在商品期貨市場(chǎng)中，有一個(gè)眾所周知的“頑疾”：商品期貨的12個(gè)月份合約中，除了有色金屬和貴金屬期貨外，多數(shù)品種只有1月、5月、9月合約比較活躍，其他合約則流動(dòng)性十分寡淡，合約連續(xù)性被打斷。

　　每當(dāng)主力合約“入近”時(shí)，幾乎所有品種都將開(kāi)始浩浩蕩蕩的“移星換月”過(guò)程，使得離交割月較近、但未進(jìn)入交割月的近月合約常常“無(wú)持倉(cāng)、零成交”，就像被施了沉睡魔咒的睡美人。

　　業(yè)內(nèi)專(zhuān)家認(rèn)為，這揭露了投資者結(jié)構(gòu)不合理的短板，限制了期貨功能發(fā)揮。近期大連商品交易所推出倉(cāng)單服務(wù)制度，被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是“喚醒”近月合約的藥方之一。

　　國(guó)內(nèi)商品的“頑疾”

　　投資國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)，一定要明白遠(yuǎn)近月合約差別，套期保值也需要選對(duì)期貨合約，否則很可能因流動(dòng)性不足而受限。

　　所謂近月合約，指期貨市場(chǎng)上離交割月份較近、但還未進(jìn)入交割月份的期貨合約。從市場(chǎng)交易來(lái)看，近月合約持倉(cāng)量少，流動(dòng)性差。國(guó)內(nèi)大多數(shù)商品期貨品種交易活躍的合約都集中在1月、5月和9月合約上，諸如金屬、農(nóng)產(chǎn)品等，持倉(cāng)也高度集中在這三個(gè)月份上，其他月份合約的交易量和持倉(cāng)量極低，幾乎沒(méi)有存在價(jià)值。

　　以大連鐵礦石期貨為例，近月1704合約于去年4月份上市交易，將于4月份交割，目前尚未進(jìn)入交割月。該合約3月17日持倉(cāng)量?jī)H為14手，成交量?jī)H為18手；主力5月合約持倉(cāng)量則高達(dá)93.9萬(wàn)手，成交量達(dá)107.9萬(wàn)手。9月合約活躍度僅次于5月合約持倉(cāng)量為66.22萬(wàn)手，成交量為65.2萬(wàn)手。8月合約3月16日成交量?jī)H2手，持倉(cāng)量為74手。

　　此外，當(dāng)主力合約即將進(jìn)入交割月時(shí)，其持倉(cāng)量、成交量則將因投資者的“移倉(cāng)換月”而大幅下降。鐵礦石此前的主力合約1701合約(即2017年1月交割的合約)，去年11月24日持倉(cāng)量為61.64萬(wàn)手、成交量為163萬(wàn)手，當(dāng)日之后持倉(cāng)量、成交量便大幅減少，至去年12月30日，持倉(cāng)量減至5288手，成交量銳減至8048手?？梢钥吹剑壳?a target="_blank">鐵礦石1705合約持倉(cāng)量下降，主力部隊(duì)正向次主力1709合約移倉(cāng)。

　　這種情況不止發(fā)生在鐵礦石期貨身上，金屬、鋼材、能化品、農(nóng)產(chǎn)品期貨上也可見(jiàn)其蹤跡。與之形成鮮明對(duì)比的是，國(guó)外商品期貨市場(chǎng)諸如紐約商品交易所等，其品種的近月合約交易異?；钴S。而且國(guó)際市場(chǎng)上，不管是工業(yè)品還是農(nóng)產(chǎn)品，持倉(cāng)分布相對(duì)較均衡，除主力合約持倉(cāng)較高外，其他月份合約也都有相當(dāng)?shù)某謧}(cāng)量。交易上，幾乎所有掛牌的合約都會(huì)輪動(dòng)活躍一遍，個(gè)別交易不太活躍的合約，也都有一定流動(dòng)性。

　　“對(duì)于實(shí)體企業(yè)來(lái)講，由于近月合約流動(dòng)性不足，套保及風(fēng)險(xiǎn)管理不得不在主力合約上進(jìn)行，這在一定程度上限制了企業(yè)的交割量，使得企業(yè)的操作機(jī)會(huì)有所減少。此外，還有可能增加企業(yè)套保頭寸的持有成本，也不利于發(fā)揮期貨工具的定價(jià)功能。”寶城期貨金融研究所所長(zhǎng)助理程小勇表示。

　　為有效解決鐵礦石期貨合約連續(xù)性和近月合約不活躍問(wèn)題，2014年，大商所啟動(dòng)了鐵礦石倉(cāng)單服務(wù)的研究論證工作，并于近期推出鐵礦石倉(cāng)單服務(wù)制度。

