自2015年12月1日前后啟動(dòng)的這輪國(guó)內(nèi)大宗商品期貨行情，漲至2016年4月25日三大期貨交易所集中出臺(tái)調(diào)控措施為止，行情急轉(zhuǎn)直下。近期，豆粕、菜粕等農(nóng)產(chǎn)品期貨開始大幅上行。

業(yè)內(nèi)人士表示，供給側(cè)改革是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程，作為大宗商品變動(dòng)價(jià)格的主線之一，這個(gè)主線仍未結(jié)束，農(nóng)產(chǎn)品可能成為大宗商品市場(chǎng)的下一個(gè)投資風(fēng)口。

市場(chǎng)迎來(lái)增量資金

海通證券最新發(fā)布研報(bào)指出，包括股市、債市與期貨市場(chǎng)的國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，期貨市場(chǎng)的日均成交金額已經(jīng)占據(jù)了半壁江山。而股市日成交金額在2015年5月28日到達(dá)2.3萬(wàn)億后逐漸下滑，目前滬深兩市已降為4000億左右，債券市場(chǎng)較為穩(wěn)定，日均成交額在4500億左右。4月25日當(dāng)天期貨市場(chǎng)成交金額上沖2.8萬(wàn)億，是股市的7倍。目前期市基本回落到1.5萬(wàn)億以下的正常水平。

海通證券研究所期貨研究主管高上指出，在股指期貨限倉(cāng)的背景下，期貨市場(chǎng)成交金額的放大，主要依賴商品期貨市場(chǎng)的成交。顯然，期貨市場(chǎng)已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的新風(fēng)口，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力仍在的背景下，逐漸成為大類資產(chǎn)配置不可或缺的組成部分。

從上一輪大宗商品上漲行情的邏輯來(lái)看，高上認(rèn)為，此輪行情是在天時(shí)地利人和背景下發(fā)動(dòng)的，究其原因有四個(gè)：一是2015年12月的美聯(lián)儲(chǔ)加息利空出盡，點(diǎn)燃了大宗期貨行情；二是從2011年開始的5年下跌有反彈需求；三是超發(fā)貨幣尋找新風(fēng)口。而行情的導(dǎo)火索有三個(gè)：一是受美元指數(shù)回落觸發(fā)；二是2016年供給側(cè)改革激活；三是通脹預(yù)期抬頭，推升大宗行情上漲。

顯而易見的是，期貨此輪行情吸引了場(chǎng)外增量資金入場(chǎng)是不爭(zhēng)的事實(shí)。高上表示，雖然股票投資注重價(jià)值投資，持有股票理論基礎(chǔ)是分紅派息，然而在國(guó)內(nèi)股市里，一年的股息率1%不到，往往被市場(chǎng)一天的波動(dòng)抵消。而期貨本身就是多空博弈市。由于T+0流動(dòng)性好，包括上期所、大商所的夜盤交易，投資者不會(huì)因當(dāng)天國(guó)內(nèi)外重大消息的發(fā)布而身陷T+1市場(chǎng)，當(dāng)日被“套牢”。盡管是高杠桿，但期貨市場(chǎng)也同時(shí)提升了資金使用效率，不斷吸引場(chǎng)外增量資金入場(chǎng)。

農(nóng)產(chǎn)品大幅上行

在前一段時(shí)期的商品價(jià)格波動(dòng)中，業(yè)內(nèi)人士指出，黑色產(chǎn)業(yè)鏈的去產(chǎn)能只是處于啟動(dòng)初期。去產(chǎn)能應(yīng)遵循市場(chǎng)化原則，把效益好的留下，效益不好的去掉。不過(guò)，效益好的多是民營(yíng)企業(yè)，效益不好的多是國(guó)有企業(yè)。國(guó)有企業(yè)又背負(fù)著沉重的就業(yè)、債務(wù)包袱，因此去產(chǎn)能將是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程。

近期，農(nóng)產(chǎn)品期貨開始大幅上行，其中包括大豆、豆粕、菜粕、玉米等。市場(chǎng)猜測(cè)，農(nóng)產(chǎn)品可能成為大宗商品市場(chǎng)下一個(gè)投資風(fēng)口。

對(duì)此，高上認(rèn)為，農(nóng)產(chǎn)品期貨走強(qiáng)涉及四方面因素：一是勞動(dòng)力、種子、化肥、農(nóng)藥成本上升以及土地成本上升；二是極端氣候?qū)r(nóng)產(chǎn)品的影響；三是通脹預(yù)期抬頭，豬周期上升；四是相比黑色系商品，農(nóng)產(chǎn)品短線的漲幅不是很大。農(nóng)產(chǎn)品暴漲主因是極端天氣及需求強(qiáng)勁而導(dǎo)致供需趨緊。近期有機(jī)構(gòu)將年度糖供應(yīng)短缺預(yù)估上調(diào)。另外，近期菜價(jià)、肉價(jià)漲幅驚人，大宗商品連續(xù)反彈，助推了農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲。

海通證券研究報(bào)告指出，粕類是重要的飼料商品，因此下游豬肉等產(chǎn)品價(jià)格走高將對(duì)其需求提供支撐。短期豆類期貨仍將維持偏強(qiáng)震蕩走勢(shì)，近期國(guó)內(nèi)豆粕重建庫(kù)存，下旬大豆供應(yīng)壓力將逐步傳導(dǎo)至豆粕，價(jià)格回調(diào)壓力加大。不過(guò)，由于有機(jī)構(gòu)報(bào)告將下調(diào)南美產(chǎn)量，期價(jià)短線或維持堅(jiān)挺。

業(yè)內(nèi)人士指出，盡管投資期貨有不少優(yōu)勢(shì)，但其畢竟是高風(fēng)險(xiǎn)投資場(chǎng)所。期貨適合三類投資者參與：第一類是生產(chǎn)商、加工商與貿(mào)易商的實(shí)體企業(yè)，以及券商、保險(xiǎn)、銀行等相關(guān)金融機(jī)構(gòu)，進(jìn)場(chǎng)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，他們把期貨市場(chǎng)作為風(fēng)險(xiǎn)管理場(chǎng)所；第二類是利用期現(xiàn)、跨期、跨品種與跨市場(chǎng)價(jià)差進(jìn)行套利的投資者，他們平滑了市場(chǎng)價(jià)格，為市場(chǎng)提供了流動(dòng)性；第三類是愿意承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)，博取主觀交易的投機(jī)者，他們扮演了承接轉(zhuǎn)嫁套保與套利風(fēng)險(xiǎn)的角色。這三類投資者共同構(gòu)筑了市場(chǎng)，在期貨交易規(guī)則下，形成了博弈關(guān)系。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。