中部省份產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研：

　　煤炭、鋼鐵行業(yè)：企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力較大，轉(zhuǎn)型路上小心探索

　　投資沖動(dòng)已遏制，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化

　　煤炭、鋼鐵是供給側(cè)改革的重點(diǎn)區(qū)域，下游需求主要為火電、地產(chǎn)、基建等。由于經(jīng)濟(jì)增速放緩、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，下游需求全面萎縮。煤炭、鋼鐵等企業(yè)國(guó)有成分高，對(duì)就業(yè)、稅收的影響大，產(chǎn)量雖然在2014—2015年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，但產(chǎn)能收縮速度不及需求萎縮速度。

　　我們走訪(fǎng)的兩家鋼廠(chǎng)A和B都是國(guó)有大廠(chǎng)，產(chǎn)品屬于中高端，銷(xiāo)售渠道成熟，近幾年都未盲目擴(kuò)張產(chǎn)能。不過(guò)，2009—2012年民營(yíng)鋼廠(chǎng)的無(wú)序擴(kuò)張導(dǎo)致鋼廠(chǎng)整體生存環(huán)境惡化，這兩家鋼廠(chǎng)也未能幸免，日子不像以前那么舒坦了。

　　鋼廠(chǎng)A重組了兩家中小型國(guó)有鋼廠(chǎng)，但是1+1＜2的現(xiàn)象明顯。目前，鋼廠(chǎng)經(jīng)營(yíng)不景氣，小廠(chǎng)巨虧拖累了大廠(chǎng)效益，但大廠(chǎng)自顧不暇，沒(méi)有能力大規(guī)模改革，其甚至有把其中一家小廠(chǎng)還給當(dāng)?shù)貒?guó)資委的意愿。反思近幾年鋼鐵行業(yè)橫向兼并案例，寶鋼并八一和韶鋼、鞍鋼并攀鋼、武鋼并昆鋼和鄂鋼，幾乎都沒(méi)成功，倒是不少股東“壯士斷腕”，將鋼廠(chǎng)低價(jià)甚至無(wú)償轉(zhuǎn)讓。

　　鋼廠(chǎng)A在沿海上馬了新項(xiàng)目，但基于市場(chǎng)狀況，僅使用軋鋼生產(chǎn)線(xiàn)，并未開(kāi)啟高爐，粗鋼實(shí)際產(chǎn)量沒(méi)有增加。與此同時(shí)，其資本開(kāi)支從以前的100億元壓縮到目前的20億元，用途在于改善工藝和調(diào)整結(jié)構(gòu)，而不是上馬新項(xiàng)目。

　　鋼廠(chǎng)B則是一直專(zhuān)注于鋼鐵主業(yè)，力求打造全球最有競(jìng)爭(zhēng)力的不銹鋼企業(yè)。

　　煤企C主要生產(chǎn)煉焦精煤，由于產(chǎn)品屬于稀缺煤種，該企業(yè)算是山西經(jīng)營(yíng)情況較好的煤炭企業(yè)。2015年，該企業(yè)產(chǎn)量與2014年基本持平，幾乎沒(méi)有新增產(chǎn)能，在建工程也都緩建、停建。

　　煤企D以煤炭貿(mào)易起家，是集生產(chǎn)、貿(mào)易為一體的供應(yīng)鏈服務(wù)商。該企業(yè)的煤礦較新，沒(méi)有60萬(wàn)噸以下、機(jī)械化程度低的落后產(chǎn)能。2014年煤企D產(chǎn)煤1700萬(wàn)噸，2015年產(chǎn)煤1960萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2016年產(chǎn)煤2000萬(wàn)噸，且貿(mào)易量在1億噸。與煤企C相比，煤企D的在建項(xiàng)目有所放緩，但既有礦井正常生產(chǎn)。

　　國(guó)企社會(huì)責(zé)任大，人員分流問(wèn)題棘手

　　鋼廠(chǎng)A和B、煤企C和D都是國(guó)有企業(yè)，其占用低息貸款和優(yōu)質(zhì)資源，同時(shí)也承擔(dān)著社會(huì)責(zé)任，人的問(wèn)題是這些企業(yè)在供給側(cè)改革中碰到的最棘手的問(wèn)題。

