2019年動(dòng)力煤價(jià)格回顧

1. 2019年動(dòng)力煤價(jià)格變化

今年春節(jié)前后，連續(xù)在晉陜蒙煤炭主產(chǎn)區(qū)發(fā)生兩次重大的礦難事故，導(dǎo)致主產(chǎn)區(qū)，尤其是陜西榆林地區(qū)，煤礦春節(jié)前提前停產(chǎn)，春節(jié)后復(fù)產(chǎn)緩慢，對(duì)煤炭供應(yīng)產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)性的影響。再加上2月份澳煤通關(guān)時(shí)間延長(zhǎng)，進(jìn)一步加劇了高卡煤的緊缺格局。受此影響一季度主要由供給邏輯主導(dǎo)價(jià)格行情，走出了一波上行的走勢(shì)。在此期間各煤種之間價(jià)差也有所變化，首先是由于進(jìn)口澳煤通關(guān)時(shí)間較長(zhǎng)，增加了成本，因此大量需求轉(zhuǎn)向偏低卡的印尼煤，使得澳洲煤和印尼煤之間的價(jià)差持續(xù)縮小到歷史較低的位置（圖1.4）。其次是澳煤需求的缺失導(dǎo)致價(jià)格低迷，這樣加大了國(guó)內(nèi)煤之間的價(jià)差（圖1.2），為貿(mào)易商做內(nèi)外價(jià)差套利提供了機(jī)會(huì)，也為后半年大量的低成本澳洲煤打壓國(guó)內(nèi)煤價(jià)格奠定了基礎(chǔ)。

春節(jié)后，陜西政府陸續(xù)發(fā)布了7批煤礦復(fù)產(chǎn)名單，其中4月18日第五批煤礦復(fù)產(chǎn)名單發(fā)布后，基本榆林地區(qū)95％以上的產(chǎn)能都已經(jīng)批復(fù)生產(chǎn)了，即便加上復(fù)產(chǎn)前的安全檢查和準(zhǔn)備工作，到六月份基本也能恢復(fù)產(chǎn)量。而從需求上看，二季度水電表現(xiàn)的較為良好，總體用電增速比較平穩(wěn)，導(dǎo)致火電份額被擠壓明顯，二季度火電增速基本為0，甚至一度為負(fù)值。供應(yīng)增速恢復(fù)正常，需求并未增長(zhǎng)，導(dǎo)致二季度成為供需轉(zhuǎn)變的節(jié)點(diǎn)，供應(yīng)開(kāi)始大于需求，價(jià)格走勢(shì)開(kāi)始轉(zhuǎn)弱。并且價(jià)格變化邏輯從供應(yīng)主導(dǎo)逐漸向需求主導(dǎo)轉(zhuǎn)變。

三季度的迎峰度夏，總用電量并未表現(xiàn)出良好的需求，在新能源高增長(zhǎng)的情況下，火電份額被擠壓嚴(yán)重，同比增速仍然維持在0增速附近。并且原煤維持著較高的增速以及進(jìn)口煤數(shù)量超預(yù)期的增加。導(dǎo)致供過(guò)于求，價(jià)格進(jìn)一步維持弱勢(shì)下行。

四季度由于迎峰度夏結(jié)束，需求進(jìn)一步萎縮，但原煤增速并未萎縮，中下游庫(kù)存開(kāi)始被動(dòng)累庫(kù)。重點(diǎn)電十月中下旬時(shí)即已超過(guò)去年峰值，比去年庫(kù)存峰值出現(xiàn)時(shí)間早了一個(gè)月，但這并不是今年庫(kù)存的高峰，庫(kù)存隨后也還在不斷增加。到11月中旬已接近1億噸，高企的中下游庫(kù)存對(duì)價(jià)格產(chǎn)生了明顯的壓制作用。同時(shí)進(jìn)口澳煤成本較低，也對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格造成了一定的打擊。

2. 2019年動(dòng)力煤價(jià)格特點(diǎn)

