產(chǎn)能置換集中投產(chǎn)，產(chǎn)量釋放情況取決于需求

供應(yīng)層面，當(dāng)前鋼鐵行業(yè)已進(jìn)入后供給側(cè)時(shí)代，去產(chǎn)能及環(huán)保限產(chǎn)政策對(duì)鋼鐵供應(yīng)形成的影響正逐步減弱，超過7000萬噸的產(chǎn)能將在2020年集中投產(chǎn)，考慮到新投產(chǎn)設(shè)備的工藝技術(shù)提升以及部分退出產(chǎn)能是前期已退出的產(chǎn)能，整體鋼鐵產(chǎn)能仍會(huì)上升，產(chǎn)量釋放情況取決于需求。

需求層面，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議仍強(qiáng)調(diào)要“房住不炒”，地產(chǎn)融資明顯收緊，明年房地產(chǎn)投資及新開工將繼續(xù)回落。明年逆周期調(diào)節(jié)政策的首要著力點(diǎn)是加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，基建投資增速有望回升，但資金和債務(wù)對(duì)基建投資增速仍會(huì)形成制約。汽車、家電景氣度將略有好轉(zhuǎn)，但整體制造業(yè)投資增速仍將維持低位。

廢鋼供應(yīng)依然偏緊，電爐鋼成本仍將是鋼價(jià)的重要支撐

成本層面，2020年四大礦山產(chǎn)量恢復(fù)性增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全球鐵礦石新增產(chǎn)量將達(dá)到6000萬噸，鐵礦石價(jià)格重心或?qū)⑾乱?；焦?1867,7.50,0.40%)產(chǎn)能仍有增量，同時(shí)去產(chǎn)能政策也將加碼，價(jià)格表現(xiàn)有望偏強(qiáng)。廢鋼供應(yīng)偏緊的局面難以改變，電爐鋼成本或仍將是鋼價(jià)的重要支撐。

環(huán)保限產(chǎn)對(duì)供應(yīng)節(jié)奏仍有影響，貨幣及財(cái)政政策有望進(jìn)一步寬松

政策層面，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)2020年仍要打好三大攻堅(jiān)戰(zhàn)，污染防治力度不減，環(huán)保限產(chǎn)對(duì)鋼鐵供應(yīng)節(jié)奏仍會(huì)有一定影響。同時(shí)，2020年工作的重中之重是實(shí)現(xiàn)全面建成小康社會(huì)和“十三五”規(guī)劃目標(biāo)任務(wù)，明年國內(nèi)貨幣及財(cái)政政策有望進(jìn)一步寬松。

2020年鋼價(jià)或前高后低，整體價(jià)格和盈利重心繼續(xù)下移

預(yù)計(jì)2020年國內(nèi)鋼材價(jià)格的主要驅(qū)動(dòng)仍在于需求端，在產(chǎn)能充裕的情況下，產(chǎn)量釋放情況取決于需求及成本，鋼材價(jià)格和行業(yè)盈利重心繼續(xù)小幅下移。在下半年鋼鐵產(chǎn)能置換集中投放，地產(chǎn)投資轉(zhuǎn)弱的局面下，預(yù)計(jì)2020年下半年鋼價(jià)走勢(shì)或?qū)⑷跤谏习肽?，全年價(jià)格呈現(xiàn)前高后低走勢(shì)。預(yù)計(jì)2020年螺紋、熱卷期貨主力合約波動(dòng)區(qū)間在3000-3800元之間，現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)在3200-4000元之間。2020年市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)是下游房地產(chǎn)、基建、汽車等行業(yè)表現(xiàn)，鋼鐵新增產(chǎn)能投放，以及廢鋼供應(yīng)等。