　　鋼廠(chǎng)A產(chǎn)量在1400萬(wàn)噸，現(xiàn)有職工2.5萬(wàn)人，之前已經(jīng)清退了1.2萬(wàn)名勞務(wù)工。近期，工廠(chǎng)準(zhǔn)備優(yōu)化人員6000名，以55歲以上員工為主，待崗休假，五險(xiǎn)一金照常交，另外每月補(bǔ)償生活費(fèi)2000元，其中1000元由政府承擔(dān)，并承諾成立人力資源服務(wù)中心，幫助員工轉(zhuǎn)崗再就業(yè)。由于鋼鐵行業(yè)不景氣，該政策認(rèn)可度較高，想走的人員比計(jì)劃數(shù)來(lái)得多。

　　煤企C也有同樣的人員困擾：年輕人不愿意干苦活，一線(xiàn)缺人，而地面輔助工作崗位人員過(guò)剩，且年紀(jì)偏大的職工較多。煤企C下屬某礦已經(jīng)開(kāi)采了81年，現(xiàn)在，企業(yè)有分流30%—40%員工的計(jì)劃。不過(guò)，該計(jì)劃公布后，員工堵大門(mén)進(jìn)行抗議。

　　與上述三企業(yè)相比，煤企D的人員構(gòu)成相對(duì)簡(jiǎn)單，含協(xié)議工在內(nèi)，共1.3萬(wàn)名職工，人員負(fù)擔(dān)并不重。煤企D已經(jīng)向員工承諾，不裁員、不減薪、優(yōu)化薪資結(jié)構(gòu)。

　　資金流向差異化，民營(yíng)企業(yè)融資成本高

　　2月16日，央行在官網(wǎng)發(fā)布了八部委聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見(jiàn)》。同一天，央行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1月我國(guó)人民幣貸款增加2.51萬(wàn)億元，同比多增1.04萬(wàn)億元。從微觀(guān)行業(yè)、企業(yè)角度來(lái)看，資金流向差異化，有保有壓。鋼廠(chǎng)A作為大型國(guó)有企業(yè)，沒(méi)有被銀行抽貸，信貸成本等于基準(zhǔn)利率，但是下屬兩家鋼廠(chǎng)公布巨虧業(yè)績(jī)后信貸壓力增加。鋼廠(chǎng)B的信貸成本基準(zhǔn)則下浮10%。

　　銀行對(duì)煤炭行業(yè)信貸政策為壓縮存量、嚴(yán)控新增。煤企C為盈利優(yōu)質(zhì)煤企，貸款利息基準(zhǔn)最多上浮8%，發(fā)債成本高于銀行信貸。煤企D信貸按基準(zhǔn)利息，總量保持穩(wěn)定，適度增量。不過(guò)，銀行以一年以?xún)?nèi)短期貸款為主，不愿提供長(zhǎng)期資金。

　　去產(chǎn)能過(guò)程中，大量民營(yíng)企業(yè)融資成本高，融資難。資金面上，企業(yè)有兩極分化的趨勢(shì)：大型國(guó)企、優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)融資成本低，小型、虧損的民營(yíng)企業(yè)則面臨巨大的資金壓力。

　　家電、汽車(chē)市場(chǎng)回暖，鋼廠(chǎng)對(duì)其持續(xù)性存疑

　　2015冬季鋼廠(chǎng)、煤礦大幅減產(chǎn)，庫(kù)存偏低，疊加春節(jié)后需求復(fù)蘇，近期大宗商品價(jià)格反彈，螺紋鋼、焦煤、動(dòng)力煤期貨價(jià)格較年前低點(diǎn)分別反彈了19%、24%和22%。

　　鋼廠(chǎng)A工作人員表示，2015年11月，下游家電、汽車(chē)需求開(kāi)始復(fù)蘇，硅鋼、冷軋、汽車(chē)板等相關(guān)品種價(jià)格走強(qiáng)。此外，因人民幣貶值，家電出口訂單轉(zhuǎn)好，且家電庫(kù)存低，美的、格力等終端催貨，工廠(chǎng)春節(jié)都未停工。

　　汽車(chē)行業(yè)也在2015年年底沖產(chǎn)量。目前，需求比2015年稍微樂(lè)觀(guān)。但鋼廠(chǎng)A認(rèn)為價(jià)格上漲是階段性的，因?yàn)槠?chē)行業(yè)去年5月就進(jìn)入了淡季。

