動力煤基本面寬松，買方市場局面確立，價格降幅持續(xù)擴(kuò)大，看好電力企業(yè)從中受益，對沖電量壓力、恢復(fù)盈利增速。

　　港口、坑口現(xiàn)貨煤價均呈疲軟走勢，當(dāng)前同比降幅擴(kuò)大至14～20%。進(jìn)入3 月以來，北方港口及主要產(chǎn)煤地動力煤價格下行趨勢明顯：1）港口煤價：京唐港5500大卡平倉價已從3 月初的571 元/噸降至月末的536 元/噸，同比降幅由月初的7%擴(kuò)大至月末的14%；2）坑口煤價：晉陜蒙坑口價下行趨勢亦十分明顯，以3 月末價格來看同比偏低15%～20%（月初同比基本持平），較港口煤價降幅更大。

　　重點煤企大幅下調(diào)4 月長協(xié)價格，并根據(jù)兌現(xiàn)率調(diào)整優(yōu)惠。

　　神華方面：4 月份，月度長協(xié)煤價5500 大卡品種環(huán)比下調(diào)4.6%至536 元/噸（同比降14.1%）；5000 大卡品種環(huán)比下調(diào)6.2%至471 元/噸（同比降10.3%）；4500 大卡品種環(huán)比下調(diào)6.9%至421 元/噸（同比降11.0%）。年度長協(xié)煤價（5500 大卡）環(huán)比亦下調(diào)0.5%至543 元/噸。

　　此外，長協(xié)兌現(xiàn)率90%（含）-95%之間，價格下調(diào)5 元/噸；95%（含）-100%之間，下調(diào)10 元/噸；100%（含）及以上，下調(diào)15 元/噸。

　　陜煤方面：4 月份月度長協(xié)降幅達(dá)52.5 元/噸；年度長協(xié)合同基準(zhǔn)價較去年下調(diào)15 元/噸。對長協(xié)兌現(xiàn)率達(dá)到80%的，執(zhí)行20-30 元/噸優(yōu)惠。

　　煤價下降有望對沖電量影響，看好二季度電企盈利向上彈性。隨著天氣轉(zhuǎn)暖、來水增強(qiáng)（今年汛期提前4 天），我們預(yù)計動力煤需求進(jìn)入淡季。盡管進(jìn)口煤短期內(nèi)可能出現(xiàn)管控，但我們認(rèn)為在需求難有較大起色且電廠庫存處于歷史高位的情況下（4 月1 日沿海電廠庫存天數(shù)同比增幅25%），煤價短期內(nèi)頹勢難以改變。

　　我們看好燃料成本下行、新增裝機(jī)貢獻(xiàn)和利率下行將有效支撐火電企業(yè)盈利復(fù)蘇，幫助抵消今年以來利用小時偏弱的影響：我們測算，1%的單位燃料成本下降有望帶來電企2.4%～6.4%的盈利增長；而1%的火電利用小時下降對電企的不利影響在1.6%～5.5%之間。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。