2019年行情回顧

回顧2019年鋼價(jià)走勢(shì)，基本符合去年末我們年報(bào)給出的“鋼價(jià)整體價(jià)格和利潤水平重心下移，波動(dòng)幅度收窄”的判斷，全年鋼材價(jià)格波動(dòng)幅度收窄，漲跌節(jié)奏變化加快，價(jià)格和行業(yè)盈利重心均出現(xiàn)下行。截止2019年12月20日，上海市場(chǎng)20mm螺紋和5.5mm熱卷價(jià)格分別為3860元/噸和3880元/噸，較去年末分別上漲50元/噸和240元/噸，漲幅分別為1.31%和6.59%；上海市場(chǎng)20mm螺紋和5.5mm熱卷全年均價(jià)分別為3885元/噸和3776元/噸，較2018年分別下跌248元/噸和308元/噸，跌幅分別為5.68%和7.7%。1-10月，中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)員鋼鐵企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤1588億元，同比下降34.1%；銷售利潤率4.5%，較上年同期下降3.1個(gè)百分點(diǎn)。

相對(duì)于前幾年，2019年需求端的變化對(duì)鋼材價(jià)格波動(dòng)影響最為直接，全年房地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)出非常強(qiáng)的韌性，汽車行業(yè)則表現(xiàn)持續(xù)低迷，使得全年多數(shù)時(shí)候螺紋表現(xiàn)強(qiáng)于熱卷。而11月房地產(chǎn)新開工轉(zhuǎn)負(fù)，汽車產(chǎn)量則由負(fù)轉(zhuǎn)正，使得在年末階段熱卷表現(xiàn)明顯強(qiáng)于螺紋。

從具體運(yùn)行節(jié)奏來看，年初國內(nèi)宏觀層面加大逆周期調(diào)節(jié)力度，央行貨幣政策寬松，地產(chǎn)、基建投資增速回升，產(chǎn)業(yè)層面淡水河谷礦難引發(fā)礦價(jià)大幅上漲，市場(chǎng)悲觀預(yù)期不斷修復(fù)，帶動(dòng)期現(xiàn)貨價(jià)格震蕩上漲，5月初上海市場(chǎng)螺紋、熱卷價(jià)格分別達(dá)到4150元/噸和4070元/噸的年內(nèi)高點(diǎn)。隨后在地產(chǎn)投資增速回落，以及粗鋼產(chǎn)量連創(chuàng)新高影響下，國內(nèi)鋼價(jià)轉(zhuǎn)入下跌趨勢(shì)。不過地產(chǎn)韌性依然較好，且環(huán)保限產(chǎn)仍階段性對(duì)市場(chǎng)形成擾動(dòng)，鋼價(jià)下跌并不流暢，其中在6月及9月還出現(xiàn)兩波200-300元/噸的反彈，但整體5-10月份鋼價(jià)重心不斷下移，且熱卷價(jià)格跌幅明顯大于螺紋。今年上海市場(chǎng)全年的最低價(jià)螺紋為8月底的3580元/噸，熱卷為10月下旬的3500元/噸。進(jìn)入11月份市場(chǎng)供需錯(cuò)配明顯，10月份粗鋼產(chǎn)量同比、環(huán)比均負(fù)增長(zhǎng)，10月份房屋新開工面積增速超20%，加之運(yùn)輸緊張導(dǎo)致資源跨區(qū)域流通受阻，南方市場(chǎng)資源規(guī)格持續(xù)緊缺，螺紋價(jià)格大幅上漲。12月份強(qiáng)勢(shì)品種轉(zhuǎn)向熱卷，終端汽車、家電行業(yè)補(bǔ)庫以及運(yùn)輸不暢，華東、華南市場(chǎng)熱卷庫存降至年內(nèi)新低，熱卷價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上漲，螺紋則因地產(chǎn)新開工轉(zhuǎn)負(fù)以及需求季節(jié)性下滑影響價(jià)格出現(xiàn)下跌。