　　目前，鋼廠(chǎng)A無(wú)庫(kù)存壓力，節(jié)前冷軋等品種訂單充足，春節(jié)沒(méi)有庫(kù)存積累，且近幾個(gè)月現(xiàn)金流改善明顯。不過(guò)，房地產(chǎn)投資增速較低，政策刺激的邊際效應(yīng)遞減，工程項(xiàng)目需求偏弱，長(zhǎng)材銷(xiāo)售不樂(lè)觀(guān)。

　　鋼廠(chǎng)B同樣認(rèn)為鋼價(jià)反彈難以持續(xù)。產(chǎn)能沒(méi)有實(shí)質(zhì)性減少的話(huà)，價(jià)格彈得越高，跌得就越慘。只有供給側(cè)改革的時(shí)間長(zhǎng)一些，才能有效淘汰落后產(chǎn)能和企業(yè)。若價(jià)格馬上反彈，又會(huì)給要退出的產(chǎn)能和企業(yè)以希望。而這，對(duì)行業(yè)來(lái)說(shuō)不是好事兒。

　　煤企C的客戶(hù)主要是山鋼、首鋼、包鋼、寶鋼等大型鋼廠(chǎng)，他們之間合作穩(wěn)定，價(jià)格變化慢。

　　煤企D的工作人員表示，其下游需求平穩(wěn)，價(jià)格略有上漲，但短期沒(méi)有明顯的回暖跡象。

　　總體來(lái)說(shuō)，處于產(chǎn)業(yè)更上游的煤企，銷(xiāo)售渠道穩(wěn)定，對(duì)市場(chǎng)的敏感度不如鋼廠(chǎng)。

　　橫向整合不積極，產(chǎn)業(yè)鏈延伸更受歡迎

　　盡管政府處理僵尸企業(yè)的思路是“多兼并重組、少破產(chǎn)清算”，但企業(yè)對(duì)行業(yè)內(nèi)整合的熱情并不高。

　　鋼廠(chǎng)B負(fù)責(zé)人認(rèn)為，現(xiàn)在鋼鐵企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況都不好，難以有效兼并重組，要有效改革，需把長(zhǎng)期虧損的鋼廠(chǎng)徹底淘汰，把設(shè)備轉(zhuǎn)移到海外。例如，海鑫鋼鐵破產(chǎn)后又被建龍重組，淘汰落后的阻力較大。

　　煤企C的做法是將業(yè)務(wù)向產(chǎn)業(yè)鏈下游發(fā)展，2012年收購(gòu)一電廠(chǎng)，電力裝機(jī)容量不斷增加。

　　煤企D以煤炭貿(mào)易起家，經(jīng)營(yíng)思路更加活躍，其在下游打造電商平臺(tái)，線(xiàn)上線(xiàn)下結(jié)合，從貿(mào)易企業(yè)轉(zhuǎn)型為服務(wù)企業(yè)，做類(lèi)似于瑞茂通的供應(yīng)鏈金融項(xiàng)目，提供運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)、配煤、貿(mào)易對(duì)接等服務(wù)。據(jù)該企業(yè)負(fù)責(zé)人介紹，雖然有低價(jià)收購(gòu)煤礦的想法，但意愿不大，最多進(jìn)行產(chǎn)能置換，收購(gòu)部分優(yōu)質(zhì)民營(yíng)礦井以替代自身高成本礦井，他們更傾向于收購(gòu)有盈利能力的新能源項(xiàng)目。

　　鐵路行業(yè)：建設(shè)高峰仍未結(jié)束，過(guò)剩產(chǎn)能正在積累

　　全國(guó)鐵路貨運(yùn)的80%用于運(yùn)煤，鐵路行業(yè)與煤炭行業(yè)榮辱與共。2015年全國(guó)鐵路貨運(yùn)量減少12%，2016年1月減少18%，2016年2月煤礦放假，運(yùn)輸情況更差。

　　調(diào)研中，我們走訪(fǎng)了鐵路公司E，其負(fù)責(zé)人向我們?cè)V苦，說(shuō)現(xiàn)在是經(jīng)營(yíng)最困難的時(shí)期。該公司將煤炭運(yùn)費(fèi)從0.1元/噸/公里降至0.09元/噸/公里，降幅為10%。然而，運(yùn)費(fèi)下降并未增加運(yùn)量。

