暗流涌動(dòng)的2021即將步入尾聲。2022年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否行穩(wěn)致遠(yuǎn)？多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)2022年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將放緩，或在5%左右。財(cái)政政策和貨幣政策要協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)，跨周期和逆周期宏觀調(diào)控政策將有機(jī)結(jié)合

　　奧密克戎變異毒株出現(xiàn)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇再添變數(shù)。

　　12月8日，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）刊發(fā)文章指出，全球通脹進(jìn)一步加速的風(fēng)險(xiǎn)正在成為現(xiàn)實(shí)，要在疫情持續(xù)不退的環(huán)境下應(yīng)對(duì)通脹壓力。此前10月IMF預(yù)計(jì)，2021年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為5.9%，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速8%，較7月預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)均出現(xiàn)下調(diào)。

　　目前，對(duì)于中國(guó)今年的經(jīng)濟(jì)增速，國(guó)際組織與市場(chǎng)觀點(diǎn)大多預(yù)判在8.1%左右。12月1日，經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織發(fā)布最新預(yù)測(cè)，中國(guó)GDP增長(zhǎng)為8.1%。6日，中國(guó)社科院發(fā)布《經(jīng)濟(jì)藍(lán)皮書(shū)》預(yù)計(jì)，今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)8.0%，與國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪的預(yù)測(cè)相一致。

　　亮眼的數(shù)據(jù)背后，也有經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，去年經(jīng)濟(jì)低迷、低基數(shù)“翹尾效應(yīng)”可能提高了今年3%左右的數(shù)據(jù)增長(zhǎng)表現(xiàn)，而2021年中國(guó)真正的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或在5%-6%之間。

　　“中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力。”12月8日-10日召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議總結(jié)指出，世紀(jì)疫情沖擊下，百年變局加速演進(jìn)，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻和不確定。我們既要正視困難，又要堅(jiān)定信心。我國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)，長(zhǎng)期向好的基本面不會(huì)改變。無(wú)論國(guó)際風(fēng)云如何變幻，我們都要堅(jiān)定不移做好自己的事情。

　　會(huì)議部署2022年中國(guó)經(jīng)濟(jì)工作：明年經(jīng)濟(jì)工作要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，各地區(qū)各部門(mén)要擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的責(zé)任，各方面要積極推出有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力適當(dāng)靠前。宏觀政策要穩(wěn)健有效。要繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，財(cái)政政策和貨幣政策要協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)，跨周期和逆周期宏觀調(diào)控政策要有機(jī)結(jié)合。實(shí)施好擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，增強(qiáng)發(fā)展內(nèi)生動(dòng)力。繼續(xù)做好“六穩(wěn)”“六保”工作，著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤(pán)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。

　　明年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)否向好？倘若全球大通脹持續(xù)，貨幣政策如何應(yīng)對(duì)？中國(guó)經(jīng)濟(jì)的新動(dòng)能是什么？前不久舉辦的《財(cái)經(jīng)》年會(huì)2022上，頂尖經(jīng)濟(jì)學(xué)家們展開(kāi)了討論。

　　臨近一年收官之際，社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員、國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長(zhǎng)李揚(yáng)評(píng)價(jià)說(shuō)，今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)并不是特別理想，這會(huì)對(duì)明年經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一些消極影響。

　　“2021年恢復(fù)不如預(yù)期，也是有很多特殊的不可抗力因素。疫情沒(méi)想到會(huì)不斷地反復(fù)，災(zāi)害沒(méi)想到今年水這么大，還有已經(jīng)久違的能源危機(jī)，整個(gè)世界遇到了問(wèn)題，中國(guó)拉閘限電，我這個(gè)年齡，我的印象中從來(lái)沒(méi)有遇到過(guò)。”李揚(yáng)感嘆道。

　　中國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)之艱難，顯現(xiàn)在原材料成本與銷(xiāo)售價(jià)格的剪刀差中。10月，生產(chǎn)者價(jià)格PPI同比上漲13.5%，創(chuàng)1995年以來(lái)的新高，同時(shí)物價(jià)指數(shù)CPI同比僅上漲1.5%，二者分化達(dá)12個(gè)百分點(diǎn)。全球大宗商品價(jià)格的迅猛上漲，大幅擠壓著中小企業(yè)的利潤(rùn)空間。

　　監(jiān)管與反壟斷的強(qiáng)化也加劇了一定經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力凸顯，但各個(gè)行業(yè)冷熱不均。出口、制造業(yè)升級(jí)、新能源汽車(chē)等相關(guān)領(lǐng)域表現(xiàn)非常亮麗，而與監(jiān)管重置相關(guān)的互聯(lián)網(wǎng)、教培、房地產(chǎn)面臨的壓力則在上升。