2019年鋼價(jià)走勢(shì)主要影響因素分析

1．房地產(chǎn)投資及新開工增速的變化，和螺紋價(jià)格運(yùn)行節(jié)奏基本一致

2019年前4個(gè)月，房地產(chǎn)開發(fā)投資及新開工面積累計(jì)增速穩(wěn)步提升，且都在4月達(dá)到年內(nèi)最高值。其中，1-4月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)同比增速達(dá)到11.9%，房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額當(dāng)月同比數(shù)據(jù)3、4月達(dá)到11.98%的年內(nèi)最高點(diǎn)；1-4月房屋新開工面積累計(jì)同比增速達(dá)到最高點(diǎn)13.1%，房屋新開工面積當(dāng)月同比增速在3月達(dá)到最高值18.06%，4月小幅下降至15.5%，整體維持高位，在金三銀四的旺季需求帶動(dòng)下，庫存去化較為順利，螺紋期現(xiàn)貨價(jià)格震蕩走高。

5-11月，房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)增速除在9月持平外，其他月份均連續(xù)下降；房屋新開工面積增速除10月回升外，其他月份均連續(xù)下降。在投資增速下行的影響下，5-10月份螺紋現(xiàn)貨價(jià)格整體呈現(xiàn)震蕩下跌走勢(shì)。而10月份房屋新開工當(dāng)月增速達(dá)到23.23%的年內(nèi)新高，11月份又同比下降2.88%，為2017年11月以來首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，與此相對(duì)應(yīng)的是螺紋現(xiàn)貨價(jià)格在11月份大幅上漲，12月又轉(zhuǎn)入震蕩下跌。

2．汽車行業(yè)前三季度表現(xiàn)低迷，四季度逐步回暖，對(duì)熱卷價(jià)格影響較為明顯

2019年，汽車行業(yè)表現(xiàn)較為低迷，產(chǎn)銷增速持續(xù)同比負(fù)增長(zhǎng)。1-11月汽車產(chǎn)量累計(jì)為2285.8萬輛，同比下降9.6%，汽車銷量累計(jì)2311萬輛，同比下降9.1%。汽車行業(yè)的低迷表現(xiàn)，也使得全年多數(shù)時(shí)候熱卷價(jià)格表現(xiàn)弱于螺紋。

不過下半年以來汽車行業(yè)表現(xiàn)邊際有所改善，產(chǎn)銷同比降幅收窄，1-6月份汽車產(chǎn)銷同比分別下降14.2%和12.4%，至11月降幅均收窄至10%以內(nèi)。尤其是11月當(dāng)月汽車產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)3.8%，為2018年7月以來首次月度產(chǎn)量出現(xiàn)正增長(zhǎng)，這也是帶動(dòng)年末熱卷價(jià)格整體表現(xiàn)強(qiáng)于螺紋的重要原因。

3．環(huán)保限產(chǎn)及運(yùn)輸新政影響，對(duì)鋼廠生產(chǎn)及鋼價(jià)走勢(shì)仍有階段性擾動(dòng)

2018年環(huán)保限產(chǎn)持續(xù)強(qiáng)化，成為影響鋼價(jià)走勢(shì)的主要邏輯，2019年隨著鋼廠環(huán)保設(shè)備的更新以及高層更多強(qiáng)調(diào)不能“一刀切”，環(huán)保限產(chǎn)供應(yīng)端的影響也有所減弱，鋼價(jià)多數(shù)時(shí)候重回需求端主導(dǎo)。不過在2019年仍有兩次強(qiáng)有力的環(huán)保限產(chǎn)動(dòng)作，對(duì)鋼價(jià)走勢(shì)形成階段性明顯擾動(dòng)。一是6月末唐山市政府出臺(tái)《關(guān)于做好全市鋼鐵企業(yè)停限產(chǎn)工作的通知》，政策重回“一刀切”，要求績(jī)效評(píng)級(jí)為A類的鋼廠高爐限產(chǎn)20%，其余鋼廠限產(chǎn)比例不低于50%，高爐要求扒爐停產(chǎn)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)端收縮的預(yù)期，帶動(dòng)螺紋盤面價(jià)格上漲至年內(nèi)最高水平。二是臨近70年大慶前后，各地限產(chǎn)政策持續(xù)加碼，節(jié)日前后對(duì)鐵水的影響接近400萬噸，引發(fā)螺紋盤面在國慶節(jié)前出現(xiàn)一波強(qiáng)勢(shì)拉漲。