　　鐵路貨運(yùn)需求萎縮，而鐵路建設(shè)增多，釋放了既有線(xiàn)路運(yùn)力。E公司主營(yíng)業(yè)務(wù)是運(yùn)煤，2015年運(yùn)量為3.9億噸，2016年預(yù)計(jì)為3.5億噸。

　　地方企業(yè)不賺錢(qián)，強(qiáng)烈要求鐵路運(yùn)費(fèi)降價(jià)。國(guó)家發(fā)改委決定，2015年1月起把鐵路運(yùn)輸定價(jià)權(quán)下放到鐵路總公司。對(duì)于非上市鐵路局而言，只有建設(shè)、運(yùn)營(yíng)任務(wù)，運(yùn)價(jià)不放開(kāi)，虧了算國(guó)家的，沒(méi)有業(yè)績(jī)壓力。新建的高鐵項(xiàng)目，幾乎沒(méi)有盈利的。

　　目前，沒(méi)有民營(yíng)資本投資修鐵路。我們調(diào)研的一家企業(yè)，之前在鐵路上有投資，現(xiàn)在已不再繼續(xù)投入資金。不過(guò)，鐵路行業(yè)不是完全市場(chǎng)化的行業(yè)，鐵路總公司的任務(wù)在于把8000億元建設(shè)資金“花”出去，盈利并不是其主要考慮目標(biāo)，所以鐵路建設(shè)高峰期還有3—5年。

　　供給增加，需求萎縮，后期鐵路行業(yè)可能也會(huì)成為供給側(cè)改革的重點(diǎn)領(lǐng)域，鐵路運(yùn)費(fèi)仍有下降空間。

　　地產(chǎn)行業(yè)：城市之間存在差異，大公司銷(xiāo)售更順暢

　　地產(chǎn)公司F是全國(guó)前十的大型地產(chǎn)集團(tuán)，這次我們走訪(fǎng)了其武漢和太原公司，發(fā)現(xiàn)兩地業(yè)務(wù)差異明顯。

　　武漢是長(zhǎng)江中游城市群核心城市，坐擁光谷與東風(fēng)汽車(chē)兩大核心產(chǎn)業(yè)，京廣、滬漢蓉兩條高鐵大動(dòng)脈在此交會(huì)，兼有長(zhǎng)江港口之便利。2015年武漢GDP達(dá)10956億元，同比增長(zhǎng)8.8%，占湖北省總量的37%。

　　光谷占武漢1/3的GDP，每年有3000—4000家企業(yè)入駐，2萬(wàn)—3萬(wàn)名畢業(yè)生流入。另外，沌口開(kāi)發(fā)區(qū)以東風(fēng)汽車(chē)為主導(dǎo)，每年有5萬(wàn)人流入。

　　人口增加，住房需求隨之增加。2015年武漢房地產(chǎn)庫(kù)存同比下降2%，目前僅夠銷(xiāo)售7個(gè)月。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，庫(kù)存8—12月為正常水平，8個(gè)月以下，市場(chǎng)就會(huì)漲價(jià)。

　　2015年武漢商品房成交面積同比上漲30%，達(dá)到2275萬(wàn)平方米；均價(jià)為8579元/平，上漲16%，但與2010—2014年的均價(jià)基本持平。商品房成交面積上漲，土地成交面積卻大幅下降。由于城中村供應(yīng)高峰期已過(guò)，土地較為稀缺，盡管開(kāi)發(fā)商拿地積極性高，2015年土地成交面積卻從2235萬(wàn)平方米下滑至1480萬(wàn)平方米，開(kāi)發(fā)商只能加快對(duì)前期儲(chǔ)備土地的開(kāi)發(fā)。

　　2014年9月30日武漢取消限購(gòu)，加之近期降契稅、降首付的政策，市場(chǎng)信心增強(qiáng)，現(xiàn)階段120平方米的改善性三房最好賣(mài)，銷(xiāo)售速度超過(guò)預(yù)期。單從開(kāi)發(fā)商角度看，武漢市場(chǎng)存在著大開(kāi)發(fā)商不斷侵蝕中小開(kāi)發(fā)商市場(chǎng)的現(xiàn)象。F公司不是武漢本地的企業(yè)，但由于實(shí)力雄厚，其在武漢地產(chǎn)市場(chǎng)中占有一席之地。

