宏觀波動(dòng)料加劇

上周，滬銅期貨Cu1911合約守住47000元/噸，短期箱體振蕩，周線處于調(diào)整趨勢(shì)。因國(guó)慶長(zhǎng)假期間宏觀及外盤(pán)商品的不確定性較大，諸如“銅博士”等較為敏感的品種節(jié)后行情易大變。期貨日?qǐng)?bào)記者采訪了多位資深業(yè)內(nèi)研究人士，一探銅市未來(lái)行情趨勢(shì)。

宏觀施壓 銅價(jià)反彈受限

“在經(jīng)貿(mào)局勢(shì)影響下，今年以來(lái)有色板塊呈現(xiàn)明顯分化態(tài)勢(shì)，‘銅博士’不復(fù)往日有色領(lǐng)頭羊地位，走勢(shì)呈現(xiàn)寬幅區(qū)間振蕩的過(guò)山車(chē)行情。隨著國(guó)慶長(zhǎng)假臨近，市場(chǎng)聚焦假期不確定性與中美經(jīng)貿(mào)局勢(shì)發(fā)展，金融資產(chǎn)處于敏感時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒將有所升溫，有色等易受外部沖擊的品種可能面臨一定拋壓。”國(guó)信期貨研究咨詢部主管顧馮達(dá)告訴期貨日?qǐng)?bào)記者。

一德期貨有色研究員李金濤表示，今年以來(lái)銅價(jià)在金融與商品屬性的背離中振蕩，特別是前三季度受宏觀因素?cái)_動(dòng)加大影響，銅價(jià)在低點(diǎn)附近運(yùn)行。從當(dāng)前中美經(jīng)貿(mào)局勢(shì)分析，日前中美雙方經(jīng)貿(mào)團(tuán)隊(duì)近兩個(gè)月來(lái)首次恢復(fù)面對(duì)面磋商，此次會(huì)談料為美國(guó)經(jīng)貿(mào)代表萊特希澤、財(cái)長(zhǎng)姆努欽和中國(guó)副總理劉鶴10月初在華盛頓的高級(jí)別磋商奠定基礎(chǔ)。

顧馮達(dá)認(rèn)為，貿(mào)易局勢(shì)仍是未來(lái)一段時(shí)間影響大宗商品價(jià)格的主要因素之一，人民幣雙向波動(dòng)幅度加大，信貸增長(zhǎng)疲軟和低迷的投資帶來(lái)了更多的壓力。特別是有色市場(chǎng)走勢(shì)與貿(mào)易局勢(shì)高度相關(guān)，并同時(shí)受到外匯匯率、市場(chǎng)流動(dòng)性及行業(yè)政策等多方面因素影響。

他預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間市場(chǎng)對(duì)宏觀風(fēng)險(xiǎn)保持警惕的同時(shí)，中國(guó)政策應(yīng)對(duì)與供需因素將對(duì)銅價(jià)起到關(guān)鍵作用。四季度中國(guó)政府預(yù)計(jì)將堅(jiān)持“六穩(wěn)”，并進(jìn)一步放松信貸增長(zhǎng)和地方基礎(chǔ)建設(shè)投入，對(duì)有色金屬等強(qiáng)周期性板塊產(chǎn)生低位支撐。

供需邊際改善 銅礦供應(yīng)緊俏

李金濤認(rèn)為，在宏觀不發(fā)生重大風(fēng)險(xiǎn)的前提下，考慮到銅上游礦山供應(yīng)周期性特征明顯，中長(zhǎng)期銅價(jià)的走勢(shì)也將取決于銅市供需格局的趨勢(shì)變化，供需趨勢(shì)性改善將大概率推動(dòng)銅價(jià)上漲。

