2018/2019年度原油價(jià)格大幅波動(dòng)，乙烯供給增加造成塑料生產(chǎn)成本繼續(xù)走弱，而前期原油供給已經(jīng)得到恢復(fù)，當(dāng)前原料供給正在逐漸增多，塑料生產(chǎn)開工率繼續(xù)走高，庫存同比大幅提高且去庫存速度較為緩慢，下游塑料行業(yè)開工率較為穩(wěn)定，棚膜進(jìn)入季節(jié)性旺季但同比偏弱，2019年塑料供給結(jié)構(gòu)正在發(fā)生顯著的變化。

圖為L(zhǎng)主力價(jià)格走勢(shì)

市場(chǎng)回顧

7月上旬至8月中旬，由于前期檢修裝置陸續(xù)開工，新增裝置供應(yīng)釋放，庫存不斷累積，加之貿(mào)易再度嚴(yán)峻，需求整體轉(zhuǎn)弱，L1909合約從高點(diǎn)8200振蕩下行，至8月底L2001合約觸及低點(diǎn)7035。

9月初至9月中旬，由于沙特石油設(shè)備遭受無人機(jī)攻擊，地緣政治因素導(dǎo)致沙特原油供應(yīng)暫時(shí)性大幅降低，原油價(jià)格應(yīng)聲快速上漲，而沙特是聚乙烯的主要出口國，也是我國的主要進(jìn)口國之一，在成本上升和供應(yīng)減少的情況下，L2001連續(xù)上漲，至8月中旬觸及高點(diǎn)7900。

9月下旬至今，沙特先是通過降低庫存保證了市場(chǎng)原油供應(yīng)，且其迅速恢復(fù)了原油供應(yīng)至正常水平，原油供給端風(fēng)險(xiǎn)下降，市場(chǎng)重回供應(yīng)增加需求較弱的邏輯，L2001不斷振蕩下行，至10月中旬觸及低點(diǎn)7260。

截至10月12日當(dāng)周，塑料各地廠家出廠價(jià)格為7450—7650元/噸，環(huán)比漲跌-1.32%至-1.29%，同比漲跌-25.13%至-22.73%。從出廠價(jià)變化來看，近期各地區(qū)企業(yè)出廠價(jià)報(bào)價(jià)下調(diào)，調(diào)整幅度在100—250元/噸。從整體來看，各主銷區(qū)市場(chǎng)報(bào)盤下行，商家讓利出貨，下游企業(yè)接貨維持剛需，部分仍存觀望態(tài)度，整體成交仍較清淡。

原料供給增多

供應(yīng)端來看，OPEC月報(bào)顯示，9月產(chǎn)出環(huán)比下降131.8萬桶/日，其中沙特環(huán)比下降128萬桶/日，伊拉克環(huán)比下降6萬桶/日，利比亞環(huán)比上升10.4萬桶/日，而俄羅斯8月產(chǎn)量環(huán)比上升8.3萬桶/日，在減產(chǎn)線之上。EIA10月月報(bào)顯示，下修OPEC供給16萬桶/日，下修非OPEC供給9萬桶/日，保持2019年原油需求不變，2019年全年去庫存2萬桶/日。沙特官方表示目前已經(jīng)恢復(fù)全部石油產(chǎn)能至1130萬桶/日。

需求方面，全球煉廠開工率環(huán)比大幅下降，加工量同步下跌至1565.6萬桶/日，需求明顯低于去年同期，而中國地?zé)掗_工環(huán)比上升，略高于去年同期。山東原油庫存環(huán)比大幅上升重回高位區(qū)間，EIA數(shù)據(jù)顯示，截至10月4日當(dāng)周，美國煉油廠開工率環(huán)比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)至85.7%。

綜合來看，美國煉廠進(jìn)入季節(jié)性淡季，全球需求整體偏弱運(yùn)行，而沙特產(chǎn)量已經(jīng)恢復(fù)至遇襲前水平，市場(chǎng)重回之前宏觀需求弱的邏輯。但近期伊朗油輪在紅海爆炸，土耳其與敘利亞交火以及厄瓜多爾內(nèi)亂，這些事件均可能對(duì)石油供給產(chǎn)生影響，再加上中美問題不斷，原油價(jià)格回落到沙特事件前振蕩水平，短期供需面并未出現(xiàn)足夠強(qiáng)的單邊指引，因此預(yù)計(jì)短期原油仍將延續(xù)弱勢(shì)振蕩走勢(shì)。

截至10月12日當(dāng)周，乙烯CFR價(jià)格為741—791美元/噸，環(huán)比漲跌-8.63%至-1.25%，同比漲跌-33.9%至-22.53%。受后期國內(nèi)上馬裝置較多影響，國內(nèi)乙烯購買力有所減弱，加上近期價(jià)格持續(xù)下行，下游采購意向持續(xù)低迷，乙烯CFR價(jià)格持續(xù)走弱，東北亞價(jià)格相對(duì)東南亞價(jià)格更弱一些。考慮到下游需求仍然較弱，乙烯價(jià)格缺乏反彈的動(dòng)力，預(yù)期后續(xù)價(jià)格將繼續(xù)穩(wěn)中偏弱運(yùn)行。

綜合來看，短期內(nèi)原油延續(xù)弱勢(shì)振蕩走勢(shì)，乙烯價(jià)格呈穩(wěn)中偏弱運(yùn)行，從原料端來看，原料供應(yīng)整體呈逐步寬松局面，成本端支撐繼續(xù)穩(wěn)中偏弱運(yùn)行。

