“中國(guó)今年出口面臨的下行壓力可能超過(guò)原先預(yù)計(jì)，但是今年前兩個(gè)月，房地產(chǎn)開發(fā)投資開始企穩(wěn)回升，復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)早于我們之前的預(yù)期，未來(lái)房地產(chǎn)去庫(kù)存措施還可以進(jìn)一步對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力。同時(shí)財(cái)政政策寬松度的提高亦有助于維持基礎(chǔ)設(shè)施投資增速。”

在中國(guó)發(fā)展高層論壇期間，就我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、世界經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)出口增速與全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)脫節(jié)、房地產(chǎn)去庫(kù)存政策選項(xiàng)等話題，中國(guó)人民銀行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿接受了《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》專訪。

上行動(dòng)力有望對(duì)沖下行壓力

對(duì)于最近經(jīng)濟(jì)走勢(shì)總體情況，馬駿認(rèn)為，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)在需求面上出現(xiàn)了幾個(gè)新的變化。

第一，最近兩個(gè)月，國(guó)際貨幣基金組織、世界銀行和經(jīng)合組織紛紛下調(diào)2016年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，按歷史數(shù)據(jù)的相關(guān)性，全球經(jīng)濟(jì)增速下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，會(huì)使我國(guó)出口增速放緩約2個(gè)百分點(diǎn)。再考慮到前期人民幣實(shí)際有效匯率升值的滯后效應(yīng)和全球價(jià)值鏈?zhǔn)湛s等因素，估計(jì)我國(guó)今年的名義出口增速在零左右。

第二，第二產(chǎn)業(yè)的投資繼續(xù)減速。固定資產(chǎn)投資增速?gòu)娜ツ甑?%進(jìn)一步下降至今年前兩個(gè)月的同比7.5%。

第三，房地產(chǎn)投資增速開始企穩(wěn)回升。今年前兩個(gè)月，房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)3.0%，增速比去年全年提高2個(gè)百分點(diǎn)。這是兩年以來(lái)房地產(chǎn)投資首次回升，復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)比我們預(yù)期的來(lái)得更早。

第四，積極財(cái)政政策的力度加大。今年的財(cái)政赤字率為3%，比去年提高0.6個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)，隨著減免稅收和企業(yè)繳費(fèi)率的下調(diào)，以及各地采取的房地產(chǎn)去庫(kù)存措施的到位（也帶有一定的財(cái)政刺激的特征），今年基礎(chǔ)設(shè)施投資增速有望保持平穩(wěn)，房地產(chǎn)投資增速則有望穩(wěn)定回升。

總之，從下行壓力來(lái)看，出口面臨的外需疲軟問(wèn)題加大，制造業(yè)投資增速進(jìn)一步下滑；但拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的上行動(dòng)力也不可忽視，比如房地產(chǎn)投資企穩(wěn)回升，積極財(cái)政政策的效應(yīng)等等。權(quán)衡這幾方面的因素，估計(jì)在未來(lái)一段時(shí)間，上行動(dòng)力基本可以對(duì)沖這些新的下行壓力。

PPI的平均降幅仍將較大

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2016年2月份CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）同比上漲2.3%至19個(gè)月以來(lái)最高值，PPI同比下降4.9%，連續(xù)48個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，但降幅收窄。超預(yù)期反彈的CPI指數(shù)引來(lái)了滯脹的擔(dān)憂。對(duì)于未來(lái)的物價(jià)走勢(shì)，馬駿判斷，今年CPI的漲幅可能高于去年，但PPI的平均降幅仍將較大。

第一，最近食品價(jià)格漲幅創(chuàng)新高，鮮菜、鮮果、豬肉和水產(chǎn)品價(jià)格均明顯超過(guò)過(guò)去春節(jié)期間的農(nóng)產(chǎn)品(12.67,0.42,3.43%)平均漲幅，這將推高全年平均CPI水平。

第二，去年4月份以來(lái)，全國(guó)城市房?jī)r(jià)開始復(fù)蘇，最近幾個(gè)月漲幅加大，這將滯后推動(dòng)租金等住房消費(fèi)成本上升，也會(huì)通過(guò)刺激家電、裝修服務(wù)等拉動(dòng)耐用消費(fèi)品和服務(wù)價(jià)格上漲。

