翻過(guò)高山，才發(fā)現(xiàn)他們已等候多時(shí)！

節(jié)前陜西煤業(yè)、國(guó)投電力、長(zhǎng)江電力等一批能源股創(chuàng)出歷史新高，部分龍頭股今年以來(lái)漲幅超過(guò)50%。一時(shí)間，市場(chǎng)再度將目光和焦點(diǎn)放到了能源板塊。

在市場(chǎng)亢奮之時(shí)，重陽(yáng)投資9月24日對(duì)國(guó)投電力的減持公告并未引起太大浪花。在國(guó)投電力2017年一季報(bào)中，重陽(yáng)投資所管理的產(chǎn)品首次出現(xiàn)在前十大流通股股東名單中，持股比例為0.31%；到國(guó)投電力2018年半年報(bào)披露時(shí)，重陽(yáng)投資的持股比例合計(jì)已經(jīng)達(dá)到3.26%，期末持股市值約為15億元。此后，重陽(yáng)投資仍一路增持，在本次減持之前，已合計(jì)持有國(guó)投電力5.6%的股份。

券商中國(guó)記者粗略計(jì)算，通過(guò)長(zhǎng)達(dá)4年的持股，重陽(yáng)投資在國(guó)投電力的布局上獲得了約20億元的投資收益，總收益率接近翻倍。

其實(shí)，除了重陽(yáng)投資外，平淡的能源股成就了多位投資大神，如日斗投資的王文、神秘低調(diào)的張堯等大佬。

券商中國(guó)記者復(fù)盤(pán)這些投資大神在傳統(tǒng)能源股上的投資，可以總結(jié)為四大法則：一是追求好價(jià)格，逆勢(shì)出手；二是能力圈法則，看得明白算得清楚；三是長(zhǎng)線法則，不管市場(chǎng)跌宕起伏，堅(jiān)持自己的判斷；四是集中投資，明白能夠看懂的好生意極少。

在最平淡的能源股上賺取最確定的長(zhǎng)線收益，這是價(jià)值投資的典范，就像一位資深投資人所說(shuō)的，能讓你賺錢(qián)最多的股票一定不是那個(gè)漲幅最高的股票，而是你最理解的股票，因?yàn)槟愀抑貍}(cāng)。

逆勢(shì)出手，好價(jià)格并不僅僅指低市盈率

能源企業(yè)與經(jīng)濟(jì)景氣度息息相關(guān)，難免會(huì)受到經(jīng)濟(jì)周期的影響，而能源股走勢(shì)的高波動(dòng)性，恰給投資人提供了低估時(shí)買入和高估時(shí)賣出的機(jī)會(huì)。

在投資中，只有眾人恐慌階段才會(huì)帶來(lái)好價(jià)格。由于受到了中美貿(mào)易摩擦的影響，A股在2018年持續(xù)低迷，上證指數(shù)全年下跌25%，而就在此低迷之際，重陽(yáng)投資大舉加倉(cāng)國(guó)投電力。張堯也是在2018年半年報(bào)中首次位列陜西煤業(yè)第八大流通股股東，共持有6800萬(wàn)股。

在能源投資大佬看來(lái)，好價(jià)格并非僅僅指低市盈率，而是“高分紅、高現(xiàn)金流、低市盈率”。他們認(rèn)為，沒(méi)有高分紅的低市盈率是價(jià)值陷阱，企業(yè)缺少高現(xiàn)金流的高分紅是不可持續(xù)的，只有“兩高一低”俱備，方能進(jìn)入投資法眼。

2018年6月28日，陜西煤業(yè)報(bào)收于8.22元，　2018年陜西煤業(yè)的每股收益是1.1元，動(dòng)態(tài)市盈率為7.4倍，股息率為5.1%；2018年6月28日，國(guó)投電力報(bào)收于7.27元，2018年國(guó)投電力的每股收益是0.63元，動(dòng)態(tài)市盈率為11.5倍，股息率為3.1%。

