當(dāng)國(guó)際油價(jià)跌破每桶40美元之后，整個(gè)市場(chǎng)的多空情緒更加對(duì)立，看空者望而卻步，看多者已然跑步進(jìn)場(chǎng)。

“我不知道油價(jià)會(huì)不會(huì)跌到20美元、10美元，我也不知道油價(jià)在底部要延續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間，但是，我起碼知道40美元以下可以投資了。”一位石油行業(yè)內(nèi)人士的看多觀點(diǎn)，在眼下的石油行業(yè)中還是得到高度認(rèn)同。

盡管已經(jīng)有行業(yè)分析師認(rèn)為國(guó)際油價(jià)最快于2016年就會(huì)反轉(zhuǎn)，但是對(duì)于那些跑步進(jìn)場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)資本而言，他們?nèi)员种蟮哪托囊园み^(guò)這個(gè)石油行業(yè)的寒冬，此時(shí)，他們需要更低的采購(gòu)成本和運(yùn)營(yíng)成本，而這兩項(xiàng)成本的背后，往往是更低的財(cái)務(wù)成本。

已經(jīng)在A股上市的新潮實(shí)業(yè)（600777.SH）憑借著主板估值優(yōu)勢(shì)，募集數(shù)十億元資金赴美收購(gòu)石油資產(chǎn)；而在主板市場(chǎng)門外，中曼石油等4家油服公司還在守候著IPO，希望能夠借助股權(quán)融資，以更低的資金成本進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)。

A股成現(xiàn)金流彈藥庫(kù)

在2015年底國(guó)際原油價(jià)格跌破每桶40美元之前，這一價(jià)格已經(jīng)持續(xù)了一年半，其時(shí)間跨度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)2008年全球金融危機(jī)，可以參照的數(shù)據(jù)是，去年前三季度，中國(guó)石油（601857.SH）的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比下滑幅度超過(guò)25%，要比2009年不到5%的下滑幅度嚴(yán)重得多。

如此長(zhǎng)時(shí)間的價(jià)格下滑，難以避免地傳導(dǎo)至上游油服行業(yè)，從目前A股上市公司的情況來(lái)看，中海油旗下的兩家油服公司去年前三季度利潤(rùn)全部下滑，其中中海油服（601808.SH）下滑幅度超過(guò)80%，而在香港上市的百勤油服（02178.HK）在2014年已經(jīng)陷入巨虧。

為這些油服公司供應(yīng)設(shè)備的中小民營(yíng)公司也未能幸免，主營(yíng)油田專用設(shè)備制造，并且身為國(guó)外16家廠商中國(guó)服務(wù)代理商和分銷商的杰瑞股份（002353.SZ），去年前三季度凈利潤(rùn)下滑幅度超過(guò)88%，預(yù)計(jì)全年的凈利潤(rùn)下滑幅度也在80%-90%之間。

用一位賣方分析師的話來(lái)說(shuō)：“行業(yè)最壞的時(shí)候莫過(guò)如此。”

分布于石油產(chǎn)業(yè)鏈上的眾多上市公司在去年的財(cái)務(wù)報(bào)告中，幾乎都會(huì)引用同一樣的一段文字：“全球的石油公司都在減少資本支出，包括減少新項(xiàng)目投入、剝離資產(chǎn)以及減少開(kāi)支。”

現(xiàn)實(shí)往往比財(cái)務(wù)報(bào)告上的文字更加不樂(lè)觀。對(duì)于眾多石油公司而言，當(dāng)石油價(jià)格已經(jīng)跌破桶油成本的時(shí)候，那些之前在油價(jià)處于高位時(shí)加碼財(cái)務(wù)杠桿的石油公司，面臨著現(xiàn)金流困境，為了解決融資問(wèn)題，要么尋求于垃圾債市場(chǎng)，要么出售旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

“油價(jià)在100美元的時(shí)候，沒(méi)有人肯輕易買，當(dāng)油價(jià)處在下跌的過(guò)程中，更沒(méi)有人買，只有在油價(jià)跌到很低的時(shí)候，才有大量的交易活躍起來(lái)，所以在油價(jià)低于40美元之后，你會(huì)看到有些好資產(chǎn)會(huì)賣，而且賣的價(jià)格會(huì)越來(lái)越低。”一位券商能源行業(yè)首席研究員認(rèn)為。

盡管杰瑞股份去年利潤(rùn)大幅下滑，但是公司仍舊拿出3億元與其他兩家公司一同投資設(shè)立油氣產(chǎn)業(yè)投資基金，主要用于投資油氣、能源類項(xiàng)目，按照公司的說(shuō)法，此次資金來(lái)源于自有資金，但是公司是在2014年的時(shí)候才完成了一次30億元的定向增發(fā)，其中有7億元用于補(bǔ)充現(xiàn)金流。

A股為這些上市公司提供了足夠的“彈藥”，以支撐其參與國(guó)際市場(chǎng)上的石油資產(chǎn)并購(gòu)。

2015年11月，新潮實(shí)業(yè)借助于A股定向增發(fā)，以每股14.6元的價(jià)格募集22億元資金收購(gòu)了位于美國(guó)西得克薩斯州的油田資產(chǎn)，這邊的交易剛剛完成，那一邊上市公司又推出新一輪的20億元股權(quán)融資計(jì)劃，擬收購(gòu)?fù)粎^(qū)域的另一塊油田資產(chǎn)。