除了環(huán)保限產(chǎn)政策以外，運(yùn)輸新政也對(duì)成材的供應(yīng)形成擾動(dòng)，10月無錫高架橋事件使得全國超載治理加嚴(yán)，多地運(yùn)費(fèi)大幅上漲，物流緊張，11-12月份螺紋、熱卷出現(xiàn)供需錯(cuò)配。11月份華東、華南螺紋需求超預(yù)期，北方材資源受物流緊張?jiān)虿荒芗皶r(shí)南下，南方市場(chǎng)螺紋資源規(guī)格非常短缺，廣州螺紋價(jià)格一度漲至4900元/噸的多年新高水平，杭州螺紋價(jià)格也漲至4200元/噸的年內(nèi)高點(diǎn)。螺紋的高價(jià)格吸引了北方港口優(yōu)先發(fā)運(yùn)螺紋，熱卷發(fā)貨很少，導(dǎo)致12月份南方市場(chǎng)熱卷庫存持續(xù)下降，資源緊缺以及終端補(bǔ)庫帶動(dòng)熱卷價(jià)格在12月出現(xiàn)一波強(qiáng)勢(shì)上漲。

2020年國內(nèi)鋼材市場(chǎng)形勢(shì)分析

需求情況

1．國內(nèi)經(jīng)濟(jì)以穩(wěn)為主，增速或繼續(xù)小幅放緩

2020年是我國“十三五”規(guī)劃的收官之年、是全面建成小康社會(huì)的決勝之年、是三大攻堅(jiān)戰(zhàn)的最后一年。對(duì)于外部環(huán)境存在不確定性的2020年來說，保持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展穩(wěn)定尤為重要，12月的中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議繼續(xù)提到了全面做好“六穩(wěn)”工作，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，這也奠定了明年以穩(wěn)為主的經(jīng)濟(jì)工作主線。其中“穩(wěn)”體現(xiàn)在穩(wěn)增長(zhǎng)、加大專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模、繼續(xù)減稅降費(fèi)三個(gè)方面。穩(wěn)增長(zhǎng)的重心是穩(wěn)基建，國務(wù)院在穩(wěn)基建方面出臺(tái)一系列措施，在融資領(lǐng)域，為進(jìn)一步疏通融資渠道，放寬重大基建項(xiàng)目的資本金的調(diào)降比例。在配套資金方面，政策性銀行加大對(duì)基建的投資貸款力度。激發(fā)地方政府穩(wěn)基建的積極性。預(yù)計(jì)中國經(jīng)濟(jì)（GDP）2019年增長(zhǎng)6.2%左右，2020年增長(zhǎng)6.0%左右，較今年小幅下降。

2．房地產(chǎn)投資及新開工增速或繼續(xù)放緩

2019年房地產(chǎn)的韌性持續(xù)超出市場(chǎng)預(yù)期，房地產(chǎn)開發(fā)投資始終維持兩位數(shù)的高增速。年初在新開工面積與施工面積的雙向推動(dòng)下，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速在1-4月沖至11.9%的近五年高點(diǎn)。而后在銷售持續(xù)走弱、融資面收緊等因素影響下逐步回落，1-11月房地產(chǎn)開發(fā)投資額累計(jì)同比增長(zhǎng)10.2%，較1-10月增速收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)。

