià)大幅上漲，力拓方面曾一度表達(dá)出提價(jià)的意愿，但經(jīng)過談判交易價(jià)格仍然維持最初商定的水平。”兗州煤業(yè)董事會(huì)秘書靳慶彬?qū)?jīng)濟(jì)觀察報(bào)透露道。

畢竟，兗煤澳洲的出價(jià)已然不低。根據(jù)澳大利亞麥格理銀行的數(shù)據(jù)，兗煤澳洲須為收購(gòu)支付14%至22%的溢價(jià)。力拓方面也表示，“我們不便透露商務(wù)細(xì)節(jié)，但是兗煤的報(bào)價(jià)方案對(duì)實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值是非常好的表現(xiàn)。”

另一方面，力拓為了扭轉(zhuǎn)虧損的尷尬，也急于出手非主營(yíng)的煤炭資產(chǎn)。早一天脫手，就能早一天使報(bào)表變得靚麗起來。

根據(jù)力拓集團(tuán)向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)提供的數(shù)據(jù)，“在過去的三年中，力拓通過剝離多個(gè)動(dòng)力煤資產(chǎn)將獲得45億美元的資金。”甚至2016年力拓以1澳元的價(jià)格出售了澳大利亞昆士蘭州的布萊爾阿瑟爾煤礦，煤礦對(duì)于力拓如“燙手山芋”，竟不值一杯咖啡的價(jià)格。

難怪力拓首席執(zhí)行官夏杰思在此次簽署并購(gòu)協(xié)議后說道：“該交易為我們的股東實(shí)現(xiàn)了顯著的價(jià)值，符合集團(tuán)重塑資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、有效利用資本的戰(zhàn)略。世界一流的資產(chǎn)、強(qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債表和對(duì)現(xiàn)金流的高度重視，將確保我們?yōu)楣蓶|創(chuàng)造卓越的收益。”

可是，20多億美元的對(duì)價(jià)，無論是哪種付款方式，兗煤澳洲都要擔(dān)負(fù)著籌集巨額資金的壓力。根據(jù)兗州煤業(yè)的公告，為支持兗煤澳洲此次并購(gòu)，母公司兗州煤業(yè)將提供約10億美元。若按照后一種分期付款的方式，5億美元可在5年內(nèi)付清。這意味著仍有9億美元急需籌集。

“與過去借貸并購(gòu)不同的是，此次兗州煤業(yè)計(jì)劃通過資本市場(chǎng)、進(jìn)行權(quán)益融資，可大大降低融資成本。”兗州煤業(yè)董事會(huì)秘書靳慶彬透露道，兗煤澳洲實(shí)施配股后，若將兗州煤業(yè)持有的18億美元可轉(zhuǎn)債順勢(shì)轉(zhuǎn)為普通股，兗煤澳洲資產(chǎn)負(fù)債率可降至50%以下，就能恢復(fù)其在資本市場(chǎng)的獨(dú)立融資能力。同時(shí)，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入將使兗煤澳洲從根本上解決持續(xù)虧損難題。

事實(shí)上，兗煤澳洲就曾有過一次權(quán)益融資的成功嘗試。2016年兗礦“鳳凰項(xiàng)目”實(shí)現(xiàn)融資9.5億美元，為其后續(xù)動(dòng)力補(bǔ)充明顯，而鳳凰項(xiàng)目的核心運(yùn)作目標(biāo)正是兗煤澳洲。“鳳凰項(xiàng)目”是兗煤澳洲公司將其旗下3個(gè)虧損比較嚴(yán)重的煤礦資產(chǎn)打包裝到一個(gè)全資殼公司里面。在其所有權(quán)不發(fā)生任何變化的前提下，創(chuàng)造性地通過讓渡其經(jīng)營(yíng)權(quán)實(shí)施資產(chǎn)證券化，成功實(shí)現(xiàn)融資9.5億美元。

金聯(lián)創(chuàng)高級(jí)分析師弭澎琦認(rèn)為，兗礦在“鳳凰項(xiàng)目”上的創(chuàng)舉使并非優(yōu)質(zhì)的不動(dòng)產(chǎn)置換成流動(dòng)性資產(chǎn)，這也為其天價(jià)并購(gòu)力拓煤礦資產(chǎn)化解資金難題提供了一個(gè)模板。