在供需方面，顧馮達(dá)表示，2019—2020年全球銅礦處于產(chǎn)能增速下滑、品位下降、成本提升的境況之中，由此造成的銅產(chǎn)業(yè)鏈上游礦石供給緊俏正在不斷被驗(yàn)證。而全球尤其是中國(guó)電解銅冶煉產(chǎn)能卻處于快速擴(kuò)張階段，此消彼長(zhǎng)下加劇了銅礦供應(yīng)緊張局面。作為銅礦供需晴雨表的銅精礦加工費(fèi)跌至5年來(lái)新低，暗示中長(zhǎng)周期銅資源的配置價(jià)值逐步顯現(xiàn)。

有業(yè)內(nèi)人士表示，由于今年全球銅礦供應(yīng)增速下滑，銅精礦加工費(fèi)TC/RC不斷下降，年初被視作行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的80美元/噸的粗煉費(fèi)用已跌至55美元/噸，這意味著此前一直處于緊平衡狀態(tài)的全球銅供需面在未來(lái)可能將有所變化。

“TC/RC費(fèi)用的一再下跌部分反映出銅供應(yīng)的緊俏程度，市場(chǎng)聚焦LME年會(huì)及中國(guó)銅原料聯(lián)合談判小組四季度研討會(huì)，預(yù)計(jì)其將拉開(kāi)明年的銅精礦長(zhǎng)單談判周期的大幕。銅礦山及冶煉廠的博弈將為未來(lái)銅價(jià)反彈突破提供一定的話題性，銅礦山的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)地位預(yù)計(jì)難以被輕易撼動(dòng)，這可能進(jìn)一步推高銅價(jià)。”上述人士表示。

“目前來(lái)看，全球銅礦新增供應(yīng)量峰值已經(jīng)過(guò)去，未來(lái)預(yù)估的新增供應(yīng)量需要更高的銅價(jià)才會(huì)刺激項(xiàng)目的投資落地產(chǎn)生，然而基于2019年以來(lái)的銅價(jià)，國(guó)際礦商的投資動(dòng)力仍顯不足，銅礦供應(yīng)量可能難以出現(xiàn)較大增量。同時(shí)，全球銅礦品位持續(xù)下降，環(huán)保要求的不斷提高以及主產(chǎn)地政治風(fēng)險(xiǎn)等擾動(dòng)因素，不僅提高了銅礦的開(kāi)采成本，還限制了銅礦的新增供應(yīng)量。”中信建投期貨有色金屬分析師江露分析。

他表示，2019年全球銅精礦供應(yīng)彈性較小，同時(shí)新增項(xiàng)目進(jìn)展緩慢，供應(yīng)偏緊局面凸顯，而在原有礦山基礎(chǔ)之上進(jìn)行增產(chǎn)通常至少需要2—3年。因此，不僅下半年銅精礦維持偏緊格局不變，預(yù)計(jì)未來(lái)1—2年全球銅礦供應(yīng)緊張格局也將延續(xù)，這會(huì)制約國(guó)內(nèi)外精煉銅的產(chǎn)量供給。

全球庫(kù)存偏低 基金做空意愿減弱

期貨日?qǐng)?bào)記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前有色期貨市場(chǎng)觀點(diǎn)分歧較大，空方認(rèn)為經(jīng)濟(jì)不振導(dǎo)致需求偏弱，多方認(rèn)為庫(kù)存有支撐，政策加碼下需求會(huì)見(jiàn)底。

金瑞期貨研究所所長(zhǎng)王思然表示，9月以前，對(duì)有色板塊特別是銅品種持續(xù)看空，但在9月后一些情況已經(jīng)悄然發(fā)生變化，其中基金做空意愿減弱和銅市去庫(kù)存十分值得關(guān)注。一方面，從今年COMEX和LME銅持倉(cāng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，投機(jī)空頭占比不斷攀升，一度創(chuàng)出近幾年記錄，但銅價(jià)近期并未出現(xiàn)明顯下跌。他認(rèn)為，一旦宏觀形勢(shì)稍有反轉(zhuǎn)，投機(jī)空頭減倉(cāng)很容易導(dǎo)致價(jià)格明顯反彈。

