摘要：在市場樂觀情緒助推下，黑色系從年初開啟牛市模式。一季度黑色系鋼礦市場整體呈現(xiàn)先抑后揚走勢，其中，兩大重要事件：碳中和限縮供應(yīng)、鋼廠利潤由普虧轉(zhuǎn)至高盈利的變化，成為市場關(guān)注的焦點。
　　自去年四季度以來，黑色系產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)生了翻天覆地的變化，先是焦炭現(xiàn)貨連漲15輪，接著到了今年3月份，鋼企一個月利潤翻三倍，螺紋鋼、鋼坯和熱卷價格更是創(chuàng)下歷史新高。那么，究竟是什么原因?qū)е潞谏递喎蠞q？這種“接力棒”行情否持續(xù)呢？對此，期貨日報記者采訪了行業(yè)人士，并邀請資深研究員進行深度解析。
　　“碳中和”和供應(yīng)收縮提振鋼價
　　在市場樂觀情緒助推下，黑色系從年初開啟牛市模式。一季度黑色系鋼礦市場整體呈現(xiàn)先抑后揚走勢，其中，兩大重要事件：碳中和限縮供應(yīng)、鋼廠利潤由普虧轉(zhuǎn)至高盈利的變化，成為市場關(guān)注的焦點。
　　海通期貨黑色金屬研究員邱怡宏告訴期貨日報記者，1月影響市場的主要事件是鋼廠利潤大幅虧損，螺紋鋼和熱卷在減產(chǎn)預(yù)期以及需求季節(jié)性下滑的博弈下維持區(qū)間振蕩走勢；鐵礦石在較強的需求韌性與減產(chǎn)預(yù)期博弈下同樣維持振蕩走勢。直至1月下旬，在工信部再強調(diào)壓減產(chǎn)量的刺激下，盤面由前期正套邏輯轉(zhuǎn)向交易減產(chǎn)邏輯，鐵礦石引領(lǐng)成材向下調(diào)整，但現(xiàn)貨價格在現(xiàn)實需求支撐下表現(xiàn)均較堅挺，螺紋鋼和鐵礦石主力合約基差分別擴大近200元/噸和100元/噸。
　　記者發(fā)現(xiàn)，2月上旬，鋼廠延續(xù)春節(jié)前補庫，鐵礦石在低到港高需求下繼續(xù)帶動成材走強，鋼廠利潤繼續(xù)下滑；春節(jié)后全球通脹預(yù)期疊加復(fù)工復(fù)產(chǎn)預(yù)期，鋼礦價格高開高走，但在工信部控制碳排放規(guī)劃的壓力下，鐵礦石上漲動力較弱，螺紋鋼和熱卷價格則屢創(chuàng)新高，2月末鋼廠利潤基本已修復(fù)至盈虧平衡線附近。
　　3月中下旬開始，唐山限產(chǎn)消息成為市場關(guān)注焦點。螺紋鋼、熱卷價格都創(chuàng)出新高，噸鋼利潤也出現(xiàn)明顯擴張。“根據(jù)我們測算，螺紋鋼噸鋼毛利在3月末已經(jīng)達到900元，而2020年噸鋼平均毛利在300—400元。”西南期貨高級研究員夏學(xué)釗說。
　　夏學(xué)釗認(rèn)為，中期來看，唐山此次限產(chǎn)升級可視為落實“碳中和”政策的一部分。此次限產(chǎn)始于3月中旬的環(huán)保檢查，此后，部分相關(guān)鋼廠領(lǐng)導(dǎo)被采取刑事處罰措施，這種處罰在環(huán)保檢查中極為罕見，在一定程度上反映出政府環(huán)保執(zhí)法力度趨于嚴(yán)格，彰顯了碳中和相關(guān)政策推行的決心。短期來看，限產(chǎn)措施影響已經(jīng)體現(xiàn)，唐山高爐開工率和高爐產(chǎn)能利用率均出現(xiàn)下降，鋼材供應(yīng)收縮，鋼坯價格連續(xù)刷新高點。