隨著時(shí)間的推移，“兩高一低”上市公司的每股分紅大概率在增長(zhǎng)，而投資者當(dāng)初的買入成本隨著分紅到賬不斷攤低，到了一定階段，初始投資對(duì)應(yīng)的股息率會(huì)達(dá)到了驚人的地步。

比如，投資者如果在2018年上半年以每股8.22元左右的價(jià)格買入陜西煤業(yè)，經(jīng)過(guò)2018年和2019年的兩次分紅后，買入成本被攤低到7.5元左右，而陜西煤業(yè)2020年的分紅達(dá)到每股0.8元，投資者當(dāng)初買入成本對(duì)應(yīng)的股息率達(dá)到10.6%。

某港股上市煤炭公司去年分紅1.2港元，相對(duì)于它去年年末6港元左右的股價(jià)，分紅率接近20%。這意味著未來(lái)該公司的分紅率更高，所以僅僅靠分紅，5年就可以把成本收回來(lái)。

如果沒(méi)有高分紅和高現(xiàn)金流作為支撐，低市盈率對(duì)投資者是沒(méi)有意義的。曾有一位投資老手在港股地產(chǎn)股上摔了一個(gè)大跟頭，他說(shuō)：“簡(jiǎn)直無(wú)法想象，一倍市盈率的地產(chǎn)股還能一跌再跌，后來(lái)想明白，如果拿不到手分紅，一倍市盈率即使長(zhǎng)期拿十年，又有什么意義。”

投資者應(yīng)該對(duì)低市盈率但缺少現(xiàn)金流支撐的股票有所警惕。芒格也曾說(shuō)過(guò)，在格雷厄姆時(shí)代，流動(dòng)資金確實(shí)屬于股東，如果職員不再有用，你完全可以解雇他們，拿走流動(dòng)資金，把它裝進(jìn)口袋，現(xiàn)在會(huì)計(jì)報(bào)表上的東西是當(dāng)不得真的——因?yàn)槠髽I(yè)一旦開(kāi)始裁員，大量資產(chǎn)就不見(jiàn)啦。“按照現(xiàn)代文明的社會(huì)制度和新的法律，企業(yè)大量資產(chǎn)屬于職員，所以當(dāng)企業(yè)走下坡路時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債表上的一些資產(chǎn)就消失了。”芒格說(shuō)。

能力圈投資，看得明白數(shù)得清楚

長(zhǎng)投傳統(tǒng)能源類股票的投資大佬將自己的能力圈多限定在能見(jiàn)度很高、業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單、容易理解的行業(yè)內(nèi)，但一些“視力平平”的投資者，卻自信能夠在最新概念股中弄潮。能源企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)數(shù)十年一成不變，電力企業(yè)的裝機(jī)量、全國(guó)的發(fā)電量、煤炭企業(yè)的開(kāi)采量，煤炭的價(jià)格、電價(jià)的變動(dòng)都清晰可見(jiàn)。

過(guò)去兩年，新能源行情如火如荼，但這些長(zhǎng)投傳統(tǒng)能源股的投資人卻不徐不疾，依然故我，這是建立在對(duì)行業(yè)深刻理解的基礎(chǔ)上，近期大規(guī)模的拉閘限電和今年以來(lái)煤炭和電力等能源股的走勢(shì)也驗(yàn)證了他們的長(zhǎng)期邏輯。

所謂能力圈投資，就像一位資深投資人所說(shuō)的，能讓你賺錢(qián)最多的股票一定不是那個(gè)漲幅最高的股票，而是你最理解的股票，因?yàn)槟愀抑貍}(cāng)。

對(duì)于能力圈法則，巴菲特也曾說(shuō)過(guò)，“我們也同意大家認(rèn)同的觀點(diǎn)——高科技公司的產(chǎn)品和服務(wù)改變了我們的社會(huì)，我們的問(wèn)題是，對(duì)于這個(gè)領(lǐng)域哪些參與者具有真正持久的競(jìng)爭(zhēng)力，我們毫無(wú)洞見(jiàn)，而且我們無(wú)法通過(guò)學(xué)習(xí)來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題。”