　　從1978年到2020年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)年均增長(zhǎng)率達(dá)到9%以上。但李揚(yáng)認(rèn)為，這樣的情況屬于舊常態(tài)，在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，我們恐怕看不到了。IMF預(yù)測(cè)，明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)5.6%，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)5.2%。中國(guó)要實(shí)現(xiàn)趕超美國(guó)，經(jīng)濟(jì)增速還必須顯著更高，因此仍需努力。

　　從外部環(huán)境看，疫情、地緣政治與產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)，仍然牽動(dòng)著中國(guó)經(jīng)濟(jì)命脈。大家也在猜測(cè)，疫后大放水的美國(guó)，會(huì)在何時(shí)收緊貨幣政策？屆時(shí)，又會(huì)對(duì)中國(guó)產(chǎn)生哪些外部影響？

　　暗流涌動(dòng)的2021即將步入尾聲。2022年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否行穩(wěn)致遠(yuǎn)？

　　2022年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將放緩，或在5%左右

　　5.9%——IMF對(duì)今年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最新預(yù)測(cè)，算得上一個(gè)亮眼數(shù)字。即便是IMF對(duì)2022年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)4.9%的展望，也將高于過(guò)去40年來(lái)全球經(jīng)濟(jì)3.5%的增長(zhǎng)率。

　　但這一數(shù)據(jù)主要得益于低基數(shù)效應(yīng)。IMF駐華首席代表巴奈特（Steven Barnett）提醒，去年全球經(jīng)濟(jì)萎縮了3.1%，今年強(qiáng)勁增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，可能會(huì)掩蓋全球經(jīng)濟(jì)仍然深受疫情拖累的事實(shí)，“我們現(xiàn)在還沒(méi)回到正常軌道上，明年全球GDP預(yù)計(jì)仍然會(huì)比疫前水平低3%”。

　　實(shí)際上，對(duì)于中國(guó)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)界的態(tài)度也愈發(fā)謹(jǐn)慎。潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率是衡量一國(guó)或地區(qū)在各種資源實(shí)現(xiàn)最優(yōu)配置時(shí)，所能達(dá)到的最大經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。2012年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速跌破8%，疫情發(fā)生后，對(duì)中國(guó)潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的預(yù)估從8%跌落至6%以下。

　　現(xiàn)在，李揚(yáng)擔(dān)憂潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率繼續(xù)下行。“測(cè)算數(shù)據(jù)顯示，2050年中國(guó)潛在增長(zhǎng)率不到4%，還是很高，但如果目前一些情況使?jié)撛谠鲩L(zhǎng)率的中樞下行，問(wèn)題可能變嚴(yán)重。”

　　今年5月以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)。東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平認(rèn)為，三季度的經(jīng)濟(jì)增速約為4.9%，或已跌破潛在增長(zhǎng)率。主要原因包括房地產(chǎn)市場(chǎng)銷(xiāo)售遇冷、金融信用政策的收緊、就業(yè)和消費(fèi)的低迷，以及上游大宗商品成本上漲對(duì)下游的擠壓。

　　朱海斌指出，今年刺激政策退出的力度和強(qiáng)度、產(chǎn)業(yè)政策的沖擊遠(yuǎn)超市場(chǎng)年初預(yù)計(jì)。前三個(gè)季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)兩年平均增速同比增長(zhǎng)5%、5.5%、4.9%，環(huán)比增速分別為0.2%、1.2%和0.2%，而經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率環(huán)比原本應(yīng)在1.3%、1.4%左右。

　　具體來(lái)看，“三駕馬車(chē)”中，今年出口保持高速增長(zhǎng)， 但海運(yùn)費(fèi)猛漲攤薄了企業(yè)利潤(rùn)，而且出口未來(lái)的形勢(shì)依然充滿變數(shù)。而在國(guó)內(nèi)，投資與消費(fèi)都增長(zhǎng)乏力。李揚(yáng)介紹說(shuō)，今年以來(lái)，固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資、基建投資，無(wú)一例外都在下行。

　　這其中，房地產(chǎn)市場(chǎng)的變局尤為突出。恒大集團(tuán)爆發(fā)危機(jī)，1月至10月，43只房地產(chǎn)企業(yè)信用債出現(xiàn)違約，是去年違約數(shù)量的2.5倍。房?jī)r(jià)出現(xiàn)下跌，10月，70城新房?jī)r(jià)格指數(shù)環(huán)比下跌0.3%，創(chuàng)2015年以來(lái)最大跌幅，64城二手房?jī)r(jià)環(huán)比下跌，僅有4城上漲。

　　任澤平分析，房地產(chǎn)投資和銷(xiāo)售連續(xù)七個(gè)月回落，金九銀十呈現(xiàn)不足，9月、10月房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積和銷(xiāo)售金額同比分別下滑21.7%和22.6%，帶來(lái)了開(kāi)發(fā)商資金鏈的緊張，也帶來(lái)了地方大量土地的流拍，意味著未來(lái)房地產(chǎn)投資也面臨繼續(xù)下滑的壓力。