　　“‘碳中和’和限縮供應(yīng)下，鋼坯表現(xiàn)較為搶眼，自3月下旬起，也就是唐山鋼廠高爐30%—50%全年限產(chǎn)減排措施發(fā)布后，唐山鋼坯庫存出現(xiàn)了快速下降現(xiàn)象，鋼坯價格大幅上漲，截至目前普方坯已漲至5020元/噸。”邱怡宏說。
　　華東地區(qū)某鋼企人士告訴記者，3月以來，鋼材供不應(yīng)求，熱卷出廠價也屢創(chuàng)新高。“產(chǎn)量只有那么多，交貨周期仍控制在7—10天，如今的訂單交貨周期已經(jīng)13天了，而且每天接單數(shù)量是產(chǎn)量的三倍，鋼廠不漲價也擋不住啊。”
　　事實上，“碳中和”大背景下會導(dǎo)致鋼材供應(yīng)收縮，而鋼材供應(yīng)收縮又會給鋼材價格提供上漲動力。
　　在英大期貨黑色系研究員解玉波看來，“碳中和”或?qū)⒅厮苄袠I(yè)供給格局。據(jù)測算，用短流程煉一噸鋼可減少1.6噸碳排放、節(jié)約350公斤標(biāo)準(zhǔn)煤、1.7噸新水、少用1.6噸精礦粉，同時可減少86%的廢氣、76%的廢水和92%的固體廢物的排放，大大加快鋼鐵行業(yè)“碳中和”進程。因此，2020年12月底，工信部發(fā)布公開征求對《關(guān)于推動鋼鐵工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》的意見，提出廢鋼比達到30%，假設(shè)在鋼鐵產(chǎn)量不變的基數(shù)下，廢鋼比由目前的21%提升至2025年的30%，則碳排放將減少9342萬噸。因此，在鋼鐵產(chǎn)量不變的情況下，勢必會使部分長流程鋼廠供給向短流程鋼廠轉(zhuǎn)移，而今年以來粗鋼產(chǎn)量仍存在同比10%以上的增幅，未來“碳中和”政策或?qū)⒅厮苄袠I(yè)供給格局。
　　宏觀經(jīng)濟向好提升市場需求
　　2021年以來，大宗商品出現(xiàn)普漲格局，尤其是以銅、原油為代表的國際性品種，都出現(xiàn)了較為顯著的上漲過程。這體現(xiàn)了宏觀經(jīng)濟向好的大背景。
　　邱怡宏介紹，由于去年經(jīng)濟數(shù)據(jù)受疫情影響波動較大，剔除2020年數(shù)據(jù)，從2021年與2019年一二月份平均水平來看，工業(yè)增加值高于去年年底的7.3%，房地產(chǎn)投資高于去年年底的5%，制造業(yè)投資和基建投資則均低于去年年底增速，可見年初宏觀經(jīng)濟呈現(xiàn)生產(chǎn)強于需求的態(tài)勢，投資消費則弱于生產(chǎn)制造。從居民貸款數(shù)據(jù)也可以看出，自去年2月低點過后，居民中長期貸款規(guī)模持續(xù)超過近幾年的季節(jié)性表現(xiàn)，今年前兩個月居民中長期的貸款也超過了過去四年均值的規(guī)模。
　　“今年政府工作報告中提到，2021年經(jīng)濟增長目標(biāo)在6%以上，結(jié)合近幾年GDP耗鋼強度預(yù)計，今年粗鋼表觀消費量至少增加2000萬噸。”冠通期貨黑色系商品分析師段珍珍告訴記者，去年下半年地方政府批復(fù)了大量基建項目，今年上半年用鋼需求多有保證。制造業(yè)方面，國內(nèi)提出提高制造業(yè)貸款比重，擴大制造業(yè)設(shè)備和技術(shù)改造，另外3月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為51.9%，比2月上升1.3個百分點，這是今年以來指數(shù)的最高點。此外，國內(nèi)今年將穩(wěn)定和擴大汽車消費、促進家電家具家裝等消費，國內(nèi)制造業(yè)景氣度回升。同時，隨著海外經(jīng)濟復(fù)蘇，外需十分強勁。