另一方面，當(dāng)下全球銅表觀庫(kù)存數(shù)量處于歷史低位，疊加跌至數(shù)年來(lái)低位的保稅區(qū)庫(kù)存，還有被長(zhǎng)期鎖定的庫(kù)存部分，預(yù)計(jì)可流通銅庫(kù)存不足將強(qiáng)化對(duì)價(jià)格的支撐。同時(shí)，由于去年四季度的基數(shù)效應(yīng)對(duì)今年四季度的表觀消費(fèi)拖累明顯降低，如果宏觀面企穩(wěn)帶來(lái)真實(shí)消費(fèi)的小幅增長(zhǎng)，年內(nèi)還可能去庫(kù)存數(shù)萬(wàn)噸。

可以看到，庫(kù)存是體現(xiàn)銅市供需平衡的重要指標(biāo)，同時(shí)還具有一定的季節(jié)性規(guī)律。9月，全球依然維持去庫(kù)存節(jié)奏，不同的是前期只有LME、SHFE以及中國(guó)保稅區(qū)去庫(kù)存，但是9月以來(lái)COMEX庫(kù)存出現(xiàn)了自6月持續(xù)累庫(kù)以來(lái)的首次小幅下跌，主要原因在于LME-COMEX比價(jià)出現(xiàn)了一定程度回升，套利交易使得COMEX庫(kù)存出現(xiàn)下降。

數(shù)據(jù)顯示，截至9月20日，歐美中三大交易所總庫(kù)存僅為46.98萬(wàn)噸，同時(shí)中國(guó)保稅庫(kù)庫(kù)存自從5月以來(lái)持續(xù)下降，目前降低至31萬(wàn)噸，為2012年2月以來(lái)最低，中國(guó)保稅區(qū)升水也隨低庫(kù)存及進(jìn)口增加而出現(xiàn)攀升，在“金九銀十”旺季到來(lái)、疊加全球銅資源供應(yīng)緊張的背景下，去庫(kù)存力度要強(qiáng)于往年。

中長(zhǎng)期仍看好 對(duì)銅價(jià)不悲觀

“2019年以來(lái)，銅價(jià)經(jīng)歷沖高回落主要是受到宏觀因素及消費(fèi)憂慮的拖累，而全球銅精礦緊缺態(tài)勢(shì)短期難改，盡管冶煉產(chǎn)能有所過(guò)剩，但在上半年供需兩弱環(huán)境下，下半年需求受刺激回暖的可能性要強(qiáng)于供應(yīng)端緩和，預(yù)計(jì)2019年銅供應(yīng)缺口將持續(xù)。”顧馮達(dá)分析。

從產(chǎn)業(yè)基本面來(lái)看，他表示，未來(lái)2—3年全球銅市仍將是景氣周期，在中美經(jīng)貿(mào)問(wèn)題談而不崩、地緣政局不進(jìn)一步惡化的前提下，對(duì)2019年四季度銅價(jià)不宜過(guò)分悲觀。

從宏觀來(lái)看，美爾雅期貨有色研究員鄭非凡認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息落地，全球開(kāi)啟新一輪量化寬松。同時(shí)10月初即將舉行的中美經(jīng)貿(mào)談判高層會(huì)晤仍然值得期待。疊加消費(fèi)旺季的來(lái)臨，全球電解銅庫(kù)存有望進(jìn)一步減少，從而為銅價(jià)提供上漲動(dòng)能。他預(yù)計(jì)銅價(jià)短期內(nèi)將振蕩運(yùn)行，區(qū)間為46000—48000元/噸。

微觀方面，李金濤認(rèn)為“金九銀十”旺季銅市消費(fèi)開(kāi)端良好，電纜企業(yè)開(kāi)工率不錯(cuò)，結(jié)合銅精礦供給偏緊，銅庫(kù)存處于歷史同期低位，產(chǎn)業(yè)方面具有支撐。他建議投資者在銅價(jià)回調(diào)至46000元/噸附近布局多頭。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。