　　倉(cāng)單服務(wù)制度對(duì)癥下藥

　　據(jù)《大連商品交易所鐵礦石倉(cāng)單服務(wù)管理辦法》，倉(cāng)單服務(wù)是指由客戶主動(dòng)提出購(gòu)買(mǎi)或銷(xiāo)售倉(cāng)單申請(qǐng)，由倉(cāng)單服務(wù)商響應(yīng)，交易所配對(duì)后，買(mǎi)賣(mài)雙方按照有關(guān)規(guī)定完成倉(cāng)單交收的過(guò)程。而所謂倉(cāng)單服務(wù)商，是指由企業(yè)申請(qǐng)、經(jīng)交易所審批、根據(jù)有關(guān)規(guī)定向客戶提供鐵礦石標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單買(mǎi)賣(mài)服務(wù)的現(xiàn)貨企業(yè)。

　　倉(cāng)單服務(wù)的內(nèi)容包括客戶購(gòu)買(mǎi)倉(cāng)單和客戶銷(xiāo)售倉(cāng)單。據(jù)大商所工業(yè)品事業(yè)部總監(jiān)陳緯介紹，參與倉(cāng)單服務(wù)的客戶必須是法人客戶，且不能與服務(wù)商有關(guān)聯(lián)關(guān)系。

　　為客戶提供倉(cāng)單服務(wù)的服務(wù)商包括主服務(wù)商和輔服務(wù)商。主服務(wù)商在客戶提出購(gòu)買(mǎi)倉(cāng)單或客戶在其指定的服務(wù)地點(diǎn)提出銷(xiāo)售倉(cāng)單時(shí)，需承擔(dān)最低倉(cāng)單買(mǎi)賣(mài)量的義務(wù)；輔服務(wù)商則無(wú)此義務(wù)要求。

　　倉(cāng)單服務(wù)制度能否順利推行，倉(cāng)單服務(wù)商是關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一。那么，具備什么樣的資格才能成為倉(cāng)單服務(wù)商呢？

　　據(jù)陳緯介紹，申請(qǐng)服務(wù)商應(yīng)具備三大條件：一是注冊(cè)資本及凈資產(chǎn)均不得低于1000萬(wàn)元；二是近兩年鐵礦石年均進(jìn)口量在500萬(wàn)噸以上；三是申請(qǐng)的義務(wù)倉(cāng)單買(mǎi)賣(mài)量符合交易所要求。

　　為滿足客戶買(mǎi)賣(mài)倉(cāng)單需求，且不影響服務(wù)商的現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)，大商所對(duì)主服務(wù)商設(shè)置了倉(cāng)單買(mǎi)賣(mài)義務(wù)量的要求。當(dāng)客戶提出購(gòu)買(mǎi)或銷(xiāo)售申請(qǐng)時(shí)，尚未達(dá)到義務(wù)量的主服務(wù)商必須進(jìn)行響應(yīng)；已達(dá)到義務(wù)量的主服務(wù)商，可視自身情況決定是否參與響應(yīng)。因此，在所有主服務(wù)商的義務(wù)量加總范圍內(nèi)，客戶只要提出申請(qǐng)，就能得到響應(yīng)；在總義務(wù)量外，要視主服務(wù)商和輔服務(wù)商的意愿。目前，大商所擬設(shè)立十余家主服務(wù)商，均為具備一定現(xiàn)貨規(guī)模的鋼廠和貿(mào)易商，總義務(wù)量約為150萬(wàn)噸鐵礦石。

　　“交易所將定期對(duì)服務(wù)商進(jìn)行監(jiān)管和評(píng)估，并根據(jù)評(píng)估結(jié)果對(duì)服務(wù)商的資格進(jìn)行調(diào)整，包括但不限于暫?；蛉∠?wù)商資格、暫停主服務(wù)商的廠庫(kù)倉(cāng)單業(yè)務(wù)等。”陳緯表示。

　　中國(guó)證券報(bào)記者采訪到有關(guān)現(xiàn)貨企業(yè)負(fù)責(zé)人，他們對(duì)倉(cāng)單服務(wù)制度即將給行業(yè)帶來(lái)的變化給予了充分肯定。

　　沙鋼國(guó)貿(mào)總經(jīng)理徐亮前表示，由于近、遠(yuǎn)月合約活躍度的不連續(xù)，帶來(lái)期貨套保和現(xiàn)貨交易時(shí)間上的差異，從而帶來(lái)一些風(fēng)險(xiǎn)控制方面的問(wèn)題。如果說(shuō)近月和遠(yuǎn)月實(shí)現(xiàn)連貫，套保的覆蓋性或安全性上將更有保障。