第三，貨幣政策對(duì)物價(jià)的時(shí)滯影響將逐步顯現(xiàn)。去年年初以來(lái)，央行六次降準(zhǔn)、五次降息，去年M2增速比名義GDP增速高出正常情況下3~4個(gè)百分點(diǎn)的平均水平。數(shù)量分析結(jié)果表明，一般15個(gè)月后對(duì)CPI的影響會(huì)達(dá)到峰值。

第四，國(guó)際原油價(jià)格預(yù)期下調(diào)，會(huì)抑制我國(guó)PPI回升的趨勢(shì)。IMF在最近的《全球經(jīng)濟(jì)展望》中預(yù)計(jì)今年世界石油的平均價(jià)格約42美元/桶，低于2015年的51美元/桶?？紤]到油價(jià)走勢(shì)和我國(guó)出口繼續(xù)減速等因素，估計(jì)今年P(guān)PI的平均降幅仍將較大。

影響宏觀經(jīng)濟(jì)的五個(gè)國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

馬駿表示，多個(gè)國(guó)際組織下調(diào)了對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)值，反映了最近一段時(shí)間經(jīng)濟(jì)前行指數(shù)偏弱、國(guó)際資本市場(chǎng)動(dòng)蕩和導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)下行存在若干風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

一是石油價(jià)格持續(xù)低迷的可能性較大。石油價(jià)格下跌在支持全球需求的同時(shí)，也會(huì)產(chǎn)生一些不利的影響：石油出口國(guó)由于其緩解沖擊的能力弱，使得國(guó)內(nèi)需求收縮、匯率貶值；石油出口國(guó)的石油和天然氣開采投資會(huì)大幅削減；歐洲銀行業(yè)對(duì)能源企業(yè)的貸款可能出現(xiàn)惡化和較嚴(yán)重的壞賬。

二是美元加息步伐的不確定性。最近國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩、貨幣條件的變化、歐央行貨幣政策的超預(yù)期寬松和聯(lián)儲(chǔ)主席的表態(tài)給美聯(lián)儲(chǔ)加息的步伐帶來(lái)了很大的不確定性。美元加息預(yù)期的大幅波動(dòng)，會(huì)導(dǎo)致美元對(duì)其他貨幣匯率的大幅波動(dòng)和大規(guī)模的跨境資本流動(dòng)。

三是地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇，給全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)了較大的不確定性。對(duì)中國(guó)而言，存在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)家不少地處“一帶一路”沿線，有可能影響我們與其經(jīng)貿(mào)往來(lái)。

四是歐洲銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)加大。年初，歐洲許多銀行由于虧損和利潤(rùn)下降導(dǎo)致股價(jià)大跌。市場(chǎng)認(rèn)為一些銀行在未來(lái)補(bǔ)充資本金的過(guò)程中可能發(fā)生困難。

五是英國(guó)是否退歐會(huì)給全球市場(chǎng)帶來(lái)不確定性。有關(guān)分析表明，英國(guó)退出歐盟將使得為英國(guó)大規(guī)模的、持續(xù)性的經(jīng)常項(xiàng)目赤字（約為GDP的5%）融資變得更加困難，這意味著如果英國(guó)退歐，可能導(dǎo)致英鎊貶值、歐元升值以及其他國(guó)際市場(chǎng)的連鎖反應(yīng)。

出口增速與全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)脫節(jié)

近兩年，我國(guó)出口增速與全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)脫節(jié)，即我國(guó)的出口增長(zhǎng)弱于全球經(jīng)濟(jì)增速。對(duì)此，馬駿解釋稱，產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因可能與這一期間人民幣有效匯率升值較快、我國(guó)勞動(dòng)力成本相對(duì)其他國(guó)家上升較快有關(guān)。但與韓國(guó)、我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)等出口型經(jīng)濟(jì)體和金磚國(guó)家相比，我國(guó)出口增速仍相對(duì)較快，而這些經(jīng)濟(jì)體并不存在實(shí)際有效匯率快速升值或勞動(dòng)力成本激增等問(wèn)題。因此，除匯率和勞力成本因素外，很可能還有其他更為關(guān)鍵的因素在起作用。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體主導(dǎo)的全球價(jià)值鏈?zhǔn)湛s導(dǎo)致的全球貿(mào)易分工格局變化很可能是更為關(guān)鍵的因素。

