隨著季節(jié)性需求淡季的來臨，市場看空鋼價的聲音此起彼伏，不絕于耳，但從走勢上看，其實(shí)并未完全打破反彈模式，但鋼價“上躥下跳”的表現(xiàn)確實(shí)明顯牽動著人心，市場的情緒或許是一時的，但供需格局中定會有一方的作用更大以此來推動價格向某一方向運(yùn)行。

從價格運(yùn)行上來看，當(dāng)前鋼價保持著近強(qiáng)遠(yuǎn)弱、期貨貼水現(xiàn)貨的格局。跨期價差雖仍大致維持在平均密集區(qū)間運(yùn)行，但基差則已明顯高于17年同期，與18年同期水平的差距也在逐漸收窄。由此來看，螺紋鋼價格深貼水的此般格局一方面支撐著當(dāng)前期價，另一方面也反映著市場悲觀預(yù)期，當(dāng)前現(xiàn)貨市場需求在支撐著現(xiàn)貨價格，基差尚未達(dá)到歷史峰值，故由此推測基差的回歸之路仍需一定時間。

環(huán)保政策上并無明顯放松，預(yù)期供給端弱穩(wěn)

事實(shí)上，自2019年6月起，空氣質(zhì)量與政策的關(guān)聯(lián)性就已得到明顯提升，而為保證空氣污染程度可控，此方面的環(huán)保政策一直絡(luò)繹不絕，作為鋼鐵重鎮(zhèn)的唐山也幾乎每個月都會有多條加嚴(yán)環(huán)保措施的相關(guān)文件出臺，無論是從發(fā)布頻率還是文件內(nèi)容上來看，政策面并沒有出現(xiàn)明顯的放松。

2019年11月12日Mysteel訊，《長三角地區(qū)2019—2020年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》印發(fā)，再度強(qiáng)調(diào)“黨中央、國務(wù)院高度重視大氣污染防治工作，將打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)作為打好污染防治攻堅戰(zhàn)的重中之重”。

雖然今年整體螺紋鋼產(chǎn)量高于往年同期，11月8日Mysteel數(shù)據(jù)顯示螺紋鋼實(shí)際周產(chǎn)量為345.77萬噸，依舊保持往年同期高位水平，但今年產(chǎn)量自年內(nèi)高點(diǎn)下降的幅度已算比較大的水平了，且從高爐開工率及產(chǎn)能利用率的表現(xiàn)來看，今年10月份國慶期間供給端收縮的程度也是明顯大于往年的。再者，從今年整體空氣質(zhì)量來看，今年整體空氣質(zhì)量控制的還算不錯，至少嚴(yán)重污染重度污染出現(xiàn)的頻率已有明顯減少。因此，今年限產(chǎn)執(zhí)行力度較去年實(shí)際是偏強(qiáng)的，至少沒有市場對于今年限產(chǎn)執(zhí)行寬松的預(yù)期那般，甚至認(rèn)為限產(chǎn)執(zhí)行情況明顯放松的說法也是缺乏一定客觀性的。由此看來，11月供給端政策方面最大的風(fēng)險主要在于取暖季限產(chǎn)執(zhí)行力度與預(yù)期的差異，但在限產(chǎn)政策依然存在且鋼廠利潤保持低位的情況下，供應(yīng)進(jìn)一步恢復(fù)的進(jìn)程也會相應(yīng)有所延長，且按季節(jié)性規(guī)律來看，年末兩個月產(chǎn)量、高爐開工均有季節(jié)性下行規(guī)律，因此，除非原材料過于弱勢使得鋼廠利潤有超預(yù)期恢復(fù)，否則供給出現(xiàn)大增現(xiàn)象的概率并不大，供給端理論上變化不會太大。

需求暫處高位，但存在季節(jié)性走弱壓力

從高頻數(shù)據(jù)顯示的當(dāng)下需求來看，全國主流貿(mào)易商建材成交量和螺紋鋼周表觀消費(fèi)量均處高位，11月份第一周的全國主流貿(mào)易商周平均成交量和螺紋鋼周表觀消費(fèi)量分別為21.15萬噸和394.42萬噸，均高于往年同期，保持在較高水平。而從季節(jié)性來看，11月到次年2月份是季節(jié)性需求淡季，隨著天氣轉(zhuǎn)冷以及采暖季限產(chǎn)節(jié)點(diǎn)臨近，下游工地開工情況會受到制約，終端需求存在季節(jié)性走弱的壓力，至于此輪季節(jié)性走弱能否脫離今年一直以來保持的同期高位水平，下滑幅度能否超去年，還需看空氣質(zhì)量以及管控執(zhí)行力度，可結(jié)合庫存變化情況來看。