經(jīng)過近兩年的國(guó)企改革，整個(gè)兗礦已連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)盈利。與此同時(shí)，兗礦接連投資了中泰證券、齊魯銀行、浙商銀行。李希勇曾透露，集團(tuán)金融資產(chǎn)已達(dá)150億元，并初步形成了產(chǎn)融財(cái)團(tuán)的基本框架。這些都為企業(yè)海外并購(gòu)的融資輸血提供了可能。

再造一個(gè)兗礦

這是兗礦集團(tuán)在澳大利亞的第六筆并購(gòu)。隱藏在這背后的一個(gè)殘酷而無奈的現(xiàn)實(shí)是，兗礦在中國(guó)大本營(yíng)的煤炭資源日趨枯竭。

今年山東兩會(huì)上，作為人大代表的李希勇訴說著這樣一個(gè)迫在眉睫的危機(jī)：當(dāng)前，山東省煤炭剩余經(jīng)濟(jì)可采儲(chǔ)量不到40億噸，未來5-10年內(nèi)超過60%的省內(nèi)礦井將資源枯竭、關(guān)閉停產(chǎn)。

兗礦在國(guó)內(nèi)其他省份拿礦又屢屢受挫。兗礦一位內(nèi)部人士坦言，與神華集團(tuán)是央企、可動(dòng)用更多政府資源在國(guó)內(nèi)買礦不同，兗礦集團(tuán)屬于山東省級(jí)國(guó)有企業(yè)，到外省拿礦常常會(huì)遭遇當(dāng)?shù)卣牡种?，外省政府更傾向于將寶貴的資源交由當(dāng)?shù)仄髽I(yè)。

與此同時(shí)，在中國(guó)去產(chǎn)能的大趨勢(shì)下，兗礦已有的部分國(guó)內(nèi)礦井也不得不相繼關(guān)閉礦井，如去年兗礦就關(guān)停了年產(chǎn)100萬(wàn)噸的北宿煤礦。而2016年中國(guó)原煤產(chǎn)量只有33.64億噸，同比降9.4%。

曾幾何時(shí)，作為中國(guó)最早建成的大型煤炭基地，兗礦集團(tuán)占據(jù)中國(guó)煤炭業(yè)龍頭老大地位十多年之久，1998年最輝煌時(shí)企業(yè)利潤(rùn)占全行業(yè)利潤(rùn)58%。受種種限制，兗礦集團(tuán)卻被神華等國(guó)內(nèi)多家煤企超越。

本部資源的枯竭、異地買礦的阻力以及全國(guó)去產(chǎn)能的大勢(shì)所趨，倒逼著兗礦集團(tuán)不得不遠(yuǎn)赴海外接連步子。

2004年12月，兗礦集團(tuán)來到了全球煤炭最大的出口國(guó)——澳大利亞，先是出資3200萬(wàn)澳元并購(gòu)澳思達(dá)煤礦，搭建起海外業(yè)務(wù)的新平臺(tái)；5年后，又出資33億澳元并購(gòu)了菲利克斯公司，成為中國(guó)最大的海外煤炭企業(yè)；2011年，再下兩城，接連并購(gòu)了新泰克煤礦、普力馬煤礦；2012年6月，兗州煤業(yè)以“現(xiàn)金+股權(quán)置換”資本運(yùn)作方式，實(shí)現(xiàn)兗煤澳洲公司與格羅斯特煤炭公司合并上市，成為澳大利亞最大的煤炭上市公司……

“如果并購(gòu)力拓煤炭資產(chǎn)完成，兗煤澳洲將成為澳洲最大的煤炭生產(chǎn)商，在澳洲的煤炭?jī)?chǔ)量、產(chǎn)量大幅度提升，幾乎可與中國(guó)本土相當(dāng)。”兗州煤業(yè)董事會(huì)秘書靳慶彬指出，在十多年間，兗礦在全球煤炭最大的出口國(guó)通過一系列的海外并購(gòu)再造了一個(gè)新的兗礦。

2016年8月，兗礦集團(tuán)董事長(zhǎng)李希勇訪問委內(nèi)瑞拉、厄瓜多爾、秘魯三國(guó)，密集拜會(huì)當(dāng)?shù)卣畽C(jī)構(gòu)，考察投資環(huán)境。他明確要求把拉美市場(chǎng)建設(shè)成兗礦海外發(fā)展的戰(zhàn)略新區(qū)。