　　夏學(xué)釗認(rèn)為，具體到螺紋鋼，市場更多關(guān)注的是國內(nèi)需求，而國內(nèi)需求主要關(guān)注房地產(chǎn)行業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，2021年1—2月，房地產(chǎn)投資累計同比增速為38.3%，施工面積同比增速為11.0%。可以看到，2020年數(shù)據(jù)受到疫情影響基數(shù)較低，使得今年的同比增速參考價值下降。我們考慮用實際的房地產(chǎn)投資額和房地產(chǎn)施工面積來判斷中期螺紋鋼需求。數(shù)據(jù)顯示，2021年1—2月份，房地產(chǎn)投資累計投資額為13985.9億元，施工面積為770628.9萬平米，而2019年同期，房地產(chǎn)投資累計投資額為12089.8億元，施工面積為674945.9萬平米。若將今年的數(shù)據(jù)直接與2019年的數(shù)據(jù)對比，可以算出增速在15%左右，年平均增速7.5%左右。從這兩項數(shù)據(jù)可以看出，房地產(chǎn)行業(yè)依然保持堅挺，螺紋鋼需求仍有保證。
　　據(jù)悉，國際需求好轉(zhuǎn)有助于我國鋼材進出口形勢的改善。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年1—2月，我國鋼材出口量累計1014萬噸，同比增長29.9%；同期，我國鋼材進口量為240萬噸，同比增加17.4%。“與2020年相比，鋼材出口增幅上升，進口同比增幅下降。今年前兩個月，我國鋼材凈出口量為774萬噸，而2020年同期凈出口量為577萬噸。凈出口量上升，對應(yīng)著國際需求的上升。”夏學(xué)釗說。
　　解玉波認(rèn)為，4月宏觀數(shù)據(jù)恢復(fù)有利于增強市場信心，中采PMI指數(shù)大幅回升，提振市場預(yù)期，而房地產(chǎn)、基建等下游行業(yè)數(shù)據(jù)則表明終端需求韌性較高。另外，近期全國各地水泥價格明顯上行，也從側(cè)面印證了下游工程開工率較高，原料采購需求較為旺盛。
　　鐵礦石和焦炭下跌給鋼企讓利
　　鋼企利潤好轉(zhuǎn)不僅得益于“碳中和”的福利，還得益于鐵礦石和焦炭價格下跌給鋼企讓了部分利潤。
　　解玉波認(rèn)為，3月以來唐山限產(chǎn)逐漸加嚴(yán)，淘汰落后鋼鐵產(chǎn)能和排污總量減排管控專項行動兩大措施齊頭并舉，預(yù)計中長期環(huán)保層面將壓制鐵礦石需求。目前來看，短期鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)利潤偏高，整體生產(chǎn)企業(yè)自主減產(chǎn)檢修意愿偏低，短期鐵礦石需求仍存。
　　方正中期鐵礦石研究員梁海寬表示，鐵礦石實際供需近期進一步寬松，鐵水產(chǎn)量短期回升后再度回落，上周日均產(chǎn)量環(huán)比下降3.68萬噸至231.37萬噸，為年初以來最低值。供應(yīng)方面，外礦發(fā)運增幅明顯，發(fā)運節(jié)奏開始表現(xiàn)出旺季特征。日均疏港量環(huán)比下降12.76萬噸至293.78萬噸，港口庫存進一步累積至13132.9萬噸，環(huán)比增加66.8萬噸。在供需進一步走弱的情況下，鐵礦石盤面價格在上周之所以還能錄得較大增幅，主要源自成材價格上漲以及高基差出現(xiàn)修復(fù)。