首先，波動(dòng)幅度減少。今年雖然有黑天鵝事件影響導(dǎo)致價(jià)格出現(xiàn)劇烈變化，但今年作為供需格局轉(zhuǎn)變的一年，整體價(jià)格先漲后跌，整體波幅大幅減少。以CCI5500大卡的價(jià)格波動(dòng)為例，2017年CCI5500大卡的波幅有174元，2018年CCI5500大卡的波幅，更是達(dá)到了201元。但今年，截止到到11月26日，CCI5500大卡的波幅僅僅是94元，不足去年的一半。并且由于發(fā)運(yùn)價(jià)格持續(xù)倒掛，大量的中小貿(mào)易商退出市場(chǎng)，港口價(jià)格失去彈性，導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格處于偏穩(wěn)的狀態(tài)，罕見(jiàn)的多次出現(xiàn)橫盤(pán)的情況。最長(zhǎng)一次達(dá)連續(xù)12個(gè)交易日橫盤(pán)（圖1.1）。

其次，高低卡價(jià)差波動(dòng)劇烈。由于年初事故主要影響的是陜西榆林地區(qū)，而榆林地區(qū)是高卡煤的主產(chǎn)地。2月份被限制的澳煤同時(shí)又是主要的高卡進(jìn)口煤。兩相疊加導(dǎo)致一、二季度高卡煤緊缺，高卡煤和低卡煤價(jià)差迅速拉大。其中CCI5500大卡和CCI5000價(jià)差一度超過(guò)100元，隨著榆林地區(qū)的復(fù)產(chǎn)及進(jìn)口澳煤的陸續(xù)通關(guān)，價(jià)差又迅速回落至70元以下。

最后就是貼水幅度變小，之前動(dòng)力煤期貨屬于常態(tài)大貼水，最高貼水達(dá)到150元以上，正常情況主力合約貼水也在40元左右，是需求方買(mǎi)貨的天然價(jià)格洼地。但今年由于價(jià)格波動(dòng)變小，價(jià)格彈性缺失，貼水幅度基本維持在20元左右。

供應(yīng)情況

1. 原煤產(chǎn)量

10月份，原煤產(chǎn)量3.2億噸，同比增長(zhǎng)4.4％，增速與上月持平；日均產(chǎn)量1048萬(wàn)噸，環(huán)比減少32萬(wàn)噸。1-10月份，原煤產(chǎn)量30.6億噸，同比增長(zhǎng)4.5％。

一季度受礦難影響維持較低原煤增速，1-2月份甚至為負(fù)增長(zhǎng)。但6月份開(kāi)始，原煤產(chǎn)量即達(dá)到了10％以上的高增速。8月份后原煤增速恢復(fù)到正常位置，與全年增速基本相當(dāng)。下半年原煤產(chǎn)量方面基本已沒(méi)什么變數(shù)，維持較高增長(zhǎng)。根據(jù)目前產(chǎn)量數(shù)據(jù)及產(chǎn)量預(yù)期，2019年全年原煤產(chǎn)量在37.2億噸左右。

從產(chǎn)量集中度來(lái)看，晉陜蒙地區(qū)占比在逐年增加，目前已經(jīng)超過(guò)全國(guó)合計(jì)產(chǎn)量的70％。同時(shí)從產(chǎn)量增速上來(lái)看，晉陜蒙地區(qū)的產(chǎn)量增速也明顯快于全國(guó)增速產(chǎn)能增速，因此可以預(yù)見(jiàn)晉陜蒙地區(qū)產(chǎn)量占比會(huì)進(jìn)一步加大，晉陜蒙地區(qū)突發(fā)事件的對(duì)總體產(chǎn)能的影響進(jìn)一步增強(qiáng)。后期需要重點(diǎn)關(guān)注晉陜蒙地區(qū)政策的變化。

