三季度國內(nèi)糖市面臨中秋、國慶的食糖消費旺季。國產(chǎn)糖庫存在逐漸降低。淀粉糖受口味偏好、裝置設(shè)備等客觀條件的限制,新增替代量小而緩慢。由于內(nèi)外價差大幅縮窄,三季度我國食糖進(jìn)口量同比將下降,走私糖增量有限。國內(nèi)糖市關(guān)注的焦點轉(zhuǎn)移到食糖拋儲上。國儲糖成為本榨季糖市供求平衡表的最大變量,階段性限制了鄭糖上漲的高度?；谶M(jìn)口成本的拉升使得國內(nèi)糖價的重心上移,鄭糖宜作為多頭配置。單邊操作上,三季度在原糖先抑后揚(yáng)的背景下,鄭糖將以退為進(jìn),可待回調(diào)后重新布局多單。

全球糖市面臨供應(yīng)缺口

本榨季全球糖市首次出現(xiàn)供應(yīng)缺口,下榨季仍將面臨供應(yīng)缺口。三季度全球糖市依然走在去庫存的路上。巴西中南部地區(qū)正值甘蔗收割和壓榨高峰期,糖價上漲使得甘蔗產(chǎn)糖比例提高。拉尼娜氣候使得印度雨季降雨量大概率高于往年,甘蔗生長將從前期的大旱當(dāng)中得到恢復(fù)。印度食糖連續(xù)兩年減產(chǎn),若雨季降雨不足,將促使印度進(jìn)口增加,印度糖市成為全球糖市的最大變量。一旦基金凈多持倉拐頭向下,原糖或?qū)⒋蠓卣{(diào)。三季度原糖或?qū)⑾纫趾髶P(yáng)。

2014/15榨季原糖期價創(chuàng)下2008/09榨季以來的最低水平,國內(nèi)外巨大的價差導(dǎo)致配額外進(jìn)口糖利潤在千元以上。2016年以來,內(nèi)外價差逐漸收窄。20美分/磅的原糖對應(yīng)我國巴西配額外進(jìn)口成本6450元/噸,配額外進(jìn)口利潤由去年高峰期盈利1500元/噸降至虧損近千元。隨著食糖進(jìn)口利潤的大幅縮小,食糖進(jìn)口量同比下降。根據(jù)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù),我國5月份進(jìn)口食糖14萬噸,較2015年5月的52.33萬噸減少73.25%。2016年1~5月,我國累計進(jìn)口食糖97萬噸,較上榨季同期的207.36萬噸減少53.22%。截至5月,我國2015/16榨季累計進(jìn)口食糖209.21萬噸,較上榨季同期的315.56萬噸減少33.7%。

一方面,1~5月,我國從巴西進(jìn)口的食糖最多,占全國進(jìn)口量的57.2%。據(jù)船期推算,從6月份開始巴西食糖到港量環(huán)比、同比皆增加,7月到港量創(chuàng)歷史高位。預(yù)估三季度進(jìn)口壓力環(huán)比增加。另一方面,原糖期價今年上半年漲幅逾30%,三季度價格上漲32%,為2010年以來最大季度漲幅。加上人民幣貶值預(yù)期,進(jìn)口成本明顯高于去年同期。三季度進(jìn)口量同比將減少。

食糖拋儲成三季度糖市焦點

食糖是目前農(nóng)產(chǎn)品中僅存的國家臨時收儲的品種。2012年6100元/噸的價格收儲之后就再也沒有拋儲過。國儲庫存大致范圍在700萬~900萬噸,成本在7000元/噸以上,導(dǎo)致了很多人想往上做的時候都對國內(nèi)巨大的庫存心生畏懼。參照歷年國家食糖拋儲成交情況,拋儲價格至關(guān)重要,不僅影響成交量,還將成為糖價階段性的“天花板”。在全國推行“供給側(cè)”改革的背景下,白糖拋儲備受矚目。在廣西糖會上,中糖協(xié)賈理事長明確表示只有在食糖價格高企和國內(nèi)需求出現(xiàn)缺口時才會放儲。市場預(yù)期糖價到達(dá)6000元上方時,國家才會拋儲。

首先,政府拋儲意愿強(qiáng)烈;其次,現(xiàn)貨價格上調(diào)。這兩個因素使得拋儲預(yù)期越來越強(qiáng)烈。如果國內(nèi)糖市供應(yīng)缺口出現(xiàn),那么巨量庫存會持續(xù)分量分批出庫,直到糖價穩(wěn)定為止。因此,白糖不太可能出現(xiàn)玉米和棉花越拋越漲的現(xiàn)象。由于食糖市場年度到9月30日截止,而新糖集中上市要到12月份,所以10月與11月需要消耗老糖和進(jìn)口糖。如果政府在三季度拋儲100萬噸,那邊期末庫存預(yù)計在240萬噸,與上榨季水平相當(dāng),本榨季供應(yīng)偏松。如果政府在三季度不拋儲,那邊期末庫存預(yù)計在140萬噸,本榨季供應(yīng)偏緊。

當(dāng)然,由于我國是全球第一大食糖進(jìn)口國,食糖拋儲將改變?nèi)蛱鞘械氖袌鼋Y(jié)構(gòu)。因此,食糖拋儲是三季度糖市的焦點所在。

綜上所述,由于內(nèi)外價差大幅縮窄,三季度我國食糖進(jìn)口量同比將下降,走私糖增量有限。國內(nèi)糖市關(guān)注的焦點轉(zhuǎn)移到食糖拋儲上。政府拋儲意愿強(qiáng)烈,巨量的國儲庫存使得白糖不太可能出現(xiàn)像玉米和棉花那樣越拋越漲的現(xiàn)象。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。