　　今年，消費(fèi)的強(qiáng)烈反彈也遲遲沒(méi)有出現(xiàn)。“雙11”，淘寶罕見(jiàn)地停止了分時(shí)成交數(shù)據(jù)的公布，明顯更為冷清。

　　而且，李揚(yáng)分析，數(shù)字消費(fèi)在GDP中的占比提高，不是因?yàn)橄M(fèi)好了，而是因?yàn)橥顿Y壞了。今年消費(fèi)復(fù)蘇的進(jìn)展嚴(yán)重受挫，根子上看，是居民收入上不去。盡管上世紀(jì)末就有中央文件強(qiáng)調(diào)要在一次分配中大幅提高工資比重，但今天，這一比重還略有下降。

　　另一數(shù)據(jù)顯示：非金融部門(mén)杠桿率2020年因疫情而急劇上升，今年前三個(gè)季度略降。

　　同時(shí)，金融部門(mén)的杠桿率也下降，與信貸擴(kuò)張速度下降一致。社融、信貸、M2均下降。

　　“債務(wù)減少意味著企業(yè)不愿意借錢(qián)，不想生產(chǎn)，都要關(guān)門(mén)了，投資更不用說(shuō)。居民不借錢(qián)了。為什么呢？以后的收入沒(méi)有前景，我的消費(fèi)沒(méi)有因?yàn)榻桢X(qián)的便利而增長(zhǎng)。”李揚(yáng)認(rèn)為，政府的杠桿率2020年很高，今年前三季度比較平穩(wěn)，結(jié)合新增國(guó)債的限額和實(shí)際新增國(guó)債余額的減少來(lái)看，主要是由于地方政府對(duì)前景也不看好，今年都不愿意借錢(qián)。

　　多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)判：2022年中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速將低于今年。中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)原副部長(zhǎng)級(jí)干部于學(xué)軍分析，由于全球疫情不斷反復(fù)、原材料漲價(jià)沖擊中小實(shí)體企業(yè)、出口高基數(shù)與大國(guó)博弈，以及房地產(chǎn)與土地財(cái)政等問(wèn)題，明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將面臨一定下行壓力。

　　“世界經(jīng)濟(jì)明年增速會(huì)放緩，但不意味著停滯。”摩根士丹利亞太區(qū)聯(lián)席首席執(zhí)行官孫瑋認(rèn)為，得益于各國(guó)的寬松政策刺激，今年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)為6.1%，明年降至4.7%。2022年，伴隨第二針疫苗接種率上升，亞洲經(jīng)濟(jì)增速明年將保持在5.4%，主要靠出口和消費(fèi)拉動(dòng)，中國(guó)、日本、韓國(guó)會(huì)是主要引領(lǐng)國(guó)家，而中國(guó)明年的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)是5.5%。

　　這一數(shù)字與國(guó)際機(jī)構(gòu)的最新預(yù)測(cè)接近：IMF預(yù)計(jì)明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)5.6%，世界銀行今年年中的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)是5.4%。而經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織12月估計(jì)為5.1%，下調(diào)了7個(gè)百分點(diǎn)。

　　朱海斌觀測(cè)到一些政策在今年的過(guò)度執(zhí)行。比如，對(duì)于行政管制措施類(lèi)的，一些脈沖式的政策的執(zhí)行，對(duì)短期的下行壓力有一定的影響。在他看來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的變化，不僅是短期的周期性的政策變化，更多代表了中國(guó)未來(lái)三四十年新發(fā)展理念在經(jīng)濟(jì)政策中的實(shí)施。預(yù)計(jì)從今年四季度開(kāi)始，中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸轉(zhuǎn)好，到明年二季度回到潛在的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率之上，明年下半年可以穩(wěn)定在5.5%以上。總體來(lái)看，明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)為4.7%。

　　明年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增速大概率會(huì)放緩。但巴奈特指出，中國(guó)和發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)明年預(yù)計(jì)將基本復(fù)蘇。到明年年底，中國(guó)的產(chǎn)出水平有望接近疫情前的正常水平。但是，其他新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家，即便到2024年，產(chǎn)出水平仍會(huì)比疫情前的預(yù)測(cè)低5.5%。

　　應(yīng)對(duì)全球大通脹：美聯(lián)儲(chǔ)加息，中國(guó)貨幣政策會(huì)轉(zhuǎn)向嗎？

　　新冠肺炎疫情正在扭轉(zhuǎn)發(fā)展中國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)。

　　北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院副院長(zhǎng)黃益平在《財(cái)經(jīng)》年會(huì)2022：預(yù)測(cè)與戰(zhàn)略上指出，上世紀(jì)末20年，發(fā)展中國(guó)家的平均經(jīng)濟(jì)增速較發(fā)達(dá)國(guó)家快0.45個(gè)百分點(diǎn)，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由發(fā)達(dá)國(guó)家引領(lǐng)；新世紀(jì)前20年，中國(guó)等金磚五國(guó)崛起，發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速大幅提高，較發(fā)達(dá)國(guó)家平均經(jīng)濟(jì)增速快3.65個(gè)百分點(diǎn)；然而，根據(jù)IMF的預(yù)測(cè)，二者的差異在明年又會(huì)回落至0.5個(gè)百分點(diǎn)左右。