長(zhǎng)線法則，堅(jiān)持自己的判斷

有正確判斷的人很多，但能堅(jiān)持正確判斷的人卻很少。這也是為什么很多投資者感嘆自己與牛股擦肩而過(guò)的原因。

能源股很少成為“風(fēng)口”，投資者要想在能源股上有斬獲必須具備長(zhǎng)線持有的耐心，而那些希望賺快錢(qián)的投資者很快就會(huì)被磨嘰的股價(jià)耗去了耐心。重陽(yáng)投資在國(guó)投電力的持股近4年，在長(zhǎng)江電力的持股更是超過(guò)7年。

分析人士認(rèn)為，這種超長(zhǎng)線的耐心來(lái)自多個(gè)方面：

一是不嫉妒他人的收益。盡管新能源、芯片、大消費(fèi)等板塊個(gè)股漲勢(shì)如虹，但傳統(tǒng)能源股投資者仍然堅(jiān)守自己理解的領(lǐng)域，不因外界誘惑而有所偏離。

二是將自己的預(yù)期收益率設(shè)定在合理范圍內(nèi)。有投資大佬通常將預(yù)期回報(bào)率設(shè)定為年化15%，即達(dá)到五年翻一倍的標(biāo)準(zhǔn)，能源股高分紅的特點(diǎn)往往滿足了他們對(duì)收益率的要求。普通投資者常?？床簧厦磕?5%的確定性投資，求快的結(jié)果容易將其帶上高風(fēng)險(xiǎn)投資之路，進(jìn)而招來(lái)毀滅性打擊，正是“一年三倍者如過(guò)江之鯽，三年一倍者寥寥無(wú)幾。”

三是能夠理性面對(duì)市場(chǎng)漲跌，在認(rèn)知層面，將所投資的公司與其股價(jià)走勢(shì)區(qū)分開(kāi)來(lái)，不為短期市場(chǎng)下跌而憂慮，堅(jiān)信基本面的力量最終會(huì)反應(yīng)在股價(jià)上，相信股市短期是投票機(jī)，長(zhǎng)期是稱重機(jī)。

四是長(zhǎng)線思維，大致能看清楚五年后公司的基本面情況，追求較大概率的勝算。

集中投資，重倉(cāng)少數(shù)好生意

傳統(tǒng)能源股的投資大佬們一般是集中投資，同一時(shí)期重倉(cāng)的個(gè)股一般為兩到三個(gè)，甚至一個(gè)。但這不是賭，而是懂得自己能看懂的好生意是少數(shù)的。

比如，張堯就堅(jiān)持集中投資法則。在過(guò)往15年中，張堯僅重倉(cāng)持有過(guò)12只股票，在同一時(shí)間段一般重倉(cāng)持有3－4家公司，將雞蛋放入同一個(gè)籃子中，并小心照看籃子。

也正如芒格所說(shuō)的，上天并沒(méi)有賜予人類在所有時(shí)刻掌握所有事情的本領(lǐng)，但如果人們努力在世界上尋找定錯(cuò)價(jià)格的賭注，上天有時(shí)會(huì)讓他們找得到。聰明人在發(fā)現(xiàn)這樣的機(jī)會(huì)之后會(huì)狠狠地下注。他們碰到好機(jī)會(huì)就下重注，其他時(shí)間則按兵不動(dòng)。就是這么簡(jiǎn)單。

“你需要看準(zhǔn)多少次呢？我認(rèn)為你們一生中不需要看準(zhǔn)很多次。只要看看伯克希爾及其累積起來(lái)的數(shù)千億美元就知道了，那些錢(qián)是由十個(gè)最好的機(jī)會(huì)帶來(lái)的。”芒格說(shuō)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。