2. 進(jìn)口煤情況

10月份，煤炭進(jìn)口2078.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.5％，增速比上月回落2.8個(gè)百分點(diǎn)；1-10月份，煤炭進(jìn)口2.99億噸，同比增長(zhǎng)10.4％。目前前十一個(gè)月的進(jìn)口總量已比去年全年進(jìn)口數(shù)量多出1800萬(wàn)噸，平控已然失效。

而從進(jìn)口結(jié)構(gòu)上來(lái)看，今年動(dòng)力煤進(jìn)口受澳煤政策影響，進(jìn)口量先少后多，總體比例與去年基本持平。褐煤和焦煤占比有所增加，分別上升了1個(gè)百分點(diǎn)（增長(zhǎng)的焦煤中，有部分是動(dòng)力煤，但是以焦煤的品名通關(guān)）。

從未來(lái)趨勢(shì)來(lái)看，11月煤炭進(jìn)口限制逐步趨嚴(yán)，12月進(jìn)口量預(yù)計(jì)仍會(huì)有所減少。預(yù)計(jì)全年煤炭進(jìn)口量在3.2億噸左右。而由于今年進(jìn)口煤超出平控目標(biāo)較多，明年進(jìn)口煤政策上，或許會(huì)趨于嚴(yán)厲。主要兩個(gè)方向，一是按月或者按季度控制額度，二是提前收緊進(jìn)口煤的時(shí)間。不過(guò)總的來(lái)說(shuō)即便明年把進(jìn)口量控制在3.2億噸以?xún)?nèi)，進(jìn)口煤的絕對(duì)值也不低，足夠終端使用。

中下游情況

1. 北方港情況

今年受進(jìn)口煤較多及終端需求較弱的影響，北方港調(diào)入及調(diào)出較去年有所下滑，并且由于發(fā)運(yùn)長(zhǎng)期倒掛，貿(mào)易商發(fā)運(yùn)積極性不高。從截止到11月26日的數(shù)據(jù)上看，調(diào)入調(diào)出的主要降幅來(lái)源于秦皇島港和黃驊港。作為新晉的主力港口，曹妃甸港仍然維持的這不錯(cuò)的增長(zhǎng)，京唐港也能保持在正增長(zhǎng)的范圍。

從季節(jié)性上來(lái)看，迎峰度夏之后，由于終端庫(kù)存消耗的不理想，下游補(bǔ)庫(kù)積極性不高，8月之后，調(diào)入調(diào)出量出現(xiàn)明顯的下滑，其中以秦皇島港和京唐港下滑較為明顯。曹妃甸表現(xiàn)較為穩(wěn)定。但總體港口調(diào)入調(diào)出，普遍少于去年下半年。

從北方港的庫(kù)存上來(lái)看， 今年總體保持穩(wěn)定，大部分時(shí)間庫(kù)存在往年之上，庫(kù)存走勢(shì)趨勢(shì)與往年部分相同，偶爾會(huì)發(fā)生背離。

而從庫(kù)存結(jié)構(gòu)看，主要的庫(kù)存增長(zhǎng)來(lái)自唐山港地區(qū)的增長(zhǎng)。光從庫(kù)存數(shù)量的角度來(lái)看，曹妃甸港穩(wěn)居第一，同比增長(zhǎng)了19.24％。京唐港也超過(guò)了秦皇島躍居第二，同比增長(zhǎng)也達(dá)到了15.8％。秦皇島港與黃驊港變化不到，變化幅度均在2％以?xún)?nèi)。

2. 重點(diǎn)港口情況

今年重點(diǎn)港口庫(kù)存與去年趨勢(shì)基本一致，上半年持續(xù)增長(zhǎng)，下半年保持穩(wěn)定。但全年庫(kù)存均在去年庫(kù)存之上。截止到11月27日，仍比去年同期庫(kù)存多了432萬(wàn)噸。