　　“未來(lái)一兩年、兩三年，世界經(jīng)濟(jì)格局會(huì)和過(guò)去不太一樣，很可能和上世紀(jì)最后20年更類(lèi)似。”黃益平分析，許多發(fā)展中國(guó)家更難有效而廣泛地接種新冠疫苗。此外，美聯(lián)儲(chǔ)政策的調(diào)整也可能使經(jīng)濟(jì)基本面薄弱的發(fā)展中國(guó)家遭遇貨幣貶值與金融市場(chǎng)的沖擊。

　　——實(shí)際上，過(guò)去兩年，為了提振疫情陰霾籠罩下的經(jīng)濟(jì)，以美歐日為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體都作出了大幅寬松貨幣、擴(kuò)張財(cái)政的救市選擇。

　　2020年3月，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦儲(chǔ)備基準(zhǔn)利率從1.5%至1.75%，調(diào)低為0%至0.25%，即“零利率”政策；同時(shí)宣布實(shí)行無(wú)限量的貨幣政策，到去年年底時(shí)，將其每月的購(gòu)債規(guī)模增加一倍，達(dá)到1200億美元，從此美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表突飛猛進(jìn)，去年末已達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的約7.5萬(wàn)億美元。2020年美國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量M2增長(zhǎng)25%，為二戰(zhàn)之后的最高增速。

　　全球央行大放水，為市場(chǎng)注入了巨額的美元流動(dòng)性，穩(wěn)住了消費(fèi)需求，帶動(dòng)全球股市上揚(yáng)，但也逐漸導(dǎo)致了物價(jià)上漲與通貨膨脹。今年，全球大宗商品大幅甚至成倍上漲。經(jīng)濟(jì)學(xué)界將通貨膨脹的原因歸結(jié)為：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不均的供求缺口；航運(yùn)受阻、供應(yīng)鏈斷裂；美國(guó)移民減少、勞動(dòng)參與率下降，收入水平增長(zhǎng)；以及全球央行的直升機(jī)式的撒錢(qián)。

　　目前，美國(guó)的通脹壓力表現(xiàn)尤其突出。10月，美國(guó)CPI同比上升6.2%，創(chuàng)31年以來(lái)新高。同期，中國(guó)的CPI同比僅上漲1.5%，但PPI同比上漲13.5%，一些消費(fèi)品企業(yè)開(kāi)始迫于成本壓力發(fā)布產(chǎn)品漲價(jià)通知。市場(chǎng)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，還不能完全排除上游成本壓力向下游繼續(xù)傳導(dǎo)、帶動(dòng)物價(jià)上漲的可能。此外，中國(guó)面臨的輸入性通脹風(fēng)險(xiǎn)也不可輕視。

　　2022年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇非常關(guān)鍵的一年。對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)，目前大致存在兩種看法：一種認(rèn)為經(jīng)濟(jì)正在穩(wěn)步復(fù)蘇；另一種則警示，中國(guó)可能正處于從滯漲向衰退方向轉(zhuǎn)化的階段。觀點(diǎn)的分野之間，亟待厘清的核心問(wèn)題是，全球大通脹究竟是短期還是長(zhǎng)期現(xiàn)象？

　　起初，美聯(lián)儲(chǔ)將通脹視作暫時(shí)現(xiàn)象，認(rèn)為價(jià)格會(huì)隨著基數(shù)效應(yīng)、供應(yīng)鏈瓶頸等短期因素過(guò)去而下降。但今年全球通脹的上升程度、涉及廣度，已經(jīng)超過(guò)了不少市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的年初預(yù)期。11月30日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在最新講話中去掉了通脹是“暫時(shí)性”的說(shuō)法。國(guó)內(nèi)外一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家也開(kāi)始擔(dān)心，這可能會(huì)演變成為長(zhǎng)期性的全球大通脹。

　　在巴奈特看來(lái)，政策的制定面臨支持增長(zhǎng)與控制通脹的兩難困境。IMF預(yù)計(jì)，大部分國(guó)家的通脹壓力大概會(huì)在2022年消除。目前，通脹壓力的增加在意料之中，但也有一些跡象表示，供需不匹配的持續(xù)時(shí)間比預(yù)期要長(zhǎng)。如果繼續(xù)出現(xiàn)航運(yùn)中斷、供應(yīng)鏈斷裂，通脹就有可能持續(xù)。而一旦通脹明確上行風(fēng)險(xiǎn)，需要央行主動(dòng)積極進(jìn)行應(yīng)對(duì)。