爭(zhēng)奪定價(jià)權(quán)

煤炭是典型的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。隨著在澳大利亞并購(gòu)越來越多，作為當(dāng)?shù)刈畲蟮拿禾可?，兗礦澳洲所能發(fā)揮的資源協(xié)同效應(yīng)也將進(jìn)一步放大。

兗州煤業(yè)董事會(huì)秘書靳慶彬認(rèn)為，從煤炭品種上看，聯(lián)合煤炭公司是澳大利亞最大的頂級(jí)動(dòng)力煤和半軟焦煤。從品質(zhì)上看，雙方可通過配煤方式進(jìn)一步提高煤炭品質(zhì)，增強(qiáng)創(chuàng)效能力。

在企業(yè)運(yùn)營(yíng)上，發(fā)揮兩方管理、人員以及采購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)，通過推行集中采購(gòu)，節(jié)約運(yùn)營(yíng)成本。同時(shí)，雙方各自投資了港口、鐵路資產(chǎn)，并購(gòu)融合將使得兗煤澳洲未來能夠提升運(yùn)力資源配置的靈活性，通過合理安排運(yùn)輸流向、配額，減輕照付不議的負(fù)擔(dān)。

不過，讓李希勇最為看重的是，此次并購(gòu)后兗煤澳洲將成為全球煤炭最大出口國(guó)——澳大利亞的最大煤炭運(yùn)營(yíng)商。由此，“兗煤澳洲將成為對(duì)日本、韓國(guó)出口的重要澳洲煤炭公司，有望參與甚至主導(dǎo)日澳動(dòng)力煤談判，提升中資煤炭企業(yè)在亞太地區(qū)海運(yùn)煤市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)和定價(jià)權(quán)。”

在亞太地區(qū)，一年一度的大宗商品價(jià)格談判，最為出名的就是煤炭和鐵礦石。多年來，煤炭?jī)r(jià)格形成了年度定價(jià)的慣例?？墒?，亞太地區(qū)煤炭長(zhǎng)協(xié)談判主要由日本的大用戶企業(yè)參與，和最大的貨源方——澳大利亞的相關(guān)企業(yè)進(jìn)行。中國(guó)雖然貿(mào)易量、用量最大，卻只能根據(jù)日澳談判的結(jié)果參照?qǐng)?zhí)行。“煤炭與鐵礦石一樣，國(guó)際定價(jià)權(quán)一是看貿(mào)易量，一是看資源量。雖然中國(guó)是全世界最重要的煤炭交易市場(chǎng)，但資源掌握在別人手中，加之沒有抱團(tuán)參與意識(shí)，中國(guó)企業(yè)在國(guó)際煤炭交易中一直缺乏話語(yǔ)權(quán)和定價(jià)權(quán)。”金聯(lián)創(chuàng)高級(jí)分析師弭澎琦如是說道。

從2008年開始，中國(guó)從煤炭?jī)舫隹趪?guó)變?yōu)閮暨M(jìn)口國(guó)，并在2011年超越日本成為全球第一大煤炭進(jìn)口國(guó)，2013年達(dá)到峰值進(jìn)口量高達(dá)3.2708億噸。缺乏定價(jià)權(quán)也讓中國(guó)企業(yè)付出了巨大的經(jīng)濟(jì)代價(jià)。

目前，世界貿(mào)易煤炭當(dāng)中有三分之二進(jìn)入亞洲，其中中國(guó)、印度、日本和韓國(guó)占到全球進(jìn)口量的一半以上。這其中，澳大利亞是中日韓最大的動(dòng)力煤供應(yīng)國(guó)，2015年澳洲煤供應(yīng)量約占日本動(dòng)力煤進(jìn)口總量的70%以上。盡管力拓總部人士在接受經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)采訪時(shí)不愿透露具體數(shù)字，但卻表示，“日本和韓國(guó)是力拓聯(lián)合煤炭公司的主要市場(chǎng)之一。”

弭澎琦認(rèn)為，當(dāng)資源量與貿(mào)易量都握在中國(guó)企業(yè)手中時(shí)，此中分量就足以影響亞太地區(qū)煤炭?jī)r(jià)格的談判格局，在與日本爭(zhēng)奪定價(jià)話語(yǔ)權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)中起到重要作用。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。