分港口來(lái)看，江內(nèi)港口庫(kù)存從迎峰度夏之后快速回來(lái)，跌落到去年同期略低的位置，保持穩(wěn)定。主要由于江內(nèi)港口貿(mào)易商較多，對(duì)于后市預(yù)期較為悲觀(guān)，囤貨的積極性較低。華東港口從迎峰度夏之后基本保持穩(wěn)定，全年平均也在去年庫(kù)存水平之上。華南港口由于今年進(jìn)口煤價(jià)格優(yōu)勢(shì)較大，進(jìn)口積極，8月之前庫(kù)存持續(xù)堆高。8月之后出于對(duì)進(jìn)口政策變化的擔(dān)憂(yōu)，進(jìn)口積極性有所降低，庫(kù)存略有回落。

總體來(lái)說(shuō)，重點(diǎn)港口庫(kù)存比去年有所增加，但總量有限。不同區(qū)域庫(kù)存變化情況略有差異。

終端電廠(chǎng)

1. 六大電情況

今年沿海六大電的月均日耗情況和2017年比較相似，但迎峰度夏時(shí)的情況明顯弱于2017年。與2018年比，2019年前半年明顯弱于2018年較多，而今年9月之后，日耗并未像2018年大幅下降，仍然維持較為穩(wěn)定的位置，相對(duì)比較平穩(wěn)。

從月均日供上來(lái)看，與日耗基本節(jié)奏基本類(lèi)似。并沒(méi)有跟隨去年的走勢(shì)規(guī)律，而是跟2017年的淡旺季節(jié)奏相同。

從六大電庫(kù)存變化節(jié)奏來(lái)看，跟以往一樣，春節(jié)后及迎峰度夏前夕有一波累庫(kù)，但迎峰度冬并沒(méi)有表現(xiàn)出累庫(kù)的情況。主要是由于四點(diǎn)原因共同造成的:一是六大電絕對(duì)庫(kù)存值偏高。二是冬季偏短，暖冬預(yù)期導(dǎo)致需求強(qiáng)度不足。三是對(duì)后期煤價(jià)的悲觀(guān)預(yù)期，采購(gòu)欲望不足。四是港口庫(kù)存充足，隨時(shí)可以補(bǔ)充。

從電廠(chǎng)庫(kù)存可用天數(shù)看，今年電廠(chǎng)對(duì)庫(kù)存把控更加精準(zhǔn)，除了春節(jié)期間和迎峰度夏的備貨期外，庫(kù)存可用天數(shù)基本維持在25天上下的相對(duì)寬裕范圍。由于港口庫(kù)存較為充足，使得電廠(chǎng)庫(kù)存調(diào)節(jié)也更加靈活可控。

2. 重點(diǎn)電廠(chǎng)情況

從重點(diǎn)電廠(chǎng)的庫(kù)存情況來(lái)看補(bǔ)庫(kù)和去庫(kù)時(shí)間與往年基本一致，但由于今年總體庫(kù)存基數(shù)較高，冬季補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏明顯要慢于往年，但也于10月底超過(guò)了去年庫(kù)存峰值，比去年峰值出現(xiàn)時(shí)間提前了一個(gè)月。隨后庫(kù)存并未止步，仍在繼續(xù)增加。最高達(dá)到了9953萬(wàn)噸，比去年峰值增加了547萬(wàn)噸，比去年峰值出現(xiàn)時(shí)間早了7天。

從重點(diǎn)電廠(chǎng)日耗情況來(lái)看，春節(jié)后到8月底之前，要略弱于去年，主要由于今年水電發(fā)力較早。8月底之后，水電的迅速消退，使得火電有所企業(yè)，重點(diǎn)電廠(chǎng)日耗開(kāi)始較去年為強(qiáng)。10月之后，火電恢復(fù)成與去年基本持平的水平。而從重點(diǎn)電廠(chǎng)日供來(lái)看，基本與去年情況持平，變化不大。

從重點(diǎn)電廠(chǎng)可用天數(shù)上來(lái)看，迎峰度夏備貨期，電廠(chǎng)準(zhǔn)備較為充足，庫(kù)存可用天數(shù)達(dá)到25天以上，遠(yuǎn)高于去年水平。后期雖然差距有所縮小，但是可用天數(shù)基本也在去年同期之上，庫(kù)存完全足以應(yīng)付高日耗的消耗。