　　近期，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)開(kāi)始削減購(gòu)債規(guī)模，加息的操作時(shí)間也成了外界關(guān)注焦點(diǎn)。孫瑋預(yù)計(jì)，美國(guó)可能在明年年中停止資產(chǎn)的收購(gòu)和購(gòu)買(mǎi)，到2023年年初開(kāi)始加息。英國(guó)、加拿大都可能準(zhǔn)備加息。新興市場(chǎng)里，70%的央行會(huì)逐步采取收緊政策，也即，在連續(xù)20個(gè)月各大央行提供了前所未有的流動(dòng)性支持后，明年將慢慢嘗試貨幣政策的正?；?。

　　朱海斌估計(jì)，美國(guó)會(huì)在明年年中、三季度開(kāi)始加息。根據(jù)摩根大通的調(diào)查，近半數(shù)的受訪者認(rèn)為要到2023年美國(guó)通脹率才能降至2%以下，28%認(rèn)為要等到2024年或更長(zhǎng)時(shí)間，僅有18%的受訪者認(rèn)為會(huì)是明年下半年。市場(chǎng)主流看法是，美國(guó)明年將加息兩次及以上。

　　一旦美國(guó)開(kāi)始收緊貨幣政策，影響也會(huì)外溢到中國(guó)和其他國(guó)家。黃益平以2008年為例：當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始大幅度寬松貨幣政策，世界各國(guó)都會(huì)獲益，發(fā)展中國(guó)家迎來(lái)大量的資本流入、市場(chǎng)利率下降、貨幣升值、資產(chǎn)價(jià)格上升。但貨幣政策總要正?；弦惠喢缆?lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策，很多國(guó)家經(jīng)歷了金融危機(jī)，土耳其、南非、俄羅斯的日子都非常不好過(guò)。

　　不但如此，與寬松貨幣對(duì)應(yīng)的還有擴(kuò)張性財(cái)政，以及背后巨大的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　過(guò)去兩年，美國(guó)力度空前的財(cái)政刺激政策，使美國(guó)債務(wù)總額超過(guò)28萬(wàn)億美元。2020年美國(guó)的赤字率達(dá)到15.8%，現(xiàn)在政府債務(wù)率高達(dá)136%以上，均創(chuàng)二戰(zhàn)后的最高水平。于學(xué)軍分析，若美國(guó)兩黨無(wú)法就大幅提高債務(wù)上限達(dá)成一致，美債違約可能造成一場(chǎng)浩劫。

　　清華大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)思想與實(shí)踐研究院院長(zhǎng)李稻葵也提醒，世界經(jīng)濟(jì)可能發(fā)生債務(wù)衰退。各國(guó)擴(kuò)張性的財(cái)政政策導(dǎo)致全球國(guó)債發(fā)行水平相較GDP上升18%，且建立在原本就很高的基礎(chǔ)上，為經(jīng)濟(jì)埋下了隱患。一旦美國(guó)財(cái)政政策收縮，新興市場(chǎng)國(guó)家可能會(huì)出問(wèn)題。

　　疫后經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜之處還在于，中國(guó)與美國(guó)存在不同步的“雙周期”。

　　任澤平說(shuō)，中美的經(jīng)濟(jì)周期和貨幣政策周期可能是錯(cuò)位的。由于疫情與抗疫政策不同，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2020年二季度開(kāi)始復(fù)蘇，美國(guó)經(jīng)濟(jì)則是從2020年底和2021年初開(kāi)始復(fù)蘇，中國(guó)領(lǐng)先美國(guó)大約三個(gè)季度，由此，中國(guó)貨幣政策的正?；差I(lǐng)先于美國(guó)三個(gè)季度。

　　二戰(zhàn)后，全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策操作基本與美聯(lián)儲(chǔ)的政策方向一致，當(dāng)美國(guó)加息時(shí)，各國(guó)跟著加息；當(dāng)美國(guó)減息時(shí)，各國(guó)跟著減息。由此，形成了一致的周期性變化規(guī)律。明年，倘若美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始加息、全球性貨幣政策收縮，中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家會(huì)發(fā)生什么？

　　黃益平分析，一些國(guó)家經(jīng)濟(jì)基本面不好，很難承受大量資本的進(jìn)出。中國(guó)也可能會(huì)面臨貨幣貶值、資本外流，甚至是資產(chǎn)價(jià)格下行的壓力。去年不計(jì)一切代價(jià)的政策過(guò)去后，中國(guó)綜合性的杠桿率、非金融杠桿率已經(jīng)上升了22個(gè)百分點(diǎn)，占GDP的280%。高負(fù)債的情況下出現(xiàn)流動(dòng)性波動(dòng)，可能造成嚴(yán)重后果。因此，中國(guó)必須注意防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　中國(guó)人民銀行研究局局長(zhǎng)王信表示，中國(guó)央行高度關(guān)注歐美央行政策轉(zhuǎn)向、貨幣政策收緊，會(huì)不會(huì)導(dǎo)致新興經(jīng)濟(jì)體、發(fā)展中國(guó)家的資本外逃等。央行堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持流動(dòng)性合理充裕，會(huì)更加強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性的貨幣政策工具，加強(qiáng)和財(cái)政政策等手段的配合。