2008年金融危機(jī)過(guò)后，以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體逐步將供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)，使得全球價(jià)值鏈縮短，價(jià)值鏈國(guó)際分工深化帶來(lái)了貿(mào)易發(fā)展遇阻。2014年，美國(guó)和德國(guó)消費(fèi)品進(jìn)口分別增長(zhǎng)4.7%和5.1%，中間品進(jìn)口卻分別下降2.2%和0.2%。2015年，美國(guó)和德國(guó)的消費(fèi)品進(jìn)口增速提高到6.7%和9.5%，但中間品進(jìn)口卻進(jìn)一步下降27.1%和0.4%。從我國(guó)貿(mào)易方式結(jié)構(gòu)看，金融危機(jī)以后，附加值較低的加工貿(mào)易在出口總額中的占比逐步回落，由2009年的48.8%下降至2015年的35.0%，一定程度正是緣于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體主導(dǎo)的全球價(jià)值鏈?zhǔn)湛s對(duì)加工貿(mào)易產(chǎn)生的沖擊。因此，無(wú)論是像我國(guó)、墨西哥等出口型發(fā)展中國(guó)家，還是韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣等新興工業(yè)化經(jīng)濟(jì)體，近年來(lái)外貿(mào)增速表現(xiàn)均較為低迷，與全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)脫節(jié)。

房地產(chǎn)去庫(kù)存的政策選項(xiàng)

針對(duì)近期備受關(guān)注的房地產(chǎn)去庫(kù)存問(wèn)題，馬駿將最近各地推動(dòng)房地產(chǎn)去庫(kù)存的措施總結(jié)出以下幾類：

第一，通過(guò)農(nóng)民工市民化去庫(kù)存。目前，山西、山東、甘肅等省已明確出臺(tái)政策鼓勵(lì)引導(dǎo)農(nóng)民進(jìn)城購(gòu)房。例如，山東將對(duì)農(nóng)民進(jìn)城購(gòu)房給予契稅補(bǔ)貼、規(guī)費(fèi)減免、貸款貼息、物業(yè)費(fèi)補(bǔ)貼等政策，以使其成為長(zhǎng)期穩(wěn)定的住房消費(fèi)群體。

第二，通過(guò)住房保障貨幣化、政府回購(gòu)商品房作保障房去庫(kù)存。與政府興建保障性住房不同，住房保障貨幣化和回購(gòu)商品房并非分流需求，而是打通保障房與商品房通道，既能縮短保障房供給周期，也為去庫(kù)存提供了新的需求端。例如，廣西用貨幣化安置作為棚改的重要渠道，以幫助消化的存量商品住房約占總銷售面積的15%。

第三，通過(guò)寬松的住房公積金政策去庫(kù)存。推進(jìn)異地貸款、提高貸款額度、延長(zhǎng)貸款年限、放寬提取條件等公積金政策也能有效提升居民購(gòu)房能力。例如，2015年公積金貸款為四川全省全年商品房銷售貢獻(xiàn)了1/4份額，為化解庫(kù)存貢獻(xiàn)了1/3份額。

第四，通過(guò)財(cái)稅支持政策去庫(kù)存。如甘肅將住房轉(zhuǎn)讓手續(xù)費(fèi)整體下調(diào)33%，寧夏將居民購(gòu)買住房交易契稅稅率超出1%的部分由地方財(cái)政補(bǔ)貼。

第五，通過(guò)建立購(gòu)租并舉的住房制度去庫(kù)存。通過(guò)培育發(fā)展住房租賃市場(chǎng)，引導(dǎo)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)售租并舉，鼓勵(lì)各類機(jī)構(gòu)投資者購(gòu)房出租，既滿足中低收入人群的住房需求，又可消化房地產(chǎn)庫(kù)存。