電力供需情況

1.發(fā)電情況

從發(fā)電端的數(shù)據(jù)來(lái)看，10月份，發(fā)電5714億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)4.0％，增速比上月放緩0.7個(gè)百分點(diǎn)；日均發(fā)電184.3億千瓦時(shí)，環(huán)比減少12.6億千瓦時(shí)。1-10月份，發(fā)電5.9萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)3.1％。從總發(fā)電量累計(jì)增速來(lái)看，今年相對(duì)較為穩(wěn)定，但較去年比，增速重心有所下移。

分品種看，10月份火電生產(chǎn)增速略有放緩，水電降幅擴(kuò)大，核電、太陽(yáng)能發(fā)電回落，風(fēng)電由負(fù)轉(zhuǎn)正。其中，火電同比增長(zhǎng)5.9％，增速比上月放緩0.1個(gè)百分點(diǎn)；水電下降4.1％，降幅擴(kuò)大3.0個(gè)百分點(diǎn)；核電、太陽(yáng)能發(fā)電分別增長(zhǎng)5.4％和3.0％，分別回落12.5和16.4個(gè)百分點(diǎn)；風(fēng)電增長(zhǎng)10.0％，上月下降7.9％。由于水電的衰竭，10月份火電延續(xù)9月份的情況仍然維持著正增長(zhǎng)。

從全年合計(jì)發(fā)電量來(lái)看，核電與太陽(yáng)能均保持著20％以上的高速增長(zhǎng)，在總發(fā)電量中的占比也都增加了約0.5％左右的份額?；痣娨廊槐３种邪l(fā)電能源里最低增速?？偘l(fā)電量占比持續(xù)萎縮，今年1-10月份已萎縮至不足72％的份額。且隨著新能源裝機(jī)量的逐步增加，可以預(yù)見(jiàn)后期火電份額會(huì)進(jìn)一步壓縮。

2. 用電情況

2019年10月我國(guó)全社會(huì)用電5790億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)5.6％，環(huán)比下降3.8％，主要由于季節(jié)性旺季過(guò)后，用電量回落所致。2019年1-10月累計(jì)用電59232億千瓦時(shí)，同比增加了4.74％。其中第三產(chǎn)業(yè)增速最快，同比增長(zhǎng)了9.51％。第二產(chǎn)業(yè)增速最慢，同比僅增加了3.35％，但由于基數(shù)最大，絕對(duì)數(shù)值仍然是第二產(chǎn)業(yè)增加最多。

從各產(chǎn)業(yè)也用電占比來(lái)看，第二產(chǎn)業(yè)仍占有最大的份額，用電占比達(dá)67.31％，但是占比卻在逐年下降，并且下降速度在逐年增加。而第三產(chǎn)業(yè)和居民城鄉(xiāng)用電占比上漲明顯，分別增加了1個(gè)百分點(diǎn)和0.5個(gè)百分點(diǎn)。后期第三產(chǎn)業(yè)和居民城鄉(xiāng)用電占比預(yù)計(jì)會(huì)進(jìn)一步增加，是后期用電增量的重要關(guān)注點(diǎn)之一。

明年走勢(shì)分析

1. 價(jià)格情況

今年價(jià)格有兩個(gè)特點(diǎn)：一是價(jià)格穩(wěn)定，價(jià)格波幅較前兩年縮減了一半左右。主要是由于市場(chǎng)格局發(fā)生了變化，長(zhǎng)期倒掛導(dǎo)致中間貿(mào)易商的缺失，進(jìn)一步導(dǎo)致價(jià)格失去了彈性。二是價(jià)格中樞下移較多，價(jià)格中間值下移了73.5元/噸，均值下移了57.1元/噸。較前兩年下跌幅度較大，價(jià)格轉(zhuǎn)勢(shì)跡象明顯。