　　穩(wěn)字當(dāng)頭與低碳中國(guó)的經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能

　　2021年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不如預(yù)期，國(guó)外政策又生變數(shù)，臨近年末，中國(guó)宏觀政策正在調(diào)整中。

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求明年工作要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)。宏觀政策要穩(wěn)健有效。繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。積極的財(cái)政政策要提升效能，更加注重精準(zhǔn)、可持續(xù)。要保證財(cái)政支出強(qiáng)度，加快支出進(jìn)度。實(shí)施新的減稅降費(fèi)政策，強(qiáng)化對(duì)中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶、制造業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)化解等的支持力度，適度超前開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施投資。黨政機(jī)關(guān)要堅(jiān)持過(guò)緊日子。嚴(yán)肅財(cái)經(jīng)紀(jì)律。堅(jiān)決遏制新增地方政府隱性債務(wù)。穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動(dòng)性合理充裕。引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的支持。財(cái)政政策和貨幣政策要協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)，跨周期和逆周期宏觀調(diào)控政策要有機(jī)結(jié)合。實(shí)施好擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，增強(qiáng)發(fā)展內(nèi)生動(dòng)力。

　　任澤平分析，中國(guó)經(jīng)濟(jì)近期出現(xiàn)一些新下行壓力，相關(guān)指標(biāo)，例如中國(guó)制造業(yè)PMI指數(shù)已連續(xù)七個(gè)月回落。在此大背景下，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)重提“六穩(wěn)、六保”，央行最新貨幣政策報(bào)告刪除了“大水漫灌”相關(guān)詞匯，種種跡象表明宏觀經(jīng)濟(jì)政策的關(guān)鍵詞將是穩(wěn)增長(zhǎng)。

　　如何穩(wěn)增長(zhǎng)？利率、匯率等貨幣政策，是調(diào)控國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、應(yīng)對(duì)國(guó)際變化最為直接的手段。

　　12月6日，中國(guó)人民銀行宣布將下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)（除已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金的金融機(jī)構(gòu)），共計(jì)釋放長(zhǎng)期資金約1.2萬(wàn)億元。交通銀行金融研究中心的報(bào)告評(píng)價(jià)稱(chēng)，這有利于加強(qiáng)跨周期調(diào)節(jié)，對(duì)沖暴露出的金融風(fēng)險(xiǎn)，更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　12月7日，央行再次定向降息，下調(diào)支農(nóng)再貸款、支小再貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，下調(diào)后3個(gè)月、6個(gè)月、1年期再貸款利率分別為1.7%、1.9%、2%。外界普遍認(rèn)為，這體現(xiàn)了貨幣政策的針對(duì)性和有效性，可以降低小微企業(yè)、“三農(nóng)”綜合融資成本。

　　12月9日，央行又宣布將上調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)，即由現(xiàn)行的7%提高到9%。這是今年以來(lái)第二次外匯存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)。外界認(rèn)為，這是為了減輕人民幣升值壓力，使人民幣對(duì)美元匯率穩(wěn)定在合理均衡水平，同時(shí)，回收美元流動(dòng)性。

　　由此，12月15日將同時(shí)出現(xiàn)“對(duì)內(nèi)降準(zhǔn)、對(duì)外升準(zhǔn)”的罕見(jiàn)一幕。相關(guān)金融人士指出，在中國(guó)當(dāng)前的滯脹格局里，既要控通脹、又要穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，正在考驗(yàn)央行的精細(xì)化操作能力。

　　李揚(yáng)分析，中國(guó)的貨幣、財(cái)政政策在2021年比較克制，雖然對(duì)今年的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)產(chǎn)生了收縮性影響，但同時(shí)也意味著彈藥庫(kù)里的彈藥比其它國(guó)家多得多，這就是有韌性、有彈性、有空間，能夠面對(duì)各種各樣的形勢(shì)。這是保證中國(guó)經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行的體制機(jī)制條件。

　　仍須注意的是，貨幣政策等調(diào)控手段，雖然能夠化解短期的金融風(fēng)險(xiǎn)，卻無(wú)法完全確保實(shí)體經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)久的萬(wàn)無(wú)一失。穩(wěn)增長(zhǎng)的真正意義，是最終實(shí)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)而健康的發(fā)展。

　　國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任曾剛強(qiáng)調(diào)，不能以傳統(tǒng)的寬松或者收緊去理解貨幣政策。當(dāng)下，經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，更多是由于結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，房地產(chǎn)投資受限，但能替代房地產(chǎn)的新投資沒(méi)有起來(lái)。宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)，需要調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、培育新動(dòng)能。

