10月下旬以來(lái)，國(guó)內(nèi)豆粕一改前期強(qiáng)勢(shì)格局，呈現(xiàn)單邊下行走勢(shì)，截至2019年11月15日收盤(pán)，2001合約自高點(diǎn)下跌近6.4%，回到前期低點(diǎn)附近。

從外盤(pán)來(lái)看，前期USDA持續(xù)下調(diào)美豆庫(kù)存，2019/2020年度美豆庫(kù)存接近2017/2018年度水平，全球大豆庫(kù)存甚至低于2017/2018年度，基本面得到了大幅改善。然而，USDA在11月報(bào)告中意外上調(diào)庫(kù)存，加上目前正處于美豆收割期，同時(shí)南美大豆種植情況較好，CBOT大豆價(jià)格繼續(xù)上漲動(dòng)力不足，出現(xiàn)了一定回落。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，進(jìn)口大豆成本不斷下移，加之國(guó)內(nèi)豆油價(jià)格大幅上揚(yáng)，從壓榨利潤(rùn)的角度分析，國(guó)內(nèi)豆粕成本進(jìn)一步下移。

整體來(lái)看，美國(guó)及全球大豆庫(kù)存狀況有所改善，這為CBOT大豆價(jià)格提供了一定的底部支撐，預(yù)計(jì)美豆將長(zhǎng)期處于900美分/蒲式耳的水平之上。另一方面，中美經(jīng)貿(mào)談判雖然取得一定進(jìn)展，但加征關(guān)稅的措施仍未取消，美豆進(jìn)口仍受到一定限制，需繼續(xù)關(guān)注政策動(dòng)向。國(guó)內(nèi)油脂價(jià)格已觸及兩年高點(diǎn)，預(yù)計(jì)短期將有所回調(diào)；國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格下跌幅度較大，已經(jīng)低于成本線，繼續(xù)做空的風(fēng)險(xiǎn)較高。

從基本面來(lái)看，短期國(guó)內(nèi)采購(gòu)了一定數(shù)量的美豆，預(yù)計(jì)部分油廠缺豆的情況將有所緩解；下游需求逐步進(jìn)入淡季，供需面轉(zhuǎn)弱。從大的周期分析，目前能繁母豬及生豬存欄量仍處于低位，10月能繁母豬存欄環(huán)比增長(zhǎng)0.6%，生豬存欄環(huán)比下降0.6%，全國(guó)生豬存欄下降幅度明顯收窄，能繁母豬存欄環(huán)比止降回升。

從生豬的養(yǎng)殖周期分析，明年上半年的飼料需求情況也不會(huì)太好，肉禽及蛋禽類(lèi)的產(chǎn)能擴(kuò)張能夠在一定程度上增加部分需求，但仍難以改變需求下滑的格局；至于明年下半年的飼料需求，需要繼續(xù)關(guān)注能繁母豬的恢復(fù)情況。

不過(guò)，目前豬瘟疫情減輕，暴發(fā)的頻率遠(yuǎn)不及前期，加之疫苗、病毒檢測(cè)手段更新等消息的傳出，市場(chǎng)悲觀情緒有所緩和。在高豬價(jià)、高養(yǎng)殖利潤(rùn)疊加政府的政策支持下，長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)的生豬養(yǎng)殖規(guī)模將不斷恢復(fù)，加上肉禽及蛋禽產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)大，有利于提升遠(yuǎn)期的飼料需求。

綜合而言，國(guó)內(nèi)豆粕短期存在回調(diào)壓力，長(zhǎng)期仍可高看一線。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。