　　武漢的購(gòu)房者中，30%為本地人，50%以上為生活在湖北的非武漢人，省會(huì)人口吸附能力強(qiáng)勁。與武漢相比，其他地級(jí)市表現(xiàn)不佳，襄陽(yáng)市2015年商品房銷(xiāo)售面積僅200萬(wàn)平方米。

　　再看太原，作為資源型省份的省會(huì)，太原近幾年經(jīng)濟(jì)發(fā)展遇到瓶頸，2015年GDP僅2735億元，約為武漢的1/3。太原離北京僅500公里，吸附能力被首都分流，太原GDP占全省總量的21%，也不及武漢。

　　2015年，特別是5月之后，太原地產(chǎn)銷(xiāo)售活躍，全年銷(xiāo)售面積增加27%，恢復(fù)到2013年的水平。2013—2015年，銷(xiāo)售面積分別為634萬(wàn)、495萬(wàn)和629萬(wàn)平方米。另外，平均房?jī)r(jià)在7000元/平方米，市中心在11000—12000元/平方米。

　　太原購(gòu)房的主體為新太原人，15%—20%的購(gòu)房者為在山西生活的非太原人，比例不如武漢。

　　山西60%的縣城財(cái)政崩潰，員工工資保六爭(zhēng)八，即保證發(fā)六個(gè)月工資，爭(zhēng)取發(fā)八個(gè)月工資。太原地產(chǎn)銷(xiāo)售回暖，對(duì)沖不了其他地市的衰落。預(yù)計(jì)2016年以后，地產(chǎn)投資也會(huì)恢復(fù)理性。從開(kāi)發(fā)商的角度看，據(jù)F公司工作人員介紹，太原地產(chǎn)銷(xiāo)售前10名全部為外來(lái)大品牌，其中，恒大和萬(wàn)科占30%。

　　產(chǎn)能增長(zhǎng)勢(shì)頭已遏制，但減產(chǎn)速度不及需求萎縮速度

　　煤炭、鋼鐵等產(chǎn)業(yè)已經(jīng)遏制住產(chǎn)能增長(zhǎng)的勢(shì)頭，價(jià)格繼續(xù)下行說(shuō)明減產(chǎn)速度不及需求萎縮速度。

　　國(guó)有企業(yè)涉及就業(yè)、稅收等社會(huì)責(zé)任，其運(yùn)行并非完全市場(chǎng)化，而是“戴著鐐銬跳舞”，人員安置是供給側(cè)改革中的最棘手問(wèn)題，不僅要拿出資金，更要提供再就業(yè)的辦法。

　　在上述產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)，企業(yè)難以自保，橫向兼并重組后成功的案例并不多，企業(yè)對(duì)向有利潤(rùn)的產(chǎn)業(yè)上下游延伸更感興趣，尤其是“互聯(lián)網(wǎng)+”的項(xiàng)目。

　　由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不一，銀行對(duì)其待遇也不同。大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)尚能勉強(qiáng)維持銀行信貸，而中小低效民營(yíng)企業(yè)資金捉襟見(jiàn)肘。

　　人口進(jìn)一步向沿海及省會(huì)城市集中，這些地區(qū)地產(chǎn)需求從2015年開(kāi)始復(fù)蘇，部分重點(diǎn)城市量?jī)r(jià)齊飛，一房難求，而三、四線(xiàn)城市出現(xiàn)“優(yōu)質(zhì)青年荒”，進(jìn)而導(dǎo)致地產(chǎn)需求不濟(jì)，看不到轉(zhuǎn)機(jī)。

　　部分地區(qū)地產(chǎn)需求回暖并未傳導(dǎo)到新開(kāi)工階段，建筑鋼材需求仍不樂(lè)觀(guān)。家電、汽車(chē)訂單好轉(zhuǎn)，進(jìn)而帶動(dòng)卷板類(lèi)鋼材價(jià)格上漲，但整體來(lái)說(shuō)，供給收縮速度小于需求萎縮速度，因此投資者對(duì)此次黑色系品種價(jià)格的上漲空間及持續(xù)時(shí)間不宜太樂(lè)觀(guān)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。