　　從中長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)新的增長(zhǎng)點(diǎn)在哪里？

　　根據(jù)索洛模型，勞動(dòng)力增長(zhǎng)率+資本增長(zhǎng)速度+全要素生產(chǎn)率增長(zhǎng)速度構(gòu)成一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。北京大學(xué)光華管理學(xué)院院長(zhǎng)劉俏認(rèn)為，用這一模型解釋中國(guó)過(guò)去40年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)原因便是：人口紅利；通過(guò)基建、房地產(chǎn)、土地等投資形成大量固定資產(chǎn)，再進(jìn)行抵押形成了銀行信貸與資本；過(guò)去30年，每年全要素生產(chǎn)率增度基本在4%以上。

　　以此模型逐一對(duì)照，中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)下首當(dāng)其沖的挑戰(zhàn)，便是深度老齡化與少子化社會(huì)的來(lái)臨。前不久公布的《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒2021》顯示，2020年中國(guó)人口出生率為8.52‰，首次跌破10‰，自然增長(zhǎng)率為1.45‰，創(chuàng)1978年以來(lái)的歷史新低。照此趨勢(shì)發(fā)展，不少人擔(dān)心，明后兩年人口出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，勞動(dòng)力銳減影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

　　對(duì)此，任澤平建議，參照意大利、法國(guó)人均每孩每月補(bǔ)貼200歐元-300歐元的做法，由政府設(shè)立三孩生育支持基金，給予家庭現(xiàn)金補(bǔ)貼和個(gè)稅抵扣；同時(shí)，通過(guò)對(duì)相關(guān)企業(yè)給予稅收優(yōu)惠，增加普惠式的0歲-3歲的托育服務(wù)供給等舉措，實(shí)現(xiàn)生育成本在個(gè)人、企業(yè)和政府之間進(jìn)行合理分擔(dān)，讓更多的年輕人生得起、養(yǎng)得起，盡早籌謀中國(guó)人力資本的未來(lái)。

　　中國(guó)面臨的第二個(gè)增長(zhǎng)問(wèn)題在于，房地產(chǎn)、老基建、重工業(yè)化的舊動(dòng)能時(shí)代正逐步落幕。

　　對(duì)此，任澤平建議，一定要實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)的軟著陸，避免硬著陸，在堅(jiān)持房住不炒、穩(wěn)房?jī)r(jià)穩(wěn)地價(jià)穩(wěn)預(yù)期的情況下，合理調(diào)節(jié)前期過(guò)緊的政策，同時(shí)避免“一刀切”與鐘擺式調(diào)控，加快構(gòu)建以城市群戰(zhàn)略、人地掛鉤、金融穩(wěn)定和房地產(chǎn)稅為主的長(zhǎng)效機(jī)制，推進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。同時(shí)，還要進(jìn)一步加大對(duì)新產(chǎn)業(yè)和新技術(shù)的培育力度。

　　實(shí)際上，第二個(gè)問(wèn)題也與中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的另一問(wèn)題相勾連，即全要素生產(chǎn)率增速已經(jīng)降至2%左右的事實(shí)。對(duì)此，劉俏建議推動(dòng)再工業(yè)化、新基建、大國(guó)工業(yè)、碳中和以及更徹底的改革開(kāi)放，由此促進(jìn)資源配置效率的提升。劉俏認(rèn)為，這五點(diǎn)共同發(fā)力，或能推動(dòng)中國(guó)在完成工業(yè)化進(jìn)程后保持較高增速，創(chuàng)造中國(guó)經(jīng)濟(jì)甚至世界經(jīng)濟(jì)的新一輪奇跡。

　　值得注意的是，上述五點(diǎn)動(dòng)能中，碳中和與供應(yīng)鏈的重塑或?qū)⑹且粓?chǎng)影響深遠(yuǎn)的變革。

　　中國(guó)承諾到2030年實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，到2060年實(shí)現(xiàn)碳中和。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家判斷：未來(lái)幾十年中，碳中和將成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的底層邏輯，或?qū)⒅厮車(chē)?guó)民生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)的面貌。劉俏指出，碳中和需要255萬(wàn)億元的巨大投資量，決定了它有著更大的影響力與穿透力，將深刻地改變生產(chǎn)型行業(yè)乃至消費(fèi)主導(dǎo)型行業(yè)。

　　今年11月，央行推出了新的碳減排支持工具，支持金融機(jī)構(gòu)向相關(guān)企業(yè)發(fā)放碳減排貸款，助力清潔能源、節(jié)能環(huán)保、碳減排技術(shù)三大重點(diǎn)領(lǐng)域的發(fā)展；再設(shè)立2000億元支持煤炭清潔高效利用專(zhuān)項(xiàng)再貸款， 推動(dòng)綠色低碳發(fā)展。畢馬威報(bào)告預(yù)期，企業(yè)將進(jìn)一步加大在科技創(chuàng)新、轉(zhuǎn)型升級(jí)、綠色低碳領(lǐng)域的投入，并推動(dòng)相關(guān)制造業(yè)投資快速增長(zhǎng)。