庫存處于高位

按照前期投產(chǎn)計(jì)劃，中安聯(lián)合與寧夏寶豐已經(jīng)正常開車，巨正源也已經(jīng)完成聚合裝置的測(cè)試，進(jìn)入試車階段，這三套裝置四季度開車的可能性相對(duì)較高。浙江石化計(jì)劃在10月開車，恒力也有10月底建成的目標(biāo)，這兩套裝置開車運(yùn)行的時(shí)間可能延后至2020年年初。整體來看，四季度新產(chǎn)能增加的概率非常高，供應(yīng)也會(huì)大概率繼續(xù)增加。

PE9月國內(nèi)產(chǎn)量142萬噸，同比增長(zhǎng)8%，從前期公布的檢修計(jì)劃來看，2019年度聚烯烴的檢修高峰在8—9月，計(jì)劃檢修的裝置目前均處于檢修中，或即將結(jié)束，后期復(fù)產(chǎn)的裝置預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)增加供給。同時(shí)，第四季度計(jì)劃檢修的裝置較往年相對(duì)偏少，目前已知的新增檢修計(jì)劃僅有廣州石化，即使考慮意外停車情況，四季度的檢修損失也會(huì)顯著低于歷史同期。

隨著前期聚烯烴集中檢修，聚烯烴庫存有所下降。但與往年相比，目前聚乙烯的庫存處于四年內(nèi)偏高水平，且開工率及外部進(jìn)口壓力均大于去年同期，加之后期需求進(jìn)入淡季，中期仍然看弱。

整體來看，進(jìn)入四季度，新增產(chǎn)能逐漸投產(chǎn)，而檢修又相對(duì)偏少，預(yù)計(jì)后續(xù)開工率保持高位，且聚乙烯的庫存處于偏高水平，再加上進(jìn)口貨源仍然較多，因此PE整體供應(yīng)較為充足，且有持續(xù)增加的壓力。

需求整體穩(wěn)中偏弱

需求方面，截至10月8日，PE下游農(nóng)膜開工環(huán)比繼續(xù)提升4個(gè)百分點(diǎn)至51%，薄膜、管材開工環(huán)比均提升1個(gè)百分點(diǎn)，其他行業(yè)開工維持穩(wěn)定，下游開工有所改善。按照季節(jié)性行情來看，往年10月都是塑料旺季，主要是棚膜需求。但今秋農(nóng)業(yè)需求較往年更弱，國慶節(jié)前后華北地區(qū)環(huán)比監(jiān)管較為嚴(yán)格，目前國內(nèi)農(nóng)膜開工率在突破50%后又回落到48%水平，經(jīng)過9月補(bǔ)庫后下游庫存回升，有待于進(jìn)一步消化。

綜合來看，原料供應(yīng)整體呈逐步寬松局面，成本端支撐繼續(xù)穩(wěn)中偏弱運(yùn)行；新增產(chǎn)能逐漸投產(chǎn)，而檢修又相對(duì)偏少，且聚乙烯的庫存處于偏高水平，PE整體供應(yīng)較為充足，且有持續(xù)增加的壓力；需求端同比偏弱運(yùn)行，難以為塑料現(xiàn)貨價(jià)格提供強(qiáng)有力的支撐?？紤]到年底的春節(jié)效應(yīng)，預(yù)計(jì)塑料主力期貨價(jià)格偏弱運(yùn)行，但后期可能迎來季節(jié)性反彈。

交易策略與風(fēng)險(xiǎn)控制

從技術(shù)分析來看，L2001高點(diǎn)7900低于前高8015，低點(diǎn)7035跌破前低7300，塑料價(jià)格整體處于下行通道之中，短期L2001下行低點(diǎn)暫看至6900一線，后期可能有所反彈，高點(diǎn)可暫看至7800—7900。

前期選擇偏空交易策略，計(jì)劃在L2001合約上依托7560分批建倉，總建倉頭寸控制在10%—18%，目標(biāo)暫看至6900附近?；蜻x擇空L2001多L2005的對(duì)沖策略，L2005支撐7000，壓力7450。

做空策略時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)因素主要有：1.原料供給和成本方面，近期地緣政治風(fēng)險(xiǎn)不斷，如果再度出現(xiàn)涉及原油供給的事件，可根據(jù)事件大小情況進(jìn)行減倉或平倉操作，或進(jìn)行多L2005操作。

2.需求方面，尤其是10月以后農(nóng)膜進(jìn)入旺季，雖然當(dāng)前同比偏弱，但疊加雙十一、以及元旦前的節(jié)日效應(yīng)，后續(xù)需求季節(jié)性增強(qiáng)將成為一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，在面對(duì)階段性現(xiàn)貨漲價(jià)時(shí)應(yīng)進(jìn)行減倉或平倉操作，然后待價(jià)格高位回落后再逢高做空，或進(jìn)行對(duì)沖操作，或進(jìn)行多L2005操作。

風(fēng)控措施：1.波動(dòng)交易，根據(jù)ATR和技術(shù)支撐壓力位確定止損位置，進(jìn)入止損區(qū)間逐步止損，單次交易最大虧損控制在總資金的1%左右。2.短線交易，根據(jù)ATR確定止損位置，單次交易最大虧損控制在總資金的1%左右。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。