　　“短期鐵礦石供需面有轉(zhuǎn)弱跡象，疊加市場情緒影響，3月礦價整體呈現(xiàn)下跌行情，但長期來看，2021年宏觀經(jīng)濟指標(biāo)向好，終端行業(yè)數(shù)據(jù)韌性仍存，產(chǎn)業(yè)鏈終端需求如基建、家電和汽車等行業(yè)均有較好表現(xiàn)，對成材價格形成有效支撐，提升鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)利潤，亦將對原料端有所支撐。建議后續(xù)密切關(guān)注國內(nèi)限產(chǎn)執(zhí)行情況以及海外需求復(fù)蘇情況。”解玉波說。
　　“考慮到當(dāng)前螺礦比已升至高位水平，盤面利潤可觀，后續(xù)對鐵礦價格的正反饋將愈發(fā)明顯。對于2109合約而言，當(dāng)前盤面已較為充分地反映了鐵礦石中期供需平衡表寬松的預(yù)期。關(guān)注焦點應(yīng)逐步從自身供需平衡表轉(zhuǎn)移至產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部利潤的傳導(dǎo)方式，近期盤面已開始出現(xiàn)成材利潤向爐料端的傳導(dǎo)。2109合約當(dāng)前基差處于絕對高位水平，在盤面高利潤支撐下，中期鐵礦石已具備做多價值。”梁海寬說。
　　在中輝期貨焦炭研究員杜鵬看來，焦炭在8輪提降落地之后，與歷史數(shù)據(jù)相比，目前處于相對較高位置，焦企依然保有可觀的利潤，截至4月2日，全國噸焦平均利潤330元。一方面，下游成材價格大幅上漲，噸鋼盈利千元，焦企對跌價抵觸嚴(yán)重，后期鋼廠繼續(xù)打壓焦炭價格的概率降低；另一方面，上游焦煤價格逐漸走穩(wěn)，洗煤廠和煤礦庫存明顯下降，焦煤國內(nèi)產(chǎn)量和進口量都出現(xiàn)減量，供需關(guān)系逐漸改善，焦煤價格后期大概率會保持上漲。因此，如果后期焦炭價格走強的話，焦企利潤擴張；如果焦炭價格穩(wěn)定，焦企利潤大概率會下降。
　　如果維持當(dāng)下的供需格局，焦炭價格大概率會持續(xù)走弱。但是近期多地計劃繼續(xù)淘汰落后產(chǎn)能。其中，河北3月底前計劃關(guān)停焦化產(chǎn)能268萬噸；山東計劃今年淘汰碳化室小于5.5m的焦?fàn)t4座，壓減焦化產(chǎn)能180萬噸；山西原計劃取暖季結(jié)束后，淘汰產(chǎn)能501萬噸。近期，臨汾發(fā)布《臨汾市焦化行業(yè)壓減過剩產(chǎn)能關(guān)停企業(yè)精準(zhǔn)幫扶工作方案》計劃壓減產(chǎn)能720萬噸。“淘汰落后產(chǎn)能大概率將扭轉(zhuǎn)目前焦炭供需略微過剩的局面，再次轉(zhuǎn)為緊平衡狀態(tài)，焦炭價格大概率將一改頹勢，重新走強。”杜鵬說。
　　在邱怡宏看來，雖然目前關(guān)于鋼材進出口退稅情況尚未有明確定論，但國家壓減產(chǎn)能的決心毋庸置疑，宏觀經(jīng)濟向好對需求的支撐韌性仍存，且在天氣轉(zhuǎn)暖疊加疫苗大范圍接種的背景下，鋼材消費預(yù)期較為樂觀，而建黨100周年前后，環(huán)保以及煤礦安全或影響黑色產(chǎn)業(yè)鏈供給，黑色系仍存樂觀預(yù)期。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。