　　這既是一場(chǎng)巨大的挑戰(zhàn)，也是一場(chǎng)巨大的機(jī)遇。巴奈特介紹，如果成功轉(zhuǎn)型為可再生能源、新的電力網(wǎng)絡(luò)、高能源效率和低碳的交通，到2030年末可將全球GDP提升約2%，并創(chuàng)造3000萬(wàn)個(gè)工作崗位。

　　清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院院長(zhǎng)白重恩也做出分析，低碳綠色轉(zhuǎn)型要求我們減少對(duì)傳統(tǒng)高耗能能源、化石能源的使用。這一方面需要通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)各種生產(chǎn)流程的數(shù)字智能化，另一方面也需要以水電、核電、風(fēng)能、太陽(yáng)能等清潔能源進(jìn)行調(diào)峰。而電力市場(chǎng)的價(jià)格改革、降低能源市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻、開(kāi)展碳排放權(quán)的交易等等也會(huì)催生出更多可能。

　　值得注意的是，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也強(qiáng)調(diào)，堅(jiān)定不移推進(jìn)碳達(dá)峰碳中和，但不可畢其功于一役。傳統(tǒng)能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基礎(chǔ)上。要立足以煤為主的基本國(guó)情，抓好煤炭清潔高效利用，增加新能源消納能力，推動(dòng)煤炭和新能源優(yōu)化組合。

　　由此，綜合經(jīng)濟(jì)學(xué)家的觀點(diǎn)，長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的新動(dòng)能已經(jīng)呼之欲出——

　　全球脫碳與疫后產(chǎn)業(yè)鏈重組，再疊加技術(shù)升級(jí)、再工業(yè)化等因素，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的新增長(zhǎng)點(diǎn)將主要出現(xiàn)在數(shù)字經(jīng)濟(jì)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、新基建、新能源、碳中和等領(lǐng)域。與此同時(shí)，一些軟性的制度建設(shè)，例如完善教育、醫(yī)療、社保、戶籍、生育，發(fā)展資本市場(chǎng)、減稅降費(fèi)、擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放、保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)等，也將繼續(xù)成為支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的關(guān)鍵所在。

　　對(duì)于“共同富裕”的長(zhǎng)期目標(biāo)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，首先要通過(guò)全國(guó)人民共同奮斗把“蛋糕”做大做好，然后通過(guò)合理的制度安排把“蛋糕”切好分好。這是一個(gè)長(zhǎng)期的歷史過(guò)程。同時(shí)，要正確認(rèn)識(shí)和把握資本的特性和行為規(guī)律，發(fā)揮資本作為生產(chǎn)要素的積極作用，有效控制其消極作用。要毫不動(dòng)搖鼓勵(lì)、支持、引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　什么變？什么不變？將繼續(xù)考驗(yàn)2022年，也將考驗(yàn)著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)未來(lái)。站在2021年的末尾，劉俏回顧起中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)去40年的發(fā)展歷程。他將經(jīng)濟(jì)的成功之處歸結(jié)為政府與市場(chǎng)的雙重作用：中國(guó)出現(xiàn)了1.5億個(gè)經(jīng)濟(jì)微觀單元，并形成了復(fù)雜密集的生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)。而節(jié)點(diǎn)領(lǐng)域的投資與產(chǎn)業(yè)政策在經(jīng)濟(jì)網(wǎng)絡(luò)中不斷擴(kuò)散，最終實(shí)現(xiàn)了整體經(jīng)濟(jì)的倍增。

　　而今，國(guó)際形勢(shì)波瀾詭譎，傳統(tǒng)動(dòng)能又逐漸淡出，過(guò)去的智慧或許可以照亮中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)。全國(guó)政協(xié)原副主席黃孟復(fù)強(qiáng)調(diào)，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在任何時(shí)候都不能動(dòng)搖。國(guó)有經(jīng)濟(jì)仍然是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的先鋒和主導(dǎo)作用，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)仍然是中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的基礎(chǔ)力量，外資經(jīng)濟(jì)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的有益補(bǔ)充。三種力量都要充分利用、挖掘，共同助力中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
 　　在有效市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，劉俏作出建議，我們還應(yīng)以更積極的宏觀政策投資中國(guó)未來(lái)的節(jié)點(diǎn)行業(yè)、新動(dòng)能，“這種投資一旦以市場(chǎng)化方式配置，它帶來(lái)的增長(zhǎng)意義最終將在中長(zhǎng)期呈現(xiàn)出來(lái)。”而這，可能也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)在懸而未決的全球大通脹中實(shí)現(xiàn)逆水行舟的最佳選擇。來(lái)源：財(cái)經(jīng)雜志

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。