從各分項(xiàng)指標(biāo)來看，2019年房屋新開工面積累計(jì)同比增速有所放緩，1-4月增速達(dá)到13.1%，隨后逐步回落，1-11月累計(jì)同比增速降至8.6%，當(dāng)月同比下降2.88%，系2017年11月以來首次出現(xiàn)當(dāng)月同比負(fù)增長(zhǎng)情況。2019年全年房屋施工面積累計(jì)同比增速維持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)運(yùn)行，1-11月房屋施工面積累計(jì)同比增速達(dá)到8.7%，房屋施工面積當(dāng)月同比增速在3月達(dá)到68.33%，在4月及10月當(dāng)月同比增速也維持在20%以上增速運(yùn)行，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。2019年土地購置面積累計(jì)同比增速維持負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)運(yùn)行，1-2月累計(jì)同比降幅達(dá)到34.1%，而后降幅震蕩收窄，1-11月累計(jì)同比降幅收窄到14.2%。1-11月房屋竣工面積累計(jì)同比降幅收窄至4.5%，商品房銷售面積累計(jì)同比增速也在10月由負(fù)轉(zhuǎn)正，且在11月增速進(jìn)一步擴(kuò)大。

可以看出，在下半年房屋新開工面積增速放緩后，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速仍持續(xù)維持在10%以上的高增長(zhǎng)，主要是高水平施工面積與后進(jìn)發(fā)力的土地購置面積共同作用的結(jié)果。2019年全國月均施工面積達(dá)2.22億平方米，超2018年月均水平14%，這在一定程度上奠定了開發(fā)投資額高增速度的基礎(chǔ)。同時(shí)下半年開始土地購置面積開始發(fā)力上揚(yáng)，也放緩了房地產(chǎn)開發(fā)投資額增速回落的速度。

盡管2019年下半年土地購置面積同比降幅逐步收窄，但全年負(fù)增長(zhǎng)已成定局。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)明年房地產(chǎn)調(diào)控的定調(diào)依然是“房住不炒”，地產(chǎn)融資持續(xù)收緊，資金面趨緊將會(huì)迫使房企拿地態(tài)度日趨謹(jǐn)慎，土地購置面積增速仍會(huì)保持相對(duì)低位。房屋新開工通常滯后于土地成交兩個(gè)季度左右，2019年土地購置面積創(chuàng)十年來新低，今年11月份的新開工也已經(jīng)負(fù)增長(zhǎng)，這將直接拖累2020年的新開工指標(biāo)。預(yù)期2020年房地產(chǎn)新開工增速下行的趨勢(shì)仍將延續(xù)，下半年累計(jì)增速存在轉(zhuǎn)負(fù)的可能。

受商品房銷售、土地購置面積、新開工面積等先行指標(biāo)影響，預(yù)計(jì)2020年房地產(chǎn)開發(fā)投資額累計(jì)增速將維持下降趨勢(shì)，但降幅不會(huì)過大。前兩年因行情較好，房企的工作重點(diǎn)基本都集中于銷售，因而也導(dǎo)致了銷售、竣工的剪刀差不斷加大，后期隨著行情轉(zhuǎn)淡，疊加前期銷售的房源開始批量交付，房企不得不加緊工期，加快施工和竣工的速度，以此實(shí)現(xiàn)資金的回籠，這也一定程度上刺激了房企建安投資的增加，從而為開發(fā)投資額提供穩(wěn)固支撐。預(yù)計(jì)2020年房地產(chǎn)投資仍將維持在6-8%的水平。

從政策層面來看，中央政策層面從年初的平穩(wěn)預(yù)期轉(zhuǎn)變?yōu)槟曛械募哟a預(yù)期，再到年末的平穩(wěn)預(yù)期。3月份兩會(huì)表態(tài)“防止房地產(chǎn)市場(chǎng)大起大落”，4月份中央政治局會(huì)議重申“房住不炒”，7月份中央政治局會(huì)議首提“不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段”，12月份中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議重申“堅(jiān)持房住不炒的定位，全面落實(shí)因城施策，穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期的長(zhǎng)效機(jī)制”?？梢灶A(yù)見的是，穩(wěn)定將是下一階段房地產(chǎn)調(diào)控政策主基調(diào)，繼續(xù)堅(jiān)持“房住不炒”的定位，落實(shí)一城一策、因城施策的長(zhǎng)效調(diào)控機(jī)制，夯實(shí)城市政府主體

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。