從今年的供需格局看，供給側(cè)改革基本結(jié)束，先進(jìn)產(chǎn)能持續(xù)釋放，根據(jù)能源局的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，在建的煤礦合計(jì)核定產(chǎn)能超過(guò)8億噸，因此原煤增速在短期內(nèi)降下來(lái)的概率不大。但在用電端來(lái)看，用電增速出現(xiàn)增長(zhǎng)乏力的跡象，且新能源增速，尤其是核電增速一直保持著高速增長(zhǎng)，對(duì)火電份額擠壓現(xiàn)象明顯。在自然條件配合的情況下（水電、風(fēng)電、太陽(yáng)能等新能源需要自然條件配合），出現(xiàn)總發(fā)電量增長(zhǎng)，但火電不增長(zhǎng)甚至負(fù)增長(zhǎng)的情況。

下表是總結(jié)近幾年CCI5500價(jià)格的波幅區(qū)域的對(duì)比。2020年是根據(jù)今年產(chǎn)業(yè)格局情況及趨勢(shì)變化情況對(duì)明年整體價(jià)格波幅的預(yù)判。

2. 市場(chǎng)形式的變化

今年由于進(jìn)口煤成本低，因此從下半年開(kāi)始有一個(gè)比較明顯的變化，即進(jìn)口煤價(jià)格壓制著國(guó)內(nèi)煤的價(jià)格，包括國(guó)內(nèi)煤10月之后的跌幅主要都是進(jìn)口煤拋售所導(dǎo)致國(guó)內(nèi)弱平衡的價(jià)格下移。同時(shí)還導(dǎo)致出現(xiàn)后幾個(gè)合約里頻繁出現(xiàn)進(jìn)口煤交割，在剛結(jié)束的1911合約中，進(jìn)口煤的交割數(shù)量甚至能和國(guó)內(nèi)煤的數(shù)量分庭抗禮?？梢?jiàn)在進(jìn)口煤數(shù)量大增的情況下，進(jìn)口煤低成本的優(yōu)勢(shì)已足以撬動(dòng)國(guó)內(nèi)煤價(jià)格的變化及期貨定價(jià)的標(biāo)的。

而今年進(jìn)口煤全年總量預(yù)估會(huì)接近3.2億噸，比去年全年超出了接近4000萬(wàn)噸，相差較大。因此明年進(jìn)口煤控制總額以哪年作為平控參考，會(huì)較大的影響進(jìn)口煤的數(shù)量，進(jìn)而影響國(guó)內(nèi)供給及對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格形成沖擊。

另一方面，中間貿(mào)易商缺失后，市場(chǎng)價(jià)格活躍度下降，彈性缺失。由于市場(chǎng)缺乏貿(mào)易商恐慌貨盤(pán)，價(jià)格難以像之前一樣出現(xiàn)急跌的行情，因此多次出現(xiàn)長(zhǎng)期價(jià)格橫盤(pán)的情況。

3. 明年需要重點(diǎn)關(guān)注的變數(shù)

（1）原煤產(chǎn)量增速的保持情況，尤其是晉陜蒙地區(qū)生產(chǎn)的擾動(dòng)因素影響。比如榆林地區(qū)明盤(pán)的復(fù)產(chǎn)和超產(chǎn)情況、內(nèi)蒙古臨時(shí)征地的審批影響情況（預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)一億噸原煤生產(chǎn)造成影響）等。

（2）下游需求的恢復(fù)情況，尤其是火電增速的情況。包括非電力企業(yè)耗煤。

（3）季節(jié)性的氣候變化：來(lái)水時(shí)間、夏季溫度、冬季溫度等。

（4）進(jìn)口政策變化及導(dǎo)向，進(jìn)口成本對(duì)國(guó)內(nèi)煤的壓制情況。

（5）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化，尤其是港口產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化。市場(chǎng)煤比例、貿(mào)易商比例、市場(chǎng)煤與長(zhǎng)協(xié)煤價(jià)差轉(zhuǎn)換等。

（6）交割行情對(duì)于動(dòng)力煤價(jià)格走勢(shì)的影響。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。