對(duì)于這些所收購(gòu)來(lái)的資產(chǎn)，除了收購(gòu)成本之外，另外一項(xiàng)就是運(yùn)營(yíng)成本，因此，新潮實(shí)業(yè)在先后兩次股權(quán)融資當(dāng)中總計(jì)安排了10億元資金，用于補(bǔ)充標(biāo)的資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)資金，以降低財(cái)務(wù)成本。

對(duì)于這些海外油田資產(chǎn)而言，財(cái)務(wù)成本占據(jù)了極高的比例，因此，誰(shuí)能夠?yàn)檫@些油田引入更廉價(jià)的資金，意味著誰(shuí)將擁有成本優(yōu)勢(shì)，“如果誰(shuí)家的油田可以將成本控制在20美元，那么他將可以‘熬死’世界上80%的油田。”

中曼石油的資金布局

除了油田并購(gòu)，國(guó)內(nèi)的石油企業(yè)走出去之后發(fā)現(xiàn)，憑借資本的優(yōu)勢(shì)，企業(yè)可以承攬整個(gè)鉆井總包業(yè)務(wù)，相對(duì)于之前的分包業(yè)務(wù)，利潤(rùn)要高得多，當(dāng)然，公司為此也要投入更多的資金和承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。

不同于中海油服和海油工程（600583.SH）這樣背靠中海油的大型央企，中曼石油屬于典型的民企，其業(yè)務(wù)完全要靠自身實(shí)力，按照國(guó)際通行的招投標(biāo)方式獲得，而更強(qiáng)于國(guó)內(nèi)石油開(kāi)采業(yè)務(wù)的是，國(guó)際石油公司往往在付款周期上要更短一些，對(duì)于重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的油服公司來(lái)說(shuō)，可以提高資產(chǎn)利用效率。

過(guò)去的4年間，中曼石油來(lái)自于海外業(yè)務(wù)的收入占比從58%提升到了87.2%，特別是得益于2014年在伊拉克拿下的俄羅斯石油天然氣公司和馬來(lái)西亞石油公司的兩個(gè)石油鉆井項(xiàng)目，這些海外業(yè)務(wù)支撐了公司最近幾年業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)，目前，公司旗下的23臺(tái)鉆機(jī)其中有9臺(tái)在海外。

相比而言，同樣在等待IPO的北京派特羅爾油田服務(wù)股份公司，由于其業(yè)務(wù)主要集中于國(guó)內(nèi)的塔里木油田，公司從2014年開(kāi)始出現(xiàn)主營(yíng)收入明顯下滑，凈利潤(rùn)的下滑幅度更是超過(guò)了40%，而公司在風(fēng)險(xiǎn)提示中還不排除“上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)較上一年度下滑50%以上的風(fēng)險(xiǎn)”。

對(duì)于中曼石油而言，這幾年隨著海外業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，公司對(duì)于經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的需求也越來(lái)越大，不同于在國(guó)內(nèi)的工程項(xiàng)目，公司無(wú)法拿這些項(xiàng)目進(jìn)行抵押貸款，因此這幾年來(lái)，公司只能通過(guò)資產(chǎn)抵押貸款、售后回租等方式進(jìn)行杠桿融資，以維持公司正常業(yè)務(wù)開(kāi)展所需的現(xiàn)金流。然而，僅靠現(xiàn)有資金滾動(dòng)還是無(wú)法滿足業(yè)務(wù)擴(kuò)張需求，截止到2014年底，公司的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)提升到了72.55%，到2015年中期，公司賬面上的長(zhǎng)期借款和短期借款合計(jì)超過(guò)3億元。此時(shí)想要投入更多資金用于鉆井總包業(yè)務(wù)，就顯得力不從心了。

此次IPO，中曼石油計(jì)劃募集資金為7億元，其中5億元用于鉆井總承包能力提升項(xiàng)目，具體而言就是用于鉆井設(shè)備采購(gòu)，這些設(shè)備未來(lái)每年的折舊為4844萬(wàn)元，按照公司的測(cè)算，在現(xiàn)有收入規(guī)模上實(shí)現(xiàn)12.29%的增長(zhǎng)率就可以覆蓋這些折舊成本，而公司在2014年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率在77%左右。

這7億元上市募集資金僅僅是第一步，一旦打開(kāi)A股的股權(quán)融資通道，意味著中曼石油未來(lái)將擁有具有競(jìng)爭(zhēng)力的融資通道，對(duì)比于在境外上市的油服公司，國(guó)內(nèi)A股上市的油服公司仍舊具有較高的估值優(yōu)勢(shì)。百勤油服在過(guò)去幾年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入曾數(shù)倍于中海油服，但是目前百勤油服在港股的估值僅有8億元，而中海油服股價(jià)雖然已經(jīng)觸及5年來(lái)的低位，但市值仍高達(dá)520多億元，動(dòng)態(tài)市盈率超過(guò)30倍。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。