出口方面，2019年10月，鋼材出口478.2萬噸，較上月減少54.8萬噸，同比減少13.05%，出口持續(xù)保持縮量態(tài)勢，且鋼材出口數(shù)量占產(chǎn)量比重自2016年3月起持續(xù)下滑。

房地產(chǎn)方面，高頻數(shù)據(jù)顯示商品房成交、土地供應(yīng)、土地成交環(huán)比均有所下滑，但隨著國家對房地產(chǎn)調(diào)控的進(jìn)行，房地產(chǎn)并未出現(xiàn)斷崖式下滑，且從季節(jié)性角度來講，受年末房地產(chǎn)企業(yè)的回款需求影響，商品房成交及土地供應(yīng)和成交在年末普遍出現(xiàn)翹尾的規(guī)律。從房地產(chǎn)各項(xiàng)指標(biāo)及傳導(dǎo)關(guān)系來看，對于房地產(chǎn)前景的預(yù)期偏保守，后期風(fēng)險主要在資金及政策制約層面。

今年下半年基建投資增速的增長幅度超過房地產(chǎn)投資增速的下滑幅度，基建在需求端的效應(yīng)或?qū)⒃絹碓酱?，三季度國家發(fā)改委依然較密集地批復(fù)重大工程，且政策規(guī)劃力度不減，尤其在西部陸海新通道和加快推進(jìn)127個重點(diǎn)鐵路專用線建設(shè)項(xiàng)目方面?；ㄕw保持穩(wěn)中有增的趨勢，其中的風(fēng)險便是財政緊縮及地方政府的高債務(wù)可能產(chǎn)生的影響。

庫存去化過程較順暢，11月受需求走弱預(yù)期或有減速

Mysteel數(shù)據(jù)顯示，截至11月8日，螺紋鋼社會庫存周環(huán)比減少29.07萬噸至343.1萬噸，自國慶節(jié)后連續(xù)第五周下降，周環(huán)比降幅保持7%以上，鋼廠庫存周環(huán)比減少19.58萬噸至216.4萬噸，鋼廠及貿(mào)易商目前仍以主動降庫的思路運(yùn)行，鋼廠及貿(mào)易商的囤貨意愿均遜于主動出貨意愿。PMI指標(biāo)體系反應(yīng)的庫存周期也顯示在去庫進(jìn)程中，與庫存數(shù)據(jù)表現(xiàn)基本吻合。

從歷年連續(xù)增庫存周期的統(tǒng)計來看，增庫存周期一般在12月份開始，最早開始于11月下半月，11月份除非需求終端大幅走弱或限產(chǎn)失效使得產(chǎn)量出現(xiàn)超預(yù)期增長，否則大概率庫存將在11月維持繼續(xù)去化的趨勢，但速度可能會受需求淡季的影響有所放緩。

從鋼材整體結(jié)構(gòu)來看，受采暖季及政策對“藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)”的重視程度以及鋼廠低利潤對產(chǎn)能恢復(fù)的影響，供給端大增的概率不大，環(huán)保限產(chǎn)政策變數(shù)不會太大，因此對螺紋鋼的影響力或?qū)⒂兴趸?，更多的邏輯則是集中在需求與預(yù)期是否會吻合。而當(dāng)前需求端出貨情況良好，庫存與去年同期的差距也在明顯收窄，去庫速度也明顯好于往年，庫存去化過程較順暢，都是當(dāng)前需求端表現(xiàn)良好的印證，且近月合約相對偏強(qiáng)，高基差也會對當(dāng)前價格形成一定支撐，因此，鋼價短期還是有較強(qiáng)支撐的。后期的風(fēng)險點(diǎn)主要在于天氣轉(zhuǎn)冷及北方采暖期帶來的11—12月的需求季節(jié)性走弱壓力，以及由于2020年農(nóng)歷新年在1月份導(dǎo)致的累庫或?qū)⒃缬?2月份的預(yù)期，供需兩弱格局下11月庫存去化速度或有放緩，因此需重點(diǎn)關(guān)注庫存拐點(diǎn)的到來，以及后期需求層面的風(fēng)險能否如期被觸發(fā)。(作者單位：海通期貨)

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。