　　“從我們廠庫(kù)服務(wù)商來(lái)說(shuō)，增加了一些服務(wù)的機(jī)會(huì)。從市場(chǎng)客戶角度來(lái)說(shuō)，他可能會(huì)有一些更好的渠道，不再會(huì)擔(dān)憂期貨交易上的買(mǎi)賣(mài)和實(shí)際交割之間交易的連貫性，盤(pán)面上操作了之后，他能迅速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)貨貿(mào)易，提供了一些交易便利性。”徐亮前表示。

　　大有資源有限公司總經(jīng)理梁若東表示，倉(cāng)單服務(wù)落實(shí)后，有可能使鐵礦石期貨率先成為商品市場(chǎng)上，合約活躍度保持連續(xù)性的品種，這將使鐵礦石期貨成為一種真正的結(jié)構(gòu)性變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)防控工具。

　　手續(xù)費(fèi)減免等多措施護(hù)航

　　通過(guò)倉(cāng)單服務(wù)業(yè)務(wù)，客戶在可預(yù)期成本下買(mǎi)賣(mài)倉(cāng)單，打消了參與近月合約的顧慮。但客戶買(mǎi)賣(mài)倉(cāng)單需向倉(cāng)單服務(wù)商支付服務(wù)費(fèi)，在參與近月合約時(shí)將產(chǎn)生成本。

　　據(jù)陳緯介紹，服務(wù)費(fèi)單價(jià)由交易所規(guī)定上限，計(jì)算公式依據(jù)期權(quán)定價(jià)模型，服務(wù)商根據(jù)服務(wù)費(fèi)單價(jià)上限進(jìn)行競(jìng)價(jià)，價(jià)低者優(yōu)先配對(duì)。客戶購(gòu)買(mǎi)倉(cāng)單時(shí)，計(jì)算倉(cāng)單單價(jià)有兩個(gè)價(jià)格公式，一是現(xiàn)貨價(jià)格公式，一是期貨公式，最終客戶購(gòu)買(mǎi)倉(cāng)單的倉(cāng)單單價(jià)為由兩個(gè)價(jià)格公式計(jì)算的價(jià)格中的較大值。

　　倉(cāng)單單價(jià)和服務(wù)費(fèi)單價(jià)上限由交易所確定，客戶只需申報(bào)倉(cāng)單數(shù)量，服務(wù)商對(duì)服務(wù)費(fèi)單價(jià)進(jìn)行競(jìng)價(jià)，價(jià)低者優(yōu)先配對(duì)。“之所以采取這種交易模式，是為了更有效地促進(jìn)倉(cāng)單交易達(dá)成，使每一個(gè)有意愿的客戶在可預(yù)期的成本且在服務(wù)商的義務(wù)量下，都能買(mǎi)賣(mài)倉(cāng)單，建立市場(chǎng)信用。”陳緯表示。

　　同時(shí)，為補(bǔ)償客戶參與近月合約的成本，鼓勵(lì)客戶積極參與，大商所將實(shí)施降低近月合約交易手續(xù)費(fèi)的配套措施，在不同時(shí)間，對(duì)指定鐵礦石合約的交易手續(xù)費(fèi)。根據(jù)本辦法，手續(xù)費(fèi)目前暫按交易所規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)的10%收取。試行期自2017年5月2日起至2017年7月31日止，每季度評(píng)估并視評(píng)估情況進(jìn)行調(diào)整。

　　此外，為保障倉(cāng)單服務(wù)業(yè)務(wù)順利開(kāi)展，交易所針對(duì)倉(cāng)單買(mǎi)賣(mài)過(guò)程中可能出現(xiàn)的違約情況進(jìn)行了界定，并明確了相應(yīng)的處置方式。

　　倉(cāng)單服務(wù)制度一經(jīng)推出，便得到現(xiàn)貨企業(yè)積極響應(yīng)。“一得到大商所通知，我們就在積極地研究和參與當(dāng)中。一方面我們有專(zhuān)業(yè)的人員學(xué)習(xí)和理解這個(gè)通知、制度，另一方面，我們對(duì)這個(gè)機(jī)制存在一些疑惑的地方，還專(zhuān)門(mén)到大商所去拜訪，當(dāng)面請(qǐng)教。”徐亮前表示。

　　“推出倉(cāng)單服務(wù)制度的目的是讓不連續(xù)的合約連續(xù)，但能不能實(shí)現(xiàn)？我們想通過(guò)先在鐵礦石期貨進(jìn)行試驗(yàn)。希望這個(gè)嘗試在鐵礦石市場(chǎng)成功，未來(lái)可推廣到其他品種，促進(jìn)相關(guān)市場(chǎng)發(fā)展。”陳緯表示。

    來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。